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各位投资者大家晚上好我是国生建筑的分析师成龙哥然后我们是在上周末外发了中国电建的深度报告在底部重点看好中国电建的投资机会那么最终大家可以看到中国电建的股价迎来连续的大涨
在今天晚上非常高兴的跟大家再重新梳理一下中国电建的投资机会和投资逻辑包括中国电建的整个的一个估值空间那么下面我们就正式开始今天晚上的电话会议首先中国电建它主要的业务分成工程业务
绿电运营业务以及资源业务这三大板块那么我们下面分别来看一下这三部分的业务首先是工程业务因为中国电建是我们国家整个新能源建设的龙头企业那么从公司近年来订单的增长情况来讲
其中这个能源的这个订单的增速呢是非常的高现在目前呢去年整个能源电力的订单已经占到他总订单的54%超过一半同比大幅增长36%这个里头我们可以看到就是说这个能源电力的订单中主要还是抽水性能以及光伏的这个工程订单增长是比较快是公司现在订单增长的一个最核心的动力
而其他的像这种普通的基础设施以及水资源与环境的订单同比是下降的相当于就是说在整个订单中的占比是在持续下降的这个也是公司根据现在经营的整体策略包括宏观的形式做出的一个主动的选择那就是聚焦在公司非常
更加擅长的电力新能源这块的施工然后主动的收缩一些电资比较久
对资金消耗较大的这一类普通基础设施建设的这一类的订单我们可以看到今年的一到四月份的时候公司整体的电力相关的订单还是同比增长32%的快速增长基础设施的订单是同比下降了33%
业务的结构也是在持续的优化随着公司整体新能源订单的增长包括抽续包括电力相关的订单占比的提升那么对于公司来讲整体的现金流的情况有望持续的改善特别是这些PPP基础设施这一类
对电资周期比较长对资金消耗比较大的这种传统的基建占比的下降也有望驱动公司未来的施工的业务结构有一个明显的改善带动整体的施工业务的估值有提升空间未来第二个就是公司在
水电这边具有非常强的竞争优势我们知道在十四五规划中已经提出了要加快建设雅鲁藏布江下游水电基地也就是在莫托附近这里
预期未来会建设一个大型的水电站我们根据公司的历史上做的项目的情况包括西藏那边项目的整体的投资情况我们测算整体上莫托的雅鲁藏布江下游的水电站整体的装机规模预期可以达到6000万千瓦整体的投资和超过1万亿元
如果按照15年的施工周期来算的话每年的投资额是686亿元中国电建在整个我们国家的水利施工领域的市占率是比较高的排在全球的第一位在全球的大中型水电站的建设份额是达到50%以上
如果按照50%的份额来讲大型的雅夏的水电站给它每年贡献的投资额也就是收入预期大概是在343亿元在它整个收入中占比是6%考虑到它在国内的大型水电站规划设计领域的施展率超过80%它的设计的优势有望带动它获取更多的份额
所以大型水电站后续的一些开建的一些消息对于公司整体的股价也会有一些催化作用这个也是我们觉得公司工程业务的一个比较大的亮点这个是工程业务
其次就是公司的这个新能源发电业务,那公司其实在这个审核十四五期间对于新增装机的这个规划是新增30G瓦,那么截止到2023年公司在十四五期间实际完成的这个
新能源的这个装机是大概十几瓦那如果就是按照公司十四五的目标那后续两年的公司需要每年完成大概平均十几瓦的这个新能源装机那现在公司整体在手的新能源装机是有
16G瓦左右相当于后续每年的十几瓦的幅度会带动公司后续的新人员装机快速的落地那么去年公司整体
风电装机大概是8G瓦太阳能的装机大概是7.7G瓦分别同比增长10%和190%这块的增长也是驱动公司在手新能源装机增长的一个主要的动力特别是光伏的装机去年增速是比较猛的
目前公司整体的新能源发电的收入去年是达到95亿元同比增长10%去年新能源发电装机增长比较快但是收入增速比较低的原因主要还是因为
去年的整体大部分的光伏的装机是在四季度落地的相应的在去年的贡献相对来讲比较少一些去年的增长190%的光伏的装机大部分的收入利润的贡献是要落到2024年所以预期公司2024年的新能源发电这块贡献的利润会有一个明显的增长
并且就是公司新能源发电业务这块的毛利率是52.5比他整体的发电业务是要高的随着新能源占比的提升后续整个公司电力运营板块的毛利率有望进一步的提升在整个利润中的贡献有望进一步的提高去年公司整体新能源发电这边利润贡献的是25个亿
然后同比增长是25%预期呢我们认为就是公司整个十四五期间他这个装机的这个量的后续两年还要完成二十个几瓦比他现在在手的这个装机的这个体量还要大
如果这个盈利情况不变的话按照现在25亿利润的贡献预期整体全部装机完成了之后公司整体的新能源发电这块的贡献预期是在50个亿以上的量这个是新能源装机的情况
第三块是公司资源板块的情况公司资源主要是分成两块第一块是参股了华钢矿业华钢矿业是公司在2008年和中国中铁包括华友
组成的这个集团共同在钢果那边通过这种工程换资源的方式获取的这个华钢矿业公司是在这个整个矿中的这个持股是大概在25%左右那华钢这个铜锢矿是世界的特大的露天铜锢矿那整个的这个资源储量是达到2.5亿吨在去年整个铜矿的这个纯金属的这个储量是大概
692万吨然后估的这个储量大概是55万吨那中国电线按照25%的持股比例对应的整体的这个铜的权益储量是175万吨估是13.8万吨那过去几年由于这个铜价和钩价的上涨那这个整体的
资源板块就是这个华钢矿业这块的投资收益给公司带来的这个税后的这个投资收益呢是在持续增长的那去年呢华钢矿业贡献的税前的投资收益是17.6亿元啊那在19年的23年连续几年啊复合增速呢达到41%啊那今年呢
公司可以看到就是整体的铜价相较于去年是有一个很明显的增长那现在今年到现在的铜的均价是比去年整体的均价是提升了7%目前铜的价格相对来讲还是比较强势的我们预期就是今年华钢矿业它的贡献利润会进一步的提升
第二块呢就是这公司参股的这个绿色沙石股料业务那这块呢公司也是在这几年是持续的投入目前呢这块的盈利呢去年盈利整体还是相对来讲比较好的去年整体二三年中报披露的整个沙石的毛利率是达到了46.9%
那他的这个收入呢去年是大概是实现收入46.3那这块的盈利呢还是比较好的我们估算去年整个沙石股料给公司贡献的利润大概是在14.5亿元
这个华钢矿业包括这个砂石股料这两块资源业务合在一起的23年的贡献的这个净利润大概是在29亿元占公司整体规模净利润的大概22那后续呢公司主要还是受益于铜价的这个上涨然后其次呢就是砂石股料的一个产能的这个持续的这个投产
这块会给公司带来持续的利润贡献后续整个资源板块它的成长性是比较强的我们经过测算我们估计公司这三方面的利润
在24年整个公司规模金率是达到146亿具体的来看这个拆分来看工程这块的这个利润大概是在77亿左右未来的整体的这个趋势相对来讲是比较平稳业务结构优化然后整体的这个现金流有望持续的改善我们这边保守估计就是参考其他的一些大型
建筑央企给予平均5倍的PE工程这块的利润是77亿算出来工程这边的估值大概是在385亿元绿电运营这块
预期2024年整体的发电的利润是达到36亿包括新能源发电包括他在手的这些水电的装机以及小部分的火电的装机那么目前就是可比公司这种综合性的电力运营集团的平均估值大概是在16倍左右按照这个估值公司整个电力运营板块的估值是可以达到570亿
绿色沙石股料整体的利润预期明年是大概在16亿元左右由于整体的沙石股料它的盈利受到下游地产的景气度的影响我们预期虽然这块未来成长速度投产的产能增长速度是比较高的但是由于下游景气度可能会影响到沙石股料投资的
毛利率的这个影响所以这块虽然这个科比公司平均PE是大概在11
我们考虑到整体的景气度的差异我们预期PE就是保守给予6倍的估值整个沙石股票这块的估值是在96亿的市值最后一块是他的参股华钢矿业这块给的同股矿的利润预期今年贡献税后的投资收益大概是在17亿左右
那么参考现在的这个科比的一些铜锢矿的公司平均的这个估值大概是在14倍左右那这个铜锢矿这块的整体的估值大概是在240亿那如果就是公司按照这个工程、电力、砂石、骨料以及铜锢矿这几部分的这个估值来讲整体的这个分布估值合计是大概在1300亿左右1292亿
那相较于现在的整体的估值是高出35%的所以我们认为目前公司整体的估值相较于前期有一个很明显的回落目前估值是处在历史的极低的位置
它的工程业务的估值不包括任何新能源估值相关的溢价包括电力运营这块也低估了它未来的两年的成长空间成长性
所以我们认为目前整体公司的估值是有一个非常大的重估的空间的建议各位领导重点关注
从盈利预测的角度来讲我们预期公司未来24到26年的整体增长平均负荷增速大概在12%左右目前整体估值PE只有6.5倍PB只有0.72倍这个估值在历史上可以看到处在
历史极低的区间的分布估值的话有35%的空间建议各位领导加大重视这个程度因为现在像整体
央企包括后续可以看到比如说像这种市值管理考核一些文件的落地也会对于公司整体的估值是有进一步的催化包括最近的专项债特别国债的发行对于公司基建传统基建业务板块也是会有一定的估值的提振的所以后续的除了公司本身
新能源业务的发展的逻辑整体央国企实施考核包括基建资金面改善等一些短期的催化剂也会对公司整体的估值形成一定的催化所以在这个时间点我们是继续重点推荐中国电建的投资机会
我们今天的电话会就开到这里如果后续各位领导有什么问题的话可以联系我们国盛建筑团队然后谢谢大家的参与感谢大家参加本次电话会议会到此结束祝大家生活愉快再见
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