报告核心观点 - 市场缩量背景下需警惕后市震荡，特别是流动性收缩对高估值板块的影响；特朗普政府关税政策反复无常，给A股市场和经济基本面带来扰动和不确定性；投资者可逢低布局自主可控、内需消费、高股息三条主线；后续财政和货币政策预计加大刺激力度，市场中期向好趋势不变，短期波动不改中期慢牛格局 [3][10] 周二市场综述 - 周一沪深三大指数继续反弹，但成交额萎缩回升情绪递减，关税影响和市场基本面有隐忧，预计国内政策加码对冲；周二早盘三大指数开盘涨跌不一后弱势震荡，午后震荡回升，尾盘沪指飘红，创指和深成指跌幅收窄 [5] - 行业方面，美容护理、电池等板块涨幅居前，航运港口、商业百货等板块跌幅居前；概念股方面，世界杯、盲盒经济等概念股涨幅居前，免税、转基因等概念股跌幅居前 [5] - 个股涨少跌多，市场情绪和赚钱效应一般，两市成交额10772亿元；上证指数报3267.66点，涨幅0.15%，成交额4563.33亿；深证成指报9858.10点，跌幅0.27%，成交额6208.61亿；创业板指报1930.40点，跌幅0.13%，成交额2737.43亿；科创50指报1006.34点，跌幅0.78%，成交额788.94亿 [6] 周二盘面点评 - 消费股走强，广州市印发相关工作要点加力扩围消费品以旧换新，江苏省发起扩大外贸商品内销渠道倡议，内需可能是2025年经济复苏重要驱动，可关注“银发经济”“悦己消费”“平价消费”方向及折扣零售类公司，部分农业股也值得关注 [7] - 银行股走强力撑指数，降准降息预期增强，资金避险属性提升，银行稳分红、低波动，股息率性价比凸显，有估值重塑机会；高股息个股有逢低配置价值，但需排除低供给壁垒行业和产业下行周期资产 [8] 后市大势研判 - 近期市场反弹成交萎缩，需注意阶段修复后市场震荡，警惕流动性收缩对高估值板块影响；部分板块逆势走强，消费股韧性凸显、银行板块护盘、一季报预增标的抗跌 [9] - 关注贸易谈判情况，若缓解紧张局势市场信心将提振，反之继续承压；投资者可逢低布局自主可控、内需消费、高股息三条主线 [10] - 关注国内政策对冲力度，预计财政和货币政策加大刺激力度，市场中期向好，短期波动不改中期慢牛格局，短线高手可高抛低吸 [10]

报告核心观点 - 市场资金面受汇金增持 ETF 影响回暖，但资金流出风险上升，各行业受中美关税等政策影响表现各异，部分公司业绩增长且有发展潜力，建议关注内需、高股息板块及有成长潜力的公司 [9][11][12] 宏观与策略 固定收益专题研究 - 美联储 3 月暂停降息，美债短期利率稳定；3 月下旬央行增加投放，资金面转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行，短期债券收益率月均值大多小幅上行；3 月银行间隔夜成交量和占比上升，交易所下降，银行间和交易所待购回债券余额同比月均值回升；预估 3、4 月超额存款准备金率分别为 0.6%和 0.4%；当前外部形势严峻，资金面均衡偏松，预计 4 月市场利率下行 [8] 策略专题 - 上周全市场成交量上升，沪深两市成交额位于近一年的 72.5%分位数水平，汇金增持使市场成交回暖；行业层面成交额集中度下降，个股层面上升，行业层面涨跌幅分化度上升，个股层面下降；赚钱效应下降，Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为 9.20%，全 A 涨跌中位数为 -6.99%；行业换手率上升，农林牧渔、社会服务、计算机换手率最高，银行、石油石化、钢铁最低；机构调研强度下降，电子、电力设备、医药生物调研强度最高，中证 100 调研强度最大且上周增加 2.85；股市资金净流入 1069.38 亿元，各分项资金有不同变化；限售解禁家数和市值增加，预计本周和下周限售解禁市值为 892.36 亿元 [9][10][11] 行业与公司 交通运输行业 - 油运整体强势但 VLCC 运价回落，若中美和谈成功运价有望抬升，否则可能出现浮舱囤油情况，推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油；集运美线运价下跌，欧线及小航线运价修复，中期行业供过于求仍承压，建议等待中远海控行业基本面触底；航空客运航班量有变化，2025 年国内扣油票价有望企稳回升，推荐中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空；快递极兔速递各区域件量有增速，推荐顺丰控股、中通快递等，重点关注韵达股份 [12][13][14] 机械行业 - 行业有人形机器人、智能焊接、低空经济等动态及相关政府新闻和公司动态，4 月 19 日北京将举办人形机器人半程马拉松比赛；重点关注龙溪股份等标的；人形机器人优选减速器等环节相关公司，AI 基建关注汉钟精机等，AI 应用/赋能关注安徽合力，低空经济关注应流股份等，光刻机设备关注汇成真空，智能焊接机器人关注柏楚电子，科学仪器关注普源精电等，3D 打印关注铂力特等，深海科技关注中国船舶等，X 射线检测设备关注奕瑞科技 [15][16][17] 汽车行业 人形机器人行业 - 2025 年 4 月 7 - 11 日国信人形机器人指数下跌 8.43%，弱于沪深 300 和上证综合指数；行业有宇树发布视频等动态、相关政府新闻、融资动态和公司公告；特斯拉人形机器人量产节奏清晰，人形机器人产业有望加速落地，推荐总成、减速器等环节相关公司 [19][20][21] 25 年第 15 周 - 3 月全国乘用车零售和厂商批发数据同比增长，周度上险数据有变化，本周 CS 汽车等板块上涨且强于沪深 300 和上证综合指数；成本方面浮法平板玻璃等价格有变动，3 月汽车经销商库存预警指数下降；市场关注关税、智驾等情况；中长期关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇，一年期看好华为和小米汽车产业链，推荐整车、智能化、机器人、国产替代相关公司 [21][22][24] 家电与轻工行业 - 美国对中国家电加征关税累计达 125%，我国对美出口家电占内外销规模约 7.5%，美国家电对外依赖度高，我国占美国家电进口额 20% +；家电上市公司海外产能布局使关税实际影响有限，美国家电生产成本比国内高 50% - 100%；推荐格力电器等白电及黑电龙头和小熊电器 [25][26][28] 轻工制造行业 - 美国“对等关税”政策反复扰动出口市场，轻工外销公司美国收入占比普遍不低，海外基地对美收入覆盖度较高；具备美国本土产能或品类加价倍率高的企业短期更安全；上周轻工板块下跌，家居、浆价纸价、地产、出口等数据有变化；推荐欧派家居等家居龙头、太阳纸业等造纸企业、晨光股份、思摩尔国际 [29][30][34] 海外市场专题 - SaaS 板块传统需求底部企稳，增速回落至中双位数，净新增 ARR 同比下降，自由现金率达 22%，留存率稳定在 110%；AI 产品创新带来增长动力和利润端压力；SaaS 股价受宏观经济等影响波动高，建议紧跟美联储降息节奏；梳理 AI 对各类 SaaS 行业影响并分类 [34][35][37] 纺织服装行业 - 4 月以来受关税影响全球股市震荡，部分国产服饰品牌有超额收益；1 - 2 月服装社零同比增长 3.3%，3 月电商平台户外与家纺品牌增速领先；3 月越南和中国纺织品出口双位数增长，台企营收表现不错且对上半年订单预期乐观；特朗普对等关税政策下纺织制造企业存在“错杀”机会；推荐品牌服饰和纺织制造相关公司 [37][38][40] 海思科 - 2024 年麻醉产品营收同比增长 45%，公司营收和归母净利润增长，毛利率稳中有升，费用率整体平稳；两款创新药获批上市，临床管线进入收获期；镇痛药物思舒静有望 2025H1 获批上市，呼吸系统药物有多项临床研究；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.47/6.93/8.67 亿元，维持“优于大市”评级 [41][42][44] 许继电气 - 2024 年公司营收和归母净利润增长，销售毛利率和净利率提升，收入结构优化；2025 年一季度业绩受交付节奏影响，但盈利能力提升；2024 年研发有成果且中标多个海内外项目；2025 年电网投资增长，特高压招标有望创纪录，背靠背直流项目和海风送出提供柔直换流阀增量空间；下调 25 - 26 年盈利预测，维持“优于大市”评级 [44][45][46] 大金重工 - 2024 年公司营收下降但归母净利润增长，销售毛利率和净利率提升，海外海工业务发展好；四季度业绩亮眼，盈利能力创新高；全年海风出口发运近 11 万吨，首次实现 DAP 交付；技术实力获认可，首批 TP - less 产品完成交付；欧洲海风需求复苏，招标有望进入高峰期；上调 25 - 26 年盈利预测，维持“优于大市”评级 [46][47][49] 禾望电气 - 2025 年第一季度公司营收和归母净利润增长，综合毛利率和净利率有变化；工程传动业务表现亮眼，海外业务拓展顺利；事业部制改革提升运营效率，AIDC 电力设备产品打开第二成长曲线；上调 2025 - 2027 年盈利预测，维持“优于大市”评级 [49][50][52] 361 度 - 2025 年第一季度 361 度主品牌和童装品牌线下零售额 10 - 15%正增长，电子商务平台 35 - 40%正增长；一季度流水增长快，库销比与折扣稳定，新品与新店态表现出色；维持盈利预测和目标价，维持“优于大市”评级 [53][54] 阿里巴巴 - W - 预计 4QFY25 收入同比 +7%，经调整 EBITA 利润率 13%；淘天集团 GMV 同比 +4%，take rate 提升，CMR 同比 +9%，经调 EBITA 同比 +2.5%；云收入同比 +20%，利润率稳定；AI 布局模型迭代，推出 C 端旗舰应用夸克；AIDC 收入同比 +27%，预计 FY26 单季度盈亏平衡；调整 FY2025 - FY2027 收入和经调净利预测，维持“优于大市”评级 [56][57] 京东集团 - SW - 预计 25Q1 收入同比 +12%，京东零售、京东物流、新业务有不同增速，新业务亏损扩大；预计 25Q1 经调整净利润 99 亿元，同比 +11%，经调整净利率 3.4%；保持与此前盈利预测基本不变，维持“优于大市”评级 [58][59] 博威合金 - 2024 年公司营收和归母净利润增长，四季度单季下滑因计提资产减值；铜合金销量提升 22%，净利润提升 55%；光伏电池销量下滑 20%，净利润提升 9%；重点项目有序推进，美国规划扩建 1GW 组件产能；维持盈利预测和“优于大市”评级 [59][60][61]

市场指数表现 - 上证指数收盘3268点，1日涨0.15%，5日跌4.44%，1月涨3.88%；深证综指收盘1900点，1日跌0.19%，5日跌9.93%，1月涨6.03% [1] - 大盘指数昨日表现涨0.09%，1个月表现跌6.03%，6个月表现跌2.26%；中盘指数昨日表现跌0.49%，1个月表现跌8.88%，6个月表现跌1.76%；小盘指数昨日表现跌0.4%，1个月表现跌9.52%，6个月表现涨7.05% [1] 行业涨跌情况 - 涨幅居前行业有个护用品（昨日涨2.86%，1个月涨0.08%，6个月涨29.35%）、化妆品（昨日涨2.8%，1个月跌1.94%，6个月涨3.62%）、休闲食品（昨日涨2.7%，1个月涨9.08%，6个月涨31.11%）等 [1] - 跌幅居前行业有地面兵装Ⅱ（昨日跌2.5%，1个月跌5.13%，6个月涨3.91%）、军工电子Ⅱ（昨日跌2.23%，1个月跌8.97%，6个月涨4.31%）、种植业（昨日跌2.19%，1个月涨7.21%，6个月涨15.32%）等 [1] “稳就业”专题 就业压力攀升症结 - 产业结构调整导致结构性失业，贸易摩擦或带来摩擦性失业 [2][8] - 初中学历群体占失业人员比例维持在35%左右，本科、研究生群体占比自2020年起持续提升，2022年分别达15.5%、2.2% [8] - 本科以下学历群体与农民工群体从制造业、建筑业流出，更多从事第三产业；本科、研究生失业群体占比提升或因产业结构调整 [8] 吸纳就业领域 - 新需求、新技术催生新就业岗位，第三产业成为吸纳就业重点领域，2023年就业人数占比较2018年提升2.8%，达33.8% [8] - 新业态催生的灵活就业岗位容纳更多就业群体，2024年职业主播同比增长157% [8] - 高学历群体面临新岗位扩招、传统行业就业收缩问题，2019 - 2023年，电子设备等新技术行业扩招，黑色矿采等传统行业员工数减少 [8] 稳就业核心与抓手 - 缓解人才供给端与职位需求不匹配问题，如广州支持高校毕业生带薪就业见习 [8] - 大力发展服务业缓解低学历、农民工群体就业压力，强化对灵活就业政策扶持，完善失业保障制度 [8] - 个体经营户需更多提振市场需求、降低经营成本的财税金融政策支持 [8] 美股熊市规律 调整特征 - 下跌幅度取决于估值和基本面偏离程度，调整时间取决于美国政府政策，特别是货币政策应对 [2][9] - 衰退情形下见底信号与市场核心压力缓解有关，如金融危机房价见底、大萧条通胀见底等 [2][9] 不同情形案例 - 基本面无忧，意外冲击下，指数短期调整幅度大（30%左右），调整时间短（1个季度内），如1987年、2020年案例 [9] - 基本面面临滞胀/衰退风险，调整幅度大（>30%），调整时间长（一年半以上），如1973年、2007年案例 [9] - 基本面放缓但衰退风险可控，调整幅度小（20% - 30%），调整时间可控（1个季度 - 3个季度），如2018年、2022年案例 [9] 本轮美股情况 - 本轮美股自2月19日见顶至4月10日，标普500回调14.3%，目前静态PE估值为23x，位于历史41.2%分位数 [9] - 交易更多是对特朗普政策不确定性担忧，基本面风险未出清，建议保持耐心 [9] 洪城环境点评 业绩情况 - 2024年营收82.27亿元，yoy +2.2%；归母净利润11.9亿元，yoy +9.9%；基本每股收益0.97元，同比降低2.0% [3][14] - 毛利率提升及财务费用下降推动利润增长，2024年销售毛利率31.75%，yoy +1.02pct，财务费用2.08亿元，yoy -21.10% [14] 业务板块 - 自来水销售2024年收入9.91亿元（yoy+2.66%），毛利率51.4%（yoy+6.77pct）；污水处理污水收入25.0亿元（yoy+4.24%），毛利率42.3%（yoy+0.77pct）等 [14] 现金流与分红 - 2024年自由现金流转正，为0.85亿元（23年为 - 1.43亿元） [14] - 2024年股息约4.53%，承诺2024 - 2026年分红比例不低于50% [14] 投资建议 - 上调2025 - 26年归母净利润预测为12.68/13.43亿元，新增2027年预测为14.23亿元，对应PE为10/10/9倍，维持“买入”评级 [3][14] 瀚蓝环境点评 业绩情况 - 2024年营收118.86亿元，yoy - 5.2%，归母净利润16.64亿元，yoy +16.4% [15] 业务板块 - 固废主业稳定，2024年净利润10.25亿元，同比增长3.80%；能源业务整体稳定，供排水业务有一次性收益 [15][16] 现金流与分红 - 2024年经营现金流量净额32.73亿元，增幅31.85%，自由现金流13.58亿元，同比增加11.93亿元 [16] - 2024年股息约3.4%，承诺2024 - 2026年每股股息增长不低于10%，2025年股息约3.74% [16] 收购情况 - 拟私有化粤丰环保，预计2025年上半年完成，交易达成后垃圾处理规模将跻身国内前三、A股上市公司首位 [16] 投资建议 - 上调2025 - 26年归母净利润预测为17.86/20.55亿元，新增2027年预测为21.65亿元，对应PE为11/9/9倍，维持“买入”评级 [16]

报告核心观点 报告涵盖多个公司和行业研究，涉及医疗器械、养殖业、汽车、风电设备、白酒、电网设备、固定收益、计算机设备、出版、房地产等领域，对各公司业绩、行业趋势进行分析并给出投资建议，如看好澳华内镜、圣农发展等公司长期发展，认为汽车板块有望进入销量、事件、产业趋势共振阶段等[2]。 各公司及行业研究要点 澳华内镜/医疗器械 - 2024 年主业承压，营收 7.50 亿元同比增 10.54%，归母净利润 2101 万元同比降 63.68%，扣非归母净利润 -629 万元，受海外布局、研发投入、激励计划考核等因素影响[3][4] - 聚焦研发创新，发布多款新品，AQ - 300 持续放量，2024 年中高端机型主机、镜体在三级医院装机数量可观[5] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 8.92、10.72、12.60 亿元，归母净利润 0.97、1.46、1.89 亿元，维持“买入”评级[5] 美国关税相关行业 - 美国多重关税加码致全球资产大幅波动，后部分关税暂缓 90 天市场情绪修复，本周美元指数跌破 100，美债下跌，流动性风险抬升[7] - 国内宏观情绪受海外影响，经济数据稳定，3 月 CPI 同比降 0.1%，外汇储备规模环比 +0.4%，央行连续 5 个月增持黄金[8] - 黑色、有色、原油、纯碱等商品价格受关税政策影响波动，预计螺纹短期企稳，铁矿震荡，煤焦现货企稳，动力煤偏弱震荡，铜宽幅震荡，铝高位震荡，油价上行需新利好，纯碱震荡[9][10][11] 圣农发展/养殖业 - 2024 年营收 185.86 亿元同比 +0.53%，归母净利润 7.24 亿元同比 +9.03%，主营业务稳定增长，盈利能力逆势提升[12] - 圣泽种鸡性能提升，种源自主可控，市占率进一步提升，“圣泽 901plus”外销增长超 30%[13] - 食品端全渠道发力，B 端出口业务增长 17.29%，C 端业务收入增长 23.40%，F 端提升原料整体价值[14] - 调整 2024 - 2026 年公司总营收为 208.89/231.06/257.06 亿元，归母净利润为 10.76/15.83/19.46 亿元，维持“买入”评级[14] 汽车行业 - 2025.4.7 - 4.11 A 股汽车板块跑输上证综指，港股汽车整车多数下跌，汽车板块周度成交额环比上升[16] - 零跑 B10、比亚迪汉 L 上市，吉利星耀 8 开启预售，特斯拉拟在摩洛哥建厂，有望带动供应链投资机会[17][18] - 汽车有望进入销量景气、事件催化、产业趋势共振阶段，继续看好汽车板块机会，推荐多方面投资机会[19][20] 新强联/风电设备 - 2025 年风电需求有望达 124GW 同比增 34%，TRB 主轴承需求爆发，公司主轴承有望优势兑现，2025、2026 年营收有望分别达 8.6、11.6 亿元[21] - 融资扩产周期或接近尾声，产能有望加速释放，带动业绩反转[22] - 精密轴承放量在即，2025、2026 年营收有望分别达 2.4、6.0 亿元，有望切入更多精密轴承领域[22] - 多业务协同发展，产业一体化彰显潜力，预计 2024 - 2026 年公司营业收入分别为 28.96、42.50、50.60 亿元，首次覆盖给予“买入”评级[23] 金徽酒/白酒Ⅱ - 2025Q1 公司营收 11.08 亿元同比 +3.04%，归母净利润 2.34 亿元同比 +5.77%，业绩增速稳健，产品结构持续升级，省外占比进一步提升[25][26] - 盈利能力提升，费用结构优化，销售毛利率同比 +1.41pct，销售/管理费用率同比分别 -1.18pct/-0.90pct[27] - 预计 2025 - 2027 年分别实现营业收入 32.80/36.18/40.41 亿元，归母净利润 4.08/4.53/5.11 亿元，维持“增持”评级[27] 许继电气/电网设备 - 2024 年公司收缩低毛利集成业务，直流业务快速增长，2025 年直流行业需求景气，公司有望受益[29][31][32] - 预计 2025 - 2027 年公司有望实现营业收入 183/200/221 亿元，归母净利润为 14.5/17.7/21.3 亿元，维持“买入”评级[32] 转债市场 - 中国经济有韧性，转债市场迎来入场良机，价格回落至相对低位，性价比提升，投资者可关注“双低”指标选券[35] - 基建、一带一路、半导体国产替代方向转债标的值得关注，兼具防御性与成长性[36] 思维列控/计算机设备 - 2024 年公司营收 15.15 亿元同比 +28.38%，归母净利润 5.48 亿元同比 +33.08%，三大主业齐头并进，核心产品市占率领先[37][39] - 营收结构持续优化，2024 年毛利率同比 +3.67pct，新品持续发力，产品体系进一步丰富[41][42] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 18.37/22.76/27.42 亿元，归母净利润分别为 6.74/8.19/10.18 亿元，维持“买入”评级[42] 小鹏汽车 - W/乘用车 - 电车业务为核心，2025 年或有 7 款新车或改款车发布，交付量或比 2024 年增长一倍以上，出海规划未来 10 年海外销量占比或一半以上[44] - 智驾技术处于第一梯队，2025 年计划实现百公里接管一次，Robotaxi 或专注产品制造，2025 - 2030 年有望带来 197 亿元累计营收增量[45][46] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 789.13、1159.86、1393.70 亿元，维持“买入”评级[48][49] 山东出版/出版 - 2024 年实现收入 117.2 亿元同比 -3.6%，归母净利润 12.7 亿元同比 -46.5%，每股分红 0.31 元，分红率提升 1.8pct[50][51] - 2024Q4 市场教辅收缩、费用确认较多影响业绩，教材、评议教辅稳中有增，一般图书实洋占有率提升 1 位[52][53][55] - 预计 2025 - 2027 年实现营业收入 119.8/123.7/128.1 亿元，归母净利润 15.7/16.5/17.6 亿元，维持“买入”评级[57] 房地产市场 - 2025 年一季度房地产市场止跌回稳，二手房成为回暖主要动力，新房市场有韧性，市场联动修复，政策支持是关键[58][59][60] - 未来政策可进一步因城施策调减限制性措施，取消二手房交易个人所得税[67] 皖新传媒/出版 - 2024 年实现收入 107.5 亿元同比 -4.4%，归母净利润 7 亿元同比 -24.7%，每股分红 0.2 元，含回购股息率达 4.2%[68][69] - 2024 全年扣非净利率小幅提升，2024Q4 管理费用控制效果明显，研学、电商、IP、智慧教育等创新业态加速突破[70][72] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 110/112/113 亿元，归母净利润分别为 8.9/9.3/9.9 亿元，维持“买入”评级[73] 韦尔股份/半导体 - 全球领先 CIS 龙头，产品多元化布局，2024 年前三季度营收 189.08 亿元同比 +25.38%，归母净利润 23.75 亿元同比 +544.74%[75] - 行业周期性与成长性共振，技术升级叠加需求复苏带动 CIS 市场增长，公司多领域布局关键技术，产品线丰富[76][77] - 预计 2024 - 2026 年营收分别为 257.55、309.95、370.23 亿元，归母净利润分别为 31.82、42.05、57.05 亿元，维持“买入”评级[78] 顶点软件/软件开发 - 2024 年受市场环境影响业绩短暂承压，公司加大降本增效力度，各业务线稳步推进，2025 年金融信创有望加速发展[80][81][82] - 联合华为/腾讯生态发布新品，融合 DeepSeek 全线升级产品矩阵，AI 加速赋能[85] - 预计 2025 - 2027 年公司营收 7.86/9.43/11.54 亿元，归母净利润分别为 2.32/2.88/3.58 亿元，维持“增持”评级[86]

报告核心观点 - 大盘缩量震荡，红利方向表现较好，市场观望情绪浓厚，4月将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作上保持谨慎，可关注高股息、扩内需、贵金属、科技等板块 [9][10] A股市场概览 - 上证指数总市值629069亿元，流通市值489746亿元，市盈率11.52，市净率1.22；深证成指总市值209990亿元，流通市值177556亿元，市盈率20.17，市净率2.11；创业板指总市值54361亿元，流通市值42990亿元，市盈率28.83，市净率3.67；科创50总市值34892亿元，流通市值22379亿元，市盈率48.50，市净率4.23；北证50总市值2784亿元，流通市值1924亿元，市盈率40.03，市净率4.51；沪深300总市值555026亿元，流通市值417524亿元，市盈率10.81，市净率1.22 [3] 财信研究观点 市场策略 - 分市场看，万得全A指数跌0.10%，上证指数涨0.15%，科创50指数跌0.78%，创业板指数跌0.13%，北证50指数跌0.34%，蓝筹板块跑赢，硬科技板块跑输 [7] - 分规模看，上证50指数涨0.24%，中证A100指数跌0.03%，沪深300指数涨0.06%，中证500指数跌0.44%，中证1000指数跌0.41%，中证2000指数跌0.05%，超大盘股板块跑赢，中盘股板块跑输 [8] - 分行业看，日用化工、医美、银行涨幅居前，电子、商贸零售、国防军工跌幅居前 [8] - 估值层面，各指数市盈率和市净率处于不同历史分位 [8] - 资金层面，万得全A指数2417家公司上涨，2811家公司下跌，涨停81家，跌停12家，全市场成交额11102.23亿元，较前一交易日减少2024.44亿元 [9] - 市场策略上，大盘缩量震荡，红利方向表现好，化工板块活跃，4月市场转向“经济基本面驱动”，操作谨慎，可关注高股息、扩内需、贵金属、科技等板块 [9][10] 基金研究 - 4月15日，LOF基金价格指数下跌0.20%，ETF基金价格指数下跌0.28%；部分ETF有涨有跌，两市ETF总成交额约2253亿元，银行、美股医药类等ETF表现突出 [14] 债券研究 - 4月15日，1年期国债到期收益率上行0.8bp至1.42%，10年期国债到期收益率持平在1.66%，1年期与10年期国债期限利差收窄1bp至24bp；1年期国开债到期收益率上行1.5bp至1.58%，10年期国开债到期收益率下行1.3bp至1.69%；DR001上行5.2bp至1.70%，DR007上行1.0bp至1.71%；国债期货10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.04%；3年期AAA级信用利差下行1.94bp至25.56bp，3年期AA - AAA级等级利差下行0.00bp至22.50bp [16] 重要财经资讯 - 《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》印发，设置200余项重点统计指标，规定统一统计标准和口径 [18] - 央行4月15日开展1645亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日1674亿元逆回购和1000亿元MLF到期，单日全口径净回笼1029亿元 [20] - 《杭州市建设人工智能产业发展高地实施方案（2025年版）（征求意见稿）》发布，引导产业基金群撬动超1000亿元投向人工智能，支持企业上市融资、算力设施投资建设等 [22] - 3月邮政行业业务收入完成1525.2亿元，同比增长7.8%；一季度累计完成4244.0亿元，同比增长7.6% [25] - 国家数据局会同有关部门推动2025年数字经济高质量发展重点工作，包括释放数据要素价值、筑牢数字基础设施底座等七方面 [27] - 国家主席习近平会见中越人民大联欢活动代表，强调中越友好发展 [29] 行业及公司动态 行业动态 - 山东省深化分时电价改革成效显著，新能源消纳能力提升，晚峰削峰效果好，用户成本降低 [31] - 2025年一季度全国铁路客货运量双增长，旅客发送量10.74亿人次，同比增长5.9%，货物发送量12.53亿吨，同比增长1.0%，固定资产投资1312亿元，同比增长5.2% [33][34] - 智谱AI 4月14日启动上市辅导，已完成15轮融资，当日发布新一代开源模型GLM - 4 - 32B - 0414系列 [36] 重点公司跟踪 - 宁德时代发布天恒·智储平台，可实现故障提前7天预警等功能，引领储能管理新范式 [38] - 宁德时代2025年一季度营收847.05亿元，同比增长6.19%，归母净利润139.63亿元，同比增长32.85%，电池销量超120GWh，同比增长超30%，预计2025 - 2027年归母净利润657.04、795.39、940.18亿元，维持“买入”评级 [41][42] 公司跟踪 - 百利天恒自主研发的创新生物药注射用BL - B01D1的4个联合用药II期临床试验获得批准，该药物正在进行30余项针对十余种肿瘤类型的临床试验 [44] - 九强生物获批“免疫球蛋白G测定试剂盒（免疫比浊法）”和“免疫球蛋白M测定试剂盒（胶乳免疫比浊法）”两项医疗器械注册证 [46] - 联赢激光2024年营业收入31.5亿元，同比下降10.3%，归母净利润1.66亿元，同比下降42.2%，积极拓展非锂电业务和海外业务 [48][49] - 天赐材料2024年实现总营业收入125.18亿元，同比减少18.74%，归母净利润4.84亿元，同比减少74.4%，核心产品电解液销量超50万吨，同比增长约26% [51] 湖南经济动态 湘股动态 - 奥士康拟以不超过40元/股回购部分公司股份，回购金额9000万元 - 1.8亿元，用于股权激励或员工持股计划 [53] 湖南省地方动态及政策 - 湖南工会发放新一轮“湘工惠”电子消费券，增加“余额畅享券”模式，面额多样，支持拆分多次使用 [55] 近期研究报告集锦 宏观策略类 - 全球经济活跃度下行，通胀下行；国内经济增长动能平稳，PMI处于荣枯线以上，物价平稳；工业生产高炉开工率上涨；消费有所下行；投资地产、制造业走弱；出口震荡下行；新兴行业半导体景气度下降，光伏指数稳定 [57][58][59] 公司类 - 大金重工2024年营收37.80亿元，同比 - 12.61%，归母净利润4.74亿元，同比 + 11.46%，出口海工表现亮眼，第二和第三增长曲线稳步推进，预计2025 - 2027年营收55/70/85亿元，归母净利润8.38/12.09/15.85亿元，维持“买入”评级 [61][66]

核心观点 - 周二A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.15%，深成指收跌0.27%，创业板指收跌0.13%，沪深两市成交额10770.39亿元；申万行业中美容护理、银行、家用电器领涨，国防军工、商贸零售、电子领跌；概念板块中ST板块、托育服务、网红经济领涨，免税店、转基因、大豆领跌；港股恒生指数收涨0.23%，恒生科技指数收跌0.67%；海外美国三大指数集体收跌，道指收跌0.38%，标普500收跌0.17%，纳指收跌0.05% [2][6] 重要新闻 - 央行等四部门联合印发《金融"五篇大文章"总体统计制度（试行）》，遵循相关原则，对金融"五篇大文章"领域统计多方面作出统一规定，包括实现统计对象和业务全覆盖、重点统计指标标准和口径统一协同、建立工作机制 [3][7] - 杭州市发布《杭州市建设人工智能产业发展高地实施方案（2025年版）（征求意见稿）》，提出到2025年培育2个国际一流水平基础大模型、25个以上行业重大影响力行业应用大模型，创建3家人工智能概念验证中心，培育50家以上人工智能高新技术企业，投向人工智能的产业基金组建规模突破1000亿元 [3][7] 市场表现 国内市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |上证指数|3,267.66|0.15%| |深证成指|9,858.10|-0.27%| |沪深300|3,761.23|0.06%| |科创50|1,006.34|-0.78%| |创业板指|1,930.40|-0.13%| |上证50|2,634.59|0.24%| |上证180|8,351.80|-0.09%| |上证基金|6,726.57|-0.17%| |国债指数|224.49|0.03%| [4] 国际市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |道琼斯|40,368.96|-0.38%| |S&P500|5,396.63|-0.17%| |纳斯达克|16,823.17|-0.05%| |日经225|34,267.54|0.84%| |恒生指数|21,466.27|0.23%| |美元指数|100.22|0.58%| [4]

核心观点 - 看好国内核药商业化进度领先、α核素和新靶点布局靠前的企业，如东诚药业等[4][11] - 4月或加速稳地产政策出台，短期地产板块有政策博弈机会，“好房子”或催生改善型需求，历史包袱轻等房企有望受益[5][12] - 自由现金流指数长期收益跑赢市场及红利指数，纳入投资组合可改善风险特征，基于美债 - 信用 - 风格动量构建的择时策略有显著收益[6] 市场表现 国内市场 - 上证综合指数收盘3268，1日涨0.15%，上周跌3.11%；深证成份指数收盘9858，1日跌0.27%，上周跌5.13%等[1] 海外市场 - 中国香港恒生指数收盘21466，1日涨0.23%，上周跌8.47%；道琼斯指数收盘40369，1日跌0.38%，上周涨4.95%等[2] 大宗商品 - 纽约期油收盘61美元/桶，1日跌0.13%，上周跌2.28%；现货金收盘3204美元/盎司，1日持平，上周涨5.76%等[7] 重点推荐报告 医药核医学 - 海外核药商业化持续兑现，2024年Pluvicto收入13.92亿美元（+42%），Lutathera收入7.24亿美元（+20%），诊断核药放量超预期[8] - 国内核药即将迎来商业化拐点，2020年以来获批5种新核药，AD治疗和核医学诊断形成共振[9] - RDC与ADC结构、机理、概念验证节奏、适应症布局和迭代升级路径类似，RDC有诊疗一体化等优势[10] 房地产 - 4月临近政治局会议等因素或加速稳地产政策出台，“好房子”或催生改善型需求，建议关注相关房企及领域头部企业[5][12] - “对等关税”政策出台，地产政策值得期待，如核心城市限购松绑等；3月居民中长期贷款同比多增，首支“商改保”REITs上市[13] - 3月楼市成交有所回温，后续观察“好房子”去化表现；地市百城溢价率创近一年新高，土地出让金集中度提升[14] 基金 - 自由现金流指数市场表现优异、价值风格显著、配置价值较高，长期收益跑赢市场及红利指数，有显著alpha收益[16] - 自由现金流指数受益于美债实际利率上行、国内信用收紧，大多时候跑赢红利指数，价值向成长切换初期易跑输[17] - 现金流与红利指数成分股在选股指标等方面有差异，行业择时能力、被动再平衡机制是自由现金流指数alpha收益重要来源[18] 一般报告 - 行业公司 东鹏饮料 - 2025年Q1公司实现营业收入48.48亿元，同比增39.23%；归母净利润9.80亿元，同比增47.62%，费用管控得当，利润率提升[19] - 能量饮料主业稳健，25Q1收入39.01亿元，占比80.50%，打造多品类矩阵；广东大本营发展稳健，全国化战略推进[20] 通富微电 - 2024年公司业绩稳定增长，收入238.82亿元，同比增7.24%，归母净利润6.78亿元，同比增299.90%，行业排名稳固[22][23] - 抓住通讯终端复苏机遇，在多领域取得增长，如中高端手机SOC增长46%，车载产品业绩激增超200%等[24] - 在先进封装和成熟封测领域取得多项进展，如实现SIP业界最小器件量产等；预计2025 - 2027年业绩稳定增长[25] 道通科技 - 中标北美5万个商用交流充电桩，合计金额2.38亿元，数智能源业务未来发展潜力大，全面拥抱AI赋能业务[26][27] - 2024年和2025年一季度业绩良好，2024年营收39.32亿元，同比增20.95%，2025年一季度预计归母净利润同比增长44.29% - 60.32%[28] - 推出以AI为核心的空地一体集群智慧解决方案，开启第三发展曲线；前瞻布局海外产能，利于保持发展韧性[29][30] 北京银行 - 2024年营收修复，盈利稳健，营业收入699亿元，同比增4.8%，归母净利润258亿元，同比增0.8%[32][33] - 息差韧性凸显，24年末净息差1.47%，同比降7bp；扩表速度环比提升，总资产同比增长12.6%[34] - 资产质量稳健，24年末不良率1.31%，同比降1BP；拨备水平平稳，预计未来业绩有望改善[35] 甘李药业 - 主营业务增长稳健，胰岛素续约量价齐升，六款胰岛素产品平均价格涨幅30.9%，首年采购需求量增151%[36] - 创新研发快速推进，GLP - 1受体激动剂双周制剂GZR18减重效果显著，胰岛素周制剂GZR4研发进度居国产第一[37] - 积极布局全球胰岛素板块，海外收入提升，通过EMA上市批准前GMP检查，首次覆盖给予“推荐”评级[38] 金徽酒 - 1Q25实现营业收入11.1亿元，同比增3.0%，归母净利2.3亿元，同比增5.8%，产品结构升级，次高端产品占比提升[39][40] - 期间费用率回落，盈利能力略优化，1Q25毛利率66.8%，同比增1.4pct，归母净利率21.1%，同比增0.5pct[40] 新股概览 即将发行新股 - 江顺科技申购日2025 - 04 - 15，申购代码001400，发行价37.36元等[41] 已发行待上市新股 - 宏工科技申购中签率0.02%，上市日2025 - 04 - 17，交易代码301662，发行价26.60元等[42] 资讯速递 国内财经 - 4月以来10多家券商密集发债“补血”，年内发债规模超3000亿元，同比增加超12%[42] - 央行等四部门印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》，建立“1 + N”统计制度体系[43] 国际财经 - 日本将在美日关税谈判中力求美全面取消关税，首席谈判代表4月16 - 18日访美会谈[44] - 美国财政部评估SLR监管对美债市场影响，拟优化美债市场流动性应对机制[44] 行业要闻 - 3月全国建材家居市场迎来“小阳春”行情，BHI环比上涨15.73点，销售额环比涨27.45%[45] - 3月我国进口钢材50.1万吨，环比降8.9%；出口钢材1045.6万吨，环比增30.1%[47] 两市公司重要公告 - 牧原股份筹划发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市[48] - 中集集团一季度净利润同比预增438% - 677%；京东方A一季度净利润同比预增63% - 68%等[49][50]

核心观点 - 2025年3月中国出口同比增长但进口同比下降，出口压力开始显现，信用债收益率下行且短端信用利差处历史低位 [3][5] 宏观及策略研究 数据 - 2025年3月美元计价中国出口同比增长12.4%，进口同比下降4.3%，贸易顺差1026.4亿美元 [3] 出口对经济仍有支撑 - 3月出口金额同比增速大幅上行，一季度货物净出口对名义GDP同比增速贡献提高0.3个百分点至2.2% [3] - 机电产品同比增速大幅提高，对整体出口增速贡献达7.9个百分点，钢材和汽车“以价换量”，劳动密集型产品一季度有走弱趋势 [3] - 对主要贸易伙伴出口同比增速大多上行，对东盟国家出口占比提高至19%，对拉美和非洲国家出口同比增速在低基数下提高显著 [3] 进口弱于季节性水平 - 3月进口金额同比增速降幅收窄，但弱于可比年份平均水平，受国内需求偏弱和对美关税政策反制措施影响 [4] - 铁矿石等上游产品进口金额同比增速回落较大，机电产品和高新技术产品是主要拉动，合计贡献约6.4个百分点 [4] - 自主要国家和地区进口增速均有回落，仅自东盟进口同比增速为正 [4] 出口压力显现 - 美国关税政策铺开和基数走高将冲击中国出口，4月以来港口集装箱吞吐量同比下滑，韩国前10日出口同比增速弱于前值 [4] - 进口增速取决于稳内需政策发力情况 [4] 固定收益研究 核心观点 - 本期发行指导利率全部下行，信用债发行规模环比大幅增长，净融资额环比增加，成交金额环比增长 [5][7] - 本期信用债收益率全部下行，信用利差多数收窄，1年期各等级基本处于历史低位，AAA级5年期品种信用利差相对较高 [7] - 信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将步入下行通道，短端信用利差压缩空间不足，高等级5年期品种有配置价值 [7] 地产债与城投债 - 房地产政策托举，市场交易总体平稳，下阶段将因城施策调减限制性措施，释放住房需求潜力 [8] - 销售复苏影响地产债估值，风险偏好较高资金可提前布局，配置重点是央企、国企和优质民企债券 [8] - 城投违约可能性低，城投债可作为信用债重点配置品种，现阶段策略依然积极 [8]

报告核心观点 - 华勤技术作为全球智能硬件 ODM 龙头厂商，品类扩张多领域共同成长，首次覆盖给予“买入”评级 [3] - 电力设备行业 Q2 海风机会大，有望迎来订单与业绩共振 [5] - 洪城环境营收利润双增，产业链持续完善支撑业绩增长，维持“买入”评级 [6][7] - 东山精密轻装上阵，折叠屏、机器人、眼镜新产品开启新周期，维持“买入”评级 [7] - 博俊科技核心客户车型放量、新产品产能释放，带动业绩超预期，维持“买入”评级 [8][9] 各公司及行业研报总结 华勤技术（603296.SH） - 构建 3+N+3 产品结构，主要客户为国内外知名品牌，2021 年全球智能硬件三大件 ODM/IDH 出货量居首 [3] - 开拓新应用品类，服务器领域受益于 AI 算力需求上扬，汽车电子受益于市场扩张，机器人领域切入带来新机遇 [3] - 预计 2024 - 2026 年分别实现营业收入 1092.51/1293.56/1520.86 亿元，同比增长 28.0%/18.4%/17.6%，归母净利润 28.78/34.14/40.52 亿元，同比增长 6.3%/18.6%/18.7% [3] 电力设备行业 - 国内市场 Q2 海风项目密集开工，有望迎来业绩拐点，招标加速，易形成招标与业绩共振 [5] - 海外市场欧洲加强海风规划、招标，大金重工交付加速，本土产能供给紧张，有望涨价，量利齐升 [5] - 国内东方电缆、中天科技、海力风电、天顺风能等有望迎来业绩拐点与订单落地机会，大金重工、东方电缆、中天科技等有望实现海外订单落地与在手订单加速交付，天顺风能有望依托德国基地首单落地 [5] 洪城环境（600461.SH） - 实现营收、利润双增，盈利能力提升，经营管理能力改善，现金流充沛，分红率维持高位 [6] - 产业链持续完善，多业务驱动业绩高质量增长 [7] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 12.8/13.6/14.4 亿元，EPS 分别为 1.0/1.1/1.1 元/股，对应 PE 为 9.8X/9.3X/8.8X [7] 东山精密（002384.SZ） - 2024 年营收 367.91 亿元，同比增长 9.33%，归母净利润 10.89 亿元，同比下降 44.55%，因 LED 业务资产处置和减值损失所致 [7] - 2025 年一季度归母净利预告 4.34 - 4.63 亿元，同比增长 50% - 60%，受益于 AI 需求扩大，产品 ASP 提升带动业绩增长 [7] - FPC 双寡头竞争格局优势凸显，ASP 有望增长，AI 终端带动 PCB 需求进一步增长 [7] - 预计 2025/2026 年分别实现营业收入 436/507 亿元，同比增长 18.6%/16.3%，归母净利润 38/48 亿元，同比增长 248.6%/26.4% [7] 博俊科技（300926.SZ） - 2025 年 Q1 预计归母净利润 1.3 - 1.6 亿元，同比增长 30% - 60%，扣非归母净利润 1.3 - 1.5 亿元，同比增长 30% - 60% [8] - 业绩超预期受益于核心客户车型放量和新产品产能释放，新能源车客户订单放量和车身模块化产品产能加快释放是主因 [9] - 车身工艺布局全面，掌握多种关键生产工艺和技术，具有精密模具开发制造能力，协同效应明显，有助于切入白车身领域 [9] - 在手订单充足，扩张基地并布局一体化压铸，新产能未来三年逐步投产，预计满足客户订单需求，强化定点获取能力 [10] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.6/11.2/13.4 亿元，对应 13/10/8 倍 PE [10] 行业表现情况 - 行业表现前五名（1 月、3 月、1 年）：农林牧渔 3.7%、10.2%、3.4%；公用事业 1.5%、3.0%、 - 2.7%；银行 - 0.6%、3.0%、21.3%；交通运输 - 1.6%、 - 1.4%、2.0%；美容护理 - 2.2%、8.6%、2.2% [1] - 行业表现后五名（1 月、3 月、1 年）：计算机 - 16.5%、4.9%、26.6%；通信 - 14.9%、 - 5.1%、14.6%；电力设备 - 13.3%、 - 5.9%、 - 1.7%；电子 - 12.7%、 - 2.4%、34.5%；机械设备 - 12.5%、2.6%、14.3% [1]

核心观点 - 各行业和公司发展态势不一，部分行业如固态电池、房地产等有积极趋势，部分公司业绩有增长或面临挑战，投资建议涵盖多个行业和公司 [2][3][7] 行业研究 电新行业 - 《电动汽车用动力蓄电池安全要求》技术要求提升，利好固态电池，新标准实施或影响行业中长期格局，固态电池产业化进度加速，后续催化剂多，建议关注宁德时代、上海洗霸等公司 [2] 房地产行业 - Q1核心30城新房成交面积同比+5%，成交均价同比+6%，15城二手房成交面积同比+24%，10城成交均价同比+2%，部分高能级城市逐步止跌回稳，建议关注中国海外发展等 [3] 通信行业 - 美国发动关税战，但关键时刻“国家队”出手，坚定看好中国资本市场，中央汇金等机构有增持等动作 [4] 基化行业 - 信凯科技上市，看好颜料行业国产替代进程，投资建议包括关注“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块相关公司 [5] 公司研究 北京银行 - 2024年营业收入、PPOP、归母净利润分别同比增长4.8%、4.5%、0.8%，净利息收入、非息收入增速季环比改善，营收增速较1 - 3Q提升0.7pct，当前PB估值低，维持“买入”评级 [7] 万华化学 - 2024年营收1820.69亿元，同比增长3.83%，归母净利润130.33亿元，同比减少22.49%；2025Q1营收430.68亿元，同比减少6.70%，归母净利润30.82亿元，同比减少25.87%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为148/172/194亿元，维持“买入”评级 [8] 西部矿业 - 2024年营收500.3亿元，同比+17%，归母净利润29.3亿元，同比+5%，2024年Q4归母净利润1.99亿元，同比 - 66%，2024年矿产铜产量计划完成率达112%，玉龙铜矿扩建稳步进行，2025年计划生产矿产铜16.8万吨，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为40/46/49亿元，维持“增持”评级 [9] 苏交科 - 2024年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为47.3/2.2/1.8亿元，同比 - 10.4%/-31.9%/-34.3%，工程咨询业务占比持续提升，江苏省内业务贡献主要收入，Q4经营回暖，单季度利润及净现金流转正，25年有望在多领域发力，维持“买入”评级 [10] 杰瑞股份 - 24年归母净利润26.3亿元，同比增长7.0%，小幅下调25 - 26年归母净利润预测8.9%/6.7%至30.1/35.5亿元，引入27年归母净利润预测41.1亿元，对应25 - 27年EPS分别为2.94/3.47/4.01元，公司订单饱满，海外业务持续拓展，维持“买入”评级 [11] 中大力德 - 下调24 - 26年归母净利润预测，预计分别为0.8（下调16%）/0.9（下调28%）/1.1（下调30%）亿元，考虑未来人形机器人产业化释放精密减速器需求空间，公司将深度受益，具备较高估值弹性，维持“买入”评级 [12] 百联股份 - 2024年营业收入276.75亿元，同减9.32%，归母净利润15.67亿元，同增292.73%，扣非归母净利润1.11亿元，同减42.88%，略微上调2025/26年归母净利润预测至4.73/5.19亿元，新增2027年预测5.65亿元，公司持续探索新业态，拥有上海优势位置商业体，维持“买入”评级 [13] 煌上煌 - 2024年全年营业收入17.39亿元，同比 - 9.44%，归母净利润0.40亿元，同比 - 42.86%，24Q4单季度营业收入2.87亿元，同比 - 15.59%，归母净利润亏损0.38亿元，预测2025 - 2027年EPS为0.11/0.13/0.15元，当前股价对应P/E分别为89/78/68倍，维持“增持”评级 [15] 桃李面包 - 2024年全年营业收入60.87亿元，同比减少9.93%，归母净利润5.22亿元，同比减少9.05%，24Q4单季度营业收入14.40亿元，同比减少14.93%，归母净利润0.87亿元，同比减少24.15%，预测2025 - 2027年EPS为0.33/0.35/0.38元，当前股价对应P/E分别为18/17/16倍，维持“增持”评级 [16] 五洲特纸 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测分别为3.57/4.32/6.32亿元，当前股价对应PE分别为16/13/9倍，公司一季度盈利能力环比改善，结合估值和业绩成长性，维持“买入”评级 [17]