各位投资人早上好再一次感谢大家能够抽出时间来聆听我们动物医药团队举办的这个深度报告系列培训我是医药研究员苏峰那么今天主要跟各位领导汇报一下一峰药坊的一个情况
首先其实我们对药房的观点一直是看好龙头企业的那么包括一峰药房也是公司是从上市以来稳定扩张数量最快的一家连锁药店那么布局的省份也非常的多高达十个并且其中湖南湖北然后江苏江西包括上海都是能够达到实战率第一第二的水平
那么我们为什么说就是看好龙头药店因为其实除了前天我们所讲的这个集中度提升以及处方外流的这样一个大的长期逻辑以外在当前的环境下我们觉得门征统筹还有这个药品比价对于这个大型的连锁药店它都是一个机遇
如果从门诊统筹的角度来讲的话对于门店的因为资质要求是比较高的包括门店面积医保系统的一些硬件设施那么以及过往的一些运营的合规性都有一定的要求大型的连锁药店往往在过去的一个发展过程当中积累了一个相对比较标准化的体系同时也是经历了许多医保的改革以及政策的调整所以说大型连锁药店它能够更快的通过药店门诊统筹来实现客流量的增长
我们常说对于药店来讲客流它就是一切那么有了客流量尤其是来自上级医院的这一部分公司才能够在行业集中度提升的这样一个环境下越做越好其次的话我们从药品比价的角度来讲那么当然现在市场也是非常关心这个问题尤其是对于院外市场的一个药品价格有比较大的一个担忧但我们认为这个对于大型连锁药店反而是他们跑出自己阿尔法的一个机会
那为什么这么说呢主要原因是第一就像我们刚才提到的那么大型连锁药店它往往比中小型以及单体药店在经营上是更加的合规的那么对于这个医保局关注的那些院外不合理的药品价格这个问题在像逸丰这样的一个大型连锁药店身上已经很少了
那么第二点本身院外药品的一个价格治理或者说各地已经上线的或者即将上线的这种比价小程序在院内院外这个维度其实主要它比的就是一个医保内的品种或者说更多的是集采品种尤其是集采中标品种
但对于连锁药店来讲院内和院外市场本身就是在用药上是具备差异化的包括药品的一个配备因此两者的重合的品种并不多那么能够可比的药品在药店体系内部的一个占比它也不高然后第三点对于药店来讲尤其是大型连锁药店由于文件数量多然后覆盖的省份也广因此在渠道上是具备和上游药厂溢价的能力的那么对于部分需要有价格调整的品种中端价和出厂价同样是可以同步调整的
换句话说对于具备规模优势的大型连锁药店来讲他们是能够在国家医保局药品价格治理的这样一个背景下用更低的成本来换取更多的一个市场份额的所以综上所述我们认为像易丰药房这样的公司未来是完全能够在我们的药店市场当中更加的有优势然后相关的行业部分的逻辑在我们前天老百姓的汇报当中已经跟投资人这边说过一些了所以我们回到公司本身
那么公司它是2001年在湖南创立的2015年在上海证交所上市的也是继一星堂之后第二家上市的连锁要点
那么公司的主营业务其实也是很标准那么包括药品零售以及批发其中品类的话是有中西成药中药以及非药板块然后我们可以从这个门店的布局看出来公司在中南以及华东地区尤其是长三角这一块是相对领先的根据公司的一个区域发展战略那么主要就是聚焦在中南和华东地区的一个市场领先的地位那么同时不断深化长三角这个都市圈网络布局
在这10个省份当中我们观察到其实最核心的市场主要就是6个也就是公司市占率名列前茅的湖南湖北江西江苏以及河北上海从这个公司的业绩来看那么上市以来公司的一个营收它是从15年的28.46亿增长到23年的225.88亿和对应的这个K个是29%那么在一季度的时候公司收入是59.7亿那么同比增长了13%
然后我们从规模金利润可以看到上市以来从15年的1.76亿也是攀升到了23年的14.12亿那么对应K个也是29.2%那么24年QE实现了4个亿的一个规模利润同比增长21%那么我们可以看见公司本身的营收和利润增长在当前的环境下也都是属于相对比较快的今年上半年因为去年基数较高的原因其实也可以看到增长是略微有所放缓的但我们预计下半年公司它是一个会恢复常态化的一个高增长
然后我们从这个利润率看可以观察到公司的毛利率和净利率都是远高于行业的一个平均水平那么19到23年的平均毛利率是在39.02高于行业的平均值35.07同时在这个2024年的一季度是39.25仍然是保持一个比较稳健的增长19到23年的平均的一个从净利率角度来看规模净利率是5.91是高于行业平均值4.86接近一个多点那么今年一季度的时候更是达到了6.81%
那如果说我们分析这个原因的话其实主要就是因为公司它的一个中期承养毛利率这个占比或者说毛利率的这个更高比如说2023年它是34.8%但是从行业平均的情况来看的话只有30%那为什么说中期承养可能利润率会高一点呢因为这个本身在药店里面它就是一个占比比较大的业务其实主要也是因为一峰它本身和大量的或者说差不多500家左右的一个厂商建立了战略合作关系
那么可以不断的根据自己的一个产品情况然后替换更高的一个毛利率的一个产品并且从毛利率较高的中药来看那么公司的2023年中药产品收入占比是达到了9.65%也是高于了行业平均值的7.8%然后我们从费用率来看公司在19到23年期间这个费用率它是处于一个相对较高的水平主要就是因为公司快速扩张以及股权激励的一些费用
如果是分析账面现金流的话那么2023年的其实是接近了50个亿有46个亿那么对于未来的一个扩张尤其是收并购我们可以看到资金层面上是非常充裕的在疫情期间公司的一个存货周转天数是略微有所上升的但是现在也就是疫后它的一个周转效率是有比较明显的改善的那么整个天数的话是从2021年的103天下滑到了今年一季度的一个94天
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首先我们从门店的层面来分析那么公司的门店数量是位居全国前列的那么同样扩张速度也是同年领先的我们从上市以来的门店数量增长是可以直观的感受出来由2015年的1065家我们增长到2023年的12350家对应的KG是达到了35.8%这个数的话其实在各家上市要房上市以来门店数量的一个复合增速中绝对是最快的并且公司亿后也是保持了每年25%以上的门店数量增长
然后整体的话我们截至这个2020H新年今年一起度那么公司的门店数量是达到了13920家也是位居于这个全国上市要件的一个前列
那么对于这1万多家稳定我们从布局的层面上来看公司主要是通过像总部以及各类分支机构它不断的一个兼并以及收购还有在战略目标市场的一个持续深耕来整体形成了像现在所谓的两超多强的市场结构如果说从2024年上半年的一个数据来看的话那么作为大本营的湖南其实是实现了超过30亿元那么江苏市场也是紧跟其后营收超过了26亿元
再往下的话就是江西河北上海湖北都超过了十亿元如果说从市占率来看的话那么公司在湖南湖北江苏江西都是排行第一的那么在民营要点中上海这边是排行第二的
然后我们就着这个核心布局的省份继续往下看那么其实公司根据给出的一个发展战略就是区域聚焦稳健扩张就是主要布局中南华东华北三个大区10个省市以湖南湖北江苏江西上海浙江六省市为核心如果说我们复盘公司的一个增长史的话其实从2017年起那么公司就先后兴奋了像广东河北北京和天津的门店布局从区域门店数量占比来看的话
截至到今年一季度那么公司在中南东华北地区布局的门店数量占比其实分别也是50% 36和14那么我们认为随着公司它门店网络的在广度和深度上更加合理的一个布局也是能够稳健的拓展全国市场那么竞争优势也是有望不断持续扩大的然后再回到或者说接着主要的地区我们可以观察到像中南以及华东地区它是贡献主要的营收的那么华北地区是具备相应的一个提利润的空间的
我们分区域看的话像公司中南以及华东地区它的合计收入占比超过达到90%其中像二三年华东地区单店收入也是达到了226万也并且这个是含加农本店的如果拆分地区的毛利率来看的话中南地区的毛利率是普遍偏高的原因也是因为公司在中南地区它具备这样一个品牌以及规模的优势反而这个华北地区也可以看到毛利率是偏低的那么二三年是只有33.9%是有这个提升的空间的那么原因也是因为像华北是公司我们可以看到是最后级的市场
所以从这里就可以给出一个判断那么相对于药店来讲其实越早进入一个市场它的先发优势也就越明显那么在口碑的打造以及反映到利润上都有比较明显的一个领先
然后我们可以拆分一下公司的这个门店其实可以得到的一个结论就是加盟门店占比近年来是在不断的提升的那么首先对于这个连锁腰垫来讲直营门店还是公司最主要的一个部分解释到2024年的这个一季度直营门店有10763家那么同比增长也是22.75%占比达到了77%
然后从加盟门店的角度来讲的话加盟门店它的一个同期数量是2161家也是同比增长了46%如果说从这个加盟门店的占比来看的话也是从2016年的1.5%提升到2024Q1的一个22.7也是逐渐成为了公司扩张的一个主要手段如果再拆分公司直营门店的一个结构的话可以看到近年来公司的并购节奏是在逐步放缓的换句话说自建门店的占比也是在逐步提升那么由18年的61.3提升到22年的67.1
然后从这个融资的角度看我们公司也是在今年三月份发起了一个科转债那么募资额是17.97亿元这个可以帮助公司持续扩张这一次这个一风转债主要是用于物流中心的一个建设那么数字化的平台还有新建药店这三块首先是物流中心的建设那么这个项目它是位于几个地方一个是湖北武汉然后一个江苏南京然后河北石家庄
主要是用来提高仓储物流设施的面积的从而加速P0一体化来顺应快速扩张的节奏并且P0一体化也是我国目前的一个政策导向一峰也算是在这个维度上做了一个先行者然后第二个数字化的平台项目是有望优化旗下分支机构的运营效率
加强所谓的精细化管理能力那么其实对于逸风而言我相信很多投资人如果说有对逸风的这个门店进行调研过其实是可以感受到那么公司的运营效率是要比同行们好的这也就是做出了精细化的管理那么在这个过程当中数字化品牌的这个项目是功不可没的然后最后的话新建门店的用途当中也是通过优势市场加密还有这个新市场的拓展也是有望进一步增强公司的一个品牌影响提升竞争力的
然后我们再看一下公司这个高质量发展究竟是源于哪些方面那么首先第一个是公司的商圈定位法那么公司它其实是针对了不同区域的一个人口数量还有这个市场需求还有这个消费人群的特点建立覆盖了不同的城市不同的商圈的一个电力网络从而形成了由像旗舰店区中心店中型社区店还有小型社区店那么组成了一个健全型的稳定布局
这个也是根据了多年的一个选址经验和大数据分析得到的一整套商圈定位法的一个门店选址方法比如说通过对新型城市的一个人口数量密度消费能力消费习惯来分析锁定进入锁定你进入这个商圈再根据不同的特点确定电型和电池范围那么运用这个模型来确定具体电池通过以上模式的一个推广运用我们可以看到公司的品牌渗透力是在不断增强的那么新店选址能力和新店的质量也是在持续提升的
然后我们从这些健全型的门店布局的还有这个门店类型来分析可以看到像公司它其实是主要聚焦在这个社区市场的那么从门店数量看的话公司旗舰店区域中心店还有这个小型社区店的数量那么分别也是从2016年的23家40家400多家1047家增长到23年的26家95家1000多家还有这个9120家
其中小型社区电的增长态势是最好的16年到22年之间的一个负荷增长率也是达到了38%并且同期的数量占比也是从69.25增长到87.07因此这一些小型的社区电它其实构成了门店网络的根基同时也是为公司贡献了主要的收入
然后我们继续也看一下公司的一个单店产出,像2023年那么公司直营门店的单店产出是实现了196.66万元,那么同比下降了9%,大概是近5年的一个中出水平。2018年单店收入下滑相对比较多,那么原因主要是因为当年的进增门店数量的增幅是大于收入增幅的,新店前期投入比较大。
那么从利润率来看的话亿后的这个公司直营单定的毛利率是在逐年提升的也是由2020年的37.7%那么增长到2023年的39.6%像今年一季度也是达到了40.34%
接着就是公司的一个新零售体系其实公司也是建立了并且持续升级了湖南湖北江苏江西然后上海广东河北这7个地方的一个现代化物流中心通过主要是像立体仓库自动输送线还有自动分解系统这些比较先进的一个物流设备还有技术来给整体的一个供应商那么提供了更好的数字化的免疫保障而且我们可以看到那么公司旗下所有的商品它都是由自己的物流中心自助配送的这种模式也会为公司的快速扩张那么提供了相对比较强有力的一个支撑
通过这个P01计划我们也可以看到公司的业务结构近年来是发生了一个变化那就是批发业务是在高速增长的并且占比是在逐渐提升的然后从16年的0.85亿元迅速是攀升到2023年的一个18.92亿元对应的推广也是达到了44.77%那么2021年今年一季度它的一个收入大概是在5.1亿元那么同比增长37%如果说从收入占比来看的话
公司批发业务的收入占比也是在逐年增加那么由2016年的2.35%增长到2024年一季度的一个8.79%然后除此之外我们还关注公司的一个欧租的情况
那么可以说公司的一峰是各家药房当中那么线上业务做的最好的一家比较好的一家在这个电商高速发展这个环境当中也是有一个非常不错的表现那么其实从公司直营门店上线O2O的这个数量来看在22年的时候也已经达到了七千多家在23年几乎已经超过了90%90%的直营门店都开通了这个线上O2O尤其是在上海这一边那么我们了解到上海这边的O2O的市占率第一名其实就是一峰药房那么这一块O2O业务在公司整体的一个收入占比大概是在10%左右
那么因为这一次深度报告汇报在药店这一部分主要就是今天的一峰药房以及前天的老百姓然后在这里最后我们还是想重申一下我们对于药店板块的一个短中长期的看法首先是从短期又是接下来下半年的情况来看因为我们从这个社林数据可以观察到在去年的时候其实从7月份开始那么整个行业它就是进入了一个相对比较低的基数那么一直延迟到这个11月一直延迟到这个年底
然后从今年上半年的表现来看的话其实各个月份它的一个增长也是有在这个四五月也是有一个同比增长加速的一个趋势的然后呢五六月份可能因为这个行业或者说政策的原因呢会有这个下滑然后我们其实可以预计的在去年低技术的情况下那么今年三季度对于各家药品对于各家药店的一个业佳其实会有一个比较明显的环比改善的情况的所以说从短期来看整个公司的业绩端是有一定的这个催化的
然后如果说我们从中期情况来看的话像我们这边也整合了一下全国各省份它的一个
平均每一家店的服务人数你可以观察到什么结论首先像上海北京西藏福建江西目前的一个店军服务人数是排在前五名也是达到了3000到5000个人那么整个我国平均的大概是2000人左右那么末五名的省市都已经达到了1200到1500个人其实这个差别是非常大的那么对于像经济条件好人口数量较多的那些地方那我们这个其实可以看到基本上这个店军服务人数还是比较多的如果说从整个
国际的情况来看的话其实不管是日本还是美国也好他们的电军服务人数其实都是平均在5000多人的5000多人然后中期这一块主要是关注哪一点呢那么就是因为全国零售药店的数量稳定虽然现在是在加速扩张但是我们观察到其实近年来全国的扩张速度是在有放缓的那么二三年的时候全国药店数量扩张速度是4.7%那么往后预计也会相应的比较低那么可能全国最终一个药店的数量的峰值也就是在70万这样上下这样
那么如果是在这种情况下的行业加速出清或者行业整合的这个趋势也就会逐渐的加快那么对于这个连锁药店或者说对于一些大规模的上市的连锁药房他们的机会就会更多所以从中期来看的话那么对于上市连锁药房他们一个收并购一个加盟一个自建门店一个在行业整合的这样一个动作加速扩张这个动作其实也就是他们增长的最强硬的一个逻辑
然后如果说从长期来看的话因为我们也知道首先第一门店的增长它一定是会到一个瓶颈的但是这个还很远然后第二的话其实对于药店来讲不管是我们看日本还是看美国它最后的一个运营趋势都是有所改变的所以说我国未来的发展趋势肯定也是会朝着一些其他的方面进行改变的比如说我们从产品端来看那么各家药店它会优化自己的产品结构其实像早期的时候我国对于药店经营非药品类的政策或者说还是比较严格的
从这个角度来看未来药店它是可以实施一个多元化的经营的就不一定说是一定会在这个医保产品上能贡献一个主要的收入可能也会在一些这个自己的贴牌产品或者说一些非药品一些这个生活用品做更多的这个文章从而提高这个ROA
然后如果说是从上下游产业链延伸的角度来看的话那么像上游公司也可能会有自己的一些工业产品那么像下游的话也是可以做医疗服务和药店一起结合的这样一个模式比如说像药诊店那么据我们了解目前国内已经有一些公司在做这个模式了比如说像中医诊疗之类的那么这样也可以通过自己的诊所来实现一个处方外流其实也是更好的能够协同发展
所以主要是这一些原因我们可以看到那公司的药店不管从短期中期长期那么它都是有一个增长这样一个态势的所以说我们觉得药店站在当前的这个位置还是各位投资人是可以持续关注的然后这周的我们这个药店的汇报其实也是到这里就结束了那么下周也会有我的同事继续为各位投资人带来其他方向那么其他板块的一些公司的汇报然后也是感谢各位投资人今天早上的一个聆听那么我们就先到这里谢谢大家
感谢大家参加本次电话会议会议到此结束祝大家生活愉快再见