报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 4月2日特朗普宣布对贸易伙伴征收“对等关税”，中国34%，欧盟20%，英国10%，日本24%，泰国36%，中方将采取反制措施；对等关税对食品板块影响有限，白酒企业基本不出海，大众品中啤酒、休闲零食、调味品、乳品及餐饮供应链主要集中国内销售，部分大健康企业海外销售受影响但可控 [1] 根据相关目录分别进行总结 啤酒板块 - 啤酒企业海外收入占比低，原材料非美国进口，关税事件影响预计有限；随着促消费政策落地，餐饮、夜场需求有望恢复带动啤酒量价齐升，旺季来临板块关注度提升，建议关注青岛啤酒、燕京啤酒等 [2] 休闲食品 - 收入端国内休闲食品主要销售区域在国内，部分企业境外销售集中在东南亚等，北美体量小，如甘源境外收入占比1.61%、洽洽占比8.5%、劲仔占比0.81%；成本端24年中国进口坚果约24亿美元，从美国进口占比约34%，涉及三只松鼠、洽洽食品等，但洽洽从美国进口坚果原料占比不大，加征关税对采购成本影响有限；随着零食板块品类和渠道红利释放，强α公司弹性有望显现，建议关注卫龙美味等企业 [2] 餐饮供应链 - 预制菜企业海外占比大部分较低，关税事件影响较小；调味品收入端主要集中国内销售，境外销售体量小，如24年安琪酵母海外收入占比约38%，成本端主要原材料大豆、白砂糖等进口主要来自巴西，国内主要调味品企业如海天用国内非转基因黄豆，美国关税对成本影响有限；关注促消费政策下下游餐饮恢复带来的基本面和估值修复，建议关注颐海国际等企业 [3] 乳品 - 仅伊利、蒙牛有一定出海业务，蒙牛24年出海业务达47.16亿元，占营收5.32%，以开拓东南亚市场为主，伊利海外业务主要在东南亚，美国业务体量小，美国加征关税影响偏小；乳品消费淡季，加征关税或推升农作物价格加重牧场养殖压力，加速社会牧业出清进程，利好原奶价格企稳 [4] 大健康 - 百龙创园和仙乐健康海外业务收入占比偏高，百龙创园23年境外收入占比51%左右，历史关税可转移下游，产能放量成长性强，仙乐健康24H1境外收入占比过半，但中国生产出口美国业务占总营收不到15%，与客户沟通共担税负，影响金额可控；关注板块超跌后个股修复机会，建议关注百龙创园、仙乐健康、百合股份和康比特 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 3月金融数据显示信贷读数高增，但后续投放可持续性偏弱，预计全年信贷投放节奏延续“5221”模式；政府债持续拉动社融，非银贷款收缩；M2增长稳定，M1增速回升 [2][3][4][5] 根据相关目录分别总结 信贷读数高增，但后续投放可持续性偏弱 - 3月新增人民币贷款3.64万亿，同比多增5500亿，3月末人民币贷款同比增长7.4%，较2月末提升0.1pct，若还原置换贷款影响，2025Q1增量将达11.38万亿，同比多增1.92万亿，2025年信贷季度投放节奏或延续“5221”模式 [12] - 3月信贷依赖对公短贷冲量，结构整体偏弱，对公短贷新增1.44万亿创历史同期新高，同比多增4600亿，4月上旬资金面转松，预计4月信贷负增长程度较大；银行压降票据融资，4月上旬1M国股转贴现利率中枢较低，预计4月或出现明显的票据冲量现象 [14] - 外部不确定性增强，接续信贷需求仍需政策加码，银行前置发力下优质项目储备消耗较多，后续对公中长贷需加力寻找增量投放点；居民中长贷有所改善，预计同比多增源于存量按揭利率下调后提前还贷现象的缓解；消费贷低利率优势不再，居民短贷后续增长缺乏抓手；关税冲击下，需要政策力度加码以提振信贷增长 [17][18][19] - 国有大行增资5200亿短期内对信贷刺激作用不大，虽可撬动4万亿以上的信贷增量，但资本充足并非制约国有大行信贷投放的核心原因，当前信贷增长已由供给约束转化为需求约束，提振需求才是增加信贷投放的核心抓手 [23] 政府债持续拉动社融，非银贷款收缩 - 3月社融新增5.89万亿，同比多增1.06万亿，社融存量同比增速较2月末提升0.2pct至8.4%，社融同比大幅多增源于置换债发行带动，3月政府债新增1.49万亿，同比多增1.02万亿 [25] - 3月社融口径人民币贷款新增3.82万亿，比央行口径多1834亿，3月非银贷款新增 -1702亿，同比少减256亿，一般性贷款投放相对景气，非银贷款因此收缩 [25] M2增长稳定，M1增速回升 - 3月M2同比增长7%，连续两月持平，一般性对公 + 零售存款新增5.93万亿，同比多增1.03万亿，对M2形成支撑，但非银存款新增 -1.41万亿，同比多减1.26万亿，显著拖累M2增长，原因包括季末财政多支少收、3月股市债市偏弱理财回表力度较大、一般性存款增长压力消退后国有大行吸收非银存款的需求减弱 [28] - 3月M1（新口径）同比增长1.6%，较2月末提升1.5pct，节后复工复产，3月制造业PMI环比回升0.3pct至50.5%，叠加置换债发行下财政资金沉淀为对公活期存款，M1增长有明显改善；3月M1（旧口径）同比增长 -0.8%，较2月末收窄1.7pct [32]

——2025 年 04 月 08 日 《HBM 产能供给持续紧张，台积电 2nm 工 艺有望于 2025H2 进入量产》 ——2025 年 04 月 07 日 周观点： 美国限制英伟达对华销售 H20 芯片，对华关税最高升至 245% ——先进科技主题 20250407-20250413 [Table_Rating] 增持（维持） [◼Table_Summary] 主要观点 | E-mail: | yanfeng@shzq.com | | --- | --- | | SAC 编号: | S0870525030001 | | 分析师: | 李心语 | | SAC 编号: | S0870525040001 | [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深 300 比较 -11% -2% 7% 15% 24% 33% 42% 51% 59% 04/24 06/24 09/24 11/24 01/25 04/25 电子 沪深300 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《周观点：科技厂商陆续发布财报及业绩 预告，AI 驱动业绩增长》 ——2025 年 04 月 11 日 《事件点评："对等关税 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业月报 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 26% 2024-04 2024-08 2024-12 2025-04 煤炭开采 沪深300 煤炭 优于大市（上调） 资料来源：聚源数据、德邦研究所 相关研究 1.《煤炭周报：煤价底部企稳，回购 增持彰显板块价值》，2025.4.12 2.《煤炭周报：成本支撑显现，煤价 止跌企稳》，2025.4.6 3.《中国旭阳集团（1907.HK）：传 统业务显韧性，新兴领域迎发展》， 2025.4.3 4.《兖矿能源（600188.SH）：成本 管 控 优 异 ， 成 长 空 间 广 阔 》 ， 2025.3.30 5.《煤炭周报：红利价值不改，把握 低位布局》，2025.3.30 煤炭行业月报：3 月进口同比转 负，静待后续需求改善 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 煤炭开采 202 ...

相关研究 [Table_ReportList] 2 月汽车产销总体呈现稳步增长 2025.03.20 政策驱动下，1 月汽车销量达到 242.3 万辆 2025.02.21 2024 年汽车销量 3143.6 万辆，增长 4.5% 2025.01.22 政策带动下，11 月汽车销量同比增长 11.7% 2024.12.20 汽车市场持续好转，新能源同比大增 2024.11.19 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 18 日 [Table_ReportIndustryName] 汽车 [Table_ReportName] 证券研究报告 —行业深度报告 [Table_IndustryRank] 投资评级：强于大市 相对指数表现 [Table_Chart] 资料来源：Wind -0.63 -0.33 -0.04 0.26 0.56 0.86 2024/4 2024/7 2024/10 2025/1 2025/4 汽车 沪深300 [Table_ReportAuthors] 新材料新能源 分析师：唐贵云（分析师） 联系方式：0871-63563491 邮箱地址：tanggy@hongtast ...

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 新一轮降息周期启动，货币政策保持宽松以对冲经济下行压力，存款定期化趋势加速，商业银行存款迁徙推动资管行业破局和转型，银行理财、公募基金、保险资管构建差异化竞争力，为居民财富保值增值提供解决方案[6] 根据相关目录分别进行总结 银行资负：存款搬家新去处 - 贸易战升级冲击经济，逆周期政策有望加码，央行货币政策更趋宽松，二季度降准确定性高，或重启国债买卖和买断式逆回购操作[8][14] - 央行流动性态度适度宽松，通过现有政策工具降低市场基准利率，加快M2增速，降准降息的“择时”基于宏观经济变化、财政政策加息压力、资本市场冲击等触发因素[17] - 银行资负应对稳定净息差，负债端先行压降高成本负债，债券配置空间打开，存单供需两旺收益下行，后续关注经济复苏和存单供给[25][28] - 此轮存款增速放缓压力集中于大行，大行存差大幅收窄，中小银行存差走扩，大行“负债荒”延续，一季度末逐步边际改善，存款定期化趋势延续，存款成本将大幅下降[29][36][47] - 2021 - 2023年“大银行放贷，小银行买债”，2024年以来大行和中小银行均加大债券配置，2025年或继续加大，中小银行资产荒或进一步加剧[50][56][59] 银行理财：存款替代新调整 - 2023年以来银行理财规模持续回升，2024年末存续规模29.95万亿元，同比增加12%，今年以来在30万亿元附近徘徊，后续有望继续增长[80] - 部分银行理财业务“增量不增收”，2024年理财规模普遍回升，手续费收入整体基本持平，理财规模增量弥补管理费率下行[82][84] - 银行理财借助信托实现收益平滑受限制，管理费率下降，理财下一步稳固收入、做增量、提升高费率产品占比，增加基金委外、拓展资产边界[86][90][97] 保险资管：红利行情新泛化 - 2024年A股5家上市险企营业收入和归母净利润大幅提升，受益于投资端弹性释放及行业转型战略成果优化，新准则实施后险企利润来源更透明，资产端及负债端均实现较高利润贡献[106][108] - 各上市险企于2023年年报下调投资收益假设及风险贴现率，有助于提升险企内含价值及新业务价值真实度[114] - 保险公司在“资产荒”及长端利率下行背景下投资收益承压，利差损风险加剧，下调定价利率优化负债端成本管理，负债端发展展望延续产品结构调整、优化成本管理[120][123] - 我国保险产品需求演进呈“储蓄—保障—储蓄”周期，寿险产品结构调整，年金险+万能险、健康险等有发展空间，险资权益资产增配空间大[121][129][134] - 金管局下发《通知》提升险资权益投资上限，预计带来1.5万亿左右增量资金，鼓励险资加大对新兴产业股权投资[142] - 2024年险资加大FVOCI权益类资产配置，保险公司通过举牌上市公司平滑利润波动，预计未来增持高分红等属性上市企业[149][151] - 保险ABS规模持续增长，REITs与保险资金需求契合，未来险资在ABS和REITs领域仍有较大配置空间[157][159] 证券基金：资金流动新动向 - 证券公司利润增长趋于稳定，推动净资产稳定增长，杠杆运用能力稳步提升，2024年净利润1672.57亿元，同比增长21.3%，年末净资产3.13万亿元，有效杠杆率3.31x[165] - 金融投资资产成为券商扩表主要方向，交易性金融资产占比有所下降，截至2024年末，上市券商金融资产约6.2万亿元，交易性金融资产约4.3万亿元[172] - 证券公司TPL账户增加债券配置、减少股票配置，OCI账户增加权益配置，截至2024年末，上市券商OCI权益投资规模约4200亿元，占金融资产比重6.8%[173][177] - 证券公司债券自营加杠杆，卖出回购金融资产款占负债比重明显提升，2024年10月末债券业务杠杆率为236%[181] - 中央汇金具备“类平准基金”属性，截至2024年末持有ETF市值突破1.05万亿元，2024年大量增持ETF[186] 投资建议：策略思维，守而后攻 报告未提及相关内容

台积电 1Q25 业绩点评： Q2 指引超预期，AI 需求保持强劲 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 18 日 [台积电 Table_Title] 1Q25 业绩点评：Q2 指引超预期，AI 需求 保持强劲 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 18 日 证券研究报告 行业研究 [行业事项点评 Table_ReportType] [Table_StockAndRank] 电子 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮 箱：mowenyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 大厦B座 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 本期内容提要: [Table_S [➢Table_Summary 1Q2ummar 5 营收和毛利率均 y] ] 符合指引：1Q25，台积电实现营收 255.3 亿美元（8392.5 亿新台币 ...

行 业 及 产 业 房地产 业 研 究 行 业 点 评 标配(维持) 证 券 研 究 报 告 马燕 15901097973 S0400524090001 mayan@cdzq.com 2025 年 04 月 17 日 房地产：政策效应初显，市场分化 延续 研报摘要： / 行 事件：2025 年 4 月 16 日，国家统计局发布 2025 年 3 月份商品住宅销售价格变动情况 统计数据，70 个大中城市中，有 24 城新建商品住宅价格环比上涨，2 月为 18 城；环 比看，上海涨幅 0.7%领跑，北广深分别跌 0.2%、跌 0.1%、涨 0.1%。 房地产与大盘对比走势： 商品住宅整体止跌回稳态势明显，一线城市复苏表现分化。在去年 9 月底"止跌回稳" 政策的利好下，房地产市场基本面持续改善，房价指标进一步改善。根据统计局数据， 3 月，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降 2.8%，降幅比上月收窄 0.2 个百分点； 环比上涨 0.1%，涨幅与上月相同。上海和深圳环比分别为 5.7%、-3.9%分别上涨 0.7% 和 0.1%，北京和广州分别下降 0.2%和 0.1%。一线城市二手住宅销售价格环比由上月 下降 ...

2025 年 04 月 17 日 究 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 行 业 及 产 业 食品饮料 行 业 研 马燕 15901097973 S0400524090001 mayan@cdzq.com 多维度重视健康消费，关注保健品板块机会 标配(维持) ——《促进健康消费专项行动方案》点评 研报摘要： / 提升健康商品质量，优化食品市场供给。近日商务部等多部门联合发布《促 进健康消费专项行动方案》，方案明确了促进健康消费发展的具体行动举 措，并围绕提升健康饮食消费水平、优化特殊食品市场供给、丰富健身运 动消费场景、大力发展体育旅游产业、增强银发市场服务能力、壮大新型 健康服务业态、引导健康产业多元发展、强化药店健康促进功能、组织健 康消费促进活动、宣传推广健康理念知识共十个方面提出重点举措。其中 与食品饮料行业相关的举措包括：（1）提升健康饮食消费水平，打击食 品非法添加，开展有机食品认证有效性抽查；强化餐饮营养健康工程建设， 引导餐饮企业推广使用食养指南。（2）优化特殊食品市场供给，深化特 殊食品注册备案制度改革，完善保健食品事前审评和事后评价机制，畅通 保健食品新功能及产品审查注册。鼓励企业加强 ...

报告行业投资评级 - 消费行业评级为强于大市(维持) [3] 报告的核心观点 - 2025年3月社零同比+5.9%，较1 - 2月增速回升1.9pcts，部分品类增速亮眼，与扩内需政策支持有关，随着政策落地显效，消费行业有望进一步回暖 [1][3][38] 根据相关目录分别进行总结 总体：3月社零同比+5.9%，增速环比有所回升 - 3月社零总额40,940亿元，同比增长5.9%，较1 - 2月同比增速回升1.9pcts，3月CPI同比 - 0.1%，较2月的 - 0.7%有所回升 [1][11] - 按消费类型分，3月商品零售同比+5.9%，较1 - 2月增速+2.0pcts；餐饮收入同比+5.6%，较1 - 2月增速+1.3pcts；限上企业商品零售额同比+8.6%，较1 - 2月增速+4.2pcts [1][12] - 按地区分，3月城镇消费品零售额同比+6.0%，较1 - 2月增速提升2.2pcts；乡村消费品零售额同比+5.3%，较1 - 2月增速提升0.7pcts [1][14] 细分：必选消费品类稳健增长，大部分可选消费品增速环比回升 - 3月限额以上单位16类商品中，2类负增长，其余正增长；较1 - 2月增速，3类增速回落，9类正增长且增幅扩大，2类由负转正，2类由正转负 [2][16] - 必选消费中，粮油食品类（+13.8%）、日用品类（+8.8%）、中西药品类（+1.4%），粮油食品类和日用品类增速提升 [2][16] - 可选消费中，化妆品类（1.1%）、文化办公类（21.5%）增速回落，烟酒类等7类保持正增长且增幅扩大，饮料类（+4.4%）、汽车类（+5.5%）由负转正，建筑类（ - 0.1%）、石油及制品类（ - 1.9%）由正转负 [2][20] 网上：1 - 3月线上零售额累计同比+7.9% - 2025年1 - 3月全国网上零售额36,242亿元，同比+7.9%，较2024年同期 - 4.5pcts，占社零总额比重29.07% [3][35] - 实物商品网上累计零售额29,948亿元，同比增长5.7%，吃类/穿类/用类商品分别增长14.0%/ - 0.1%/5.6% [3][35] 投资建议 - 食品饮料方面，白酒行业关注中端和大众价位白酒；大众食品关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [6][39] - 社会服务关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [6][39] - 商贸零售方面，黄金珠宝关注龙头企业；化妆品关注国货化妆品龙头公司 [6][42] - 轻工制造关注家居和家电企业 [6][42]