周一周二周三周五的早上这个深度报告的这个入眼那今天的话由我来给大家讲一下这个东欧恶交我是东欧医药的分析师李倩然后接下来我给大家汇报一下东欧恶交的这么一个情况东欧恶交作为这个恶交行业的这个龙头啊我们也是看到了他在这个怀润
这两年以来整个变化还是比较明显的。从整个品牌上来讲的话,其实鹅胶现在已经成为了OTC的第一大单品,然后在整个资博行业里面也是第一品牌。从业绩端来看的话,从2020年以来,
公司也是逐步的清除掉了不利的这个因素通过中端动销啊然后消费者的一个教育包括一些数字化的营销等等把原来的一些其他的库存清理掉同时加快了中端的一个动销反映在业绩上来看的话也能看到从23年到24年以来整体的这个阿交的这个业绩表现还都是比较好的尤其在23年以来整个这个无论是从这个业绩端还是说从中端的这个价格上去到库存上来讲的话
都恢复到一个比较良好的一个水平那从24年以来Q1的时候公司的收益还是能达到36%的一个同比增长然后利润的话也能达到一个50%往上的一个增速那从Q2目前的这个业绩预告上来看的话整体的业绩也是比较符合预期的所以我们是觉得欧洲现在整个业绩层面走的还是比较稳的
那从整个行业上来讲的话,鹅胶它也是这个行业的一个龙头的地位,还是比较稳固的,尤其是在这个疫情之后,从需求端上来看,整个自我保健类产品的需求是往上提升的。那在西方人来看的话,从整个自我保健的这个行业里面,像这个补气补血增强免疫力的这个产品的整个这个盘子一直是往上来走的。
恶交作为这种行业龙头,它其实一方面是已经占据了恶交的这个市场大部分的份额,那从增速上来看的话,这两年也是比行业的一个平均的一个增速还要快,所以整体这个份额上来讲的话,其实往上走了一个这么一个态势。
那从阿胶自身的产品力上来讲我们也是觉得后续公司更多的是双轮驱动一方面是偏药品的富邦阿胶香然后包括另一方面的话就是偏消费品的阿胶膏还有一些其他的一个新推出的阿胶粉等等能够对公司进行一个双轮的驱动同时公司在营销层面、取药层面以及产品的产品力层面都有在不断的进行一个提升那从产品未来的一个增长和天花板上来讲
我们觉得鹅胶块更多的是行驶基础保持一个稳健的增长,那像鹅胶粉作为鹅胶块更加年轻化的形态的话,后续可能能保持一个比较快速的增长,而翻年的时候也是像是不要一年就迅速的破亿。
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现在虽然保持了一个40%以上的增速,但我们也是觉得未来还是能在两到三年里能保持一个相对较快的增长的。然后另外的话就是像鹅胶光也能保持一个相对快速的增长。此外的话公司还在打造男士的自补品牌,这也是后续能够为公司的增长带来新的增长的一个地方。
从整个盈利预测和估值层面的话,我们是觉得在当前已经调整了很长一段时间之后吧,目前来讲的话,讹交的估值也调到一个比起高位来说还是调整了不少的这么一个水平,24年我们是预计公司的规模是约14亿,对应的估值是20倍出头这个样子,考虑到公司作为讹交品类的龙头的话,
我们是觉得可以给到华润系加这个OTC龙头这种情况是一点以下的那公司的当前的这个位置我们觉得还算有就较之前来讲的话还是有了一定的这个性价比的具体来讲一下公司的这个情况公司其实作为一个这种老品牌大家这个品牌力我觉得也不需要太多的一个赘述啊就是从对公司来讲我觉得变化比较大的一点的话可能就是在整体的这个华润系对他的一个领导层上来讲吧
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我觉得阿交在这个品牌的重塑以及OTC的终端的一个营销布局上都有了比较新的一个变化然后从整体的这个情况上来讲的话我觉得华润系本身的这个动作还有这个对线度上还都是不错的包括此前说要做这个股权基地嘛然后在今年年初的时候阿交股权基地也落地那虽然说我们如果来算它的这个因为它是以22年为基准作为这个考核的这个目标啊然后因为23年整体的这个增速还是比较不错的
如果以股权激励的考核来算的话,可能给的目标不算是特别高,以2012年为基准,2024到2026年的年均负荷率不低于20%,但是整体上来讲,我们还是觉得股权激励更重要的是
是体现了公司对未来的一个信心然后同时它落地的这个速度也体现了这个华盛西整体的这个执行的这个速度所以我们还是认为公司对后续的这个增长还是比较有信心的这么一个状态的然后从整体的这个业绩的层面上来讲的话19年算是公司业绩的一个比较的一个低点当时也是因为整体的这个价格提价之后然后需要库存可能把握上有些问题然后长此以往的话确实是出现了一些这个对业绩端也产生了比较直接的这个影响
那从20年之后的话,公司就开始逐步的去消化这个库存的压力,回归到比较良性的这么一个周转的一个状态来,然后从20年到20年,其实公司整体的业绩就是一个稳步往上走的这么一个状态,那从23年开始,公司的这个整体的业绩增长就比较的一个亮眼,那从整个这个
动作上来讲的话公司也是在2023年开始做一些要大的这个清库存储动销的啊强品牌的一些动作那从公司整体的这个呃这个盈利能力上来讲的话其实从19年是个底之后还逐步往上回升的一个呃态势尤其是这个销售费用率因为19年算是一个高点此后的话公司就是呃整体的销售费用率的把控也比以前强了很多啊所以从整个呃
营收端的状态来讲的话我们觉得是从20年之后是进入到了一个稳步增长然后23、24年有一个快速增长的情况然后从盈利端的角度上来讲的话因为有这个销售费用率的一个把控同时还会有这些管理费用率、财务费用率的下降所以整体营收端的表现还是要比收端还要好一点那从产品的拆分上来讲的话公司目前主要的一个产品收入来源仍然是来自于额交
我们也能看到,其实相对于20年来讲的话,其实从21年开始,整体上收入端这个阿胶系列的这个产品的收入占比是逐步往上升的,也能看到公司其实是不断的聚焦在主业里面,像其他的,之前还有一些什么毛利养殖啊等等这一块比重都较之前有所下降。
然后从利润端来讲的话,公司绝大多数的利润都还是来自于这个阿胶系列产品,整体的总毛利的占比是在93往上的,到23年的时候整体的毛利占比已经达到了95,所以整个阿胶如果你要来算它的这个收入和利润的话,我觉得原来就是重点关注就是阿胶系列即可,然后从整个行业上来讲,
刚刚也讲到了整体上在这个疫情之后算是从需求端是有一个拉动的那从产业链的上游来讲的话比较影响蚵胶的一个情况就是这个驴皮的这个供应那从驴的一个存在数上来讲在过去几年可能是有一个下降这其实也和驴本身的一个属性也有关系因为它经济效益偏低一点
所以说整个养殖的数量上是往下走的那对应的就可能是过去几年的一个驴皮价格的一个回升那目前来讲的话,驴皮的市场基本上是保持一个稳定的一个状态此外的话,其实阿交对于驴皮的这个价格把控还是比较强的之前有很多人关注就是有这个存在这个比如说这个
之前非洲有出现过说要限制驴皮出口等等事件就是也是引起了投资人对于这个上游的原材料价格的一个关切其实我们是觉得对欧洲来讲的话它一方面由它的这个这个驴皮它不是全部的都是有国外进口一部分是国外进口一部分是国内的这个自己的一个养殖
所以这个从供应上来讲的话不完全依赖国内国外的进口同时在国外的这个供应上来讲的话他其实供应的驴皮的国家也是非常丰富的另外的话之前说的要这个什么限制驴皮出口啊等等这些策略上来讲的话也不是一个比较有这个强制性的一个文件啊所以我们觉得整体研判
接下来,目前基于公司对于国外的有十余个国家都已经打通了这种财务的渠道,同时呢,国内的话,他对这个价格的这个把控力也比较强,所以整体上从上游原材料来讲的话,我们是觉得公司对上游原材料的把控能力还是比较强的一个状态。
从下游的需求端来讲的话亿后整体的资补保健类产品还是体现出了一个比较好的增长动力的二、三年的时候我们也拉了中康开斯的数据整个OTC的资补保健类的产品从毕增长是接近15%如果C3来看的话补气补血增速是比较快的作为补气补血里面比较浅烈的恶胶的品类相应的增长也还算可以这是从二、三年的终端动销上来看
那进入24年的话可能整个中端的动销相较于23年可能稍微慢下来了一些但整体上来讲的话我们还是觉得阿交作为这种品类的一个龙头还是能快于行业的平均的一个增速的那从中端的这个份额上来讲的话我们也能看到其实它占到东阿交占到阿交整个领袖市场的份额在20年的时候可能是一个偏低的一个位置然后之后的话还是迅速的又回到了此前比较高的这么一个位置的一个情况
然后聚焦到这个讹焦本身我觉得讹焦在过去几年做的比较明显的一个动作就是包括前期的这个清库存稳价格然后向讹焦块让讹焦块能够重回到一个稳定的增长我这也列示了过去东讹焦历年的一个提价的情况能看到从20年到18年以来其实提价的次数还是比较多的提价幅度比较多的几次的话可能整体的提价幅度还是超过了50%在2011年和2014年的时候
那这个其实也和鄂交本身产品的属性也有一定的这个关系啊然后公司在20年开始做这个终端的动销来去清理库存拉动终端的这个销售的这个情况然后维护这个东鄂交的这个生态这里面又包括比如说它
20年3月份开始做这个串类行动就是把这个线上的价格还有这个线下的这些药店的价格进行一定的这个清理来维持一个比较稳的一个价格因为之前库存比较高嘛那个时候积压的库存有较多的情况下可能就会有一个乱价的一个现象所以说首先得清理掉这个乱价现象另外的话就是公司要把这个渠道商的信心给
建立起来稳定价格之后让这个取向上的信心得以恢复这样子其实是从一个从终端以及从经销商的层面上都能够进行一个比较好的一个梳理然后我们也能看到其实这个效果上还是比较明显的就是在23年之后整体的这个零售终端俄交快的价格还是比较稳的就是我这边这个拉里士中康的这个数据就也能看到就有在零售终端俄交快的这个价格上20年之后是往下走一个趋势
但2023年之后整个这个价格的变动就没有特别大所以整体上欧交快的这个价格在终端也得到了比较稳定的这么个效果然后从欧交快自身的这个增长上来讲的话2023年是增长了这个把终端的这个动销从这个整个发挥端来讲的话可能是一个个位数的这么一个增长
然后我们是目前来讲整个24年上半年我们跟踪下来应该也是有一个接近双位数的这么一个增长的一个情况往后来看的话觉得恶交快更多的还是保持业绩的一个基础保持一个稳定的一个增长增速不会特别快但是呢可能还是能有一个这个
有一个稍微稳定的增速吧然后从目前饿胶块的库存上来讲的话其实也是达到一个非常良性的水平在此前的时候就比较严重的时候其实整个饿胶块的库存还是能达到比较高的一个情况现在来讲的话从二三年开始整体的饿胶块的库存的下降还是比较明显的
所以我们也是觉得从库存的一个角度上也能反映出目前阿交整体的增长还是比较良性的虽然二三年二四年增速比较快但是这个增速快并不是靠积压这个非良性的库存导致的更多还是来自于这个错渠道以及包括说这个中专的中销加速导致的那未来对于阿交块来讲它的一个渠道的一个铺设更多的是经典渠道而不是说盲目的去扩张渠道所以我们也是觉得
整体上恶交快更多起到的是一个方式基础盘的一个作用那从恶交的这个品类上来讲的话公司增速比较快的我觉得一个就是恶交粉恶交粉的话作为这种偏年轻性的一个选择确实应用的场景
以及这个应用的便携性上来讲的话可能比鹅胶块更丰富一些那也从这个结果端上也能看到其实在去年的时候已经有了一个不错的表现了但上市之后很快就是在这个调整营销措施之后很快也就过亿了那今年来讲的话今年上半年也是一个翻番的这么一个水平所以整体上鹅胶块目前的增长还是非常亮眼的那未来来讲的话这个鹅胶粉还是比较亮眼的未来来讲鹅胶粉我们是觉得这个
对于他来说的话,就是去年过亿,今年的话可能翻一翻,然后再往后来看的话,我觉得仍然还是一个比较快速增长的这么一个态势。一方面的话,这个年轻化品牌的一个打造的效果一直不错。另外的,另外一方面的话,我觉得他这个这个。
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整个鹅胶块和鹅胶粉来看鹅胶块更多的是发射器图盘那鹅胶粉更多的就是拓用户的神曲拓消费的这个渠道能够保持一个快速增长的一个态势然后此外增速比较快的就是富邦鹅胶浆富邦鹅胶浆的话它相对于刚刚说的鹅胶块和鹅胶粉它的药品的属性可能会更强一点那从去年到今年来看的话整个富邦鹅胶浆的增速也是保持在比较快的一个水平然后从富邦鹅胶浆药品属性这样来讲的话
他其实是做了比较多的这个高水平的群众证据的这个打造包括说治疗矮阴性疲乏啊包括改改善睡眠等等我觉得这些的话都是
一些偏大的一个试验症所以我觉得从产品的天花板上来讲的话对恶胶浆来讲我觉得二十亿三十亿可能也不是这个产品的就完全的一个天花板的一个界限然后公司现在也是一方面就是回归到这个药品的属性然后去打造一个就院内市场还是有很大的一个开拓空间因为像恶胶浆是一个亿的一个分量
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依靠价格增长来保持快速增长的这么一个情况目前通通还是量的增长带动的然后从整个OTC终端来讲的话我们也是觉得公司后续渠道上仍有比较大的一个开拓的空间一方面从线上渠道上来讲的话目前公司整体的线上渠道占比不到20%所以我们觉得线上渠道可能是后续的一个增长点之一然后另外的话从线下渠道来讲的话
鄂交江策略和鄂交快的策略可能不大一样,鄂交快刚刚说了是要进行一个经典渠道,那对于鄂交江来讲的话,它更多的是拓展渠道,那截止到二二三年底的时候,其实整个方安鄂交江它的药店覆盖是二十到三十万家,那可能从整个领袖的药店的大盘子上来讲,整体的覆盖是不到百分之五十的,所以未来来讲的话,我们觉得
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23年、24年增长比较快是否是因为这个医保支付的调整所以带动的然后其实从整个医保支付端来讲的话方鹤交加确实它是可以用这个个账和统筹来支付的但我们觉得后续来看的话可能整体的这个医保占比的比例不会说持续的进行一个提升对那个医保支付来讲的话其实鹤交江它统筹支付的占比还是比较低的所以我们是觉得
在此是不用担心说后面因为他占占用较大的什么医保资金存在一定风险我觉得短期来看这个风险还是比较小的然后另外的话其实从那个去年的时候2323版的整个这个医保目录对方和娇娇也这个
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总的来讲我们觉得一方面汪洛哥叫他院内的占比比较小但他又有一定的药品的属性再加上他本身行政医学打造的证据还算可以所以我们是觉得未来来讲的话院端是一个增长动量
另外的话就是院外来讲的话一个是线上另外一个就是线下的这个药店渠道覆盖率也不是那么完全所以这些都是未来富昂和佼佼可以开拓增长的一些点然后从整个价格上来讲的话也是比较稳的这么一个情况短期两到三年里面我觉得更多的还是靠量子增长来带动这个产品的这么一个增长
另外更加有消费属性的是鹅胶膏,去年的鹅胶膏增速也是比较快,去年的鹅胶膏差不多也能有40%的增长,所以我们是觉得从收入端来讲,
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对它来讲,因为更偏消费品,所以对它的打造上也是偏消费品、外销品这么一个打造的一个逻辑。更多的是来营销这个品牌的年轻化,进行一个多场景、多渠道的一个开拓。我们觉得这个产品如果说天花板的话,其实也是比较高的。
当前的时候可能更多的就是在山东的这个以及附近城市的这个商超进行售卖那当前来讲的话他开始不光是天下的这个覆盖率更高然后线上也进行一定的这个销售所以我觉得他做一个更偏消费品的这个产品来讲的话更难去借镜他未来的这个天花板在哪里而是现在当前来讲我觉得他更多的还处在一个能够快速放量的这么一个阶段就虽然可能达不到二三年
那么快就不能可能说一直像之前那么快但是相对于阿胶快来到的话应该还是能保持一个比较不错的这么一个增长此外的话公司还会推出了这个燕窝然后这个燕窝他们就想着说是能够区别于其他家就是达到就是一加一就阿胶加燕窝一加一加二的这么一个效果这些的话我觉得也是这个
健康消费品加药品驱动里面这个健康消费品它不光是指的恶交高还会有一些其他产品的一个加入比如说刚刚说的这个燕窝此外的话公司不断的丰富自己的这个产品矩阵除了这个恶交系列还会有一些其他的一个产品的这么一个丰富包括说到的这个男性的这个滋补健康的这个皇家围场1619
其实就已经开始有这个经销商的这个售卖能力效果还可以就虽然体量不大但我们觉得后续的话应该还是能保持一个比较好的这么一个态势吧如果把这一块能够做出来的话那确实是给俄交带来的东俄交带来的一个比较大的一个这个第二增长曲线但现在来讲的话可能相对体量稍微小一点目前公司的这种核心的增长动力可能更多的还是来自于俄交江以及俄交粉的这么一个增长
然后公司其实从相较于之前来讲,我觉得在品牌打造这一方面确实更加的关心,最直观感受就像这个青云年,它里面也插了很多恶交的广告,这个其实相对于之前的恶交来讲的话,其实它们的当时就是可能你放到19年、20年,它这种动作还是相对较少的。
也能看到这两年公司的一个比较明显的变化就是对于品牌势能的打造是非常关注的其实我觉得对这种偏有一点消费品逻辑的这个公司来讲的话确实很大的一个壁垒就在于说你这个品牌的一个情况那目前来讲公司确实也是在多个维度上去打造自己的品牌不光是新兴的这些新媒体的什么小红书等等像传统的这个媒介它也是一直在
主要目的就是为了提升品牌市场。
然后从整体的未来的这个业绩的预测上来讲的话,基本上也是沿着刚刚的分拆产品的这个逻辑,按照这个恶交快保持一个小幅稳定增长,恶交将恶交团结恶交高,还有小金条能够快速增长这么一个逻辑来进行了一个拆分,那从整个那个毛利上来讲,我们也是觉得能保持一个比较稳定的这么一个态势,然后从整个
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整体上还是会逐步的往头部的这个品牌进行一个集中所以我们是觉得对欧洲来讲的话一方面它这个产品还是听话版是比较高的另一方面的话品牌壁垒也是存在的
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