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好的各位投资人大家上午好欢迎今天七点半继续收听我们的新生海外100奖系列那今天我们跟大家分享的是性价比消费的第一篇明创优品的深度我还记得
Q1的时候跟大家把民生有品的模式又做了一个梳理包括跟海外的对标那么经过了一年其实短短一年的变化其实我们看到民生有品在海外的市场扩张已经迈向一个新的阶段包括最近的美国市场其实取得了比我预期而言更快的进展那么
我们从对标的角度来讲其实看民生有品这样一个折扣零售商的发展模式
美国在中部和东部发源的包括沃尔玛包括Costco以及后面的一些专营的零售商是比较类似的他们的发展其实是先找到一个定位一个非常好的在大众心中有清晰印象的这么一个定位然后去扩展自己的商业版图扩展自己的供应链到全球
那么明川优品也是作为一个中国的品牌现在在全世界从开店数量来讲是最领先的一家中国出海企业我们觉得其实更重要的是从
长期的维度看看民创有品现在发展到一个什么样的阶段以及去对标海外的这些优秀公司民创有品现在在做的一些事情以及未来我们看到他的这个就是这些能做到一些怎样的一个效果那么今天我们再回顾一下民创有品这篇深度报告
那么我觉得重要的就是其实大家已经很熟悉这家公司了那我就从第一件原则去谈谈几点重要的这个东西第一点其实是它的一个定位那么我们在回顾民生文凭在中国的发展的时候发现
其实线下有很多的折扣的零售的像衣物小商品像这个便利店像超市这样的模式但是萌创品却做到了就是从13年开第一家店到现在11年的时间在中国开了将近4000家门店而且这个定位在同行业里面就是看到跟他定位类似的公司比如说像
更早之前的NOMI在此之前的三福还有KKV等等他们都没有做到像明川这么大反而是做到一千家其实就看到了一个平行看到了一个上限
固然有商业模式上的一个创新第二点来讲第一点其实是它的一个定位是非常清晰的做性价比商品做50块钱单价以下的商品以及做大家日常能用到的一些常规商品
这三点就是做的这个SKU其实是在门店里面我们看到大概两千个SKU然后两百个就是两百平的一个门店其实是非常标准的这个布置以及从公司的这个整个形象来讲都是名产品自有品牌给消费者是给到一个非常好的一个质量
的一个体验啊这个是区别于像这个大众渠道的一些就第三方品牌的集合或者说像一些no brand衣物小商品线上批发的这个商品或者说这个价格相对更高的一些这个潮流零售或者说这个小众商品卡到了一个很好的定位
我们之前其实一直都在强调货盘稳定性所谓货盘的稳定性就是在常为商品的周转里面如何做到一个比较高的利润率这个其实是支撑一家公司持续获得利润持续经营的一个关键同时还要有能持续满足消费者高频购买的需求
这其实背后就涉及到一个高周转这就是米超油品的经营之道在这个简单的这个终端输出给消费者的定位的背后其实支撑的是一个是供应链的高周转每期间上一百款新产品一年能换掉一半的STU另外一个是开店的一个快速的支撑这里面其实有一个非常幸运的他们赶上一个幸运的时间段就是过去十年
中国的这个VCPE的蓬勃发展大量的资金去涌入到了这个现大快销零售的这个渠道支持了民生有品的快速扩张以及民生有品自身的从这个渠道商就是加盟商的这个角度去出发考量到他们的一些痛点包括通货的这个痛点以及这个开店统一经营的这个风险痛点所以就做了一个类比
类直营的这样一个模式去帮助开店的一个快速拓展所以在17年的时候就是市场上看这个除了无印良品在中国开了三百多家门店之外在其他的这个市场包括高线到低线其实很难形成一个品牌的极具效益但是民团品在那段时间通过
自由品牌加上一个对于加盟商而言只需要付前期的开店费用和后面的选址这两个事情之外其他都不用操心的一个简单的商业模式实现了从一千家门店到大概二零年的时候已经开到三千家门店的一个快速的发展也把他的竞争对手原来摔在了后头
那么这两点其实是公司在国内在国内扩展的一个就是经营的法则那么就是在海外其实同样也是一样的思路当然我们觉得海外目前其实还是处在一个比较早期的阶段通过富盘像这个沃尔玛像这个
其他的零售商的发展他们也是在本土市场做得非常好的基础上在海外市场通过建供应链和收并购再加上我们扩张的一个方式才逐渐的开始发展当然这其中也是有一个重点的发展区域的
像明抽优品在13到15年的这段期间其实一方面国内从零做起的基础上15年也开始拓展到了东南亚市场目前在东南亚市场整个的开店规模也达到了1000家以上1200家的一个体量而这个体量在东南亚目前整个的连锁市场里面也是处于低梯队的一个水平
不管是像印尼、越南、泰国本土的零售企业还是说中国出海的这些企业在东南亚都没有形成这么大的一个规模第二点就是在全球的
代理权的这个分发的过程中其实他们也是有一个先发优势找到了很好的墨西哥就是丹美这个市场的一个好的代理商
现在这个代理商的规模也突破了墨西哥本土的市场大概五百家的天花板的体量现在只开了两百多家进一步延伸到了拉美四国然后今年我们看到在意大利也开始有一个扩张这背后也是金银的规模化优势的一个复制
那第三点呢其实就是他们在把海外的这个代理权逐渐他这个金融模式逐渐改善的过程中其实发现了更好的一些就更有潜力的市场包括在二零年之后
发现随着国民化效应的增长他们有更好的能力把自己国内的这一套类职业模式向海外进行输出所以包括把美国和加拿大的代理权进行收回在2022年的时候以及在2023年的时候把越南和新加坡的代理权进行收回形成了一个海外职业市场的这样一个体系
这个体系的构建其实就为海外市场的高速扩展提供了很好的一个支撑
包括沃尔玛包括Costco它的海外扩张的过程中其实很重要的一点也是在海外找到一个足够强大的合作伙伴比如说沃尔玛在英国的收购在墨西哥的合作包括在中国开合资企业去快速的进入到一个市场
然后再去改善这个市场的一个低音模式去提升沃尔玛在全球的一个市占率像Coco也是虽然它还是以北美为主要的一个根据地但是它在日本在就是整个亚洲包括就是19年之后在中国的发展也是采用了一个殖民然后打出市场效应他们扩张的一个方式去
进行全球化的一个扩张那么名崇有品现在在做的事情其实是处于我们说的这两家公司的可能20年之前的一个阶段就是刚刚进入到海外的市场然后通过选择重点市场的方式去突破然后形成一个标杆效应
而民生品从今年以来我们看到二年二三年二四年在海外的发展其实是一年一个样的在变化今年我们看到最明显的变化就是美国市场的开店加速像在美国我们看到一些可比的公司
开零售的业态的公司其实从一百家往上的公司去数的话其实大部分都是自己单独在美国上市的一些公司比如说大的可能像Dowell General一共开了四万家门店然后中等的也有像
我指的是从店的数量从店的数量上来说比较中等的也有像这个潮流的这个品牌比如说像Ulta
其实礼品店的这个没有上市的公司其实HOMA也做到了3000家的一个体量还有像Target像BJ像Costco这些也都是就是门店数量大概在当然他们这个门店就非常大了就是几百家一千多家的一个水平就在美国上市而且市值度都非常大了那民生品现在在美国的这个门店现在也达到了
今天年底我们预计可能再到200架的水平,目前已经到180架了。
和在加拿大的这个门店现在也达到了60家左右的一个水平所以整体来说明川在美国的这个北美的这个市场其实已经做到一个非常大的规模了跟我们的这个就是去年和前年去看这个市场还是一个方形为爱的这个规模来看还是有了非常大的进步
而这个进步其实也有比较高的一个提升的空间就是像美国这个市场它的体量其实是按零售的规模来讲是中国的四倍之大我们指的是金额的数字去看
以及看门店的扩张空间的话现在美国的包括shopping center包括plaza这些大概是有1000个以上以及还有我们看到就是开店的这个基础上就是我们看到开店的这个同时
其实很多的零售商在做的事情是同步的把小店变成大店像沃尔玛在过去的二三十年做的一个提升店效的很重要的事情是
折扣电提升到购物中心电就是把电的面积从1万平方英尺提到1万6到2万的规模这也带动了评效的提升也是面积提升的一个结果
那么对于民生品其实它的电的面积现在处在300平方米这样一个比较小的面积所以未来的零售市场的这个电效的增长其实还仰赖于扩电和就是新开包括这个营业时间的延长其实都会带动电效的提升它是一个很长的这个路程去走以及
就是我们刚刚说的第一点就是宁方它的这个商业模式是一个给从中产消费者的印象来说是给市场很清晰的认知以及从扩张的这个角度来讲它是中国的品牌里面走得最远的目前在全球这些扩张到就是全球范围内的这个
零售商里面也其实是处于一个就是早中期的这么一个阶段就是还有很长的路去走因此我们对于零售品其实是一个长期的看好的一观点
以及第二点就是我们去看它的一个就是商业模式里面的一些波动的因素比如说像我们去研究加德堡的时候看加德堡它的整个需求是跟利率相关比较高但除了利率之外整个货盘其实是一个耐用品之称
加剧建材一个很高单价的其实所谓高单价也只是在零售里面相对比较高单价的货盘的基础去支撑所以对于加剧建材有更强的盈利能力就是一件商品它的加价率更高它的利润更强当然就是
同时他的规模优势也体现在他对库存管理的更基础的投资上面比其他家要做得更明显所以他能持续地维持自己的优势
对于Coco而言,他做的事情就是把SKU做到极致的细化能做自己掌控的从原材料的产地一直到终端的门店的运送
时间的最短化以及在加价率上做到一个极致的低加价率的这样一个结果去维持自己低毛利低净利但是高周转的这个商业模式
跟这两个商业模式都有类似之处它是作为一个常为单品就是耐用品的这样一个赛道但是它在供应链周转上面和在商品的这个选择上面其实也做了一些尝试和细分就是经过
2019年之前和2019年到现在的这个商品货牌其实也发生了一些比较大的变化所以我们看SGO是比较多的但是从类别上来讲其实也就是13个大类13个大类呢大多数现在就是就是看小类的话大概是在500多个小类其中300多个小类
是跟这个IP现在已经做了一个联名去提升毛利率而背后的高周转也带动着他的这个高毛利和高净利的这样一个结果那么这个是从商业模式的角度来看所以我们看民生有品的这个
整个就是如果还原到GNV口径的一个净利率现在也是处于基本上耐用品常为单品的这个相对比较平均的一个水平比如说像Home Depot现在是百分之十到十一的一个净利率像Fibro它大概是百分之十左右的一个净利率然后像民生用品还原成GNV口径
因为我们看收入其实是按照62%国内62%海外直英现在是100%然后代理单是58%的比例去计入到公司的收入里面这个是收入跟GMV的一个差异还原到GMV口径其实也就是10%左右的经营率水平
这是它所在的一个商品所决定的它的一个利润净利率的一个水平而这个水平的提升其实背后就是看
这个供应链对于这个规模优势的一个放大所带来的一个进一步的成本的节约这个也是比如说我们去复盘像加勒堡它过去十年就是从10年到20年所做的事情就是把自己的供应链的这个一方面运输从自给率从97%到98%有了费用上就是消耗费用率
和关于争议加总起来从20%压降到了15%而现在美国其实海外扩张是处于一个比较早期的一个阶段包括美国从去年之前才40个门店今年开到200家门店以上
背后的费用,其实去年之前我们只是在加州和纽约州能看到门店,但今年目前在年底的时候可能看到40个州以上,
这其实就是早期的规模扩张所带来的必要的一些开支的态象而在往后的过程中这个开支的占比其实就会逐渐的往下走
而这个过程其实是必不可少的必须要经历的过程但是它的规模化的铺开其实也会进一步巩固在美国现下的一个规模优势从而形成一个足够强的商业地带为什么
我们认为这个山地雷其实是有一定的时间优势在的呢是因为我们去复盘了美国这些线下的零售企业其实发现一方面他们在耐用品就是我们说的常委单品
这方面的扩张其实是一个强者横强的结果以及从消费者的选择上来讲消费者其实会更加倾向于选择在周转上面更有优势在品类上面
相对就是能比其他家做的更加就是在价格上有优势同时在更新上有优势的这个品类而像名创有品它在这个方面的基础已经做到就是足够的深厚了目前只是在这个区位上面还没有做铺开而从名创有品所卖的东西来讲就是包括在美国像Fablow其实没有主要对标的企业像Fablow其实做的
也是跟日本城相对高级一点但是也没有像能做到中国这么百花齐放的一个货牌的效果所以更不要提那些在商场里面其他的卖专营的比如说美妆或者说衣服的这些商品其实没有一个绝对的可比性
以及从线上的角度来讲,其实我们也看到了中国的一个结果就是,哪怕是拼多多在线上发展得再好,它也没有跟民主党的线下形成一个组织的冲击。
其实美国Amazon它的物流效率其实已经很高了但是Amazon它也没有对线下的包括DollarShop这些形成冲击因此对于民众而言它其实是有一个市场空白它的这个出现其实填补了一部分现在消费者需要的这样一个市场空白那么
这个时间优势其实是民生平台这一两年去建立的比较深的一个护城河而我们看到目前中国出海的公司包括东南亚现在在孵化了一些
大家都看供应链比较好而且价格相对比较低的产品能不能做全球化的扩张在这里面我们也没看到一些比较好的品牌而做美国本土市场的这些公司其实在过去的扩张中看到他们的选品是相对比较落后的
这跟所处的环境相关在美国可能只需要做到比其他的渠道商稍微好一点就好了但是在中国和东南亚比较卷的消费活力更强的市场上其实一直有新的产品的出现
那么对于民生有品而言其实当前的阶段正好处在一个加大投入但是在未来的两年左右会看到成果出现的阶段
事实上我们觉得今年的四季度其实就可以看到一个超预期的海外的表现而这个表现其实是由于今年我们看今年Q2今年Q3可能投入加上股权激励开支对于季度利润的短期冲击
所影响的一个结果就是说这个种出的这个种子其实会在四季度先开出一朵就是不错的这个花儿而两年这功效应其实就会逐步的显现因为它就像沃尔玛在六几年的时候它只是美国阿肯特州的一个就是一个小的所
已经拓展到美国30多个州到95年之后已经拓展到40个州到00年之后已经拓展到50个州就这么缓慢的过程其实也带动着就是在那段时间
他的毛利率一直也是毛利率都在往下走净利率其实也是受到一定的影响主要是前期的投入但是看到90年代后期就已经随着美国50多个全部的铺开加上柜面这边有大概80%的一个
这个自给率就逐渐形成了一个规模化优势的这个效率一直延续到现在都是这个支撑它全球扩张的就是美国本土的30多个供应链也是30多处的这个供应链也是支撑它全球扩张的一个重要的支点都是在90年代的这个前中期开始普遍造就的而
现在美国的发展其实就类似于沃尔玛90年代前中期的这样一个时间阶段以及从美国之外的市场我们也看到了一些不错的进展
像欧洲,其实欧洲市场一直都是非常的分散,我们也想不到一个大的零售的品牌在欧洲,除了像ZARA这种品牌,我指的是这个渠道品牌,比如说像KISSFACIAL,这是英国本土的品牌,或者说
像Flying Tiger啊像这些其实在就是因为欧洲整体它的规模其他总经理也跟美国差不多的这个体量大小但是从我提到的这些公司的规模跟美国这些公司的这个对比来讲其实就处于一个十倍体量以下的这个小的这个数字那背后也是因为它太分散了或者说
每一个市场它有不同的情况或者说地区之间没办法形成一个足够的规模效应因此谁在这个市场上
能够找到首先是比较好的合作伙伴以及公司能够给予比较好的一个扶持包括整个市场它对于这个商业模式有了足够亲切的认知还是能就是收获一个比较好的结果的这年我们就是我想对标的是Audi像德国的Audi它就是做折扣的食品它只有两千多个SPU但是它的
这个加价率低的是比COP还要低以及像这个就是Zara母公司Index它是也是做到一个极致的高周转15天之内可以全球上这个新的这个服装的SKU以及像宜家它作为一个家居类的其实是一个非常常委非常低周转的单品但也是通过这个极致的简约和DIY的一个文化做到了一个全球的输出
这背后其实都是一个共同的概念就是简单这个简单其实在民生品的商业模式上也是一个很强的标签就是包括民生品
统一的这个品牌效应就是miniso品牌以及名创品它的这个定价都是很简单的就是就在这个价格带范围之内同时它的这个店面和卖的这个商品也都是常委内容品就是大家所日常需要的东西我买什么想到我不想去超市我就可以在名创品上去购买它的这个
商业模式还是回到我们最开始第一点跟大家介绍的就是消费者心中他的脑海里面是有一个清晰的认知的我知道冥想品是什么东西在这个商店里面我能买到什么东西然后我想到它我能想到一系列的具体的具象的形象和它代表着一个新的
折扣零售的业态就是常委的这个耐用品在线下的小门店我能接触到的这个就是商圈开的这个小门店而不是说要去很大的超市里面去慢慢地挑选慢慢地寻找我想要的商品就这么样的一个业态的形象它目前代表的是这个业态而并非这个业态先形成它在里面做得更好
这其实是有一个很不同的效应的而在欧洲现在公司也在做一些进行变化当然这个变化的幅度相对于美国或者说中国这样大的市场环境来说还是显得相对比较偏慢的那欧洲里面包括去年
在法国的一些行销上的投入然后去年年底在欧洲进行的代理商的一些协商包括今年在英国公司进行了
中国代理商的一个合资以及意大利这边代理商的一个更换它都有一个就是相对于去年来讲更好更积极的变化以及在欧洲这边就是未来的这个增长空间其实也是能对标美国的这个体量就是天价还有比较长的一个成长空间这个是欧洲的情况也是一个就是
在欧洲整体来说做到比较领先的一家线下的零售的门店了因为我们看Kingfisher在英国其实也就是在这家门店里面的这样一个数量
以及在海外的其他地区包括东南亚刚刚也讲到了现在其实进度已经有点类似于像东南亚的这个市场非常有意思就是印尼和菲律宾
他的这个竞争已经逐渐的加剧了现在中国的企业出海第一站是卷东南亚卷印尼卷菲律宾但是明尼索在过去的其实他十年前一五年的时候就已经进入到这样的市场所以在印尼和菲律宾现在已经开了比其他的公司是有更强的一个领先的效应
以及从现在的规模化的优势来讲民宿能拿到的这个IP其实是比这个IP的这个支撑其实也是比其他的品牌更加的稳定包括迪士尼的IP3.0的IP还有一些在选IP上面比如说这个BT21其实在拉美做的也很好
这个是整个东南亚的发展所以对于民生品而言它是已经在全球的主要地区都有一个很不错的过去积累的基础以及现在都在稳定地复制它的商业模式的一个过程
因此呢我们觉得对于民生语言而言它未来的这个增长其实也是将不断持续的去复制以上几点包括这个开店的空间这个是大家比较容易去算的我们也不说天花板是多少因为比天花板更重要的是
对这个市场的需求所做出来的一些及时的变化就像今年在北美的这个快速扩张开放这个加工以及过去在东南亚和墨西哥的一个发展以及第二点就是它的未来的发展路径还能有哪些新的东西
就是铜电的一个扩张以及代理权的收回这个其实是在过去每一个全球化的零售商里面都会用到的一个思路就是铜电的增长就包括扩兴电这个是一个很强的增长来源以及去上一些像公司来讲现在做的就是IP的占比在提升
同时还有利润率的控制包括现在海外的代理逐渐转直营它会对于整个毛利率的提升有一个非常大的帮助以及直营市场的公共化效应也会带动长期的净利率的扩张
最后其实这次的分享跟过去的几次是有一些不同过去我们可能讲一下米芳品是做什么的呀然后它在海外那些市场现在开到一个什么样的程度它的这个单店的这个模型怎么样那这次我们觉得其实在当前公司我觉得就是基本面非常的
就是坚实而且在海外的扩张进度是超预期的基础上可能最近受到市场的原因还有这个短期开支增加的原因这个PE到了一个过去
基本上分为数为零的一个时间段基本上跟2022年的10月份差不多市场最差的那个时间差不多的一个估值的时间段其实还是回归到商业模式的本源去看一下它现在处于什么阶段以及去跟行业的其他的优秀的大型公司做对标去看一下它未来的发展其实是更重要的
然后我们也再简单的说一下他的未来的业绩和估值的一个情况以及我们的观点首先未来的业绩我们觉得短期大家对这个公司确实已经了解得非常透了
包括月度的变化,季度的数据,虽然我跟很多投资人交流,但是我在公开会上我也不想再强调,因为确实看短期没有什么太大的意义,投入是必然的,但投入之后的成果也是必然会出现的。
所以我们是倾向于再去回顾一下今年年初管理层在投资大会上给市场的一些信号包括QE之后他们也经过对美国的一个彩盘有了更强信心的这样一个口径
那公司对于未来五年的增长从二四年开始到二六二七二八这五年的增长都是收入利润不低于20%利润快于收入的这样一个速度然后在三月份之后他们就是其实在五月份他们披露三月份的这个331的这个目前来说是QE的这个数据之后其实给了市场一个更强的信心就是觉得可能能做到长期25%的一个K恢复
但是二十还是二十五这个速度并不重要因为对于就无论是二十还是二十五这个速度对于海外的这些零售商就是过去长期的增长来讲这其实属于一个非常超越平均当然这个不同的这个市场它的估值体系是不一样的啊虽然在美国上市了其实投资人还是以中国人为主所以
事实上目前还免不了以PG去进行估值但是在美国市场其实我们反复跟大家强调的是商业模式的重要性而且在美国市场本土并不是只有美国
自己的公司在美国能做到一个比较好的增长像海外的东南亚的公司过去两年越南的、印尼的还有在此前像CIA这样的公司其实都在美国获得了一个比较广泛的认可和重估
就是最近的一段时间美团品就会突然被大家挖掘到这个长期的一个非常潜力的投资价值我觉得这是一个缓慢而持续的过程而终将会实现这样一个结果因为公司在做正确的事情但是当前的估值也确实是低到让我觉得有点太低的一个水平了就是数位不到的估值
今年如果看PE的话是15个W股值而未来的成长其实主要来源于海外美国的市场的增长和欧洲和拉美的代理商带来的一个增长他们的结构目前来讲海外的占比只有35%但是我们的模型测算在五年之内海外的占比就能提到50%这个是收入的口径利润可能还要稍微慢一些
一个是海外的直营带来往日的进一步的提升另外一个就是公共化效应从当前的季度利润来讲因为最近是一个重投入的时间段小的时间段未来会有一个更好的公共化效应所以当前其实也是处于
就是非常值得投资的一个位置大概就是对于公司的一个又是一个深度的互盘和对标以及我们的一个观点的一个总结当然这个市场上有很多目前来说有很多不确定性的因素包括这个税的影响和就是这个
股东结构我指的是整个投资中国的股东结构到底进行到哪里了我还不太能给一个确切的认知但是从中国自己的资金体量来看像优秀公司还是能够支撑的了一个
市场公允的就是我们按照价值投资的体系去给公司成长的一个估值就是它的成长最终还是来自于给股东的汇报而公司它的派系也是一直处于一个行业非常优秀的水平就是接近50%的一个
排序比率和不断的低位回购这个也是跟海外市场优秀的公司里面所做的这个事情是一致的因此我们觉得价格终究会回归于价值对于民生衣品而言它的增长潜力我觉得是中国的消费品公司里面非常值得大家去长期跟踪和投资的大概就是
这样的一个观点对我觉得确实短期也就是我不用太多的去关注这个当然我不说他就是其实像QR公司的这个preview的这个情况来看我觉得还是比我预期的好一些的就是整个收入的这个情况和
开店的情况Q3只是有一些大家潜在的担忧但这个并不是公司基本面呈现的情况公司基本面还是非常好的尤其是到旺季的时候还是会有一个更强的表现
在这么一个多重的担忧所叠加的当下其实反而是一个更好的去重新审视投资机会的一个时机那以上大概就是我们今天上午临床优品的分享
那接下来其实还有很多的系列大家看我们的这个一百讲的这个系列最近是在讲出海相关的内容包括我们今天晚上还会有这个工具行业系列的这个第三讲全盟控股的一个报告的这个分享明天还开始还有日本的石影的专题后面还有等等的很多的这个系列的这个专题
那也欢迎大家持续的关注也感谢大家的时间也祝大家今天有一个好的心情那我今天的这个分享就到这里谢谢