宏观经济表现 - 一季度GDP同比增长5.4%，工业增加值增长6.5%，服务业增长5.3%，固定资产投资增长4.2%，社会消费品零售总额增长4.6%[1] - 3月制造业PMI回升至50.5%，连续两个月处于扩张区间[1] - 一季度出口保持6.9%的韧性增长，对“一带一路”国家出口占比超50%[1] 政策情况 - 3月新增政府债券近1.5万亿元，同比多增近1万亿元，特别国债发行5000亿元补充银行资本，预计撬动4万亿元信贷增量[1] - 货币政策保持合理宽松，M2增速稳定维持在7.0%[1] 金融数据 - 一季度人民币贷款新增9.78万亿元，3月单月新增3.64万亿元，同比多增5470亿元，社融规模增量15.18万亿元，同比多增2.37万亿元，企业债券融资回暖，政府债券净融资占比提升至27%[1] - 企业中长期贷款占比提升至58%，预计全年社融增速将保持在8.5%左右[1] 通胀情况 - 一季度CPI同比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.3%，3月核心CPI环比上涨0.5%，PPI同比下降2.3%，高技术产业如可穿戴设备制造价格同比上涨4.6%[3] - 预计下半年CPI中枢将温和抬升至1.5%-2%，PPI同比或在四季度转正[3] 后市建议 - 中长期关注二季度政策窗口期，重点布局内需主导的消费升级、拉动投资的核心科技板块、高端制造及数字经济领域[2]

出口情况 - 一季度出口增速5.8%，3月同比增速12.4%，远超预期增速3.5%，因去年同期基数低和“抢出口”效应[1][10] - 东盟、欧盟、美国对出口拉动大，3月东盟贡献率17.7%，拉动2.2个百分点；一季度三者贡献率合计46.4%，各拉动0.9个百分点[2][12] - 劳动密集型产品对出口贡献减弱，一季度贡献率-12%，拖累0.3个百分点；机电产品是最大贡献项，拉动1.7个百分点[15] 进口情况 - 3月进口同比负增，一季度累计增速-7.1%，低于全年1.1%，因农产品及部分资源品拖累[3][20] - 农产品拖累进口增速1.3个百分点，铁矿拖累1.9个百分点，煤、成品油、天然气共拖累1.1个百分点；机电和高技术产品拉动3.6个百分点[3][20] 未来趋势 - 关税政策反复，出口短期或呈结构性分化，东盟出口或阶段性提振，豁免清单消费电子类产品有望短期冲量[6][25] - 国内政策发力空间足，二季度降准、降息概率高，国债和专项债加速发行或抵消外需压力[6][25] 风险提示 - 海外政策变动超预期；海外经济复苏不及预期[7][26]

3月外贸数据情况 - 进出口总值3.77万亿元人民币，同比增长6%；出口2.25万亿元，增长13.5%；进口1.51万亿元，下跌3.5%；贸易顺差7367.24亿元；按美元计价，进出口总值5251.81亿美元，增长5%；出口3139.12亿美元，增长12.4%；进口2112.69亿美元，下跌4.3%；贸易顺差1026.42亿美元[11] 出口情况 - 与1 - 2月相比，对欧盟、美国、日本、东盟出口回升，金砖四国集体加快，主要商品除汽车外均回升，去年同期基数偏低促使同比增速加快[4][12][23] 进口情况 - 增速较1 - 2月跌幅收窄，主要进口商品增速除大豆、煤、钢材外回升，大豆降幅明显或受中美关税影响，机电进口增速回升支撑进口改善[4][12][23] 顺差情况 - 3月贸易顺差1026.42亿美元，1 - 2月为1705.15亿美元，去年同期为585.86亿美元，出口强于进口，顺差维持高位[21][24] 趋势判断 - 4月美国“对等关税”冲击全球贸易，加剧外部不确定性，中国可加强与欧盟、东盟联系，国内实施积极宏观政策扩大内需推动经济回升[5][24][26] 风险提示 - 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化[6][27]

生产端 - 焦炉、高炉开工率环比分别提升0.39、0.15个百分点，PX、螺纹钢开工率环比持平，PTA、全胎钢、半胎钢开工率环比分别下降2.91、0.37、3.23个百分点[7] 消费端 - 电影票房收入当周值环比增加25100万元，乘用车厂家零售和批发日均销量环比分别减少2106.85辆、2543.25辆[7] 地产基建 - 30大中城市商品房成交面积环比减少12.65万平方米，100大中城市成交土地占地面积环比减少728.55万平方米，成交土地溢价率环比下降8.34个百分点[7] - 样本中大城市二手房成交面积环比增加58983.99平方米，石油沥青装置开工率环比提升1.9个百分点，挖掘机销量环比增加7877台，水泥价格指数环比下降1.25 [7] 进出口 - 上海、中国出口集装箱运价综合指数环比分别提升1.9、4.57，波罗的海干散货指数环比下降215 [8] 物价通胀 - 农产品批发价格200指数、猪肉、蔬菜平均批发价环比分别下降0.89、0.19、0.12，水果平均批发价环比提升0.02 [8] - 南华工业品指数环比下降50.37，RJ/CRB商品价格指数环比提升1.96 [8] 交通运输 - 北京、广州、深圳地铁客运量环比分别减少126.01、6.84、0.66万人次，上海地铁客运量环比增加33.29万人次 [8] - 国内执行航班数量环比增加55.86架次，中国公路物流运价指数环比提升0.36 [8]

港股通前十大净买入/卖出公司 - 本周前十大净买入公司中腾讯控股净买入金额98.25亿元，持股变动22157478股[9] - 本周前十大净卖出公司中汇丰控股净卖出金额13.27亿元，持股变动 - 17574508股[10] 港股通前十大活跃个股 - 4月11日沪市小米集团 - W合计买卖额74.18亿，成交净买入0.51亿；深市腾讯控股合计买卖额43.02亿，成交净买入7.35亿[19] - 4月10日沪市盈富基金合计买卖额134.11亿，成交净买入 - 133.38亿；深市阿里巴巴 - W合计买卖额57.62亿，成交净买入6.86亿[20] 港股通与南下资金介绍 - 港股通分为沪港通下的港股通和深港通下的港股通，投资者通过当地证券公司买卖规定范围内对方交易所上市股票[29] - 南下资金指通过港股通进入香港市场股票的中国内地资金，其流向为投资者提供投资依据[30][31]

一季度经济总体表现 - 2025年一季度GDP同比增速5.4%，超出市场预期，为全年5%的经济增速目标奠定基础[4] 3月工业生产情况 - 3月规上工业增加值同比增长7.7%，同比增速较前值下降1.8个百分点[5] - 3月制造业增加值同比增长7.9%，增速较前值上涨1.0个百分点[5] - 3月采矿业增加值同比增长9.3%，较前值显著提升5.0个百分点[5] - 3月电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速3.5%，较前值回升2.4个百分点[5] - 3月高技术制造业同比增长10.7%，较前值增长1.6个百分点[5] 1 - 3月固定资产投资情况 - 1 - 3月城镇固定资产投资累计同比增长4.2%，较1 - 2月回升0.1个百分点[5] - 1 - 3月狭义基础设施建设投资累计同比增长5.8%，较1 - 2月回升0.2个百分点[9] - 1 - 3月制造业投资累计同比增长9.1%，较1 - 2月加快0.1个百分点[9] - 1 - 3月房地产开发投资累计同比下降9.9%，降幅较1 - 2月扩大0.1个百分点[9] 3月消费情况 - 3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，增速较前值上升1.9个百分点[9] - 3月商品零售同比增长5.9%，较前值增加2.0个百分点[9] - 3月餐饮收入同比增长5.6%，较前值上涨1.3个百分点[9] - 3月汽车类商品零售同比上涨5.5%，较前值大幅增长9.9个百分点[9] - 3月家电类商品零售同比增速35.1%，较前值大幅扩大24.2个百分点[9] 二季度展望与风险提示 - 二季度经济有望延续回升向好势头，但需加强逆周期调节[9] - 风险包括内需恢复不及预期、海外经济下滑、中美贸易摩擦恶化、房地产市场低迷[9]

这

股市表现 - 4月15日港股三大指数涨跌不一，恒生科技指数收跌0.67%，恒生指数、国企指数分别涨0.23%及0.21%[4][10] - 4月15日美股三大股指高开低走，道指跌0.38%，纳指跌0.05%，标普跌0.17%[4][10] - 4月15日日本股指上涨，日经225指数涨0.84%，东证指数涨1%[4][10] 重点公司动态 - 敦煌网4月15日在美国免费iPhone应用排行榜升至第二，单日下载量较30日均值激增940%[13] - 英伟达25Q1 H20许可费为55亿美金，美政府未来无期限实施许可证要求[10][14] - 奈飞高管希望到2030年实现1万亿美元市值，计划年收入从去年390亿美元增至近800亿美元，全球广告收入增长至90亿美元[14] 行业与政策 - 美国商务部启动半导体进口调查，半导体芯片股表现弱势[10] - 特朗普下令对稀土、铀等关键矿产启动进口调查，或为加征关税前奏[13] - 美国进口订单一季度激增后崩溃，3月24 - 31日到4月1 - 8日整体进口数量环比跌64%，服装进口订单量降59.1%[13] 中国经济与企业 - 中国一季度GDP预计增长5.2%，3月社会消费品零售额预计创去年10月以来最快增速，工业增加值增速料持稳[14] - 快手旗下可灵AI发布可灵2.0视频生成模型及可图2.0图像生成模型，性能比Sora好三倍[14] - 小鹏2025款X9上市，售价35.98 - 41.98万元，针对智能化与舒适性升级[14]

政策对冲 - 参考2018 - 2019年政策，当前贸易摩擦下需采取逆周期调节政策，二季度降准、降息概率大，财政或加快债券发行、增加消费支持，房地产政策有望放松[1][3][5][15] - 2018 - 2019年积极财政政策精准发力，2018年和2019年分别减税降费1.3万亿元和2.3万亿元，2019年新增地方政府专项债2.15万亿元，基建投资增速从2018年的1.8%回升至2019年的3.8%，还推出家电下乡、汽车购置税优惠等促消费政策[5][6] - 2018 - 2020年5月央行10次下调存款准备金率，释放长期资金约8万亿元，2018 - 2020年4月TMLF投放1.12万亿元，还采取保持人民币汇率弹性等措施[10] - 2019年我国拓展非美市场，对东盟和欧盟出口分别增长12.0%和4.0%，占比分别从2018年的13.0%和16.6%提升至14.4%和17.1%，办理出口退税1.65万亿元，同比增长3.7%，中国信保承保金额6098亿美元[11] - 2019年我国研发经费支出达2.21万亿元，占GDP的2.24%，加大科研投入实现自主可控产品替代进口[11] 高频数据 - 截至4月13日，3月生产、出口、消费同步指标分别为4.91%、3.11%、3.85%，1 - 2月值分别为4.80%、3.47%、3.78%[16] - 消费继续分化，商品消费中汽车同比下滑，食品烟酒、纺织服装同比跌幅收窄，轻工日用价格偏低；服务消费中城市内人口流动季节性回落，城市间人口流动清明假期出行略弱于2024年，电影、旅游、游乐消费同比跌幅有不同变化[23] - 投资方面，截至4月13日新增专项债累计发行10634亿元，新房销售季节性下滑，二手房占比重回70%左右，土地市场表现较好，开工建设指标边际回落[31] - 进出口受关税扰动，韩国4月前10天出口和从中国进口金额同比增速分别为4.9%和13.6%，港口运行走弱，假期后运力恢复推高国内运价[38][40][41] - 生产上汽车生产边际走弱，发电耗煤边际增加，钢铁稳中向好，石化除聚酯外开工小幅回落，氯碱小幅回升但处同期最低位，水泥持续累库，煤炭库存回落但仍处同期最高位[43][44][45][46][47] - 物价上CPI消费品价格大多上涨，PPI工业品价格整体回落，原油价格大幅回落带动石化产业链价格下行，国内建材小幅跌价[50] - 流动性上资金利率下行，R007和DR007较前周分别回落20和16个BP，央行净回笼资金2892亿元，10年期和1年期国债利率分别下行6和9个BP，美元指数大幅回落315个BP，美元兑人民币从前一周的7.30升至7.32[54]

社融情况 - 2025年3月社融存量增速提升至8.36%，新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元[3][6] - 政府债新增1.48万亿元，同比多增1.02万亿元，约70%专项债投向化债领域；企业债券减少905亿元，同比少增5142亿元[3][6] 信贷情况 - 3月新增信贷3.64万亿元，同比多增5500亿元，企业短贷是主要支撑，新增1.44万亿元，同比多增4600亿元[3][10] - 居民贷款增长平稳，30大中城市商品房成交面积同比增长2.5%，成交量滑落明显，二三线城市二手房挂牌价环比下滑较多[3][10] 货币情况 - 3月M2增速维持7.0%，M1增速回升至1.6%，M1增速回升源于政府债资金向机关团体投放[3][20] - 自2024年四季度以来，M1与存款增速背离，M1增速回升，存款增速震荡回落[3][21] 综合观点与风险 - 本月社融数据特点是信贷和货币分化，政府部门提供支撑，私人信用稳定，全社会存款小幅回落，体现私人部门资产多元配置[1][3] - 政府融资高增长体现政策呵护经济决心，预计积极政策有望继续加码[1][3] - 风险提示为私人部门资产负债表修复进程不及预期[3][26]