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好的各位投资者大家晚上好我是国海证券华工的首席李永磊今天呢我和我们联系首席博俊给大家介绍一下这个软控股份的深度报告那么这个也是我们刚刚的发了一篇深度这里面的也是介绍了软控的两方面的情况一个是轮盘设备另外一个是液体黄金的这个情况
首先我先介绍一下软控股份的成长逻辑它应该是有三重的成长逻辑可能大家比较熟悉的是第一个软控是做轮胎设备和液体黄金材料和合成橡胶材料这三块业务的大家比较关注的就是第一个国产轮胎企业在海外的产能扩张带来软控
部分设备订单的这个增加啊这个是大家比较熟悉的逻辑啊但是这仅仅是第一层逻辑那第二个呢就是随着软控产品性能的提升那么他在全球这个存量的云南设备啊这个市场空间里面时间率在提升就是他的这个呃在全球的这个存量市场里面的占比啊越来越高
那么这个呢就能体现了公司整个质地上的变化包括产品性能上的提升第三个呢就是液体黄金和合成橡胶材料持续的放量这个对未来天花板的打开非常有帮助啊因为材料和液体黄金材料和合成橡胶材料后面的空间相对来说会更大一些啊这样他对应的这个利润未来的增长空间会更大
这三种逻辑首先用第一个逻辑上来看就是国产轮胎在海外的扩张软锅不分比较受益其实这个市场呢就是轮胎来说它的产能扩张带来的设备的这个增加这个市场空间在一百亿左右啊一百亿大家在这个市场里面呢比较担心的是海外的扩张什么时候会
放缓或者说到了一个无法再扩张的地步啊这里面我们也做了一个假设如果是说中国的这个国产能材从全球的生产率从29%增长到70%那么需要扩十年以上的时间这里面的其实目前的产能扩张已经卡在了设备这一段因为设备
他的扩张是有限的啊所以当前比如说以半光态为例啊这个全部开足马力扩张每年的产能扩张对中国企业来说可能在五千万条左右啊五千万条所以十年的时间呢能扩五一条我们现在国产能力在全球的市场率大概就在这个五一条左右啊所以再扩十年能扩到一个十一条啊在全球市场率可能到七成啊
到那时候可能也不到七成因为整个楼盘市场还在一步步增长这是我们一个测算当然大家也会说你国产楼盘的扩张不是到全球去抢市场而是在欧洲和美国去抢市场在这个市场里面其实我们也测算过如果仅仅考虑欧洲和美国的市场欧洲再增加一亿条美国增加一亿条那就增加个两亿条两亿条呢
全球在我们每年中国企业扩张五千万强还能扩四年时间但是不是全部都到欧洲和美国有部分在其他地方所以这样的话至少能有五年以上的这个扩张时间所以第一层逻辑对软控的拉动来说它是的持久性是比较强的所以我们认为应该在十年以上的时间
这是第一层逻辑啊这个可能很多人比较担心轮胎的扩张节奏啊什么这方面影响我们后面也有一系列数据啊当然我们研究轮胎时间也比较长这个也有一些经验第二个方面其实是更关键的是在存量需求方面因为当前全球轮胎这个行业啊相对比较成熟那这个行业里面的固定资产原值呢大概在3750亿元我们假设每年
每十五年换一次设备那么每年的这个存量设备的需求是在两百五十亿左右所以加上那个增量一百亿大概三百五十亿三百五十亿呢和我们研究下来全球的这个轮胎设备需求基本上也是一致的啊但是这个增量和存量是我们国海化无纽约团队给他去拆分开了其实这个两百五十亿里面呢从全球的这个客户档来看应该更多的是在
海外的跨国企业手里面他们在进行设备的更换的时候选择了一些设备的供应商应该说软控在里面的占比是比较少的因为更多的还是他的客户是来自于国产轮胎的一些客户所以软控随着他产品性能提升能不能打入一线的轮胎企业这里面能不能证明自己的产品品质比全球一流的品质更好
利用自己的性价比打入进去我们觉得这个是存在一个很大的可能为什么这样说呢因为在19年到21年期间软控和赛伦之间其实发生了一个化学反应大家可以看到19年到21年期间赛伦给软控下的设备的订单占了他自己当年设备营收的56%到71.5%
就是债款比例非常高的啊可以说软控最主要的轮胎设备的客户就是赛伦但是到2020到23年这一比例下降到33%23年下降到18.6%这个就意味着在赛伦之外的轮胎设备企业开始逐渐的认可软控的订单啊那么这个给软控下了很大的订单或者我们从另外一个层面上可以看出来
在软控和赛伦合作的三年时间里面软控的产品性能应该是得到了大幅度提升这样使得他受到赛伦以外厂家的广泛认可
那么尤其是2023年来自于海外企业这个海外企业指的是外资企业啊不是中国企业也不是中国企业在海外的实体他指的外资企业这个收入达到了13.97亿元啊这个比例呢也是大幅的增长所以也说明了软控受到其他的企业认可
大家在看软控的报告里面可能有一点需要区分的是软控的国内和国外的划分他是以这个下游客户的所有权是在中国还是海外来去划分的啊所以中国企业在海外的扩张他放在了国内的收入里面所以在2023年软控国内外签单都实现了比较重大的突破所以你看在23年年底他的公司的存货达到了56.7亿元同比增长22%
然后在产品和库存商品是52亿元占比达到92%这个就说明软控的这个订单各方面情况是比较充足的当然第二个逻辑呢我们认为如果从财务的角度去看软控一旦在跨国企业这个地方拿到了足够的市场份额
那么意味着他的业绩稳定性会大幅的增强啊因为这个轮胎设备的更换是每年都需要换的他不会像扩张一样就一年高一年低啊所以这个呢决定了软控在未来他的这个业绩占到一定位置的时候能够站得住稳得住啊甚至会继续的往上再走那第三个呢就是液体黄金啊锂电那块呢大家可以关注一下的占比比较小就六个多亿啊然后液体黄金这块其实对软控来说
也有更大的一些机会啊因为月底黄金这个研发大家可以看他是用了非常长的时间公司的这个子公司一海星材料在17年到21年这四年的时间里面累计的亏损总额达到了两点四五个亿然后在22年才开始盈利23年的金额有3500万啊然后预计未来的盈利也会持续的往上走
这个也说明了这个材料的研发他其实在前面是投入了大量的这个时间精力包括财力啊去做这个研发啊那么在这个呃2022年开始逐渐因为平衡23年开始盈利其实现在已经进入了一个收获期那这个液体黄金材料在赛轮期推广啊未来呢一旦推广
比较顺利一体黄金材料我们认为它这一方面的爆发的概率是比较大的因为整个全球合成橡胶加上这个全球合成橡胶的量是一个大几百万的量那么这个对应的一体黄金的量其实是比较大的所以这边的空间大家可以拍一下然后还有一个材料就是义乌橡胶义乌橡胶呢
额这个历史上的一般的金融业家一千到四千万元啊但过去几年因为原材料价格上涨碳五价格的上涨使得他的这个业绩发生亏损那么大家知道现在合成相对的价格又开始上涨啊跟着天然胶的价格上涨所以这部分的利润预计没有往扭亏啊或者是缩短
这个合成销售呢公司也在扩张产能所以产能扩张完之后预计也会再增加啊所以整个软控股份它的这个层次是比较丰富啊从这个增量拉动它的订单提升啊整个产能扩张带动产能扩张带动订单提升然后再到他自己的随着产能产品性能的提升开始在存量市场里面的实战率提升
然后这样使他的业绩能稳定然后再到他的这个材料开始进行这个放量业绩的提升打开成了天花板
所以这个和传统的中期股来比啊他的估值我们认为其实未来也会比较丰富啊比较多元化就是走到哪一步如果走成了之后其实意味着他业绩站得住啊能够继续往上走还能打开成长天花板啊所以他未来的这个估值啊也是能够给得上去啊虽然我们估计呢公司在这一波的
轮胎设备的扩张里面再加上资产实力的提升看公司能不能抓住一波机遇成为全球轮胎设备里面的一个领导者但现在营收是领导的实力上还不行那么第二方面就是能不能成为全球轮胎材料的
领导着这两方面如果都做成那基本上整个轮胎的创新从设备到材料这两段软控都能占据比较重要的地位这个也是我们研究轮胎很长时间以来这个比较关注的那两个方面软控在这方面做的都不错那么他的这个估计的经验用呢24年到26年是5.167.7到8.6亿元都用的估值呢到
今年是14倍到2016年大概是在8倍其实估值比较重要但也不是最重要的核心的东西我们还得看行业的景气度走势以及公司的实力的提升
公司业绩的拆分大家可以看我们的报告里面有一些详细的拆分我就不介绍了那么后面再简单介绍一下公司这业务和关键点的一些情况首先就是公司的轮胎设备的流程他是自己做设计签订完合同之后做硬件软件的设计然后进行原材料的采购里面会有机电材料控制元器件仪表包括这种零部件的一些原材料做机架工机架工这一部分呢
就是零部件的加工一方面是他自己去做啊那么还有很大一方面是通过这个外包的方式啊外包给别的企业去做零部件然后自己再做组装啊装配进行测试调试然后发给伦贷客户所以他是整个产业链条比较长啊同时呢他的这个发货周期也比较长一点啊就是你接到订单到最终确认实际上需要9到12个月左右的时间那么这意味着他
这个中间的很多环节是可以从财务报表上观测的到啊也就是我们刚才说的这个存货啊合同负债这些产品这页底黄金的材料过来的介绍后面看一下他的这个营收和经济论啊其实首先看一下经济论其实软控的业绩增长好转已经不是今年发生的事情他是从2019年他的业绩已经开始逐渐的往上走啊
2021,22,23年业绩持续的上涨然后如果是我们从营收的角度来看大家可以看出来当然如果单纯的看营收他的21,22,23年的营收好像没有太大变化主要是里面受一部分的化工材料的影响比如我们从这个分产品的营收方面可以看出来21和22年他这个里面的化工材料
营收有很多来自于化工材料这两块主要是来自于之前收购的一家化工企业是做山东东方红叶
做MTB加丙烯加丁烯这些产品这些产品也是为了向右去发展橡胶材料才收入的但是在经营的过程里面发现他们的经营情况比较差所以即使玻璃收入和玻璃没有对公司造成比较大的影响所以把这个材料去掉其实我们看到他的橡胶设备的收入包括橡胶新材料的收入都是不断的上涨的
那么23年和22年比最大的一个变化应该是销售息材料的这个毛利率的提升这和他的这个产品放量有很大的关系啊这过去几年公司的毛利变化从毛利的角度上来说公司已经从2017年逐渐好转一直到这个2023年连着大概七年的时间毛利都是在提升的到2023年的毛利已经到了这个14个亿以上
所以去年三个多亿的这个竞争润其实说明公司在其他方面这个对毛利的这个消耗还是比较多的再介绍一下我们刚才说的这个存货和普通负债的情况其实这里面可以看出来存货的增加其实非常快从2018年19年大概在15个亿则的存货
到了2023年其实已经增加了60亿的存货这里面的主要是在产品和库存上面有造好的产品还没有兑现收入那么从合同付账上来说也是这样大概从这个原来可能在15亿左右的合同出来到这个2023年到了40亿的合同出来那这个说明公司已经收了很多钱那么也造了很多设备那这些设备呢都在存货里面它其实是一个成本的概念
这个设备还没有完全转化成这个营收啊营收那有两方面来看一方面看的公司一旦转化成营收他的这个营收增长会非常快第二方面呢也有可能会有坏账的风险这里面公司也做了一些坏账机器那么从转化的角度来说我们也看了一下从正常的话原来从营收到存货从存货到营收的转化
这个比例啊大概是在百分之一百四到一百五之间啊但是我们看到这个呃2023年这个比例变成了百分之八十啊就是在转化上转化下降了另一方面就是从合同负债到营收的转化比例也在下降啊到23年就转变到了百分之这个一百二一百三左右的一个一个比例啊之前的话都是在百分之两百到两百五之间
这个原因呢也是因为过去几年整个轮胎盈利有所下降所以很多轮胎企业也是延迟了这个设备的提取啊然后同时呢还有一些这个锂电设备它的交付中期效率更长啊不是在九到十二月而是应该是在一年甚至两年的时间使得它延迟了但是这个延迟呢随着整个轮胎盈利的好转包括锂电设备
这个到了交付订单所以他的后面呢我预计就是转化率还会继续的增加啊这个也其实意味着在未来的一到两年之内整个营收上面增长是比较有保障的然后还有一个比较前瞻的指标就是赛伦给公司发了这个订单比如说在2023年
设备模具软件和配件他的订单发售额是7.5亿元我们2024年预计仅有的是15亿元啊翻了一倍然后合成合成相交呢在2023年发售额是12亿元2024年估计在15亿元啊但是预测值同比增长也有25%左右这意味着软控赛轮给他下的订单是要增加的啊
这是股权架构啊袁总呢也是赛伦的实际控制员啊他是持有14%的股权然后涉嫌里面有一些国家队啊还有一些这个学校啊在里面有一些持股
那么后面还有一个就是股权基地股权基地呢过去几年做的也比较多啊大家连着三年的时间做了三期的股权基地还包括一期的期权啊期权价格是6块1毛7然后这个股权基地呢陆陆续续在2024年到5年左右啊到期那么这个股权基地的目标啊在2023年的股权基地目标大概净利润是在4.55亿啊这个呢是扣除掉股权基地费用之后的净利润就是
应该说他是把这个股权基地的费用给他还原回去啊做到4.55亿做了净利润那么这个呢对于公司的利润上面有一些贪有一些影响啊因为在23年啊左右有大概1.1个亿的股权基地费用24年的话应该是在8236万到25年这个股权基地费用会降到2116万所以这一块呢还会多出来一部分股权基地的费用
所以刚才又回到我们刚才说的这个情况就是呃这个在过去的几年时间里面其实软控本身上发生了很大的变化一方面就是赛伦给软控下了很多的订单我们看到2019到2021年另外一个他内部的股权基地啊他们管理层比如说现在大家可以把这个股权基地这些全部加起来啊接近接近
9000万股接近1亿股的股权占了整个公司的大概10%的股权给了管理层所以他们也还是比较有动力内部也发生了很多的变化
轮胎设备这一端我来简单介绍一下整个设备的情况他整个的工序分成六大工序第一步就是一个炼胶环节就是把橡胶、碳黑、油料、粉料
这些呢给它混在一起然后进行练胶啊所以这个混在一起呢就需要用上斧机啊就上材料的机器因为要精确的计量啊然后混在一起就需要开链或者密链啊这个就是一个练胶的环节就是我们这里面的这个啊这里面都没有练胶主要是练完胶之后啊再进行这个
开面的压出就把这个胶压成片这个叫挤出的环节挤不压成片之后再进行裁断啊所以后面就是这个挤出压延和裁断啊这三个环节其实就是在练完胶之后的一个这个工序那么在裁断完之后又做成了片啊片状的这个东西呢
他和莲子布和钢丝这些贴合在一起贴合在一起做成一个部件啊所以这个叫压岩和裁断这个七个部件可以做成比如说像半钢它一般需要七个部件然后把它做成一个胎胚的形状那这个做成胎胚的形状需要用成形机啊这就是成形的过程
我们七个部件做成太杯就像我们包包子一样包子包成这个包子的形状本音频仅供个人学习使用请勿外传如果需要可以关注公众号讯息社这个过程呢是比较难的啊所以我们刚才就说了两个比较重要的这个阶段一个是密电一个是成型那做成了这种
开胚之后然后就是生胎再放在硫化剂里面进行硫化硫化剂呢其实就是一个大蒸锅一样的东西里面有高压气体通过充气把整个轮胎压在模具上面形成胎面的花纹同时呢在高温的情况之下它的硫磺和橡胶之间发生反应然后整个从生的
生胶变成了这个有弹性的橡胶就变成了我们的这个轮胎所以这个就是一个硅化环节硅化完之后啊再进行检测出厂啊所以大致的就是这几个环节所以我们刚才说的这个上辅料然后进行密链开链然后压延裁断裁断成型硅化检测大概六大工序
那么软化在六大工序里面都有涉及它其实是全球一个整个轮胎设备的一个集成商啊都是所有的工序基本上都涉及到啊那这里面呢从这个金额的占比上来说一般的这个占比大概是成型占20%流化占20%
然后半成品的工序就我们刚才说的把它做成这个片状啊这个裁断在压严和其他压严的一起进行裁断这个半成品的工序占17%啊然后有这个工业工程占15%啊还有密件工序占12%大概的这样一个情况啊然后如果是这个单个
产线去做测算的大家可以看一眼赛罗的坚伯特工厂900万条的半缸啊这个项目的总投资大概是在22.9亿元啊设备呢是在15亿元左右就900万条需要15亿元的这个设备啊占了总投资的65%拿这个可以做估算
那么后面呢还有一些就是这个消耗品啊除了这个做轮胎设备之外其实公司也做模具啊公司呢在模具最大的是华迈科技公司啊是全国第二大的这个模具企业啊他也是在这个模具上面啊有一些市场全球的整个橡胶机械行业营收啊到2015年我们看了一下这个数字大概三百亿元啊
呃整个到了这个目前为止就我们刚才测的那个数据大致的是在350亿元350亿元左右然后这个里面呢我们看全球前30强的下架设备啊这个这个厂商按国币来分啊中国目前是最大的在2023年占了43%左右然后整个前75强里面呢呃总共是35亿呃大概在
35亿美金35亿美金左右这样一个数字中国第一然后剩下的就是荷兰包括德国和其他的国家和地区而我们的渗透率也在全球逐渐的提升从16年的21%起到43%那么整个国内的国内的
橡胶机械的总收入啊大概到2023年已经到了160亿左右啊不断在往上走尤其是大家看这张图啊其实能够看出来我们中国的轮胎行业的走势情况因为这个软控的主要是跟着国产轮胎去走的啊所以国产轮胎好他就好国产轮胎不好他就受影响我们国产轮胎的情况呢可以看出来从14年之后我们的橡胶机械的总收入其实是下了一个台阶15年16年
为什么因为14年美国开始对中国的半高台加征高额的关税使得中国轮胎开始出现过剩然后到了这个当然我们在12年已经在海外设工厂量还是小然后一直到这个
2017年18年中国轮胎终于摸索出来通过在东南亚基地设立工厂可以继续的去往海外去销售来去规避关税的风险这样我们在全球的质量又再次提升大家慢慢的进行扩张所以中国轮胎设备的收入又再次起来
所以这个我们的橡胶机械的总收入水平也是在19年20年逐渐的又开始进入一个上游的通道啊这个和软控的那个营收软控的业绩都能对得起来所以他本质上来说还有收入整个行业的趋动比较大这是出口的一个比例啊然后我们再来看一下轮胎的扩张情况
呃这个轮胎到设备这一段其实轮胎更加的领先一点首先第一个过去几年中国企业在海外的这个产能扩张就整个整个上市公司啊包括其他没上市公司他在呃资本扩张方面其实从也是从16年之后开始逐渐的好的啊那这上市公司比如说14年15年还好一点其没上市公司数据会更大
然后从上市公司的情况来看到二一年进入一个扩张的高峰他资本指数是个高峰二二年二三年有点下降啊但是这个是不是意味着我们的云台行业的资本指数到二二年二三年就进入下行趋势呢实际上不是因为最领先的指标不是这个我们的构建国家资产的开支而是我们的规划啊我们规划所以后面呢我会介绍一下整个啊真实在建工程的一些情况比如说从这个规划上来看
除了我们大家常见到的这个上市公司的轮胎情况还有几个没上市公司比如像这个万利轮胎寿光福麦斯豪华轮胎海安橡胶这些都没有上市尤其是万利寿光福麦斯豪华这些公司呢他们在这个东南亚也在建工厂万利是在柬埔寨
受光复麦斯在加拿大也有工厂也要建工厂皓华那是在越南的建工厂我们这一项目的这个扩张其实它进一步的带动软控的订单我们刚才看到商业公司在建工程师固定资产包括他固定资产的开支其实不包含这些很多规划的项目在建的项目因为真正的他订完设备啊走到了这个
定好设备设备到场或者已经支付了一部分款项才会转移到这个再建工程里面去那么这个意味着呢就是中国轮胎行业在海外的扩张再一次进入到一个加速的阶段当然这个也反映了我们的扩张受到了有一代设备的制约因为到目前为止我们看到这些企业
24年25年全部图完之后大概这个订单是半钢炭1.14亿条嘛如果扣掉一些可能相对来说债率不那么大的大概一亿条左右的半钢炭就每年五千万条实际上到目前为止大家去看一下轮胎设备的订单包括从存货和在场这个合同负债的角度去看实际上他都已经接了非常满的订单了
这个意味着你今年再去订轮胎设备其实是拿不到货的到明年甚至到明年下半年才能拿到货实际上他已经订到一个比较满的状态这个也反映了就是我们整个轮胎的扩张其实已经卡在了设备这一端那么对于设备来说这些载件项目或者拟件项目他们的订单计划反映到轮胎设备的订单上面
还需要一段时间啊所以这些就意味着呢整个解析度还在持续的一个上限过程里面啊实际上大家去推软控股可能很难解释清楚的一个问题就是轮胎设备在海外的扩张到底是怎么去进展啊这个里面只反映了一部分的再建工程啊那么我再介绍一下我们对于轮胎设备的海外扩张的理解我们认为这个整个轮胎在海外的扩张已经进入了一个
加速阶段而且是不可逆转的加速阶段啊为什么这么说呢因为你看这里面为什么有一些没有上市的公司在这个时候去海外大规模的扩张啊实际上他已经看到了轮胎这个行业的这个大的趋势就是出海出海因为之前第一批走出去的人在海外是挣钱了那么紧接着走出去的人他面对面对的危险是什么呢就是整个东南亚基地要被美国和
甚至其他地方加征关税尤其是美国美国那么在这个2020年上半年然后下半年五月份左右啊美国开辟对泰国和越南包括中国台湾韩国这些加征关税啊那么这些关税呢都影响到了大家在海外扩张的这个下一就有一部分想扩张他可能决定不了呃这个一直到去年下半年我们中国的轮胎企业
把泰国到美国的半高泰的税率给打下来了啊比如说像森其林他的税率总共16个点降到了大概一个多点那么全高泰的税率呢比如从泰国到美国的全高泰税率普林圣山去做反经销他从这个两年他直接把这个税率打到0啊这个普林斯通是2.35个点左右从赛伦在越南到美国去的半高泰的税率大概是在六个多点
这些数据都是非常低的啊所以大家会看到就是在泰国和越南这两个地方这个势力已经被打下来了他从加关税到恐慌到挣扎再到这个进行这个
积极的争取然后直到把数据打下来大家在这个数据在这个情况之下没走出去人一看别人已经把数据又打下来了所以你不走出去肯定不行第二个方面就是既然你在这两个地方能打下来那是不是在其他地方一般被押关的人还能够再打下来啊所以这是一个延伸啊当然还有就是如果
不去在海外建工厂未来可能连亚非拉地区的轮胎销售都有问题了我们现在有一些中国轮胎企业在国内生产往这个非欧美地方去销售目前这条路是可行的那么这里面存在两个风险第一个就是欧洲市场他到底对我们中国大陆的半钢胎这种临关需求还能持续多长时间第二个方面就是我们卖到亚非拉地区那么我们中国的轮胎企业在泰国在越南
在整个东南亚地区有基地我们后面联合在塞尔维亚有基地在东欧有基地然后像森林在这个北非啊摩洛哥啊塞伦是在这个墨西哥大家都有了基地他们的当地不会销售吗他不会一股脑袋全部往美国去在当地可能也会去销售那在这种情况之下有没有走出去的企业你面临的情况是可能连亚非拉地区的销售也是有困难的
所以两方面的因素影响导致一个很多人才企业下定决心一定要在海外进行扩张那么已经有了一个基地的企业肯定是下定决心做第二基地和第三基地的扩张然后把全面的生产基地铺开规律
海外关税的风险同时也是一个国际化的过程所以我们讲第一次出海已经造成了云南企业的分化那么现在进了第二次的分化就是全球多基地的布局如果这一次还赶不上这个情况那可能云南企业可能就没有前途了所以在这种情况之下出去是一个比较重要的我们认为可能是
必须要做的一个事情啊这也就是轮胎企业很多企业为什么他必须要走出去的原因啊走出去还要加大投资那对于设备这种的需求大家如果认清这个趋势就知道设备的增长趋势更加的确定啊因为你美国对一个地方加了关税也有可能会影响到这个地方的轮胎企业但是肯定要到其他地方再去建工厂啊
然后同时你全球各地方国际化的这个需要也需要你在海外设立工厂啊包括我们未来自己全球的配套也需要我们在海外设立工厂所以在海外设立工厂啊然后就成为一个大的趋势这是我们对于这个增量的认知啊所以为什么我们刚才提出来在全球我们的时间率从29%提到70%这个过程里面需要再增加10年的时间其实不仅仅考虑到关税的影响
我们看全球的这个一个实战率其实中国轮胎铁的全球的这个占比还是在持续的往上走的在这个过程里面呢会有一点影响就是一三年之后啊因为一四年我们被加关税我们在全球的这个渗透率啊已经没有再持续的提升但是啊经过我们在海外的扩张我预计啊未来几年还会在全球不断的在往上走啊因为归根结底来说这个轮胎行业他真正的能够胜出
靠的实际上是管理实际上是管理大家可能会讲人工成本各方面的优势各方面的情况影响实际上你看这个为什么中国轮胎在2014年我们的半缸奶给加了关税之后然后其实这个时候其实全球的轮胎企业尤其是国际的轮胎企业迎来了一波千载难逢的机会啊他们应该在下一波里面抓住机遇
把全球的产能扩张出来满足欧洲和美国的需求这样的话就是能够再一次的崛起啊但实际上在东南亚地区率先建工厂的企业又是中国企业这里面反映的是一个管理决策机制决策速度啊效率的问题
所以这个效率里面就中国企业还是相对比较快的我们不管是在呃国外监工厂还是在国内监工厂我们效率都是最快啊所以再一次的举起啊在全球又进一步的起来那这个意味着那后面的这个发展过程里面啊我们在轮胎的这个呃整个
设备的自动化程度越来越高整个材料方面开始创新我们轮胎品质的提升达到一定程度之后我们就会进入到一种高端化的这个过程里面啊其实这个时候呢我们在全球的深度位还会再持续的提升啊所以这个趋势是很难去阻挡的那后面我们再看一下这个这中国在海外的产业情况这个不太接受了因为大家都比较清楚
那后面我们刚才介绍中国企业在全球的一个扩张实际上还有另外一个层面也可能没有关注的就是海外的轮胎企业他们的资本支出情况怎么样面对中国企业这种快速的挤压情况他们会怎么做实际上我们看到包括全球一流的公司普利斯通郭德义米其林这些公司他们整个资本支出的情况还是比较好的你比如像普利斯通
他在2023年的资本指数同比增速竟然是30%左右啊就是这些企业因为他毕竟是有很强的品牌优势在全球有目前比较强的现金流在这种情况下他肯定第一方面也会对自己的设备进行升级改造啊当然人员减是比较难减但不排除他们可能会
也会逐渐的去缩减一部分的人员成本同时进行资本支出包括韩泰的资本支出也比较快啊所以我们这里面看出来就是布里斯冬这个韩泰的这个整个资本支出也在往上走啊那包括米其林的资本支出他的这个资本支出里面呢其实非常大的一个数字米其林在2023年的资本支出大概在20多亿欧元那么这里面的很重要的一部分投上了
一个是常规性的资本人数然后还有就是战略和发展性的投资啊在这里面投资所以他们在这种这个整个产能的这个这个叫后产战里面老外他也要进行扩展啊那进一步带来了我们这个设备的资本人数增加这里面有两方面一部分是中国企业他们也在扩张成比如中国上海包括米其林全球的扩张你看他在这个沈阳啊
扩展传统车轮胎青海轮胎当然全方胎就不再扩张了包括在墨西哥加拿大都在扩张当然也退出一部分的产能了普利斯工也是聚焦于高端轮胎的产能置换同时在全球的这个在就是在国内的扩张在全球也在扩张比如国内的话横滨像横滨德国马牌这些都在扩张因为国内的很多
国产的电动汽车啊他其实配套的都是海外的轮胎那么这个配套需要海外的公司进行扩张啊比如说像这个很多都配着马啊他们所以在国内进行扩张那么海外的情况来看福伊斯通米其林韩泰这边这家公司在海外已经资本支出比如说像这个韩泰在美国的田纳西州他有一个新的项目直接投资116亿人民币啊这个投资是比较大的呃可以看到他们也在
这个海外的像美国的地方加速进行这个这个产能的建设啊但是他他确实投资太大了比如说像这个韩泰啊这公司建了1100万条的半缸和100万条的卡克车轮胎他的投资大概是在116亿人民币这个如果让国内的企业去投啊他的这个投资案
估计是他有三分之一我们40亿所以就能搞定了啊这个里面主要是因为我们用了国产的设备啊所以他为什么投资这么高呢一方面有没有用国产设备中国产的设备另一方面他可能在这个美国也有很大的这个人工成本各方面比都比较高啊所以这一项目投完之后其实他的压力还是比较大的
但是整体的情况来看就是不光中国企业在扩张外资的企业也在扩张而且外资企业预计也会有降成本的压力啊那我们用全球的市场来看我们整个产业链的这个量容纳量还是比较大的我刚才看了全球的情况如果我们再去看一下美国和这个欧洲的情况啊我这地方再稍微介绍一下比如像这个美国市场大家经常会问美国到底还有多大的空间那么我们这个看了一下美国这个市场
从2022年的数据来看他本土市占率是34%整个东南亚地区的市占率呢在30%左右然后除了这个呃这个本土的东南亚之外呢包括日本加拿大包括像这个呃韩国啊这些一发的发达的国家和地区他整个的市占率应该在50%以上啊比如说像车轮车轮的轻卡台加起来的话三亿条
3亿条的话其中有1.5亿条就是他们是本土加上他们在发达的国家和地区生产的一些轮胎所以这1.5亿条里面预计我们可以拿过来的量应该在1亿条左右这是我们刚才的一个假设卡克车轮胎这个可能就相对来说有一点压力
那么剩下的就是这个欧洲地区欧洲地区呢我们看它的半高台配套价替换的量2023年接近5亿条5亿条左右那我们中国在里面的这个包括东南亚地区在里面占比我们认为再拿个1亿条应该是没有太大问题啊所以欧洲和美国市场这两个加起来我们再能拿过来的市场我们不说高端市场再拿了相对来说中国企业能凭性价比拿过来的市场应该是在2亿条以上的这个市场所以每年我们扩张
这个五千万条啊假如四千万条过去的话其实也也有这个五年时间的一个空间啊所以这种扩张呢我觉得还是呃我们认为还是有很大的这个持续性啊持续性啊然后就是这个数据大家可以看到呃整个欧盟地区它的进口来看半钢材的进口来自于最大的国家就是中国然后欧盟的全钢材的进口啊
全钢材就相对比较绝少包括中国和其他地方主要是因为欧盟对中国的大陆的全钢材加重了关税啊所以导致中国大陆的全钢材到欧盟去的相对来说少一点但是半钢材还没有关税啊所以从这个趋势上大家也可以感受得到我们的半钢材到欧盟去有没有可能会被加关税啊这是一个潜在的风险那么这种风险一旦有的话就是设立海外基地其实是一个
确实是一个比较必要的事情然后新闻市场里面呢其实一些量也在增加比如像这个印尼非公路轮胎进口量大概在4.7亿美金4.7亿美金
这个因为过去的几年非公共轮胎增长也比较快啊比较快所以非公共轮胎的现在来看我从各个企业的维度来看盈利都是最好的啊呃所以大家在非公共轮胎上面也在快速的扩张而软控呢是在这个巨态的成型机包括非公共轮胎各方面的这个设备方面还是比较有实力的啊在这方面他拥有优势啊那我们再看一下整个轮胎设备的这个呃他的一个竞争格局
从这上面来看软控是一个特殊的公司因为他基本上所有的工序全部涉及到订单全都有荷兰的VMI也比较多但最主要的VMI还是在成型机上面比较强全球最强的成型机设计企业就是荷兰的VMI大家可以看一下轮胎企业各个大厂里面都有VMI的设备
然后德国的HF这公司呢就是在这个硫化基啊这上面是比较强的那么还有中国的SARCH在成绩基上也是比较强那么剩下的就是我们有很多企业都是每一个企业只是在某一个环境上面比较强也没有全领域的这个强势那么软控呢也进海外的布局啊之后在柬埔寨越南这是一直必然的趋势因为他也要走出去那么从过去几年营收的情况来看
我们可以看到软控其实从16年之后他的营收是快速在增长当然这个里面的因为含了一部分的理电设备的收入其实把理电设备拿出去之后他应该也是排到第一的他和这个李别大家可以关注一下他和这个萨迟在16年到21年期间增长速度都比较快然后萨迟呢就是22年到23年可能稍微有点放松了
这个量有一点下降啊但是可以看到软控在这里面这个营收啊很快成为全球的第一然后他的竞争对手呢VMI包括HF啊其实从22年和23年整个这个订单量也在往上走但没有软控那么高啊所以反映出来就是软控肯定是超越行业的一个增长速度啊增长的更快
它本身上应该也是发生了一些变化我刚才介绍了另外一方面就是整个行业确实在20年或者23年整个大趋势都是在往上走的包括VMI和HF它的订单也比较多但是SARCH稍微在20年23年稍微有点失平就没有再继续往上走
所以从这里面我们也可以看到就是软货确实面临了一个千载难逢的境遇整个行业在好转他自身也在改善过去和赛伦的配合使得他的这个产品性能也提升当然赛伦也给他打广告因为赛伦目前是国内这个上市公司里面盈利到目前为止国内最好的楼台企业那使得他具备了一个比较好的这个
先发条件后面看能不能抓个机会真正的做出来把全球的市盈率给提升起来这是锂电设备的材料锂电设备在里面占比比较小大概也就是五六个亿所谓的收入公司也在控制这部分收入后面我们来介绍液体黄金液体黄金材料公司在
呃回复这个交易所啊对于2023年年报的温馨函里面有一些详细的数据啊我们从里面摘取了一些从这里面可以看到从2022年开始这个EVE交就是液体黄金他的毛利率水平就开始提升了2022年倒是16%的毛利率到2023年已经到了24%的毛利率啊所以随着他的营收的增加这个公司的毛利率水平啊也在不断的在往上走啊
施法联交呢有二十多年的历史啊我们这里面列了一下其实不是说是这个软控EVE研究院还是首创的他前面包括卡伯特米其林啊在这方面都有一些这个
呃相关的研发啊研发但是真正把它产业化总数最快的目前来看应该是这个一台新材料啊他6万的月底黄金在2022年投产所以投赏完之后很快的把这个量放出来啊也开始逐渐的盈利哎那这个月底黄金的本账就是以市法认为叫做一种他是把这个
白炭可以和合成香蕉在这个合成香蕉液化的情况之下白炭可以加进去这样混合的会更加的均匀同时加入其他的一些软硬化硬件加入其他一些配方啊做出来这种材料啊这个混合好的材料叫做一锂黄金那么这种材料呢是要施法联交啊但是大家对应的就是用干法联交在固体的啊状态之下就直接混合这个干法联交
那么施法连接最大的特点就是它可以接油当然公司说是可以把魔鬼三角提升从接油安全包括寿命各方面都有一些提升从接油的情况来看比如说我们用了一个数据来表示我们液体黄金轮胎每年可以接油的金额大概在2.2万元左右百公里的油耗基本上能节省个10%左右的一个油耗水平
这是赛伦在去推液体黄金轮台大家可以在这个国内包括海外的这个网站上看赛伦液体黄金在国内的金融网站上他有一些在推广啊他这个推广的过程呢实际上是利用品牌的方法品牌的方法去推并没有卖一个比较低的价格而是卖一个一线轮台企业的价格但是他的性能超越了一线轮台企业啊所以他本身是一个品牌的这种打法啊在海外的情况呢也会推
所以在海外也在推广那么除了议题文件之外那么还有这个
一五香蕉包一五二七香蕉啊这个是两个工厂一个是在抚顺益克斯他有一个四万吨的一五二七香蕉另外一个呢就是在盘锦益克斯还在建一个四万吨的一五二七香蕉啊抚顺益克斯呢主要是从土人石油这个拿一些碳五的原材料从中国石油盘锦的益克斯呢主要是从这个应该是像宝兰啊像这个呃
华锦和沙特阿美合建的一个公司未来预计会从这哪一部分的原材料来去下游生产这个碳五的一些材料那这个材料其实和
他其实可以堪称是液体黄金上面的一个原材料啊虽然EORC不是直接拿去做液体黄金的这个合成橡胶啊但是有一些呢会用在里面EORC橡胶也是一个特种的橡胶啊有很多比较重要的用途那么这个EORC橡胶的性能其实也在提升或者叫营利能力也在提升啊因为随着天胶和合成橡胶价格的上涨最近EORC橡胶的价格也在逐渐往上走啊这个也使得他
整个加插的水平不断在往上走所以从应用领域上来说URC最主要的还是在轮胎这一段
我们这里面回过头来我再稍微介绍一下液体黄金材料这个里面关键的东西呢还是在于这个产能的释放和开满其实到了2023年根据公司披露的数据它的销量已经在5.19万吨公司的总产能是在7万吨左右所以5.19万吨对应了24%的毛利率啊那这个在下游进行持续的推广啊
下一个推广过程里面目前是赛轮应该是最主要的也是唯一的一个用户他在各个轮胎里面都加了液晶黄金材料那么在推广的过程里面随着他的销量的增加预计软控的销量也会增加这个量呢
其实软控理论上说它应该还是有一些产能在释放的空间包括未来如果推的比较多的话它后面还会再进一步的建设新的产能这样利润还能再持续的往上走
这个大概就是软控的一个情况啊所以我觉得我简单总结一下就是第一方面中国轮胎在海外的扩张是一个大的趋势啊这个趋势目前来看主要的障碍已经被扫清了所以不光是商业公司非商业公司在海外的扩张也在加速啊但是这个扩张的进程呢会
比较长因为现在的设备其实比较紧张所以即使在海外的扩张未来的5到10年时间里面我们都会看到一个在海外的快速扩张这个阶段这里面的关税包括海员费包括现在的一些业务能力的下滑都不会造成海外扩张节度的放缓第二个方面就是随着软控我们就要收到
赛轮之外其他企业的认可包括尤其是受到跨国企业的认可他在轮胎更换的市场空间里面的市占率也会越来越高因为刚才说的新增量只有100亿的市场但是你的存量市场还有250亿的市场在这个市场里面他的渗透率也在逐渐的提升这个市场里面的渗透率
提升起来之后啊其实他的稳定性是相对比较强的他真正的能够站稳这个一线额留待设备在这个这个呃地位啊然后第三个方面就是这两方面如果都在比较做的比较好其实是整个沃斯引入起的速度比较快啊第三方面就是液体黄金的拉动包括这个呃合同相交的拉动啊这方面又有很大的空间啊呃
所以呢大家除了关注整个行业的拉动之外还要关注一下公司经过了这个2016年之后整个公司经过了股权激励的变化整个管理层这个袁总成了赛伦的实际控制人之后两个企业合作的变化包括他整个设备提升的变化方面都使得公司本身上也发生了很重大的一些变化那么
在考虑到材料进入售货期所以整个公司的业绩各方面也进入了一个售货期从风险的角度来说其实第一个就是轮胎企业新建项目的不确定性确实我们在海外建成厂包括中国轮胎企业的扩张
在国内的扩张都有存在很大的不确定性万一他的原理文化速度比较快他会不会推迟去拿一些设备这也会影响我们这个软控的云南设备营收的确认然后第二个呢就是宏观经济和贸易政策风险主要是关税然后还有汇率波动的风险营收张款的风险行业加剧的风险啊这些风险还是相对也比较多也值得大家重点的关注啊呃
这是软控整体的情况大家后面有什么问题可以线下和我们国海化工团队再联系那我们这一次的这个直播就暂时到这感谢各位投资者的参加谢谢大家
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