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好的各位投资人晚上好欢迎参加新政海外组织的深度100讲那今天晚上我给各位投资人要分享的是电动工具行业的深度报告第三讲也就是全风控股的一个深度汇报
首先呢我们先复盘一下全丰控股在过去两年经历的一个周期以及我们对未来的一个展望那我们可以看到全丰它其实在2023年经历了一轮整个行业的去库存的周期
这是行业整体的一个趋势那全峰也是在二四年的一季度迎来了一个拐点那全峰在今年的一到二月份仍然是一个同比下滑的一个收入的趋势但是从今年的三月份开始迎来了一个拐点那同时在四五六月份实现了全部实现了这个正向的增长
主要是因为今年这个春季的暖春叠加下游零售商的一些补库的行动来带动了群峰在今年上半年的这个超预期的一个表现那我们可以看到群峰它在七到八月份的这个增速仍然在加快那也是有望实现公司之前给到的全年指引的一个上限
我们认为权丰在未来来看随着美国的降息通道即将开启很可能会对房地产市场尤其是二手房的市场无论是二手房的供给端还是需求端都有望实现边境的好转从而带动权丰的产品
有这个需求量的增加同时在考虑全峰它的这个无论是电动工具还是OP它都是有一定的周期属性的那这个周期大概是3到5年上一轮周期大概是2020年左右所以说现在对应的是全峰新一轮的产品更新换代周期的起点
所以说叠加这个产品更新换代周期再加上降息通道开启后地产市场的回暖都有望对群峰在未来的这个销售起到比较强有力的一个支撑的作用然后是这个公司的一个深度的讲解
那全风它是在1994年成立的那当时主要是一开始在做电动工具的出口贸易业务从97年开始全风是开始参与到电动工具的制造这个板块当中然后公司也是先后自主创立了大有小强这两个品牌主攻的是中国大中华地区的这个市场这两个品牌主做电动工具
其次呢他也是收购了这个Flex是一个德国的品牌和美国的品牌Skill那这两个品牌也被他收购了同时他也推出了OPE的品牌Ego也就是全方现在收入占比最高也是最为知名的品牌那截止到23年底也就是23年12月31号公司的总资产达到了17.96亿美元
净资产9.61亿美元那公司也是在21年的12月30号正式在港交所上市那全风它现在通过收购也好资创也好现在旗下一共是五大品牌这五大品牌有四个品牌是做电动工具的两个品牌是做OPE的那其中Skill是既做电动工具又做OPE
OPE的品牌最知名的就是我们提到的Eagle这个Eagle是涵盖所有的大部分的OPE的品类像是割草机、修支机、扫雪机等等目前它的市占率也是在美国的OPE行业排名第一我们来看一下公司在过去几年的一个业务表现
可以看到2023年公司的这个收入是受损于库存周期有一个同比下降31%但是从18年到23年拉长纬度来看的话这个收入的K格大概是41.1%是维持了一个非常强劲的一个增速那截止到23年底
公司的电动工具的收入占比是39.9%OPE的占比是59%所以说公司的OPE占比是比电动工具的占比较高的如果分地区来看的话得益于OPE产品在北美的一个迅速的发展公司2023年北美地区的收入达到了9.4亿美元23年在美国的收入占比达到了68.4%
收入占比第二大的市场是欧洲收入占比是20.5%收入占比第三的市场是中国收入占比7.3%那我们可以看到目前公司的业务其实主要集中在美国那同时公司它也会在这个地域方面持续的强化这个多元化那比如说在欧洲和亚太市场也在持续的布局当中那包括在欧洲的
这个ego也是在进入到很多的渠道但是因为是进入到一些经销商渠道因为欧洲它的这个经销商渠道要多一些所以说进入的速度可能会慢一点但是经销商渠道一旦进去了就会有一个比较稳定的一个状态所以说公司目前在欧洲市场还将对于处在一个后激勃发的一个前端前面的这个阶段还在积累的一个阶段当中
那如果拆分OBM和ODM来看的话公司现在是以OBM业务为主那它的这个OBM的占收比也是从18年的62.5%持续提升到了23年的73.2%然后来看群峰它所处在的这个电动工具的市场
这个市场第一个趋势就是无绳化的趋势虽然电动工具的无绳化率已经来到了一个比较高的位置但是在OPE这边的无绳化率还相对落后同时OPE里面的一些细分的赛道比如说commercial的电动化的渗透率还是处在一个比较低的
那比如说这个commercial riding就是一些骑乘式的革草机这些OPE产品它们的这个无神化渗透率仍然处在一个个位数的一个水平所以说公司是有望凭借自己积累的这个无神化的技术来持续抓住这个电动工具和OPE市场无神化这个趋势的
那根据统计呢无绳无绳类的这个电动工具到2025年是有望来到一个164亿美元的市场规模2020年到2025年无绳类的Kegel的市场规模增速是9.7%是要高于有绳类的一个增速的
那这刚才是电动工具的一个增速如果来看OPE的话预计2020年到2025年无绳的OPE的一个市场的Keger大概能达到9.2%也是比引擎类的OPE的5%的Keger要快速的增长的所以说无论在电动工具行业还是说OPE行业无绳化率都是未来一个长期的发展趋势
那我们可以看到市占率方面在2020年的时候全峰它在全球的动力工具市场的市占率才是1.7%也是较2018年上市有所提升提升了0.4个百分点并且公司的市占率也是在持续的提升像是今年全峰已经来到了美国的OPE市场的这个市占率龙头的一个位置
然后来看公司自己的一个情况那公司它也是首先是通过这个收购和自建这五大品牌在全球都实现了一个快速的一个布局包括我们刚才说到2007年公司自建的首个电动工具品牌大有2013年收购的这个德国电动工具品牌FLEX那这个FLEX也是创办于1922年
是一个百年历史的这样一个电动工具的品牌也是通过收购这个品牌来快速打开了欧洲的市场那也是在2013年同年创办了OPE的品牌EGO那EGO也是在2020年被评为美国的OPE行业第一的电池动力品牌那2017年公司是收购了这个Skill这个Skill是在欧美地区和亚太地区来售卖消费级的电动工具以及大众品类的OPE产品
然后是看到公司的这个业务构成那我们刚才也说到就是它的这个OBM的占收比的是持续提升的那OBM业务它的毛利率基本上是比ODM常年高8到10个百分点左右的所以说OBM业务的持续占收比提升也是拉动群峰它毛利率稳步提升的一个重要的原因之一
然后是公司它的研究实力,全方态也是凭借着一个比较雄厚的自研实力,同时让很多核心零部件实现自产,来保障自己产品的核心竞争力。
截止到2021年6月30号公司的专利数量已经来到1680个也是在全球都设有研发中心不仅在中国有而且在美国、德国、英国、荷兰等等地方都有设有研发中心我们可以看到公司在研发上面的
成本也是这个支出也是持续的提升2023年公司的这个研发成本大概是7100万美元那截止到2023年呢全丰他新产品当中的锂电产品占比已经达到了82%这个比较这个高于行业平均水平的一个锂电化率也是有赖于全丰他的这个自研自产的一个实力
我们可以看到公司现在成本的一个构成首先它通过外采的零部件有电芯、芯片和PCBA但是一些核心的零部件比如说电机、电池组打包和电子组件它都是已经实现了自产
那目前他外采的这个锂电池的成本占到他总成本的比重大概是20%左右那我们也可以看到锂电池的这个原材料价格在过去的一年多也是有一个下降那权丰他基本上也是和三星保持一个长期的一个合作那锂电池原材料价格的下降呢
也会让三星给他一些这个折扣或者说长期价格的一个调整那我们也可以看到这个也会成为对权锋毛利率提升的一个拉动的贡献因素之一然后是来到下游呢权锋他也是目前和美国的
龙二的这个家具建材零售商劳适达成了一个长期稳定的合作那我们可以看到公司来自劳适的收入占到资深收入的比重从18年的16.1%提升到了2022年的49.8%
但是在23年的来自老式的收入比重是下滑到了34.5%那主要原因就是在23年的时候呢下游的领导商经历了这个去库存周期那老式在自身有去库存需求的时候呢对于权丰这种上游厂商下订单就会偏谨慎一些所以说会导致权丰来自老式的收入占比下降但是尽管如此呢他来自老式的收入占比还是能够维持在30%以上
然后来到它的产能扩张和渠道布局也是为它的未来的成长打开了一定的空间我们可以看到截止2021年的6月30号全丰它在中国、德国和越南一共有4个生产基地120条生产线到了今年我们来看的话因为全丰它处在一个未来可能会加征关税的这样一个可能性的背景当中
那全峰它是从七到八年前公司就设立了一个项目这个项目主要是负责将公司的产能进行全球化的布局那全峰它也是在2020年开始在越南设置了这个工厂
而且他越南工厂的运营效率也在2020年到现在也在持续的提升而且越南工厂造这个电动工具的成本也是和国内的比如说南京厂的这个成本差距在持续缩小那缩小到现在大概就是一个单位数的成本差距那公司也是在去年下半年快速提升了越南工厂的产能
租了很多在越南新租的一些厂子同时在今年的五月份也就是20年的五月份在越南也购买了新的土地就是说他无论从短期的租厂子也好还是长期的自建厂子也好他都有自己的一个产能搬迁的计划在进行当中那公司他也是这个产能在未来也有一些提升的空间来为他的这个需求打下
比较坚实的一个基础同时我们也可以看到群峰它在电商渠道也是在积极的布局2020年电动工具和OPE线下渠道的市场规模是261亿美元电动工具的线下渠道市场规模是261亿美元OPE的线下渠道市场规模是227亿美元
是叫这个线上还是处在一个主导的地位的但是线上也就是电商渠道近几年的一个规模有一个比较迅速的成长虽然它的基数还比较低那可以看到16年到20年电动工具和OPE它们在电商渠道的这个K格的这个市场规模增速分别达到了17%和10.7%那这个增速也是远高于线下渠道的增长K格5%左右的
那公司也是在积极的布局这个线上渠道来获取这个成长性那同时在线下渠道它也是不光和老式有一个深度的合作绑定它也会进入到其他的一些线下渠道比如说翠丰同时它还会进入到一些经销商渠道也比如说它在近期和北美的经销商John Deere达成的这个合作
那它也是在各个渠道的进行不断的渗透当中那这也是会为权丰的一个长期的增长打下基础那最后来到这个财务分析和估值方面那收入方面我们可以看到在过18年到23年有一个K个41.1%的一个快速成长那毛利率端也是实现了一个稳步提升
截止到2023年的话公司的这个毛利率是录得了28%那可以看到2024年上半年公司的这个利润也是有一个超预期的一个修复那今年上半年的利润超预期修复主要是受益于eagle品牌带来的这个贡献因为eagle品牌
他的这个品牌毛利率会更高那在今年上半年他的收入增速是快于公司平均的所以说呢也会给毛利率端带来一个利好那同时在也是授予公司在2023年起在内部做了很多的成本控制费用控制来提升自己的运营能力以及降本
那同时呢汇率这个汇率等等外部因素还有这个成本端的低位呢都是带动了公司的利润率在今年上半年有一个修复那今年下半年呢公司的这个毛利率也是有望维持在30家的一个水平也是会较2023年的毛利率有一个进一步的修复然后我们看公司的这个
2023年的ROE是来到了一个负的3.9%那主要是公司的净利润下降导致的那公司的应收账款周转天数也是在近5年来有一个持续下降的趋势从2018年的67天下降到了2023年的48天
存货周转天数在正常的年份也基本上维持在130-140天左右2023年的话可能会比较高会来到178天那最后是这个盈利预测和估值那我们认为ego品牌它是有望凭借自身这个比较先进的技术还有说和下游渠道的一个深度绑定比如说老式来通过自身的一个平台优势和高端产品
在这个偏弱的消费市场当中取得一个高于市场平均增速的一个表现那在迭加公司他自己在经销商渠道的一个扩张我们预计在今年的下半年全方他仍然有望实现一个比较快速的一个成长那同时随着今年下半年的这个新产品投放呢
电动工具的这个收入降幅也有望收窄同时利润端呢也是在今年下半年有望维持在30%加的一个水平那目前我们还是维持权丰一个增持的一个评级以上是我对权丰控股的一个深度汇报再次感谢各位投资人今天晚上来参加我们的这个电动工具行业深度报告解读会议也欢迎各位投资人后续持续的收听新政海外深度100奖
再次感谢各位投资人的时间谢谢感谢大家参加本次电话会议会议到此结束祝大家生活愉快