我们下一步呢再从进一步的从film的这个角度去看一下后续的盈利空间的一个把握那么首先呢我们去看线下的一些盈利这个空间啊其实因为对于线下去讲的话呢
它会有一些空白网点的一些渠道开拓的一些渠道性补贴以及现在入场费等一些刚性汇用的一个支出这些其实受到会议政策调整的一个影响它其实冲减收入的会对毛利有一个阶段性的一个影响那么我们后续其实可以看到整体公司在外围区域的毛利
在这个230的H1和H2都是相较于电商还是相较于这个核心五省来说都还是有一个十几个点的一个差距这其实部分的反映了这个整体线下的一个费用比例的高性投入后续我们认为其实这个
外围这边线下的一个毛利率会是一个比较好的一个观测的一个指标去观察这个这个改变这样去判断它整体外围开拓的一个节奏和费用同胞的一个节奏那么我们认为伴随着这个线下模式的一个跑通一些广宣还有人员的一些刚性的费用在规模上下会进一步的分摊和降低
后续的固定费用的增速会逐渐落于收入的增速固定费用率会进入到一个收入的通道然后带动毛利率的一个提升进而带动人民毛利率的一个线下这块非线性的一个增长那么这里我们也对比了国内的一些个户笼统和国内的一些包括其他的板块的我们这里选的是11板块的两个标的去做一个对比和参考
那首先去看恒安的话恒安这块的话呢其实比较特殊因为它其实还会有这个生活纸业务而且它的渠道是相对比较统一的生活纸业务会部分的分担掉它这个这个渠道这边的一些费用会让它的减利率产生比较高的一个点恒安在卫生金这块的话二年和二三年的减利率是28这个36和28那其实是28基本上是
达到了这个白亚在这个核心五省核心的这个重庆四川重庆这块的一个这个利润率在成熟期的一个表现我认为这块其实还是相对比较稳健的那么如果我们去看毛利和费用率的话可以看到整体白亚当前的毛利水平相较于恒安的卫生机业务还是一个十几个点左右而费用率的话呢比恒安会高个5到10点左右
那么我们认为这些其实都是在不断成长过程中产生的一些费用,后续整体的尽管考虑到这种渠道协同带来的费用分摊的影响,但是后续的6元币的提振仍然是可以期待的。
那么第二点从这个其他快要顶去看的话这里主要是举的这个东鹏的一个例子我们也是可以看到在21年开始这个东对东鹏去讲的话他的非广东区域的这个收入就占比超过了广东的区域全国化的进程其实就有进入到一个相对比较明显的一个放量的一个阶段那这个在在19年之前呢整体的交易费用率也是超过30多然后广发
广宣这部分的费用率其实是18左右那么到了19年之后其实伴随着这个费用投放就开始进入到一个缓和这个阶段费用率进入到一个拐点的一个周期费用率其实从19年的23下降到23年的17左右广宣费用率也是随之减少所以这个过程中减少了差不多30点左右对应的我们可以看到在这个
1923年的时候其实公司整体的这种见利润的增速其实比前两年要快非常多焚酒也是类似的一个情况那么我们可以看到整体到了19年之后整体的利润有一个比较明显的一个释放同时我们也参考了这三家公司包括杰柔、焚酒还有东鹏这边
在扩张期的这个业绩表现和扩张后期的业绩表现以及PETM的对应关系我们其实可以看到这个无论是这个杰柔还是文炯其实包括东鹏他们的这个在扩张前期整体的利润整体的PE总数都是在一个比较高的一个位置比百亚还是要再高一些的
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就是远远超过了收入的这个增速也远远超过了货商的一个前期这里伴随着业绩预期的一个不断的上调会消化前期的一个估值那么这个整体还是会取得一个不错的一个这个由ETF上修所带来的一个业绩或者行情的一个表现
那么我们觉得整体来说从结合当前的这个消费环境以及公司它的这个渠道供应链思路其实还是和前面的几个还是可能有一些出入比如说其实北亚它明显的是前期接触的是电商然后后面的其实逐渐接触的是这个线下外围的一个市场对于电商上面的费用去看的话我们觉得
可能转机去看的话因为还是需要一些引流拉新这样子一些作用费用率可能还会保持但是后续伴随着销售量级的提升向人力更好的一些天猫京东品牌交额的一个转移整体费用的投放空间还是有一个提升空间的我们觉得整体费用的投放效率会进一步的一个提升
对应去看的话其实这个毛小差我们觉得其实会走进一个走阔的一个过程这个白色阶段其实更多的是收入由可能是三位数走向一个稍微比较平稳二十三十这样子的一个阶段但是毛小差的话会有一个明显的一个走阔这样子的一个趋势那么
我们觉得其实整体费用率的这个呃关于其他公司的一个推演的啊到盈利能力的一个最新节奏可能和啊这个嗯和我们对比的公司可能会有所出入但是整体的这种收入成长到盈利释放的这个路径仍然是可以期待的啊尤其是线下这块我觉得是可以啊进一步的去参考啊那么呃从这个公司的盈利率上去看的话呢我们预计呃24到20年是规模建立是3.24.5.3亿
同比的增长是33和27那么其实到了26和27年我们甚至会明显的呈现一个就是净利的增速大于收入增速这样子的一个规律和趋势当前的股价其实对于对应的这个24年和25年的PE分别是28和21倍
那么我们认为其实在后续的这个高RE的支撑并且具备不断改善的一个预期下估值其实还是具备一个合理性和一个比较强力的持续性从这些角度我们其实还是维持一个买入的一个评级以上就是我们这边关于百亚股份这边的一个汇报然后这个如果后续投资者有一些细节问题想要和我们去讨论的话也欢迎联系我和我们的团队
以上是我这边的一个分享然后谢谢各位参会的这个领导的聆听我们今天就先到这大家再见