大家好欢迎参加西部郊运深度报告解读第174期源通速递数字化降本能力领先国际业务有望开启第二增长曲线目前所有参会者均处于静音状态下面播报免责声明播完毕后主持人可直接发言谢谢
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各位领导大家晚上好我是西部证券的交通运输研究员宗峰非常感谢大家参加今天晚上的会议我们今天解读的公司是源通速币我们认为公司是数字化降本能力领先同时国际业务有望开启第二增长曲线
那么首先说一下结论我们认为源通呢作为快递行业数字化转型的标杆企业通过数字化加经济管理加执行的有效组合取得了19到23年单票核心成本降幅行业第一的领先优势同时呢他的国际业务也受益于跨境电商市场的蓬勃发展有望成为公司的第二增长曲线
那么整篇报告呢我们主要分三个部分向大家进行汇报那么第一个部分呢主要是讲一下目前快递行业的一个情况那么第二个部分呢我们会讲一下源通这个公司的一个基本情况那么第三部分呢其实主要也分为两点那么第一点呢就是我们为什么会认为它的数字化加经济管理加执行这样的一个组合可以使它的成本下降到一个极致
那么第二点的话就是我们想说的是就是跨境电商带动的这个跨境物流跨境物流市场的增长给源通的这个货带国际快递以及航空业务带来了一个非常好非常大的利好那么有望开启第二增长曲线嗯
那么首先我们先来看一下从快递行业的角度我们认为中国的快递行业长期的增长是可期的龙头是战略有望提升那么这里面的行业里面的第一点就是我们认为就是我们从一个基础的历史数据以及我们从国家邮政局拿到的一个指引可以可以得出就是24到27年的话中国快递市场的降量规模的K格增长是10%左右
那么这里面的话其实我们可以看到这个表我们测算的逻辑就是从以社零为起点那么通过这个网购渗透率算出来这个实物网购零售额的一个情况那么通过实物网购零售额除以单包裹的货值我们其实可以算出电商快递业务量的一个情况那么通过电商快递的占比我们可以反算出时效快递以及快递行业件量的一个情况
那么在这里面,如果分开来看的话,电商快递的件量的话,我们预计到2027年,中国的电商快递的业务量将达到1576亿件,然后2024到2027年的K格是10%,那么这里面的话,电商店的占比是81%,是快递行业增长的主要驱动。
那么时效件呢我们是反算过来的那么这里面我们预计到27年的话时效快递的业务量将达到380亿件24到27年的K格是9%那么整个综合来看的话快递行业的这个件量的增长是10%这是一个非常基础的指引
那么从实际情况来看呢我们认为24年行业快递量的增长有望超预期我们从24年的1到4月的这个快递行业的见量增长情况来看其实今年整体行业的这个见量是呈现高增长的那么我们从三年的这个比较来看先是我们可以看到就是22年的话月度行业
均值是92亿件那么23年呢这个月度行业见量的均值是110亿件同比增长19%那么我们看到24年的1到4月的话行业的平均见量是127亿件同比增长了25%然后这个25%的增长其实也是我们根据国家邮政局的口径调整了快包的数据之后得到了一个25%的增长其实这个增长也是很快的所以我们认为实际的见量是超预期的
那么从刚才讲的月度的我们再来看全年的一个月期我们预计呢就是24年行业的见量有望实现1711亿件同比增长约20%那这里我们测算的逻辑呢就是我们把近16年1到4月累计见量占全年见量的一个比重拉出来有16个数
然后这里面我们统计了最大值最小值然后还有均值这里面的话就得出了乐观中性和悲观的三名假设那这里面我们从保守的角度呢我们选30%作为权重那么测算出24年的全年的电量是1711亿件同比增长20%然后叫23年的增量约280亿件那么呃
第三点呢就是行业的第三第三点就是我们认为从价格的角度来讲我们认为快递行业的价格竞争是有望趋缓的然后这里面我们其实有三个原因第一个的话就是中央和地方的政策陆续出台引导快递行业高质量发展那么这里面就是中央和地方的政策其实主要有两条核心的主线第一条就是强调快递行业高质量发展
然后通过引导快递公司进行客户分层产品分层来形成他们自己的一个品牌那么第二个点的就是倡导快递企业有序竞争那么这里的有序竞争主要指的是不得低于成本来提供快递服务也就是不能盲目的去打价格战那么
这个价格竞争有望趋缓的第二个原因呢我们是认为各家电商快递企业它的成本降幅其实也是趋缓的从因为成本下降其实是快递公司打价格战的一个基础那么当它的成本降幅趋缓了没有以前那么快的时候那么其实它打价格战的意愿是不强的
那这里其实我们统计了几组数据首先是从绝对值来看就是我们比较了近三年和从近三年再往前推三年电商快递企业单票成本下降的这个金额的情况以及降幅的情况那么我们先来看金额的情况就是21到23年呢这个圆通的单票核心成本的下降只下降了五分钱那么再往前推三年也就是18到20年它的单票核心成本下降的是四毛二
这个其实相比之下就是最近三年的下降其实是变得比较比较平缓而且有所收窄那么中通也是一样中通的话近三年他的单票核心成本下降了就一毛钱然后再往前推三年18到20年他是下降了两毛三然后应达的话是近三年下降了五分那么再往前推三年下降了三毛四
然后生通呢是近三年下降了一毛一然后再往前推三年下降了一毛四那么刚才讲的是从绝对值那么从教福的角度来看其实刚才这个结论依然也是成立的这里我就不再赘述了
那么第二个观察呢就是我们把他的这个电商快递企业的日均件量以及他的这个单票单票成本的情况其实做了一个散点图那么我们其实可以看到就是随着这个电商快递企业他的日均件量的增长规模下影所带来的编辑成本下降的这个趋势其实是递减的就不是说他的编辑成本不下降而是说他的编辑成本下降的趋势是递减的
那么我们其实也观察到当然也从行业里面得出了同样类似的结论就是当件量超过大概6000万单的时候单票核心成本下降的这个速度是开始趋缓的那么成本下降的幅度趋缓了那么打价格战的意愿其实也就没那么强了
然后从第三点就是我们从实际的就是今年一季度的这个单票收入的观察来看的话确实各家电商快递公司的单票收入的降幅是收窄的因为我们也认为就是价格战或将趋于温和这个结论会成立
我们来看就是一季度的时候中通、源通、运达和深通他们的单票收入的降幅同比是下降了2.6%4.9%12.4%和15.9%那么较二三年四季度环比收窄了15个百分点4.1个百分点0.5个百分点和2.8个百分点我们认为这个收窄的幅度其实也是不低的所以得出就是快递的价格竞争是有望趋缓的
那么第四个嘛就是行业里面第四个观点就是我们认为快递新规之下很可能会加速电商快递行业的分化从而提升头部公司的市占率那么这里面的话就是三月一号的时候新修订的快递市场管理办法他就要求快递企业必须要把包裹送货上门那么这一点呢就是当然这只是其中的一点我们认为就是从这一点我们判断的话就是他很可能会提高各家快递企业的派送成本那么
判定成本提高了那很可能会压缩各家公司的这个利润那么在这种情况之下盈利能力强的快递公司就更有可能在在这个金融中胜出那么本身行业其实就有这种分化的这样的一个前兆那么在这种趋势之下的话很可能
头部的公司会就是领先的程度会会更快那么我们可以看到就是二三年的话电商快递的代表公司三通一达他们的市占率其实维持在66%左右其实是比较稳定的那么作为龙头的话他们的市占率其实是有望进一步提升的第二部分呢我们简单介绍一下远通这个公司
原通是2000年成立的然后他是国内领先的综合快递物流商那么在23年的时候他的业务量是实现了212亿件市占率是16.1%仅次于中通的22%排名是电商快递行业的第二名
然后从这个收入的结构来看的话原通就包括了快递业务、货带业务、航空还有其他那么这里面的话快递业务是主要的来源我们可以看到18年的23年的话公司快递业务的占比是占到了86%到92%其实占比是比较高的
那么复盘一下公司的发展呢我们认为其实有三个比较关键的时间节点一个是就是在15年的时候圆通抓住了电商和转运中心直营化的两大机遇反超了霸榜11年的声通成为了行业第一那么第二个节点的就是16年之后因为圆通的这个没有抢占转运中心的自动化的先机所以被中通和云达相继反超那么
第三个节点就是在2019年开始公司引入了职业经纪人潘水描先生那么开启了经济管理和数字化转型之路那么在经济管理之下成本费用的管控能力非常优秀所以他的市场份额重回了行业第二
从股权结构来看呢我们认为圆通的整体的股权结构是非常稳定的实控员运货交付付呢合计持有公司35.37%的股权然后阿里系呢持有20.11%的股权那么同时呢公司职业经理人的团队也非常的专注高效执行力也是非常强的
那么我们从几个财务指标来看24年的一季度呢公司的营收是154.27亿元同比增长19.5%整个的增长趋势是向好的那么我们也可以看到18到23年公司的营收是从275亿增长到了577亿将近翻了两倍那么caver是16%
那么从规模经济论来看今年的一季度公司的规模经济论是9.43亿元同比增长了4.14%是实现了边际的改善那么从18年到23年呢公司的规模经济论也是从19亿增长到了37个亿也是翻倍那么K位是14.35%
从现金流的角度来看呢我们统计了14年到23年的公司的现金流比上这个净利润也就是净利润现金比率我们观察到公司的净利润现金比率的话其实是维持在1以上这就说明它产生现金流的能力是很强的净收益的质量很高
那么接下来的部分呢我们就讲一下远通的核心竞争力的来源那么我们认为呢就是公司的基建能力加上数字化系统再加上经济管理理念的执行其实是打造了公司的核心竞争力
那么这里面我们先来看第一点就是圆通的基建能力那么圆通其实他历年是重视资本开支的投入不断的提升自己的产能从14到23年的话公司资本开支的K对是57%我们可以观察到21年的话是公司资本开支的一个高峰那么是56亿元
那么二二年以后呢公司其实资本开支虽然是稳中有降但是依然其实稳定在就是五十亿左右那么其实即使是在未来的两到三年其实公司的这个资本开支依然也会是四五十亿这样的一个水平这就说明其实公司是非常注重他的基建
基础设施建设的那么这里面在细分来看的话我们看土地和房屋建筑物其实是固定资产也就是固定资产以及土地使用权这些其实是资本开支里面最重头的地方那么这里面的话圆通其实整个在行业里面占比是第二名那么我们可以看到就是土地资源呢它其实是为后续的产能增加比如说在土地上扩建转运中心提供了一个地面的基础
那么房屋建筑物呢也为未来的它的转运中心的建设以及这个就是整个分解设备等等就是他们就是啊提升效率吧也是提供了一个非常好的基础当然呢就是因为它的基建能力提升了可以处理的件量变高了那么这些电量所产生的数据也为公司的未来的这个数字化就是处理这些大数据的能力也提供了一个基础那么
第二点呢我们就来看一下远通的这个数字化的系统大家都知道其实在一面面远通的这个数字化是做的最好的那么这里面的话其实它数字化系统主要是包含了三个大的方面但是细小的其实还有很多的系统和平台那么远通其实是最早的时候开发了金刚系统这是它的底层系统
那么在金刚系统之上呢又分别开发了管理驾驶舱、网点管家还有客户管家这三个很核心的系统那么管理驾驶舱呢这个系统主要是在提升总部的数字化的能力那么网点管家呢主要就是来提升加盟商的一个数字化的水平而客户管家呢主要是在协助客户进行全联络的管控以及数字化的营销
那么刚才讲了就是数字化的系统那么数字化系统是如何帮助源通去降本的那么这里我们先来看一下源通的这个成本的构成那么在快递公司的这个单票成本里面呢派送加运输加上中心操作合计就占到了将近92%到93%这样的一个水平然后因为这个派费呢最终是由这个寄件网店来承担的所以
其实由快递公司承担的这个费用也就是说成本主要就是运输成本还有中心操作成本那么这两部分其实是我们要探讨的重点
那么我们先来看一下结论就是从19年到23年沿通的单票核心成本也就是刚才讲到的运输和分点成本它的下降的绝对值和降幅是位列电商快递企业第一名的我们从绝对值的角度来看19到23年沿通的单票核心成本是从1.05元降到了0.75元下降了将近三毛钱
那么同期呢中通运达深通他们的单票合金成本分别下降了两毛三两毛二和两毛八其实都是低于原通的那么从降幅的角度来看的话19-23年原通的单票合金成本的降幅是29%那么同期中通运达还有深通的单票合金成本的降幅分别是25%20%和27%也都是低于原通的
那么原通可以取得这么好的一个降本的效果那么我们认为其实是他的数字化的系统加上经济管理的理念加上执行这三个缺一不可
那么其实我们可以看到就是数据化转型的难点其实不在系统而是在于管理理念加上执行这三就是以及系统整个这三个的组合也就是说系统这个东西其实哪家公司都可以搭建那么管理理念也是一个很虚的东西如果没有执行的话其实不能结合起来的话公司的这个降本也是很难实现的
那么在这里的话我们其实如果大家关注就是远通的业绩会的话我们每次其实都能从潘总的这个演讲中能够听到他讲的这个精益管理以及他们从制造业中汲取的这种精益管理的理念
那么其实这个经济管理的理念的源头或者说做的最好的一个标杆的企业就是日本的丰田公司那么日本丰田公司他们生产的车质量又好又非常的耐用然后就整个就是在消费者中的口碑也很好价格也不是特别贵那么这个其实是得益于他的一个经济管理的理念那么这个经济管理的理念其实很大的一个就
减少浪费那么很核心的第二个点就是不断的去精进那么不断的去改善那么有了这两个点同时也要和激励员工就是挂钩在一起因为只有把员工很好的激励了那么员工才愿意很好的在这个体系里面干活
那么在这样的一个经济管理的理念之下我们其实可以看到呃原通的运输成本在一九到二三年的话他在这个降幅也是电商快递行业里面最大的那我们可以看到呃一九到二三年的话原通的单票运输成本降幅是33%那么同期中通运达和深通他们的单票合成成本的降幅分别是27%31%和27%那么
实现这样的一个单票运输成本的下降我们认为就是源通在数字化系统的基础之上在日常的运营过程中落实和执行经营生产的理念那么具体来讲的话就是有三点一个是提升自有运自有运力车辆的占比第二个就是优化干线路由第三点就是提升单票单车的装载率
那么我们先来看它是如何提升自有运力车辆的占比那么从我们可以看到23年的结果就是自有运力车辆的占比提升到了71%那么从19到23年公司的自有干线的车辆是从1555辆提升到了5354辆从比提升到244%
那么相应的他的单票运输成本从六毛九下降到了四毛六同比下降了33%那么这里面其实我们想讲的是提升自有运力车辆的占比
公司可以更好的去对自己的车辆进行一个调度然后对装载率什么的进行调度那么这个其实就很好的可以帮助公司来降低这个运输的成本因为你外租车辆的时候其实会面临很多协调的问题同时外租车辆也会面临租金比较贵的这样的一个问题那么第二个降低运输成本的途径就是公司优化干线路由提升路由的直达率
那么第三点的就是近三年公司的这个单车装载票数同比提升20%12%和19%那么单票单车装载票数的提升也是帮助公司降低了这个啊认收成本
那么第二点的就是从这个第二项核心核心成本里面也就是分解成本来看的话源通的单票分解成本下降的绝对值是位于电商快递企业的第二名的我们可以看到19到23年源通的单票分解成本是从而是下降了七分钱那么同期中通运达深通他们的分解成本分别下降了七分啊零和一毛三
那么这里面的话我们其实首先是把这个分点中心以及分点线的数量来做了一个对比把各家企业做了一个对比之后呢我们发现其实圆通在这个分点这一块他其实不管是从中心上还是从设备上其实并不是占优的也就是说他也就是排在行业里面的第三名那么为什么他可以单票分点成本取得在电商快递行业这个
第二名也就是说他的成本就是能够下降的幅度排在第二名那么我们认为这个也是和他在日常的经营管理当中落实和执行数字化以及经营生产的这个理念是分不开的那么这里面具体来讲就是提升人均效能和设备的效能
提升原均效能就是如何给员工做激励如何提供员工的人效这里面公司主要做了两个措施一个是提升固定工的占比一个是员工绩效可视化通过提升固定工的占比
那么固定工占比提高了那么员工他的操作熟练度就提高了员工操作熟练度提高了之后那么比如说每一个包裹经过这个员工啊这个分解也好或者经过他操作也好那么这个时间其实就缩短了那么缩短的这个时间其实也是提高了效率降低了成本的这是一个那么第二个就是员工绩效可视化这里面的话员工呃员通其实是在学习美团就是像
每团每一个棋手他们每送完一单他们就可以知道自己赚多少钱比如说五块钱三块钱那么源头他可能做不到每票那么他可以给每个员工比如说每天我上完一天班我能知道我处理了多少个包裹我可以赚了多少钱那么这个其实就可以有效的激励员工就是在明天比如说我可以再多干一点再挣更多的钱
那么第二个就是在设备效能方面那么设备效能方面呢主要就是公司来提升它的这个设备的整个的这个工艺操作的流程以及这个设备的自动化就比如说推广这个机械臂啊翻版机啊柔性分解等等这些应用来减少分解次数优化这个操作的工序那么通过这些措施呢呃源头的分解成本也实现了一个比较好的下降
那么刚才讲到的是总部的和新成本的下降那么这里第四点的话我们想讲一下就是源通不光总部数字化的降本做的好那么他也把他的这个数字化的降本给覆盖到了或者说赋能给了他的就是整个的加盟商那么源通把他的加盟商叫做分公司那么也就是说源通其实他在推行的是一个叫一号工程的项目
那么一号工程呢就是源头向他的加盟网点复能的一个数字化标准的落地项目那么他是通过就是左部自主研发的这些系统帮助加盟商来提升他的财务人资客服以及数字化等等的全方位的一些系统从而实现全网一体降本增效的一个目的
那么这里其实我们也可以和制造业去做对标那么从产业链上来看其实不同行业的领导企业都是通过赋能他的加盟商或者他的下游上游的企业来实现双赢那么在制造业我们就以博士为例
博士其实是日本丰田公司的一个供应商博士的供应商其实是中国的很多零件的企业这些企业可能在苏州也可能在很多其他的城市
那么博士呢就是通过帮助中国的供应商来提供培训和运营解决方案来提升他中国这个零件供应商的一些制造水准来满足整个博士的要求从而达到和供应商联合竞争的一个优势那么其实
其实呃源通也是一样他其实也是借鉴了整个就是制造业这种赋能的这种操作那么他来推行一号工程那我们认为呢这个一号工程的精髓其实是拔高了全体加盟商管理能力的下限提升了全网的综合竞争力为什么这么说呢就是我们在实地调研加盟商的过程中我们就发现加盟商说源通的总部会给每个加盟商划线比如说源通现在的呃
给加盟商的这个得分平均分是70分加盟商如果达不到就必须要通过一号工程来提高那么当全体的加盟商都把他的这个水平达到了70分之后远程会再拔高这个70分会把这个70分拔到75分
那么拔到75分之后就又有加盟商达不到达不到目标了那么这个时候源通最会通过他的一号工程来帮这些加盟商来帮他们达到75分那么通过不断的拔高这个加盟商管理能力的下限来提升整个源通这个整个网络的这个综合的竞争力就在这个地方的话我们会认为这是源通的一个管理艺术的体现
那么具体的操作上来看就是一号工程是如何落地的那就是我们就是看一下网点的实际操作那么这就分成了运能操作派送和客服四个方面那么从派送方面呢主要就是通过新增多条程序的直送线路来提高直送和末端的管控力度来帮助加盟商来降本
那么从操作环节呢就是通过合并拉包啊搞包等工序啊设置专人翻包等工序来提供他的提升他的操作效率那么在运能方面呢这里其实可以讲一下就是有的加盟商网点呢他们以前用的都是那种小面包车
那么联通的一号工程项目组进入之后呢就给他评估了一下说你其实可以买一辆大卡车或者说那种大的挂车因为你买一辆大的挂车可以顶你原来的那个几辆的这种小面包车而且这个
大挂车的这个运能又高然后虽然说折旧会稍微高一点但是他的这个整体的这个装载率也很好然后你这个也减少了这个次数也同时也减少减少了他的油耗啊损耗等等所以这么算下来的话其实加盟商会更愿意把他的小车然后换成一辆就是大的挂车来提升他的这样的一个装载率也好以及他的这个运输能力也好
这样子其实折算下来就是算总账来讲的话就是买一辆大的挂车会比你比如说五辆小面包车这个每个月能省个几万块钱这个肯定是有的所以就是通过这些细小的操作原创在帮助他的加盟商在每个环节都来降低成本那么
刚才讲了就是呃就是数字化转型的一些呃一些就是他的原理以及他的落地那么接下来我们看一下就是在实际的财务结果上源通的这个数字化转型的效果那么我们可以看到首先是市占率上从二三年我们统计了数字来看呃到二三年底的时候源通其实他的市场份额是连续七个季度保持行业第二名的
它是在22年的二季度以16.2%的市场份额超越了运达那么从此之后就一直保持这个行业第二的一个水平那么从这个件量的角度来看的话23年的话原通是完成了212亿件同比增长21%那么相比之下的话中通运达深通分别完成了302 189和175亿件同比增长24% 7.07%和35.21%
那么从单票收入上来看的话就是这里的话其实我们也通过草根调研得到了就是源头目前的单票收入整体这个终端的揽收的价格其实是位于这个电商快递企业的第二名他会比中通大概低个一到两毛钱那么源头会比运达在
高1-2毛钱,然后运达会比声通再高一点点那么声通再比G2可能要差不多或者再稍微高一点点那么这里面的话其实原通在单票收入上其实已经是
已经是位于行业第二的这样一个水平那么我们从这个单票收入近三年平均增速来看的话它是位于电商快递行业第一的那么这里我们可以看到就是原通中通运达深通他们近三年的单票收入的平均增速分别是2.5 1.2 1.7和负的1.7
那么这就说明其实从源头2020年开始实施数字化转型以来那么这个数字化转型其实不但帮他降本其实也帮他提升一定程度上提升了他的单票收入
那么从单票净利的角度来看的话目前圆通的这个单票净利也是电商快递企业的第二名那么我们可以看到就是在二三年的时候圆通的单票净利是一毛八那么中通的单票净利是三毛运达和声通的单票净利分别是九分和两分那么在这里的话其实可以看到中通和圆通其实是在和运达声通拉开了差距那么从第三年电商快递企业单票净利的这个
比较来看那么我们可以看到就是从21到23年原通的单票净率呢分别是一毛三两毛两毛三和一毛八那么分别是运达的一点六二点七和二点一倍那么是深通的啊就是因为啊
二一年的时候深通是负数我们没算那么二二年和二三年的话圆通分别是深通的十点七和九点三倍那么从这里我们就判断圆通的单票净利其实已经和运达和深通拉开了差距那么我们再来看近三年这个单票净利平均增速圆通的话他的单票净利的平均增速和刚才收入的结论一样近三年的话他的平均增速也是电商快递企业里面的第一名
那么这里我们简单比较一下就是从单票净利近三年的平均增速来看源通是平均14%的增长那么中通是7%那么运达的话是负的487%然后上通的话是负的4%那么这也就说明从他20年开始实施数字化转型以来他的单票净利的这个增长的水平也是位于电商快递前列的那么这也充分体现了他的数字化对于公司业绩的贡献
那么最后一部分呢我们来讲一下就是远通的这个国际化那么这里面呢
我们就是首先来看一下就是中国跨境电商零售市场的发展推动了跨境物流服务的增长那么我们可以看到23年的27年中国的跨境电商零售市场的K格是19.5%那么跨境电商零售市场的发展带动了跨境物流的需求的增加那么跨境物流需求近23到27年的K格是12.1%
那么在这样的一个背景之下,原通的国际化它布局的三大业务或带国际快递和航空协同发展,就有望受益于快递物流的增长。那么在原通中国快递业务的基本盘之外,成长为公司的第二增长曲线。
那么这里面的话就我们就看几个数字一个就是跨境电商零售市场的K格是19.5%那么跨境物流市场的K格是12.1%那么跨境物流市场预计将从23年的2609亿美元增长至2027年的4114亿美元那么在这样的一个背景之下其实圆通的国际快递业务是最受益的
那么第二部分呢其实是在讲就是圆通的货代业务货代业务其实是一个非常传统的业务了那么圆通的货代业务主要是海运和空运那么这里面呢我们其实也统计了一下就是海运和空运市场的一个发展情况当然这两个市场它的发展就没有就是
整个就是就是跨境跨境快递这样的一个增长那么快了我们可以看到就是跨境海运市场呢在23到27年它的市场规模会从1130亿美元增长到1410亿美元K格是5.6%那么在这里面的话我们是把这个市场规模分成了量和价那么其实从量的角度来看呢就是跨境海运它的运量呢从23到27年
整个的这个K格是3.6%然后运价呢其实我们复盘了一下从二一年到二二年呢因为受到疫情的影响海运的运价其实大幅上涨了那么在这种背景之下那么二三到二七年海运价格就开始回落了那么这个价格的回落其实就使得就是二三到二七年他的这个运价的这个K格
是1.9%所以整个海运市场的这个增长其实不是特别的快那么我们再来看一下空运市场那么空运市场也是一样的那么23到27年呢我们预计中国的这个跨境空运市场规模会从240亿美元增长到300亿美元那么K个是5.7%其实和海运市场整体的这个K个差不多
那么我们也是从量价拆分来看那么空运市场的这个运量呢从23到27年的KGR的增长大概是3.1%那么运价呢也是一样的就是20到21年呢受到这个疫情的影响供给受限所以空运的价格其实大幅上涨了那么我们预计23到27年呢空运的运价会恢复到一个正常的水平那么整体未来这个运价的KGR的增长大概是2.5%这样的一个水平
那么在刚才讲到的就是整个的背景之下我们来看一下这个跨境物流市场它的主要的四种商业模式那么主要就是货运代理跨境标快跨境小包以及国际仓储解决方案那么在这里面的话
源通主要它的覆盖的就是货运代理以及跨境标签也就是跨境快递这个部分当然也包括这个跨境小件包裹就是123源通是都会涉及的当然四的话这个仓储可能也会有少量的涉及那么这里面我们主要讲的就是它的货代业务国际快递业务以及航空三大业务的协同那么
这里面我们先来看一下这三项收入这三项业务的收入的一个占比情况从二零到二三年呢原通国际三大业务占营收的比重大概是百分之十到百分之十七这样的一个区间那么具体分产品来看呢货带国际快递和航空业务分别实现营收三十一亿十三个亿和十二个亿
呃23年的话同比增同比是下降32%增长67%和下降33%也就是说在这里面其实增长最快的就是他的国际快递业务
那么我们具体来看一下首先来看一下源通的货带业务也就是它的空运和海运业务那么这一部分业务呢其实它的增长是具有一定的周期性的主要受到行业供需关系的影响那么在二三年呢因为整个就是疫情恢复所以行业的供给因为增长上来了那么公司这一部分业务会受到了一定的影响那么二三年的话它的营收是同比是下降的
但是我们可以看到就是国际快递业务的话它是受益于跨境电商市场的蓬勃发展增长是非常亮眼的那么从19到23年原通的国际快递业务呢它的K个是50%那么我们也可以看到就是单从23年来看它的国际快递营收是13个亿同比增长67%那么完成了国际快递及包裹约1.48亿件同比增长20%那么这一块的话我们认为是未来其实发展潜力特别大的一个部分
那么第三部分的是航空我们可以看到就是20到23年的公司的航空业务收入其实增长的不多那么就是疫情之后的话其实23年他的这个航空业务的收入只有11.99%也就是12亿元同比是下降了33%
那为什么我们还认为源通的航空业务是非常重要的呢这里其实就要说明一下就是源通其实是电商快递企业里面唯一一家是有飞机的这样的一个公司那么有了飞机就可以实现货带国际快递和航空这三大业务的协同那么这里我们简单举一个小例子就是比如说源通的国际快递业务以及货带业务它需要运输
那么如果源通没有cd的话那么这一部分运费他就要支付给顺丰比如说支付给顺丰的话那假如说运一趟需要100万那么源通的100万支付给顺丰那么顺丰的成本如果是90万那么顺丰的利润是10万
那么同样的如果圆通他自己有航空那么圆通会把一百万支付给圆通航空那么圆通航空是收入一百万成本九十万那么圆通航空就会赚十万圆通航空赚的这十万最终会通过合并报表合并到圆通集团里面也就是说当圆通自己拥有航空的时候圆通航空这一部分利润
随着这个电量的增长随着国际快递业务的这个增长那么沿途航空的这部分利润会不断的增长沿途整个集团的这个利润最后集团的利润那么这就是我们想说的就是货带国际快递和航空业务的协同其实有航空业务会实现一个更好的协同
那么最后的话其实就是盈利预测和估值这里面的话就是这部分是我们简单的把收入还有这个毛利的假设做了一个拆分然后这里面的话我们这一页的话我们是通过绝对估值法对原通做了一个估值
然后这一部分呢我们是用相对估值法对原通做了一个估值那么在绝对估值法下呢我们算算出来原通的这个每股价值是20块4那么相对估值法下呢是每股价值是17块8那么我们结合了两种估值方法把19块1作为目标价那么整个的增长呢就是股价的上升的空间大概是63%那么首次覆盖呢我们是给予买入评级
最后的话提醒大家注意一下风险分别是价格竞争较为激烈就是虽然说快递行业我们判断价格战会趋缓那么依然会也会有这种价格竞争激烈的可能性那么第二个就是整个行业以及快递公司它的成本大幅上涨第三个就是监管政策的影响第四个就是宏观经济增长不及预期
以上就是我们对于源通速递的深度报告的解读非常感谢各位领导的参会感谢老师的精彩分享今天的会议到此结束祝大家投资愉快再见