报告核心观点 - 对2025年4月15日市场表现进行回顾，涵盖主要指数、申万一级行业和概念板块涨跌幅情况 [1] 市场回顾 - 今日沪指涨0.15%，深证成指跌0.27%，创业板指跌0.13% [1] - 申万一级行业中美容护理、银行、家用电器涨幅居前，钢铁、社会服务、房地产涨幅居后 [1] - 概念板块中医疗美容、近端次新股、银行概念表现较好，免税店、海南自贸港、半导体封测概念表现较差 [1]

报告核心观点 - 自由现金流指数市场表现优异、价值风格显著、配置价值较高，长期收益显著跑赢市场及红利指数，在市场震荡下行行情中表现优异，具有相对高收益 - 低波动、极端价值风格特征，纳入投资组合可改善风险特征、拓展价值风格工具 [3] - 自由现金流指数受益于美债实际利率上行、国内信用收紧，与红利指数占优区间基本一致，但价值向成长风格切换初期易跑输红利，适合作为底仓资产长期持有，可在成长行情确定性较强时适当风格切换，基于美债 - 信用 - 风格动量构建的择时策略有显著择时收益 [3] - 现金流与红利指数成分股在选股指标、行业分布、调仓频率、个股集中度上有差异，行业择时能力、被动再平衡机制是自由现金流指数 alpha 收益重要来源 [3] 自由现金流指数市场表现与风格特征 大幅跑赢市场及红利指数 - 自由现金流指数相对市场指数收益可观、有绝对收益属性、在市场震荡下行行情中相对受益，今年相关产品受市场关注，已有跟踪中证、国证、富时自由现金流指数的产品发行 [6] - 以中证自由现金流指数为例，2014 年以来显著跑赢中证全指，表现稳健，仅 2016、2018 年年线收跌，在 2016 - 2018 年、2021 - 2024 年中两段时间大幅跑赢全市场 [6] - 2014 年以来，中证自由现金流指数累计跑赢中证红利指数 288 个百分点，年化超额收益率 6.1%，大部分时间能跑赢，年收益率仅在 2014、2015、2022 年跑输，年度胜率和赔率分别达 72.7%和 3.26 [8] 具备显著大盘价值风格 - 中证、国证、富时现金流指数在市场、价值、大盘风格上暴露相似，相对市场走势受价值风格主导，富时现金流指数大盘风格暴露最高 [11] - 自由现金流指数与中证红利指数均为大盘价值风格，但自由现金流指数在大盘、价值风格上暴露更高，且具有显著 alpha 收益，以一年 242 个交易日折算后，中证现金流全收益等指数年化超额收益率达 9.0%、8.8%和 9.3% [12] - 自由现金流指数占优区间与价值风格高度一致，价值风格占优时表现优异，成长风格占优时相对跌幅较小，2021 年在小盘、成长风格占优环境下表现优异得益于权重股上涨和及时再平衡 [15] 能有效拓展价值风格投资工具 - 国证、中证、富时自由现金流指数长期收益相当，夏普比均高于市场及红利指数，国证指数收益率最高、中证指数回撤最小、富时指数波动率最低 [18] - 自由现金流指数具有相对高收益 - 低波动、极端价值风格特征，纳入投资组合可改善收益风险特征、拓展价值风格投资工具 [21] 自由现金流策略的适用环境与投资策略 美债利率上行或信用下行时相对表现优异 - 美债实际利率上行是自由现金流相对市场表现占优的关键决定因素，私人部门融资增速下行时自由现金流指数有不错表现 [24] - 不同美债利率和信用环境组合下，自由现金流指数表现不同，如美债利率上行 + 信用上行阶段跑赢市场，美债利率下行 + 信用上行阶段相对跑输市场等 [26] 与红利风格占优区间基本一致 - 自由现金流指数与红利风格占优区间基本一致，大多时候稳定跑赢红利指数，但价值向成长风格切换初期易跑输红利 [27] - 2016 年以来自由现金流指数仅有 3 次短暂跑输红利，2019 年、2025 年跑输是因风格切换时重仓股表现不佳，2022 年跑输是因重仓股短期回调 [27] 基于美债 - 信用 - 风格动量的择时策略 - 历史上我国股市价值风格占优时间长，自由现金流指数适合作为底仓资产长期持有，可在成长行情确定性较强时适当风格切换 [29] - 基于美债 - 信用 - 风格动量构建的自由现金流 - 创业板指择时策略 2015 年以来年化收益率 19.1%，超越中证现金流指数 4.7 个百分点，有显著超额收益 [30] 相对红利的超额收益来源与投资价值 自由现金流与红利指数特征对比 - 中证自由现金流指数剔除金融与地产行业、侧重企业财务质量、调仓频率高、对基本面变化更敏感，而中证红利指数对总市值、连续分红要求更高 [32] - 中证红利指数成分股在银行、房地产行业分布较高，2015 年以来地产行业下行对其表现有拖累，自由现金流策略在煤炭等行业平均持仓较高 [34] - 自由现金流指数个股集中度更高，前 10 大个股权重之和超 65%，远高于中证红利指数的 16%，导致其加权市值、大盘价值风格暴露高于中证红利指数 [36] 现金流指数超额收益 alpha 来源 - 自由现金流指数具有显著 alpha 收益，行业择时能力是其超额收益重要来源，最新行业分布显示在煤炭等行业有较高暴露，3 月调仓有行业持仓变动 [39] - 自由现金流率具有显著行业择时能力，指数行业持仓变化为组合贡献收益，如在煤炭和家用电器行业的持仓变动 [42] - 自由现金流策略行业调仓频率、幅度远大于中证红利，增强了指数择时效果，自由现金流指数定期调整时权重再平衡对指数收益有一定贡献 [44][46] 自由现金流指数投资价值总结 - 中证、国证、富时自由现金流指数市场走势及表现接近，国证指数收益率略高、中证指数回撤最小、富时指数波动率最低 [50] - 自由现金流指数市场表现优异、价值风格显著、配置价值较高，与红利指数相比在大盘价值风格上暴露更高，具有显著 alpha 收益 [50] - 自由现金流指数与红利风格占优时间区间基本一致，受益于美债实际利率上行、国内信用收紧环境，适合作为底仓资产长期持有，择时策略有显著择时收益 [51] - 现金流与红利指数成分股在多方面有差异，自由现金流指数 alpha 收益源于行业择时能力和被动再平衡机制 [52]

报告核心观点 - 网格交易是基于价格波动的高抛低吸策略，适用于价格频繁波动市场，权益型 ETF 较适合做网格交易；本期华宝证券 ETF 网格策略重点关注创新药 ETF、芯片 ETF、港股通央企红利 ETF、消费 ETF 等标的 [3][14] 网格交易策略概述 - 网格交易本质是高抛低吸策略，不预测市场走势，利用价格波动获利，适用于价格频繁波动市场，震荡行情中可灵活运用，待市场方向明确后切换仓位及策略 [3][14] - 适用网格交易标的需具备选择场内标的、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好、波动性较大等特征，权益型 ETF 较合适 [3][14] 华宝证券 ETF 网格策略标的分析 创新药 ETF（159992.SZ） - 全球人口老龄化使医疗需求攀升是医药板块长期逻辑，过去几年医药板块因医保问题调整；2024 年我国批准 1 类创新药 48 个，显示高效审批进程；政策基调从控费转向创新驱动，创新药领域可能率先复苏并实现突破 [5][15] 芯片 ETF（159995.SZ） - 国产芯片受益于行业高景气、国产替代、政策红利；全球半导体行业 2025 年有望延续复苏；中美贸易摩擦加速国产技术突围；国家集成电路产业投资基金三期注册资本 3440 亿，支持半导体关键环节 [6][18] 港股通央企红利 ETF（513920.SH） - 中长期看，无风险利率下移，高股息投资逻辑不变，政策提升高股息资产价值；财政部发行 5000 亿特别国债支持银行补充资本，增加分红稳定性；短期 AH 溢价指数处高位，港股股息率有吸引力，临近业绩披露期，红利策略受青睐 [7][20] 消费 ETF（159928.SZ） - 消费是中国经济高质量发展动力与抓手；国务院和两会提出相关政策，安排 3000 亿超长期特别国债提振消费，消费行业有望受益实现升级和业绩释放 [8][22] 其他关注标的 - 报告还列出恒生科技指数 ETF、港股互联网 ETF 等众多 ETF 标的信息，包括基金名称、二级分类、细分类别、投资范围、管理公司、成立日期等 [27] 投资建议 - 建议投资者用网格交易策略时，选择数只合适、相关性低的 ETF 构成组合，如“宽基 + 行业”“A股 + 港股”，可分散风险、提高资金利用率 [26]

报告核心观点 - 2025.4.7 - 2025.4.11期间，上证指数和深证成指下跌，申万一级行业跌多涨少，海外权益市场重要指数跌多涨少，国际黄金价格上涨，各类型基金跌多涨少，农林牧渔板块表现较优，主动投资债券基金平均收益相对领先 [2] 权益类 - 本期申万一级行业涨多跌少，农林牧渔和商贸零售表现较好，最近12期社会服务和农林牧渔表现较好 [8] - 本期重仓农林牧渔等行业的基金表现较优 [13] - 展示收益率较高的代表性主动投资股票基金、指数股票基金、主动投资混合基金及对应收益率 [14][15] 固收类 - 本期债市代表指数涨多跌少，中证国债、中证全债和中证企业债分别上涨0.48%、0.33%和0.30%，中证转债下跌1.70% [16] - 本期长期纯债基金上涨0.17%，中短期纯债基金上涨0.11%，短期纯债基金上涨0.09%，普通债券基金下跌0.33%，可转债基金下跌1.98%，今年可转债基金业绩表现较好，平均收益率为1.79% [16] - 展示各类别债券型基金本期及今年以来收益表现，以及收益率较高的代表性主动投资债券基金及对应收益率 [17] QDII类 - 本期各类QDII基金跌多涨少，另类资产 - 黄金类QDII基金本期上涨1.98%，今年涨幅较大为21.68% [18] - 展示各类别QDII基金本期及今年以来收益表现，以及收益率较高的QDII基金及对应收益率 [19][20]

核心观点 - 3月中国贸易顺差超1000亿美元出口显著反弹，预计2025年出口增速放缓进口增速小幅上升；特朗普关税政策或降低中国经济增速，中国将加强与非美贸易投资联系、依赖消费驱动增长并可能推出财政刺激措施；4月14日全球市场表现不一，贸易战缓和市场风险偏好回升；多家公司业绩有亮点且被给予买入评级 [2][4] 宏观点评 - 3月中国贸易顺差超1000亿美元，出口显著反弹或因关税上调预期带来抢出口效应，进口因国内需求疲软仍低迷 [2] - 预计中国出口增速从2024年的5.9%放缓至2025年的3.3%，进口增速从1.1%小幅升至2.2% [2] - 特朗普激进关税政策或使中国经济增速降低超0.5个百分点，中国将加强与非美地区贸易投资联系并转向消费驱动增长模式，可能推出财政刺激措施，央行可能二季度下调存款准备金率和LPR [2][5] 市场表现 环球主要股市 - 4月14日恒生指数、恒生国企、恒生科技等港股指数及上证综指、深证综指等A股指数多数上涨，美国道琼斯、标普500、纳斯达克等美股指数尾盘收涨，德国DAX、法国CAC、英国富时100等欧股指数涨超2%，日本日经225、澳洲ASX200等也有表现，仅台湾加权微跌 [2] 港股分类指数 - 4月14日恒生金融、恒生工商业、恒生地产、恒生公用事业指数有不同表现，金融和工商业上涨，地产下跌，公用事业上涨 [3] 各市场板块表现 - 4月14日港股医疗保健、原材料与可选消费领涨，电讯、地产建筑与必选消费跑输；A股煤炭、家庭用品和纺织服装涨幅居前，家电、食品饮料与电信服务涨幅落后；中概股收涨；国债期货上涨，人民币回落 [4] - 欧股工业、零售与能源指数涨超3%，欧债收益率下跌，收益率曲线平坦化，欧元兑美元小幅下跌，英镑兑美元上涨 [4] - 美股对利率敏感的地产板块和防御性板块涨幅居前，可选消费、能源等跑输，汽车股因特朗普研究豁免关税上涨，美债上涨，美元下跌，日元上涨 [4] - 大宗商品价格反弹，原油小幅上涨，黄金高位震荡，铜价从低点反弹 [4] 公司点评 中国财险 - 1Q25归母净利润同比增长80%-100%至106 - 117亿元，环比增长95.3%-117%，得益于大灾损失减少和投资收益改善 [6] - 小幅调整FY25 - 27E EPS预测，维持“买入”评级，目标价15.80港元 [6] 亿和控股 - 主机厂业务加速增长，预计FY25汽车零部件收入同比增长12%至22亿港币，主要来自长城和长安贡献 [7] - 墨西哥工厂或受益于更多主机厂业务与新关税政策，新业务服务器机箱及机器人组装等或支撑中长期增长 [7][8] - 保守估计FY25毛利率为21.5%，预测营业利润和净利润同比增长，维持“买入”评级和目标价1.30港元 [9] 百度 - 预计1Q25百度核心业务营收达240亿元人民币，同比增长1%，云业务收入增长有望超预期，non - GAAP运营利润为45亿元人民币 [7] - 预计潜在货币化进程二季度末开始，基于SOTP目标价微调至146.7美元，维持“买入”评级 [7] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司买入评级及目标价、市盈率、市净率等指标 [10]

报告核心观点 - 关税冲突有望缓和，恒指料可稳步向好 [3] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市 40524.79，幅度 0.78；标普 500 指数收市 5405.97，幅度 0.79；纳斯达克综合指数收市 16831.48，幅度 0.64；英国富时 100 指数收市 8134.34，幅度 2.14；德国 DAX 指数收市 20954.83，幅度 2.85；日经 225 指数收市 33982.36，幅度 1.18；台湾加权指数收市 19513.09，幅度 -0.08 [2] 内地股市表现 - 上证指数收市 3262.81，幅度 0.76；深证成指收市 9884.3，幅度 0.51 [2] 香港股市表现 - 恒生指数收市 21417.4，幅度 2.40；国企指数收市 7965.81，幅度 2.11；红筹指数收市 3724.97，幅度 1.11；恒生科技指数收市 5015.12，幅度 2.34；AH 股溢价指数收市 135.57，幅度 -0.80；恒生期货（04 月）收市 21585，幅度 0.79；恒生期货（05 月）收市 21467，幅度 0.74 [2] 港股昨日表现 - 恒指高开 449 点或 2.2%，报 21363，之后升幅曾收窄，最终收报 21417，升 502 点或 2.4%，大市全日成交 2533.89 亿元 [3] - 盈富（02800）升 2.4%报 21.72 元，成交居首达 197.41 亿元；小米（01810）跌 2.4%报 43.2 元；阿里巴巴（09988）升 5%报 108.2 元；石药集团（01093）急升 9.5%，创五个半月高 [3] 宏观&行业动态 内地 3 月进出口情况 - 以美元计价，3 月进出口总值 5251.8 亿美元，按年升 5%，出口 3139.1 亿美元，增长 12.4%，远高于市场预期升 4.6%，进口 2112.7 亿美元，下跌 4.3%，逊于市场预期跌 2.1%，贸易顺差 1026.4 亿美元 [6] - 以人民币计价，3 月进出口 3.77 万亿元，按年升 6%，出口 2.25 万亿元，按年升 13.5%，进口 1.51 万亿元，按年跌 3.5%，贸易顺差 7367.2 亿元 [6] 今年第一季度进出口情况 - 以美元计价，进出口总值 1.43 万亿美元，按年升 0.2%，出口 8536.7 亿美元，升 5.8%，进口 5807 亿美元，跌 7%，贸易顺差 2729.7 亿美元 [6] - 以人民币计价，第一季度进出口总值 10.3 万亿元，按年升 1.3%，出口 6.13 万亿元，增长 6.9%，进口 4.17 万亿元，跌 6%，贸易顺差 1.96 万亿元 [6] 人民币汇率观点 - 管涛认为美国极限施压尽头未必是人民币贬值，反倒可能成人民币拐点，特朗普新政伤害美元信誉，若美国经济“硬着陆”，美元或趋势性走弱 [8] - 中美若重启经贸磋商，将缓解市场恐慌情绪，利好人民币汇率，但要警惕人民币升值对企业可能造成的财务冲击 [9] 上市公司要闻 泡泡玛特 - 董事长王宁宣布启动全球组织架构全面升级，在大中华区、美洲区、亚太区及欧洲设置区域总部 [11] - 高级副总裁文德一兼任联席首席营运官，与 COO 司德共同负责全球业务管理及运营 [11] 中国建筑兴业 - 截至 3 月底止首季，经营溢利约 4.32 亿元，按年增长 0.19%，收入约 20.92 亿元，升 2.99%，累计新签合约额约 37.2 亿元 [12] - 张海鹏、张欣宇辞任相关职务，王晓光、薛永恒获委任相关职务 [12] 东方证券 - 今年首季股东应占盈利 14.36 亿元，按年增长 62.08%，每股盈利 0.16 元，营业总收入 53.82 亿元，按年升 49.04% [13] - 业绩变动主因是证券自营业务和财富管理业务收入按年增加 [13]

报告核心观点 - 关注关税应对策略，复盘2018年美国对中国关税政策实施时，自主可控、逆周期、稳定类红利板块表现靠前，部分投资者关注“抢出口”机会；财报季关注景气线索，2025年初至4月10日，贵金属、证券等盈利预期上调幅度较高，中观行业视角下景气线索多获数据验证；在国际宏观环境扰动下，把握布局科技产业趋势窗口期，关注恒生科技指数和AI+方向 [3][7][9] 市场复盘 - 4月7 - 11日A股呈“V”型反弹，受全球关税影响7日宽基指数回调后情绪修复，农业、黄金等避险资产及零售、免税等内需消费领涨，消费电子等出口依赖行业承压；国内“稳定力量”与上市公司发声支持A股，海外美国多次提高对中国关税并暂停部分对等关税政策 [6] - 4月7 - 11日，A股、港股显著下跌后反弹，扩内需下消费与农业领涨；主要大盘指数、除北证50外中小盘指数均不同程度下跌；A股农产品、国防军工涨幅在前，电新、电信等靠后；港股材料、日常消费跌幅少，能源、医疗保健靠后；全部AI主题指数下跌 [6][63][72] 关税应对策略 - 参考2018年特朗普关税落地表现，自主可控+扩内需+稳定红利类+反制行业表现好，如军工、零售、金融等；目前A股、港股和美股大幅调整，短期情绪低，美股VIX指数攀升，预计短期市场或阶段性反弹；未来市场风险偏好提升需等政策变化，如美联储释放流动性、国内出口数据变化、贸易关系变化；把握布局产业趋势窗口期，关注恒生科技指数和AI+方向 [7] - 2018年美国对中国关税政策实施时，军工、化工等行业表现好，自主可控、逆周期、稳定类红利板块在市场波动中相对稳定；中国对美加征反制关税时，化学品和农产品相对跑赢，政策窗口期内相关行业指数有5% - 10%增长，多数时间相对上证指数有超额收益 [8][46] - 若关税政策缓和，叠加“抢出口”效应，出口链仍有机会；2018 - 2019年有“抢出口”窗口期，对美敞口40%以上个股弹性大 [8][56] 财报季景气线索 - 从调整比例看，2025年初至4月10日，申万一级行业中非银金融、建筑材料等盈利预期上调比例高，公用事业等较低；申万二级行业中贵金属、保险等上调比例高，影视院线等较低；从上调公司个数看，电子、电力设备等一级行业和证券、电池等二级行业较多 [17][19] - 从调整幅度看，2025年初至4月10日，申万一级行业中非银金融上调幅度领先，多数行业下调；申万二级行业中贵金属、证券等上调幅度高，房地产服务等较低；金融大类景气度提升，乘用车、电池等高技术制造业受益需求复苏 [22][24] - 中观行业视角下，盈利预期调整的景气线索多获验证，如国际金价和铜价推动贵金属上涨、A股成交额利好证券行业、国债收益率利于金融板块修复、春节档票房火爆、“抢出口”推动家电及电池销量增长等 [9][28] - 宏观视角，2025年1 - 2月运输设备、金属等制造业增加值增长快，新能源汽车等产量增长显著；行业利润方面，运输设备制造等利润增长较快 [35][44]

报告核心观点 - 上周转债在估值支撑下较正股表现更好，但导致估值抬升、性价比降低，且业绩报告期信用风险未消除；权益市场虽企稳，但需增量政策和业绩进一步驱动；短期看好高等级、业绩稳定、大盘转债等稳健型转债，可关注增量政策、超跌反弹等机会 [7][66] 一周行情回顾 股市行情 - 上周上证指数放量下跌，主要股指均下跌，创业板指领跌，且与前一周相比跌幅明显走阔；周一各指数大幅下跌，周二至周五小幅回调 [11][13][15] - 农林牧渔、商贸零售、国防军工和食品饮料行业表现较好，电力设备、通信、机械设备、传媒和钢铁行业跌幅领先 [19] 转债行情 - 上周中证转债指数跌幅走阔，成交量、成交额大幅增长；转债均价加速下跌，但仍处于历史高位 [22][24] - AAA 级别、大盘、中低价转债表现相对占优 [28] - 食品饮料、农林牧渔、国防军工、传媒和商业贸易行业转债表现相对较好，电气设备、机械设备、采掘、化工和电子行业转债跌幅领先 [36] - 汇车退债、晓鸣转债、惠城转债、应急转债和雪榕转债涨幅领先，鸿达退债、润禾转债、震裕转债、回盛转债和道氏转 02 跌幅居前 [36] 转债估值 - 上周万得可转债等权指数的转股溢价率回升至 54.99%，较前一周环比上行 20.11%，接近 24 年以来 50 分位数水平 [3][39] - 纺织服装、食品饮料、医药生物、建筑材料和非银金融行业转债转股溢价率较高，农林牧渔、银行、通信、综合和商业贸易行业转债转股溢价率较低 [42] - 公用事业、国防军工、汽车、计算机和采掘行业转债纯债溢价率较高，传媒、商业贸易、非银金融、钢铁和银行行业转债纯债溢价率较低 [42] 转债供需 转债供给 - 截至上周五，上市转债余额为 7023.16 亿元，较前一周减少 18.29 亿元，加权剩余期限为 2.8 年 [4][48] - 上周有 3 只转债上市，1 只转债发布发行公告，5 家公司更新转债发行动态 [4][51] 转债需求 - 可转债基金对转债需求持续上升，但近期可转债 ETF 需求小幅下降 [4][54] - 公募基金、企业年金是主要的转债持有者 [4][56] 转债信用 - 历史上共有 5 只转债违约，2 只展期，3 只实质性违约 [60] - 多数转债评级在 A+及以上，累计占比达 91.2%；4 月以来 5 只转债更新最新债项评级，3 只维持，2 只调低 [61] 转债条款 - 上周公布不向下修正的转债有 13 只，提示可能触发下修的转债有 7 只 [5][64] - 2 只转债第一次公布提示回售，1 只转债公告回售结果 [5][64] - 公布暂不提前赎回的转债有 1 只，公布提前赎回的转债有 1 只，提示可能满足提前赎回的转债有 3 只 [5][64]

报告核心观点 - 关税冲击弱化，市场对贸易战逐步免疫，走势将常态化，自主可控产业链成短期核心逻辑；修复行情延续，市场受经济、政策、外部因素影响迎来修复，指数大概率在3200 - 3400区间波动；建议适当增加持仓比例，关注母婴消费、新消费、进口替代、大科技、避险资产等方向 [4][5][6] 周度观点 - 关税冲击弱化，中美贸易战短期超能力关税措施难落地，进入反复拉扯阶段，市场逐步免疫；政策应对及时，市场信心增强，关注点回归经济基本面，自主可控产业链成短期核心逻辑 [4][7] - 修复行情延续，3月经济数据显示经济弱复苏，政策应对贸易战有效且储备丰富，外部冲击弱化；外部冲击是最大不确定性，指数大概率在3200 - 3400区间波动 [5][8] - 投资建议适当增加持仓比例，关注拉动内需方向如母婴消费、新消费；进口替代行业如农产品、半导体等；大科技领域如人工智能和机器人；避险资产如黄金、银行等 [6][9] 一周数据 - 本周市场大幅调整，小盘的中证1000、创业板指数和深证指数跌幅最大 [10] - 从行业分布看，公用事业、银行、农业、医美行业表现较好 [13] - 两市换手率明显下降，成交萎缩，融资余额随市场活跃度下降而下行 [15][17] - 目前估值水平除科创50指数明显提升外，整体仍合理 [20]

报告核心观点 - 港股受关税利好消息反弹，当前估值有一定吸引力，但受地缘政策和企业盈利下修风险压制；美股呈震荡格局，美债收益率飙升，美元指数下跌，人民币短期震荡偏弱；海尔智家受海外增速放缓影响，但国内“以旧换新”政策促消费支撑增长 [1][2][7] 港股市场情况 - 4月14日，港股继续反弹，恒生指数全日升503点或2.4%，收报21,417点，恒生科指全日升2.3%，收报5,015点，大市成交金额减少至2,534多亿港元，港股通净流入减少至61.33亿港元 [1] - 港股多数板块反弹，权重金融板块领涨，生物医药及黄金相关股、消费股表现好，港交所股价大升6.9%，友邦等金融股、山东黄金等黄金股、比亚迪等汽车股、石药等医药股均有不同程度上涨 [1][5] - 港股及离岸中资股估值从高位显著回落，恒生指数PE回落至9.3倍，恒生科指预测PE回落至15倍历史低位附近，具有趁低买入价值，但地缘政策风险和企业盈利下修风险压制短期上行空间 [2] - 3月外资机构将港股定位为“交易性机会”，未形成系统性配置，新兴市场资金净流出，中国市场单月撤资89.5亿美元；南向资金基于估值等因素进行战略配置，年初至今累计净流入达5,812亿港元，完成去年全年规模的71.9% [3] 宏观动态 - 上周30大中城市商品新房成交量达146万平方米，同比下跌18.9%，环比下跌8.0%，不同类别城市皆同比下跌 [4] 行业动态 - 汽车板块3月国内乘用车销量走强，以旧换新政策作用明显，市场憧憬中欧加强贸易合作，汽车板块反弹，比亚迪等上涨 [5] - 恒生医疗保健指数回升4.3%，美国关税对港股医药行业影响有限，石药等医药股上涨 [5] - 新能源及公用事业港股普遍上升，光伏港股涨幅较大，但因美国政策反复多变，建议投资者观望 [6] 美股市场情况 - 美股呈现技术修复与基本面博弈的震荡格局，标普500及纳斯达克100指数期货在200周均线形成强支撑，本轮跌势因规避关税风险抛售，关税战缓和易引发反弹，VIX指数回落 [8] - 美股进入一季报业绩发布期，摩根大通及摩根士丹利业绩超预期，上市公司重启回购形成托底力量，但美国经济数据指向放缓，通胀超预期回落，消费者信心低迷，增加盈利下修压力，关注标普500及纳指阻力 [8] - 策略上，谨慎做多Mag 7及金融股，做多医疗保健板块、必选消费、公用事业 [8] 美债、美元情况 - 10年期美债收益率逆势飙升，中美贸易战升级推升通胀预期，部分高杠杆“基差交易”抛售美债，潜在转机关注中美关税谈判缓和或对冲基金去杠杆压力释放，短期维持高位震荡 [9] - 美元指数大幅下跌至100关口略下，对等关税风险缓和，短期进一步下跌风险可控，但关税扰动不确定性仍存，特朗普政策走向是关键 [9] - 高关税压力加剧，人民币中间价上移，央行稳汇率，人民币短期震荡偏弱，关注中美贸易谈判及内部增量刺激政策 [9] 美国经济情况 - 美国4月消费者信心创2022年6月新低，中小企业乐观指数连跌五个月，消费者一年期通胀预期飙至40年新高6.7%，支撑美联储抗通胀优先 [10] - 3月就业和零售暂时无虞，信贷市场无系统性风险，硬数据未触发衰退警报，美联储坚持“观望等待更清晰信号”，年内降息超过两次概率偏低 [10] 海尔智家情况 - 2024年公司实现收入2,859.8亿元，同比增加9.4%，毛利率27.8%，同比下跌3.7百分点，全年净利润187.4亿元，同比增加12.9%，业绩略低于预期，宣布全年每股派息0.965元，派息率提升至48%，计划逐渐提升至超过50% [12] - 美国消费疲弱影响大于关税，公司将采取措施抵消额外关税冲击，美国消费低迷对收入增速影响更大 [13] - 2024年第四季度国内“以旧换新”政策效果显现，海尔四季度国内收入同比增长超10%，政策将持续促进2025年国内销售增长，公司还将推进数字化转型等提升毛利率和经营效率 [14] - 受关税和海外消费不确定因素影响，下调FY25E/26E净利润4.6%/3.9%，下调估值市盈率至13倍FY25E市盈率，新目标价为31.60港元，维持“买入”评级 [15]