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然后今天很荣幸我们也邀请到科伦药业的副总经理董秘冯浩总以及我们投资者关系的领导莫兰总一起参加我们今天的深入报告解读的电话会然后那今天的大概的会议的流程的话还是由我们团队先介绍一下我们对于科伦药业的更新的深入报告的一些核心的观点然后后面的话我们团队也会就市场上关心的问题跟
管理层做一些交流最后的话我们也会开放这个投资者的提问但是这样一个流程那我们先还是先回到最开始我们对这个宣传报告的解读大家也看到其实我们在2022年的年底的时候也发表了一篇科林药业的宣传报告其实那个
位置的话大家也看到过了两年之后公司整个经济面的大的变化包括川宁包括科伦伯泰的上市然后同时的话大家也看到从公司的业绩端持续的去表现非常强劲这样一个趋势所以说呢我们也在这个位置的话也更新了一篇深度报告也更加
希望更加详细的去阐述我们对于科伦的认知同时的话也希望从更新的维度为大家去阐述这个科伦未来的这个成长的这个驱动力以及它成长的确定性我们这个深度报告的更新的题目叫传统处理创新突破应该也是比较符合我们看到的公司经营的层面的一些变化的
那从核心的结论去讲的话我们认为公司的整体的非输液的仿制药基本上是已经处理的状态然后非输液的仿制药新产品陆续开始贡献一些业绩的增量同时像创新药的技术平台科伦果态合成生物学的技术平台川晶生物大输液本液双世代或者是其他的多世代产品这些创新的产品逐渐的会接力公司的业绩的增长
从而为公司未来几年的业绩成长的确定性提供一个非常好的一个支撑所以从这个角度去看的话我们也基于之前的这个盈利评级的判断也上调了公司的整体的盈利评级然后也希望大家在这个位置的话重点多多关注估值性价比比较高成长确定性比较高同时从这个创新的突破角度来讲有估值提升空间的可能要业的未来的这种成长性
那么接下来的话我们会对报告里面详细的一些内容给各位投资者做一些汇报大概的话分为以下几个部分第一个还是准硕的一些分析第二部分的话就是从创新要的平台科林伯他的角度来讲去梳理公司的这些进展以及变化第三部分是中间起源的要第四部分的话是大书页第五部分是整体的非书页绑架板块的一些进展
那么来看一下第一部分其实我们也做了一些梳理从之前的可能偏制造业的属性但现在我们可以明确的看到公司的这些创新的突破就前面也提到了不管是合成生物学上的还是说AI的整个资料还是后续的科伦伯塔的这些ADC领域的这些突破其实都能明显的感受到现在的科伦跟三年前五年前的科伦其实是不是特别一样的那这个也是让我们会对未来的整个发展会更有信心一些
那从历史复盘来看的话,科伦药业成立之后,历经了大树叶包装的升级、限抗、环保以及GMP标准提升以及性平价集材,然后这些一系列的政策的背景下,其实也跨过了大树叶整体的产品升级期。2003年的时候,颗粒大的推出到2012年的整个限塑令的执行。
川芹的建设期也是从2010年开始川芹的成立到2018年的满产盈利以及到现在我们看到的不管是硫磺还是氢分素相关的产品整体的价格非常非常的好价格体积非常好同时对公司的盈利能力的贡献也非常突出
创业的从最开始的投入期2013年科伦演技院的一期的投入使用到2022年8月与孟达东达到创业的独家许可合作而且每一年也有一些比较可观的里程碑的这种收入的确认所以去展望未来我们其实也是一直在强调的一句话的观点就是认为非数业的仿制要基本上是处理的
然后非数学仿制药的新产品的这些在后续集采里面的贡献的这种增量,然后ADAC这些创新药的平台贡献的这些创新的增量,然后以及合同生物学里面的传言生物在这些合同生物学的新产品进入到刷新化阶段以后贡献的弹性。
大树叶里面的粉叶双十大也好贡献的这种创新的增量应该陆续的会成为未来的三到五年的核心的驱动那这样的话也会为公司的整体的增长的确定性以及我们说的这个呃成长的可持继性建立一个非常好的一个支撑第二部分的话就是借着主动介绍一下公司的创新的这个平台而这里面
从整个管线的角度来讲公司也会在年报里面去披露整体的管线的进度其实目前大家也看到了空果它其实已经布局有30多个项目然后仍然还是以肿瘤为主当然了自免或者是严正代谢这些管线也陆续的已经开始出现开始起步
然后出于这个关键临床或者是NDA阶段的现在有五项项目所以从今年下半年去展望到明年的话陆续的可能在一年的纬度之内有陆续的三到四款产品陆续的进入到商业化那这个的话还是依托于我们前面提到的创新那块的驱动它的确立性其实也在逐渐的起来同时的话
从这个从整体的业绩的成长性来讲他的整个可持续性应该也是非常非常强的从技术平台去看的话公司已经建立了像ABC大分子小分子三大类的这种技术平台每个平台的话都有一些比较突出的创销的产品
从试验症角度来讲,布局也相对比较广泛的,比较有肌肉肺癌,乳腺癌,胃癌,前肢肠癌这些领域,包括自免领域的一些这个斑突啊或者是风疾性关节炎这些试验症领域也都有涉足,所以后面的话都进入到这种加速的兑现期的时候,期待这些业绩的放量。
那Quality ADC的产品264这个应该是大家比较熟悉的我们之前也单独发过一个关于Quality相关的一个行业的深度报告大概也输给了Quality这个把脸的一些情况同时对全球的整个健身格局头部的企业以及一些核心的deal做了一些详细的分析
从现在的整体数据上来看的话其实大家能够感受到的其实第一错不错的话其实在很多的这个肿瘤细胞里面还是处于高表达的所以是不是有可能去复制当时PD-1的这种泛肿瘤的这种很多的临床数据都非常不错同时的话作为一个联用的基石这种路径我觉得也是非常非常值得期待的
那从莫沙宫在全球开了那么多这个264的三期的临床我们也其实更倾向于觉得这个可行性或者是可兑现度应该也是非常非常清晰的那所以这样去看的话作为桌主ADC里面相对比较领先的264这个创新的产品的话未来的成长性应该也是值得期待的
从数据端来讲的话目前我们看到的吉利德科伦伯塔以及第一三共的三款超出EDC的产品是处于目前看来是第一梯队的而且从临床数据去看的话我们也可以看到从初步的临床数据看到264在不管是三阴乳腺癌还是说呃核突低表达的这个呃乳腺对三阴乳腺癌核突低表达乳腺癌以及
不管是EGFR突变的废小细胞肺亚还是EGFR野生型的废小细胞肺亚里面的整体的临床数据还是非常非常有优势的这个可能也为后续的更多的临床三期的开展以及后续的在商业化之后的竞争力提供更强的确定性
那这个图的话主要也是展示了目前二六四产品在国内开的临床试验的一些情况右边的话也列出来了二六四这个产品在多个试验中里面的一些初步的临床数据尤其是大家之前也看到在一键发提杆耐药的整个比较期望费里面的数据像中位的PFS整体还是非常非常优秀的在整体的未来的竞争力的角度来讲在三代耐药之后大家其实应该也是比较期待这个市场
到底能贡献多大的收入那我们其实觉得从这双数据来讲已经接近一年的这种PFS的数据下未来的这个销售额我觉得应该还是会非常非常的不错的同时的话在一天发野生型的以及三叶乳腺癌还有这个HRI氧性合同阴性的这个乳腺癌里面整体的数据也是非常非常好的所以后面的话可能大家也比较期待看到后续的一些二三期的中单样品的数据的突出
然后从三期的影响进展来讲,一线RFATK-1的肺癌细胞肺癌,然后P2治疗肺癌细胞肺癌的一线的临床,以及AXR型核糖基因性的乳腺癌,二线的临床,现在都处于三期平床的阶段,应该陆续也会进入到新的试阴症升高上市的这样一个阶段里面。
从全球来看的话,合作伙伴摩擦中其实已经累计启动了10项的三星临床而且从负担的流动角度来讲确实是非常非常丰富的那这个也是依推我们前面介绍的是不是有可能在很多的总游戏包流动里面都呈现出非常好的治疗效果那后面的话应该会得到一些更多的数据的验证
然后同时的话在2023年到2024年的QE公司也公告了相继收到温少军关于264的总计1.05亿美金的开发的里程碑那这里可能公司大家也看到公司的这个里程碑收入是比这个远大于这个数值的是因为还有一些其他的产品也陆续收到了一些首付款还有里程碑的一些付款
所以从整个技术平台角度来讲一个又一个科伦伯泰的整体的ADC的技术平台它的产品已经得到了非常全球的这些大药企的这个认可同时的话从后续的商业化的兑现来讲我觉得路径上也是非常非常清晰的
右边这个右下角这个表是目前列出来了二优四在全球的这个三期的mRCT的一些临床的一些开展的一些情况他的试验证以及他的用药情况以及他的这个临床试验登记的一些日期
另外的话呢从其他的产品像河土ADC大家也知道之前820要在河土地表达的里面的数据非常非常优秀之后其实也把市场对于河土ADC这个产品的市场空间的认知也把上了一个高度所以在这种情况下包括国内在河土ADC领域相对比较领先的企业像克林普泰的166也是属于在国内进展最快的大家对他期待也相对会高一些
从现在临床整个实验开展的进度来讲像三线的合同养性的乳腺癌和二线的分度养性的乳腺癌一个是已经出于NDA的阶段另外一个的话已经出于关于237的临床的阶段随后去到因为也进入到正式的商业化的这样一个进程里面所以从临床进度来讲国内已经获批的TDIY以及DS801这两个产品的话现在是处于进口里面两个比较
比较靠前的产品所以后面的话我们也期待公司的166的产品上市之后给公司带来这种业绩的弹性从零售数据上来讲其实大家也对比过合同ABC的整体的数据还是相对来讲比较有优势的
所以ADC的管线里面我们陆续也看到了很多的产品像这个西多西的单卡包括那个这个PDI的产品其实也已经进入到ADA的阶段然后另外的话呢RECT的预置器也马上可能要进入到这个
NDA的阶段所以从产品的角度来讲在非ADC的管线里面公司的储备也相对比较丰富同时的话也陆续的进入到这种商业化的阶段所以这个给他带来的给公司带来的这个弹性的增量应该也是非常非常值得期待的所以刚才其实前面也提到了不管是264的产品
还是后续的希罗西这些产品然后还有Hertz2ADC这些产品陆续进入到商业化是在未来的一年之内可能陆续都会进入到商业化的阶段那就意味着对于2025年2025年公司的整体的创新号的收入的期待应该也是我觉得还是比较值得期待的这样一个数据那对于公司整体的收入端的增速的驱动以及利润端增速的驱动我们觉得也是非常值得期待的
第三部分的话就是关于中间体和原来要的部分然后
大家也看到了这个川宁公告了2024年上半年的整体的业绩预告的数据然后整体的单P2的整体的利润增速还是非常非常爆炸的所以在这种比较爆炸的利润增速的情况下其实大家也可以预测到整体的科隆的单P2的整体的业绩的趋势也是非常非常好的然后对于川宁来讲的话确实也经历了前面几年的这种行业的洗牌也好然后
环保渲染的这种改进也好其实整体看到的应该是不管是抗生素然后成分数这些产品的整体的价格应该也是持续向好同时的话从供给端来讲应该从需求端来讲都还是非常非常好的所以这个也是奠定了川明为什么在整体的业绩上表现非常好的一个核心的原因那从整体的生产率角度来讲
这个也列出来了像刘红公司在市场上是位居国内的前二的然后像投保率的中间体的话位居整个榜首然后天文数中间体的产品的话位居前二所以整体公司在整个产业链里面的话语权是非常非常大的这样一个状况
同时的话大家也可以看到右下角从我们书里的川勤的整体的严厉能力提升的这个趋势来讲确实从2021年开始这两年我们看到的川勤整体的严厉能力的提升的趋势还是非常非常显著的也逐渐的回归到一个非常正常正常的一个严厉能力水平的这样一个轨道里面所以这样的话对于利润的驱动也会更加的大一些
这里的话我们也大概梳理了一下川宁主要产品的一些价格的波动情况核心的产品包括纤维素工业盐然后TAC、LVPA和硫磺这几个核心的产品这里的话也大概对每个产品历史上的一些供给端的一些波动做了一些梳理反正从整体的结论来讲的话确实我们看到硫磺也好然后整体的TAC也好LVPA也好其实整体的价格体系还是非常非常好的
那在这种比较好的价格体系下也对川宁以及对科伦的这个母公司的整体的业绩的贡献的驱动也会更加强劲一些那从所有的产品来讲右上面的这个图展示的是整个川宁收入区分业务的收入占比的一个数据大家也可以看到像千枚树类的产品跟硫磺的话目前是占比最大的特高的产品大概在20%附近的这样一个市占率所以核心的驱动的话也是主要以硫磺和千枚树的这个贡献为主
然后这个左边的话也大概收集了一些年报的一些财务的数据啊这里就不再做数了反正从总体结论上来讲我们认为看到的确实是华为币随着工艺的技术无奈升级但是严厉能力是在不断的提升的另外呢从强力打满的角度来讲确实看到不管是流红的满开满销还是说其他的这种土包类空间体啊
原米能源的贡献也是非常非常突出的所以这样的话也鉴定了公司在整个全球的原料药行业价格在非常突出的情况下公司在硫磺、青松树这些产品里面的价格体系非常非常的好然后也非常非常突出的一个非常明显的阿富汗的效应
那另外的话对市场关系非常高的就是合成生物学因为大家对合成生物学的期待也是非常高的对未来的成本的下降以及对盈利能力的提升对于公司的整体的第二个增长曲线的这种确认都是非常非常重要的所以的话公司其实也在年报里面或者每次交流时也重点提示了一些产品的一些进度的一些情况这里面就包括像红包肉神其实已经实现了商业化
未来对于公司的收入和利润的贡献,我们觉得也可以期待一下。从结论上来讲,我们是比较看好未来,不管是核能生物学作为中国的整体的发展,
这个呃经济生产力的突出的代表也好还是说从合同生物学的选品这些产品对于公司的未来的整体的收入和利润的增加的贡献也好我觉得都是持续向上去驱动的所以呢在整个产品我们认为中间体和原来要板块的未来的增长的持续业绩增长的持续性的来讲我们认为也是相对是比较乐观的那后续的话我们也比较期待这些呃合同生物学的重点产品陆续的话在商业化里
里面的兑现为公司的整体的业绩或者是营利能力的提升带来进一步的这种向上的一个驱动第四部分的话是关于大数月板块的一些数据大家也看到了公司在2023年大数月整体的收入其实已经突破了100亿然后增速条来讲也是比较好的在公司的整体收入占比一直维持在比较高的一个位置
那其实大家也梳理了一些数据我们比如说以右下角的这个图为例我们其实也看到了在整个集产以及生产相对的这些续标推进的情况下技术服务业的价格还是有一些承压但是这个也带动了整体的价格下有些下降的那这个其实在数据的测算里面大家是能够看到的但是
随着整辆的恢复以及公司的这些推进在整个销售策略上的这些这些这些推进其实也看到了很多的这个需求量是在持续的稳健的向上去突破的所以这两句综合来看到的话在2023年公司的整体大数据的收入增长还是实现了7%的这样一个收入增速
其实我们其实更想强调的是展望未来比如说从现在的整体的价格体系从大数业的盈利能力的提升的角度来讲这种趋势的趋劣性是怎么样的所以我们这里也输入了一些数据我们认为根据现在的一些密室公司在年报里面披露的比如说2023年密室数业的占比其实是提升了24.25%的百分点的
那这个占比持续的提升应该大概率也会带来公司的整体的盈利能力往上持续提升另外的话还有场外营养这些品种产品持续的增加销量持续的增加再加上像粉颜双十赛这种高必来的新进行的产品逐渐的是上市之后我们认为大概率展望未来的三年大数业整个板块的收入增长的驱动是有的同时利润增长的驱动就盈利能力的提升这种驱动我们认为也是有的
而且公司其实在之前的交流里面也大概提到了从整体的不管是这个地方集财联盟集财的这种角度去推进的话其实销售风险率还是下降的所以对整个大数据板我们认为利润的这种这种增长的驱动可能比收入端增长驱动的确定性会更高一些所以这也是我们认为啊
即使大数业占了整体收入的百分之接近50的一半的收入占比但是它未来的增长趋动以及尤其是利润的增长趋动它的确定性应该也是非常非常强的
第五部分的话是关于这个非疏裕的仿制药板块我们从结论上来讲就会回到基采处理增量开始显现那公司在整体的2023年的年报里面也大概梳理的非常清晰公司整体的那些药品可能在去年2023年整体受到基采的压制可能有一些下滑但是同时的话也有一些新的增量频浓在进入基采之后它整体的放量需求还是非常非常好的
所以这样对冲之下的话展望今年整体我们看到的结果包括在医报交流里面看到的一些这个产品整体可能已经集采的产品陆续已经触底了然后从销售的角度来讲可能包括像一些男性健康的产品专攻这个院外市场也好然后销售设置调整也好其实也看到了这种明显的拐点
所以如果说往后去展望不仅仅是基于之前已经积采的这些产品然后陆续的已经触底同时从新增量的角度来讲我们看到就是说截止2024年的6月12日科伦已经有26个过频的品种是满足积采要求的
而且大家其实观察公司在年报里面其实也梳理了包括2024年获批的知己品种几十个同时爆产的品种还没有获批的品种也有几十个所以这个会驱动公司在未来的第10批11批12批整个仿真药集采的过程中应该是占据了整体的数量上的优势的而且大部分的品种都是刚获批上市的所以其实还是以更多的以光脚者的身份去参与后续的集采
那就意味着对于公司的整体的业绩的增量是整体非常非常突出的这里面其实大家也可以根据每个产品平均的销售额的基态之后的销售绝对值的预期乘以货批的数量然后大致估算一下这个弹性我觉得还是非常显著的
另外的话我们也梳理了一些在延的管型品种的大概的一些数据其实确实还是有非常非常多的产品是处于这种在延的阶段同时的话我们也梳理了比如说截止2024年的5月31日科林药业的话还是有66个仿调的品种处于上市申请中同时的话2023年的66个在省的品种在中国公民医院的销售中央的销售额合计是接近230亿元的
如果说在大家去分析一下公司的整个非数学法调的收入绝对值的话我觉得应该还是能够明显的看到这个未来成长性的空间的
所以基于以上的这些分析其实大家也能够感受到我们从观点上来讲觉得公司确实是已经在传统的业务处理的背景下新的创新的增长持续的去加速的兑现对公司的未来的几年的业绩成长的确定性以及未来稳健增长甚至超预期增长的这种可持续性都是非常非常强的
在给家公司相对比较有优势的这种估值性价比所以我们觉得在整体的这种投资环境下应该还是可以更加重点的去关注科冷药业未来的成长性的所以基于以上的分析的话我们也对每个板块做了一些业务的拆分盈利的预测反正整体来看的话大家具体的数据可以参考我们公开的报告的一些数据的拆分就包括输液板块中间几个燃药板块非输液板块
然后以及这个创新要把整体的这个未来的预测我们觉得整体平衡来看的话应该还是只是都是比现在应该是更乐观的所以这个是我们认为这篇报告里面给大家呈现的最核心的一些数据的分析然后最后的话
如果参考科比公司的估值也列出了很多优秀的科比公司的估值从结论上来讲的话我们还是希望看到的是科伦药业在未来的创新持续加速推荐的背景下它的估值提升的可能性以及向上提升的空间空间都还是非常非常大的那基于这个数据的话那我们认为在这个位置去给大家去重点推荐科伦药业也是非常非常
这个合理的所以我们也非常非常看好未来几年科林药业不管是从经营层面还是说从这个国家表现上给大家带来一个非常非常不错的这样一个回报
那最后的话我们也会常规的提示一些风险包括一些中断品种冰冻进度不敌预期的风险以及新品推广不敌预期带来销售不敌预期的风险以及像养养药和中间体的品种量价波动带来的业绩波动的这种风险的可能性以上就是关于我们对于科文药业的这个更新的深度报告的一些核心观点的汇报感谢大家参加本次电话会议会议到此结束祝大家生活愉快再见
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