报告核心观点 - 3月出口表现偏强，对等关税生效前的“抢出口”是重要驱动；预计关税对巨星科技短期冲击小，中长期带来新一轮格局优化、估值体系有望重塑 [6][8] 市场总览 大势 - 4月16日上证指数上涨0.26%，沪深300上涨0.31%，科创50上涨0.81%，中证1000下跌1.33%，创业板指下跌1.21%，恒生指数下跌1.91% [4][5] 行业 - 4月16日表现最好的行业分别是交通运输（+1.15%）、银行（+1%）、煤炭（+0.66%）、食品饮料（+0.47%）、社会服务（+0.38%），表现最差的行业分别是综合（-1.84%）、机械设备（-1.64%）、汽车（-1.55%）、电力设备（-1.42%）、通信（-1.41%） [4][5] 资金 - 4月16日全A总成交额为11408.07亿元，南下资金净流入78.94亿港元 [4][5] 重要观点 所在领域 - 宏观 [6] 核心观点 - 3月出口表现偏强，对等关税生效前的“抢出口”是重要驱动 [6] 市场看法 - 中国出口可能下行 [6] 观点变化 - 持平 [6] 驱动因素 - 出口数据发布 [6] 与市场差异 - “抢出口”是重要驱动 [6] 重要点评 主要事件 - 关税冲击，格局重构，估值重构，看好工具巨星 [8] 简要点评 - 预计对巨星短期冲击小，中长期带来新一轮格局优化、估值体系有望重塑 [8] 投资机会 - 中期格局推演：海外产能仍具备比较优势，仍是稀缺资源和稀缺能力；工具行业美国本土产能难言优势变强，巨星东南亚产能比较优势仍然领先；格局估值双重构：坚定拥抱产业链佼佼者，行业龙头应对能力遥遥领先；需求短期冲击可控，降息带来中长期大机遇渐起 [8] 催化剂 - 海外产能建设超预期，贸易摩擦缓和，美联储降息，并购超预期，终端需求韧性超预期 [8]

核心观点 - 周三A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.26%，深成指收跌0.85%，创业板指收跌1.21%，沪深两市成交额11117.15亿元；港股恒生指数收跌1.91%，恒生科技指数收跌3.72%；美国三大指数集体收跌，道指收跌1.73%，标普500收跌2.24%，纳指收跌3.07% [2][7] - 4月16日国家统计局发布数据，一季度国内生产总值318758亿元，同比增长5.4%，环比增长1.2%；全国规模以上工业增加值同比增长6.5%；服务业增加值增长5.3%；社会消费品零售总额124671亿元，增长4.6%；全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，增长4.2%；全国城镇调查失业率平均值为5.3%；全国居民人均可支配收入12179元，同比名义增长5.5%，扣除价格因素实际增长5.6% [3][8] - 商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，围绕6个方面提出48条具体任务举措，涵盖主要行业领域及新业态、新场景 [3][8] 研报精选 电池安全标准升级，固态电池产业化有望加速 - 工业和信息化部组织制定的《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031 - 2025）将于2026年7月1日起实施，新国标在热扩散、底部撞击、快充循环后安全三大方面新增或重要修订，在过放电、加热、挤压测试等方面一般性修改 [9] - 新国标热扩散测试要求“不起火、不爆炸”，新增底部撞击测试和快充循环后安全测试 [9] - 新申请型式批准的车型2026年7月1日实施新国标，已获批车型2027年7月1日实施 [11] - 固态电池安全性能高，产业化有望加速，预计2026年开始迈入量产阶段，新国标实施有望提升新车型对固态电池搭载率 [11] - 2025年3月工信部首次将全固态电池纳入新产业标准建设核心，国家多项政策支持固态电池产业发展 [12] - 建议关注氧化物及硫化物路线布局完善、研发领先的电池及电解质厂商，具备固态电解质关键原材料生产能力的上游企业，高镍正极及硅基负极环节布局领先的正负极材料个股 [13] 英伟达H20贸易受限，关注国产算力机遇 - 美东时间2025年4月15日，英伟达H20芯片等向中国等国家和地区出口需获许可证且无限期有效，贸易管制力度加大，H20在中国市场销售或受限，英伟达预计第一季度与H20相关费用约55亿美元，国内AI芯片厂商有望承接更多份额 [14] - 美国对半导体进出口管控趋严，科技摩擦加剧，关税博弈下半导体产业链供应链自主可控重要性凸显，本土芯片企业各环节具成本优势，有望提升国产替代份额 [16] - 华为云CloudMatrix384超节点性能比肩H100，H20贸易管制有望推动华为昇腾等国产AI芯片厂商份额提升，加速技术突破与国产替代，看好国产算力发展机遇 [17] - 建议关注半导体各细分领域龙头企业、国内AI芯片龙头企业，以及光模块、液冷等细分领域 [18] 扩表速度提升 资产质量保持稳健 - 北京银行2024年每10股派发现金合计3.2元，分红率30%，股息率5.3%，截至2024年末核心一级资本充足率为8.95%，较2023年末下降0.26% [20] - 截至2024年末，北京银行总资产同比增速12.6%，贷款同比增速9.8%，金融投资同比增速12.8%，2024年日均净息差1.47%，同比下降7BP，环比持平于6月末 [21] - 2024年北京银行科技研发等相关投入达31.2亿元，同比增速8%，占当年营收比重4.5% [21] - 截至2024年末，北京银行不良率1.31%，同比下降1BP，环比持平于3Q24；关注率1.79%，同比上升1BP，较1H24下降8BP；逾期率1.62%，较1H24下行20BP；拨备覆盖率209%，环比3Q24下行约1个百分点 [21] - 下调北京银行2025 - 2027年盈利预测，营收增速分别为2.78%、2.31%和4.7%，归母净利润同比增速分别为2.14%、2.08%和2.86%，对应2025 - 2027年PB估值分别为0.46倍、0.43倍和0.4倍，维持增持评级 [22]

报告核心观点 - 2025年财政政策预计更积极，货币政策或降准降息，信贷脉冲增强推动市场流动性充裕，居民超额储蓄部分转向权益市场，ETF有望成增量资金主力；4月市场从预期驱动转向基本面验证，短期区间震荡，政策托底与经济韧性提供结构性机会，未来市场或呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征，投资者应把握结构性机会，兼顾防御与成长 [8][9][11] 国内市场表现 - 4月16日，上证指数收盘价3276.00，涨0.26%；深证成指收盘价9774.73，跌0.85%；创业板指收盘价2022.77，跌0.47%；沪深300收盘价3772.82，涨0.31%；上证50收盘价2443.97，跌0.52%；科创50收盘价891.46，涨0.14%；创业板50收盘价1924.26，跌0.67%；中证100收盘价3611.99，涨0.31%；中证500收盘价5556.86，跌0.82%；中证1000收盘价6116.76，涨0.33%；国证2000收盘价7801.23，涨0.58% [3] 国际市场表现 - 4月16日，道琼斯指数收盘30772.79，跌0.67%；标普500指数收盘3801.78，跌0.45%；纳斯达克指数收盘11247.58，跌0.15%；德国DAX指数收盘12756.32，跌1.16%；富时100指数收盘7156.37，跌0.74%；日经225指数收盘26643.39，涨0.62%；恒生指数收盘21056.98，跌1.91% [4] 财经要闻 - 《求是》杂志2025年第8期刊登商务部部长王文涛文章，提出加快政策推出，出台支持家政、数字消费等政策文件，会同相关部门制定促进旅游业等支持政策 [4][8] - 商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措，涵盖多行业领域及新业态、新场景 [4][8] - 一季度国内生产总值31.9万亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%；分产业看，第一产业增长3.5%，第二产业增长5.9%，第三产业增长5.3% [4][8] 宏观策略 市场分析（2025 - 04 - 16） - A股市场探底回升、小幅震荡上行，早盘低开后震荡回落，午后维持震荡，消费、银行等行业表现较好，互联网服务等行业表现较弱；上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.89倍、34.73倍，处于近三年中位数平均水平；两市成交金额11410亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方；建议关注银行、消费等行业投资机会 [8] 市场分析（2025 - 04 - 15） - A股市场先抑后扬、小幅震荡上行，早盘低开后震荡回落，随后维持震荡，消费、银行等行业表现较好，船舶制造等行业表现较弱；上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.86倍、34.79倍，处于近三年中位数平均水平；两市成交金额11104亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方；建议关注银行、消费等行业投资机会 [9] 市场分析（2025 - 04 - 14） - A股市场高开高走、小幅震荡上行，早盘高开后震荡上行，午后维持震荡，汽车、银行等行业表现较好，航空机场等行业表现较弱；上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.72倍、33.89倍，处于近三年中位数平均水平；两市成交金额13129亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方；建议关注汽车、消费等行业投资机会 [10][11] 市场分析（2025 - 04 - 11） - A股市场低开高走、小幅震荡上行，早盘低开后震荡上行，午后再度上行，半导体、电子元件等行业表现较好，农牧饲渔等行业表现较弱；上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.72倍、33.89倍，处于近三年中位数平均水平；两市成交金额13909亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方；建议关注半导体、消费电子等行业投资机会 [13] 周度策略（2025.0407 - 0413） - 涉及全国要闻与数据跟踪、河南经济与政策跟踪、债券市场运行跟踪、股票市场运行跟踪、券商板块周行情跟踪等内容，但文档未详细展开 [12] 行业公司 行业月报（政策指引提振消费，关注游戏、广告、国有出版主线） - 2025年3月14日 - 4月11日，传媒板块下跌12.20%，跑输上证指数等指数，在全行业涨跌幅排名中排第28名；板块142只个股中20只上涨，122只下跌；截至4月11日，传媒板块PE为26.38倍，历史分位为71.80% [14] - 建议关注游戏板块，其受中美关税影响小，后续有望估值修复；关注广告市场顺周期变化、IP与衍生品结合带来的IP经济高景气度、国有出版公司高股息和防御性价值以及AI大模型迭代带来的垂直应用领域发展；推荐关注恺英网络等公司 [15][16] 行业月报（销量持续高增长，短期适度关注） - 2025年3月，锂电池板块指数下跌9.76%，弱于沪深300指数；我国新能源汽车销售123.70万辆，同比增长40.09%，环比增长36.86%；我国动力电池装机56.60GWh，同比增长61.72% [17] - 短期上游主要原材料价格涨跌互现；截止4月11日，锂电池和创业板估值分别为26.73倍和38.93倍，维持行业“强于大市”投资评级，短期建议适度关注板块投资机会 [17][18] 行业月报（鸡价止跌反弹，《加快建设农业强国规划》发布） - 2025年3月，农林牧渔行业表现强于对标指数，农林牧渔（中信）指数上涨2.44%，排第7位，跑赢沪深300指数2.51pcts；动保板块涨幅居前，种业板块跌幅居前 [18] - 3月全国生猪（外三元）交易均价14.75元/公斤，环比跌幅0.78%，同比跌幅0.03%，同比由涨转跌；预计2024年全年行业相关上市公司业绩有望迎来拐点 [19] 行业月报（出口增速下滑，关注关税政策影响） - 2025年3月，轻工制造板块下跌1.34%，跑输沪深300指数1.27pct，涨幅排名第21名；个股涨幅靠前的有*ST金时等 [21] - 造纸各细分纸种价格有不同表现，需关注关税等因素对浆价影响；家居方面，地产政策作用下商品房市场企稳，但家具制造业经营承压，出口金额下滑；维持行业“同步大市”投资评级，建议关注太阳纸业等企业 [21][22] 行业月报（AI带动数据中心发展，OFC 2025指明光通信行业技术走向） - 2025年3月，通信行业指数下跌3.51%，弱于沪深300指数等 [23] - 1 - 2月电信业务收入增长，千兆用户规模扩大；国内5G手机出货量同比增长7.6%；我国光模块出口总额同比下降5.7%；OFC 2025展示前沿技术，光通信行业向更高带宽等方向演进 [23][24][25] - 维持行业“强于大市”投资评级，建议关注电信运营商、AI手机、光通信板块相关企业 [27] 行业月报（食饮行情回暖，要素价格延续回落态势——食品饮料行业3月月报） - 2025年3月，食品饮料板块上涨2.34%，连续两个月上涨，啤酒、白酒等部分子板块上涨，零食和调味品下跌；板块估值略有抬升，但仍处于历史低位；3月个股上涨比例下降 [29] - 2025年以来，食品饮料制造业投资增长高于社会投资增长水平；1 - 2月部分民生消费品产量有不同表现，进口数量有增减变化；截至3月，部分食饮要素价格延续跌势，部分上涨 [30] - 4月推荐关注白酒、乳制品等板块投资机会，股票投资组合包括今世缘等公司 [31] 行业月报（美国“对等关税”政策落地，关注半导体自主可控方向） - 2025年3月，国内半导体行业下跌5.66%，费城半导体指数下跌10.41%；全球半导体月度销售额同比增长，存储器月度价格环比大幅回升；下游需求结构分化，部分芯片厂商库存有望改善 [33] - 4月美国实施“对等关税”政策，中国相应加征关税；建议关注CPU等半导体自主可控环节以及国内存储器产业链投资机会 [34][35] 行业月报（化工品价格延续回落，关注需求具有保障的钾肥和磷化工行业） - 2024年3月，中信基础化工行业指数下跌0.24%，排名第15位；子行业中涤纶等表现居前；3月化工品价格延续回落态势 [36] - 截止4月3日，中信基础化工板块TTM市盈率为24.15倍，低于历史平均水平；维持行业“同步大市”投资评级，4月建议关注钾肥和磷化工行业 [36][37] 行业点评报告（市场剧烈震荡，关注高股息出版企业防御性价值） - 近五年中证红利指数长期走势好于上证指数等，在市场下跌时能跑赢对比基准指数 [38] - 免税政策恢复，2025年出版板块利润具备弹性；教材教辅需求刚性；出版企业分红规模持续提升，部分公司股息率超4% - 6%；建议关注图书出版板块防御性价值 [39][40] 行业深度分析（AI算力芯片——AI时代的引擎） - AI算力芯片是“AI时代的引擎”，全球算力规模高速增长，AI算力芯片为AI服务器提供底层支撑 [41][42] - AI算力芯片以GPU为主流，定制ASIC芯片市场高速成长；美国对高端GPU出口管制，国产AI算力芯片厂商迎来发展期 [43] - DeepSeek有望推动国产AI算力芯片加速发展；建议关注寒武纪 - U等相关企业 [44][45] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 华曙高科（688433.SH）解禁165.73万股，占总股本0.40%，解禁日期2025/04/17；托普云农（301556.SZ）解禁100.68万股，占总股本0.01%，解禁日期2025/04/17等多家公司有解禁情况 [46] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 4月16日，A股十大活跃个股中，贵州茅台成交金额48.35亿元，收盘价1559.17元，涨0.45%；立讯精密成交金额53.86亿元，收盘价29.59元，跌0.11%等 [48] 今日新股申购 - 文档未提供具体信息 [49] IPO信息 - 文档未提供具体信息 [49]

核心观点 - 一季度 GDP 大超预期，名义增速仍低，二季度关税冲击或显现，全年“保 5%”难度增大；转债市场回归估值适中区间；土储专项债重启利于土地和房地产市场企稳、缓解流动性压力、解决“专项债”缺项目问题；多家公司业绩有不同表现，部分公司给出投资建议 [7][6][9] 各行业及公司研究总结 宏观 - 一季度实际 GDP 增速持平前值、高于市场预期，名义 GDP 增速仍低；3 月经济数据全面超预期，结构延续供给强于需求；二季度关税冲击可能逐步显现，全年“保 5%”难度增大；3 月消费端超预期回升，投资端基建发力、制造业微升、地产仍低，供给端工业和服务业生产超预期高增，就业端失业率小幅回落 [7] 金融工程 - “薪火”量化分析系列研究探索 DeepSeek 在投研流程中的辅助作用，其有加快资料搜集等优势，但也面临模型“幻觉”等挑战 [4] - 截止 2025 年 4 月 11 号，转债市场定价偏离度指标为 0.2%，当前转债估值已由高点回落至适中区间，历史上位于当前估值区间时未来半年中证转债收益率均值为 1.5%，配置价值适中 [6] 固定收益 - 土储专项债优先用于收购闲置土地，有利于调节土地供需关系、促进土地和房地产市场企稳，按不同额度估算分别盘活存量土地 5.2%、8.3%、10.4%；有利于缓解房企和城投平台的流动性压力，预计城投平台更为受益；有利于解决“专项债”缺项目问题，加快专项债发行速度 [9] 煤炭 - 3 月原煤产量同比+9.6%，预计 2025 年产量净增量仅 5500 - 6000 万吨，同比增长约 1.2 - 1.3%；3 月原煤进口 0.39 亿吨，同比 - 6.4%，预计动力煤进口或稳中有降，焦煤进口压力有望缓解；3 月火电降幅收窄，同比 - 2.3%；3 月粗钢产量同比+4.6%，焦煤价格持稳后小幅上涨，后期关注终端需求承接力度和焦煤进口及政策情况；重点推荐煤炭央企及部分困境反转、绩优、弹性、有增量的公司 [10][11][13][14] 钢铁 - 3 月粗钢日均产量同比增长 5.2%，环比增长 6.3%，钢厂生产积极性显著恢复，部分原燃料价格下跌推动钢企利润改善，截止 4 月 11 日当周钢厂盈利比例为 53.7% [16] 电子 - 韦尔股份 2024 全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高，实现营收 257.3 亿元，yoy + 22.4%，归母净利 33.2 亿元，yoy + 498%；24Q4 实现营收 68.2 亿元，yoy + 14.9%；调整公司 2025 - 2027 年营收和归母净利预测，维持“买入”评级 [17][18] 房地产 - 建发股份 2024 年实现营业收入 7013 亿元，同比减少 8.2%，归母净利润 29.5 亿元，同比减少 77.5%，现金分红比例提高至 70%，股息率 7%；维持“买入”评级，预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润情况 [23][24] 医药生物 - 奥浦迈 2024 年实现营业收入 2.97 亿元，同比增长 22.26%，归母净利润 2105 万元，同比下滑 61.04%；预计 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润分别同比增长，收入端稳健增长，多因素影响利润端增速不及收入端 [24][25] 海外 - 看好快手在业务稳健增长的同时推进可灵 AI 的产品迭代和商业化探索，预计 2025 - 2027 年收入和调整后归母净利情况，重申“买入”评级 [28] 社会服务 - 海底捞 2024H2 盈利表现超预期，持续注重股东回报，推行双管店等模式，预计 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润情况，维持“增持”评级 [28] - 奈雪的茶闭店和投资致亏损，将继续门店调整并聚焦绿色健康战略，预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润情况，给予“增持”评级 [31] 有色金属 - 中科三环 2025Q1 预计实现归母净利 1200 - 1500 万元，去年同期亏损 9874 万元，原材料价格企稳或回升带动扭亏，下修盈利预测，维持“买入”评级 [30] 机械 - 苏试试验具备全产业链检测能力，设备与服务共同驱动，看好长期发展韧性，预计 2025 - 2027 年公司收入和归母净利润情况，维持“买入”评级 [32][33] 建筑装饰 - 中国建筑减值增加致 Q4 业绩承压，分红率显著提升维持分红总额稳定，房建业务结构优化，基建领域表现亮眼，预计 2025 - 2027 年归母净利润情况，维持“买入”评级 [34] 行业表现情况 行业表现前五名 | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | --- | --- | --- | --- | | 农林牧渔 | 2.9% | 8.9% | 4.9% | | 公用事业 | 1.8% | 3.0% | - 0.3% | | 银行 | 0.4% | 3.1% | 22.5% | | 交通运输 | - 0.5% | - 0.0% | 5.6% | | 煤炭 | - 2.0% | - 6.2% | - 21.3% | [2] 行业表现后五名 | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | --- | --- | --- | --- | | 计算机 | - 17.6% | 3.0% | 31.3% | | 通信 | - 16.1% | - 8.7% | 17.0% | | 电力设备 | - 14.5% | - 7.6% | 0.4% | | 机械设备 | - 13.9% | 0.3% | 18.0% | | 电子 | - 13.2% | - 2.2% | 39.4% | [2]

总量研究 - 随政策显效，“两新”带动消费、制造业投资改善，“两重”带动基建投资上行，2025年一季度GDP同比增速达5.4%超预期，但美对华关税影响二季度或落地，从拖累出口、冲击企业盈利、压低居民收入和消费预期三角度扰动经济 [1] - 若还原地方政府隐性债务置换影响，今年3月信贷数据会更好 [2] 行业研究 建材行业 - 我国发现多个4N8等级高纯石英矿脉，石英企业矿源制约或缓解，半导体及光伏行业供应链安全风险有望解决，未来矿源切换，石英相关企业或进入“平权”阶段，建议关注石英股份、菲利华等；合成石英砂或补足产业链短板，建议关注凯盛科技等 [3] 互联网传媒行业 - 长期看特朗普可能推出的美国企业减税政策利好企业利润释放，AI推理端负载需求提升确定性强，美国科技公司未表现出削弱资本开支和放缓AI投资意愿，但短期特朗普关税政策或带来业绩压力，预计使美股科技公司25Q2业绩指引保守，压制估值，关注英伟达、Meta、台积电 [4] 零售行业 - 2025年3月社消零售总额4.09万亿元，同增5.9%超预期，限上商品零售额1.59万亿元，同增8.6%，必选品中粮油食品品类双位数增速，1Q25便利店业态零售额同比增9.9%，可选品中金银珠宝类增长环比加速，国补相关品类延续高增，体育娱乐用品等品类同比增速超20% [6] 基化行业 - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，建议关注中国石油、晶瑞电材、万华化学、安迪苏等 [7] 公司研究 新和成 - 因维生素价格上涨，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为65.65（上调18%）/72.67（上调15%）/83.26亿元，折合EPS分别为2.14/2.36/2.71元，维持“买入”评级 [8] 建发股份 - 2024年营收7013亿元，同比减少8.17%，归母净利润29.46亿元，同比减少77.52%，业绩符合预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为41.02/48.67/55.70亿元，维持“增持”评级 [9] 百合花 - 因高性能有机颜料价格上涨不及预期，下调24 - 26年盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为1.75（下调14%）/2.23（下调14%）/2.86（下调9%）亿元，折合EPS分别为0.42/0.54/0.69元，维持“增持”评级 [10] 许继电气 - 24年营收同比+0.17%至170.89亿元，归母净利润同比+11.09%至11.17亿元；25Q1营收同比-16.42%至23.48亿元，归母净利润同比-12.47%至2.08亿元，预计25 - 27年归母净利润为14.18/17.28/20.18亿元，当前股价对应25年PE为17倍，维持“买入”评级 [11] 闻泰科技 - 下调2024年归母净利润预测为-33.06亿元，下调2025年归母净利润预测为15.78亿元（下调52.63%），新增2026年归母净利润预测为25.18亿元，看好未来发展，维持“买入”评级 [12] 恒玄科技 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.60、6.38、8.34亿元，当前市值对应PE为96/69/53倍，维持“买入”评级 [13] 绝味食品 - 2024年全年营收62.57亿元，同比-13.84%，归母净利润2.27亿元，同比-34.04%；25Q1营收15.01亿元，同比-11.47%，归母净利润1.20亿元，同比-27.29%，预测2025 - 2027年EPS为0.82/0.94/1.04元，当前股价对应P/E分别为22/19/17倍，维持“买入”评级 [14] 澳优 - 24年营收74亿元，同比+0.3%，归母净利润2.4亿元，同比+35.3%，佳贝艾特海外营收强劲增长，牛奶粉承压，折扣减少及结构升级使毛利率同比提升，25年国内市场有望企稳，羊奶粉海外业务收入有望高增，预测25 - 27年归母净利润分别为2.99/3.57/4.10亿元，对应PE分别为11x/9x/8x，维持“增持”评级 [15] 行动教育 - 24年营收7.8亿元，同比+16.5%，归母净利润2.7亿元，同比+22.4%，管理咨询业务收入增长快，新客户开发顺利，产品结构变化致毛利率下降，维持高分红比例，AI加持提升效率，“百校计划”加快扩张，预测25 - 27年归母净利润分别为3.07/3.44/3.83亿元，对应PE分别为15x/13x/12x，维持“增持”评级 [16]

核心观点 - 2025年开年A股市场表现波折但具韧性，一季度经济增长“开门红”，面对中美关税博弈，资本市场需加强信心，中长期看好中国资产投资价值，建议关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产两条主线；房地产行业销售延续修复、融资宽松，“好房子”有望催生改善需求，产品迭代叠加周期底部蕴含发展机遇；达梦数据业绩良好，产品生态发力；伟星新材业绩下滑但收入端有韧性 [3][4][5] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3276，1日涨0.26%，上周跌3.11%；深证成份指数收盘9775，1日跌0.85%，上周跌5.13%；沪深300指数收盘3773，1日涨0.31%，上周跌2.87%；创业板指数收盘1907，1日跌1.21%，上周跌6.73%；上证国债指数收盘225，1日涨0.02%，上周涨0.34%；上证基金指数收盘6716，1日跌0.15%，上周跌3.08% [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘21057，1日跌1.91%，上周跌8.47%；中国香港国企指数收盘7779，1日跌2.55%，上周跌7.35%；中国台湾加权指数收盘19468，1日跌1.96%，上周跌8.31%；道琼斯指数收盘39669，1日跌1.73%，上周涨4.95%；标普500指数收盘5276，1日跌2.24%，上周涨5.70%；纳斯达克指数收盘16307，1日跌3.07%，上周涨7.29%；日经225指数收盘33920，1日跌1.01%，上周跌0.58%；韩国KOSP100收盘2447，1日跌1.21%，上周跌1.33%；印度孟买指数收盘77044，1日涨0.40%，上周跌0.28%；英国FTSE指数收盘8276，1日涨0.32%，上周跌1.13%；俄罗斯RTS指数收盘1092，1日涨1.65%，上周涨2.05%；巴西圣保罗指数收盘129245，1日跌0.16%，上周涨0.34%；美元指数收盘99，1日跌0.68%，上周跌3.04% [2] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘62美元/桶，1日涨1.96%，上周跌2.28%；现货金收盘3220美元/盎司，1日持平，上周涨5.76%；伦敦铜收盘9137美元/吨，上周涨5.75%；伦敦铝收盘2372美元/吨，上周涨0.48%；伦敦锌收盘2614美元/吨，上周跌0.21%；CBOT大豆收盘1049美分/蒲式耳，1日涨0.26%，上周涨7.78%；CBOT玉米收盘491美分/蒲式耳，1日涨0.36%，上周涨7.76%；波罗的海干散货收盘1241，1日跌1.74%，上周跌14.44% [6] 重点推荐报告 策略点评 - A股市场开年波折但具韧性，一季度经济“开门红”，产需恢复，社零和投资数据回升；房地产市场企稳，社零消费回暖，制造业景气且转型成效显著；中美关税博弈冲击市场风险偏好和预期，A股和港股表现有相对优势；资本市场需强化信心，因其估值低、科技创新和产业升级优势积累、政策储备充足；中长期看好中国资产，建议关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产主线 [8][9][10] 房地产行业点评 - 3月销售延续修复，4月销售同比有转正可能，“好房子”有望引导楼市止跌回稳；开竣工降幅收窄，土拍溢价率创新高；国内贷款、个人按揭贷款同比转正，房企融资宽松；行业整体改善，建议关注优质房企、估值修复房企及细分领域头部企业 [15][16][17] 房地产行业深度报告 - 新一轮住宅产品迭代来临，“好房子”有望重构市场定价体系，加速改善需求释放；测算2025 - 2030年年均改善需求大，优质房企增长空间仍存；复盘汽车/手机发展，住宅产品迭代有望带动销量企稳和盈利提升；建议关注优质房企、估值修复房企及细分领域头部企业 [18][19][20] 一般报告 房地产行业动态跟踪 - 推动收储/城改可扩大住房需求，促进楼市止跌回稳；房地产市场发展空间大，当前销售规模低于中期中枢，北上深限购政策有放松空间；“好房子”市场空间广阔，短期带动楼市止跌回稳；建议关注优质房企、估值修复房企及细分领域头部企业 [22][23][24] 达梦数据年报点评 - 2024年公司业绩良好，收入和利润快速增长，期间费用率下降；坚持自主创新，推动产品迭代升级，适配兼容国内计算生态；调整业绩预测，看好公司未来发展，维持“推荐”评级 [25][26][29] 伟星新材年报点评 - 2024年归母净利润下滑，因楼市疲弱、行业竞争、市场投入、投资收益减少和商誉减值；2025年聚焦零售提升市占率等；其他产品和海外收入增长，PVC产品毛利率下滑多；财务状况优异，现金流相对平稳；下调盈利预测，维持“推荐”评级 [30][31][32] 新股概览 - 泽润新能申购日2025 - 04 - 28，申购代码301636，申购限额0.45万股，承销商申万宏源证券承销保荐有限责任公司；江顺科技申购日2025 - 04 - 15，申购代码001400，发行价37.36元，申购限额1.50万股，发行市盈率15.32，承销商华泰联合证券有限责任公司；众捷汽车申购日2025 - 04 - 15，申购代码301560，发行价16.50元，申购限额0.70万股，发行市盈率21.30，承销商天风证券股份有限公司；天有为申购日2025 - 04 - 14，申购代码732202，发行价93.50元，申购限额1.25万股，发行市盈率13.50，承销商中信建投证券股份有限公司 [34] 资讯速递 国内财经 - 首批科技基金一季报显示继续加码AI产业链，信息技术成重仓方向；一季度GDP同比增5.4%，经济开局良好量质齐升 [36][37] 国际财经 - 美国抵押贷款利率飙升，打压购房与再融资需求；关税风暴中欧洲可转债逆势崛起 [38][39] 行业要闻 - 4月1 - 13日全国乘用车新能源市场零售27.5万辆，同比增长15%；WTO警告全球贸易前景恶化，2025年贸易或萎缩 [40][41] 两市公司重要公告 - 凯美特气子公司例行停车检修；瑞芯微一季度净利润预增196% - 233%；温氏股份孙公司拟1.19亿元收购福建哈客100%股份；拓普集团拟不超3亿美元在泰国投建汽车零部件生产基地；韦尔股份2024年净利润同比增长498.11%，拟10派2.2元 [42][43][45]

报告核心观点 - 2025年一季度A股冲高回落、债市走弱、商品分化，全球股指涨跌不一，投资需关注各行业龙头及政策扶持板块，部分公司如通富微电、莱克电气等业绩增长，大飞机产业链、激光雷达等行业有发展机遇 [1][21] 宏观策略 2025Q1大类资产复盘笔记 - 大类资产总览2025年一季度A股冲高回落，债市走弱、商品分化，全球股指涨跌不一，恒生指数大幅领涨 [1][21] - A股一季度宽基指数多数收跌，周期、成长、小盘风格领涨，有色金属、汽车行业领涨，经济基本面开局良好，财政政策积极，科技产业出圈 [1][21] - 债市整体走弱，止住收益率下行势头，存单利率与10年期国债利率持续倒挂，信用利差震荡下行 [21] - 商品主要大宗商品涨跌不一，黄金白银走强，工业金属分化，农产品整体弱势，南华工业品指数冲高回落 [21] - 全球股指涨跌不一，美股走弱、欧股、亚太分化，恒指走强，美债走牛，隐含通胀冲高回落，期限利差震荡上行 [21] - 海外市场关税细则未出台但全球资产受扰动，美国经济衰退预期升温，通胀或继续回升 [1][22] 行业公司 中国建筑 - 现金分红比例稳步提升，24年实现营业收入21871.5亿元，同比 -3.46%，归母净利润461.9亿元，同比 -14.88%，新签建筑业务合同40808亿元，同比 +5.4%，股息率价值凸显 [24][25] - 订单结构持续优化，房建聚焦公共建筑领域，基建中能源、水务等细分领域扩容，地产开发业务收入和销售额下滑，境外业务稳健增长，战略性新兴产业营收占比达10.25% [26] - 毛利率小幅改善，24年为9.86%，同比 +0.02pct，现金流稳步向好，CFO净额为157.74亿元，同比多流入47.43亿元 [27] 博士眼镜 - 2024年年度报告显示，24Q4收入2.88亿，同比 +6.3%，归母净利润0.20亿，同比 -33.9%，24年收入12.03亿，同比 +2.3%，归母净利润1.04亿，同比 -19.1%，利润下滑或受商誉减值影响 [29] - 产品结构优化，功能镜片渗透率提升，自有品牌镜片/镜架销量占比分别为58.65%/65.40%，功能性镜片等销量增长 [30][31] - 线下直营门店扩张、加盟门店下沉，线上加速数字化转型，截至24年底门店557家，2024年线上GMV为1.9亿元，同比 -7.83% [31][32] - 智能眼镜渠道卡位优势明确，与多家头部品牌合作，雷鸟V3AI拍摄眼镜上市，已在100余家门店铺设专柜 [32] 通富微电 - 2024年实现营业收入238.82亿元，同比 +7.24%，归母净利润6.78亿元，同比 +299.9%，业绩增长得益于行业上行、经营得力、产能布局调整和大客户AMD带动 [33][34] - 人工智能与先进封装双轮驱动，与AMD“合资 + 合作”模式深化，占据AMD80%以上订单，业务贡献占2024年营收的50.35% [35] - 2024年在多领域增长，通讯终端、射频、手机周边等领域营收显著提升，研发投入增加，专利成果丰富，股权激励计划推进 [36][37] 伟星新材 - 2024年实现收入62.67亿，同比 -1.75%，归母、扣非净利润为9.53、9.17亿，同比 -33.49%、-28.08%，四季度业绩承压，高分红提升股东回报 [39] - 零售市占率稳步提升，PPR、PE、PVC系列产品营收下滑，毛利率承压，原材料价格下降或带来改善空间 [40] - “同心圆”业务逆势增长，防水等产品营收10.33亿，同比 +12.94%，海外业务收入3.58亿，同比增长26.65% [41] 豪悦护理 - 2024年报显示，24Q4收入8.9亿，同比 +30.2%，归母净利润0.93亿，同比 -27.6%，24年收入29.3亿，同比 +6.3%，归母净利润3.9亿，同比 -11.7%，利润下降受销售、财务费用增加和信用减值损失影响 [43] - 分产品看，婴儿卫生用品收入增长，成人卫生用品收入微降，其他产品收入大增；分区域看，境外收入高增 [44][45] - 婴裤业务稳步增长，有望受益行业需求回暖，收购产能代工份额或提升，自主品牌收购丝宝护理，有望提升品牌影响力和市场份额 [45][46] 林洋能源 - “智能、储能、新能源”三力托举，2024Q1 - 3营收51.66亿元，同比增长8.76%，归母净利润9.10亿元，同比增长6.95%，业绩稳中有升 [47] - 智能电表稳定增长，全球布局成效显，在国南网招标中市占率稳定，国际市场出口增长，中东市占率超30% [47] - 积极布局光伏产业链多环节，中游有组件和TOPCon产线，下游与央国企合作，TOPCon产能释放；布局储能全产业链，订单充沛 [47][48] 莱克电气 - 2024年实现营业收入97.65亿元，同比 +11.06%，归母净利润12.3亿元，同比 +10.17%，2024年度拟不进行现金分红，留存利润用于公司发展 [49] - 汽零和电机业务成为第二增长曲线，汽车零部件业务收入超20亿元，电机业务销售和利润双位数增长，获得新客户和定点项目 [50] - 加大海外产能投入，在越南和泰国新建生产基地，代工和电机业务有新进展，销售费用率降低，财务费用率波动 [51][53] 国防军工（大飞机产业链） - 外部环境变化，大飞机产业链自主可控迫在眉睫，中国商飞全球市占率20%以上，C919产能持续扩充，预计2027年产能达150架/年，2029年达200架/年 [54] - 商发产业链企业质地优、自主可控程度高、市场空间大，未来20年我国新增商用发动机市场需求或超6000亿美元，国产发动机长江1000适航进展积极 [55] - 机载系统价值量高，我国机载系统处于“从有到好”阶段，中航机载公司有宏大发展规划 [56] 传媒周报（2025.4.7 - 2025.4.11） - 本周申万传媒指数下跌6.78%，游戏、影视院线、广告营销等板块均下跌 [58] - 分众传媒83亿并购新潮传媒，打造300万终端超级广告网络，AI领域有多项重要进展 [59] - 清明档票房韧性凸显，五一定档影片丰富，建议关注渠道、内容和平台相关公司 [60] - 游戏方面，点点互动新游表现好，随着DeepSeek模型应用，建议关注相关游戏公司 [61] 智能驾驶（速腾聚创） - 公司为全球领先激光雷达厂商，业务分为ADAS和机器人，ADAS与多家头部车企合作，激光雷达销量快速增长，累计销量达100万台 [63] - 机器人业务以激光雷达为抓手，布局技术生态，发布多款产品，合作客户超2600家 [64] - 激光雷达市场前景广阔，2030年汽车应用市场规模有望达万亿量级，行业集中度高，价格下降渗透率有望提升，激光雷达与纯视觉路径中长期或并存 [64][65]

核心观点 报告对宏观与产业、资本市场、商品市场等多方面进行分析，指出科技主题基金加码AI产业链布局，A股、港股、美股等市场有不同表现，商品市场受需求预期、关税政策等因素影响，各品种走势分化，投资者需关注政策动态和市场量能恢复情况 [3][4][5] 宏观与产业 - 首批科技主题基金一季度继续加码AI产业链布局，信息技术与制造业成重仓方向 [3] - 基金经理认为当前市场AI Agent商业化突破加快，大模型智能化持续迭代被低估，人形机器人量产及短期增长能力被阶段性高估 [3] 资本市场 A股与港股市场 - A股探底回升，沪指尾盘翻红实现六连涨，创业板指、深成指跌幅收窄，上证指数涨0.15%报3267.66点，深证成指跌0.27%，创业板指跌0.13%，全市场成交1.11万亿元 [4] - 银行股集体上涨，大消费持续活跃，固态电池概念股走强，高位股午后下挫，连云港等多股跌停 [4] - 香港恒生指数收涨0.23%报21466.27点，连升6日，恒生科技指数跌0.67%，恒生中国企业指数涨0.21%，大市成交1851亿港元，南向资金净买入72.03亿港元 [4] - 消费股活跃，半导体板块表现低迷，盈富基金获净买入7.92亿港元最多，中芯国际遭净卖出7.92亿港元居首，中国台湾加权指数收盘涨1.77%，报19857.67点 [4] 美股、美债与汇率 - 美国三大股指小幅收跌，道指跌0.38%报40368.96点，标普500指数跌0.17%报5396.63点，纳指跌0.05%报16823.17点 [5] - 波音跌超2%，卡特彼勒跌逾1%，领跌道指，万得美国科技七巨头指数跌0.48%，脸书跌超1%，谷歌跌逾1%，中概股多数下跌 [5] - 美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌0.22个基点报3.8407%，10年期美债收益率跌4.09个基点报4.3311% [5] - 纽约尾盘，美元指数涨0.48%报100.17，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元跌178个基点报7.3298 [5] 商品市场 商品相关信息 - IEA月报将2025年全球石油需求增长预期下调至73万桶/日，预计2026年增速进一步放缓至69万桶/日 [7] - 摩根大通近期对基础金属价格持看空态度，预计2025年第二季度铜均价达每吨8300美元 [7] 夜盘动向 - 国内商品期货夜盘收盘多数下跌，能源化工品普遍下跌，丁二烯橡胶跌1.52%，黑色系涨跌不一，焦炭涨1.42% [8] - 农产品多数下跌，菜粕跌1.26%，基本金属涨跌不一，沪镍涨0.97%，沪金涨0.73%，沪银涨0.59% [8] 各品种分析 - 股指方面，周二A股全日震荡，主要指数涨跌不一，期指普跌，维持谨慎观点，关注权重和红利及整体量能恢复情况，期指关注IH或IF [9] - 有色方面，夜盘除镍反弹，其他有色以震荡为主，沪铜短期盘面或震荡，镍近期强势得益于镍矿价格坚挺 [9] - 贵金属方面，夜盘高位震荡再触新高，降息预期上升提振美债，维持黄金多配，逢低看多是主线交易逻辑 [10][11] - 黑色金属方面，昨日夜盘螺纹热卷震荡收小跌，预计螺纹热卷震荡运行，当前钢材需求旺季但建筑钢材需求整体偏弱 [11] - 农产品方面，夜盘双粕震荡收跌，油脂走势分化，预计短期内维持震荡走势，可考虑逢低多远月合约 [11] - 原油方面，隔夜油价横盘震荡，IEA下调全球原油需求增速预测后跌幅有限，未来关注点或在地缘和基本面，大方向走弱，短期寻找反弹做空机会 [12]

核心观点 - 2025年3月社融信贷增长超预期，资金活化程度提高，政府债继续发力支撑社融，看好银行板块红利价值 [1][2] - 信托新规即将出台，围绕信托公司“受托人”定位和业务范围调整展开，推动行业向以委托人为核心的业务模式转型 [1][8] - 2024 - 2030年国内数据中心耗电量CAGR将达16.1%，垃圾焚烧、新能源 + 数据中心值得重点关注 [1][14] - 河钢股份是含钒优特钢生产基地，盈利能力领先，“钢铁向材料”转型升级，含钒优特钢产品行业领先 [1][20] - 圣农发展24年业绩逐季增长，25Q1逆势突破，具备一体化优势，持续推进熟食 + 生食双曲线同步发展战略 [1][24] - 道通科技中标北美大单，凸显数字能源解决方案全球竞争力，AI赋能充电云服务提升产品核心竞争力 [29] - 开立医疗2024年业绩低于预期，高水平投入引领长期发展，中高端产品矩阵持续丰富，海外业务拓展稳步推进 [34] 银行行业 金融数据情况 - 3月新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，截至3月末，社融存量同比增长8.36%，增速环比提升0.17pct [2] - 3月人民币贷款增加3.83万亿元，同比多增5358亿元，新增政府债1.48万亿元，同比多增1.02万亿元，企业债减少905亿元，同比多减5142亿元，新增非金融企业境内股票融资413亿元，同比多增186亿元，表外融资增加3705亿元，同比少增63亿元 [3] - 3月末金融机构人民币贷款余额同比 +7.4%，增速环比 +0.1pct，3月单月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元，居民和企业端信贷增长均有改善 [4] - 3月新口径M1和M2分别同比 +1.6%、 +7.0%，分别环比上升1.5pct、与上月持平，M1 - M2剪刀差为 -5.4%，3月末金融机构人民币存款余额同比 +6.7%，3月单月存款同比少增5500亿元 [5] 投资建议 - 政府债继续发力支撑社融，关注有效信贷需求改善的持续性，货币政策适度宽松状态延续，降准降息预期增强，大行增资开启，利好银行信贷投放和资产质量，维持推荐评级 [6] 非银行业 信托新规修订内容 - 聚焦主责主业，明确要求信托公司立足受托人定位，规范开展“三大类”信托业务，打破刚性兑付 [8] - 强化信托公司内部治理，建立科学的内部考核和激励约束机制，培育和树立受托文化 [8] - 强化信托公司的全面风险防控，加强信托业务全流程管理 [8] - 提升信托公司风险抵御能力，落实分级分类监管，提升风险处置和市场退出能力 [8] 业务范围调整 - 信托业务范围调整为资产服务信托、资产管理信托和公益慈善信托三项，与2023年相关通知有效衔接 [9] 其他业务调整 - 强化资产负债业务管理，增加禁止性业务规定，取消与主业无关的中间业务 [9][10] 投资建议 - 新规有利于推动行业从以融资人为核心的业务模式向以委托人为核心的业务模式改革转型，对信托行业高质量发展具有重要意义 [11] 环保公用行业 数据中心耗电量预测 - 基于信通院数据口径，测算2030年国内数据中心耗电量将达4051亿千瓦时，2024 - 2030年CAGR 16.1%，预计2030年数据中心用电量占全社会用电量的比例将达3.10%，占全社会用电量增量的比例为11.4%，对用电量增速的贡献为0.43pct [14] 数据中心低碳电力需求驱动因素 - 政策推动数据中心提升绿电使用比例，测算2030年数据中心绿电需求将达2890亿千瓦时，占全部用电量的71% [15] - 可再生能源&核电消费在能耗控制中具备豁免权，增加消费有助于减轻能耗双控政策对数据中心发展的掣肘 [15] - 电费占数据中心运营成本的28%左右，绿电电价具备明显优势 [15] 数据中心与低碳电源适配情况 - 内蒙古、甘肃、宁夏、河北算力枢纽应重点关注数据中心 + 新能源，北京、上海垃圾焚烧发电是相对优质的低碳电源，天津、江苏、浙江、安徽、广东可同时关注数据中心对垃圾焚烧发电、核电和新能源的拉动，贵州、川渝应重点关注数据中心 + 水电的布局 [16] - 垃圾焚烧发电在多方面能较好满足条件，新能源劣势主要在于出力稳定性，但考虑高比例配储后电价仍有经济性，风电值得重点关注，水电、核电在部分层面占优，但建设周期长，核电未获绿证认证，与数据中心合作诉求及受益幅度不如垃圾焚烧发电、新能源显著 [16][17] 数据中心对发电企业的赋能 - 垃圾焚烧企业与数据中心合作有望从收益和现金流两维度受益，收益改善源于电价下行压力缓解和供热增厚收入，现金流改善源于直供后to G收入占比降低 [18] - 新能源企业配套数据中心可改善消纳压力，直供可稳定电价和收益预期，带动电价水平提升和资本金IRR增厚 [18] 河钢股份 公司概况 - 是中国第一大家电用钢、第二大汽车用钢制造商及世界第二大钒钛材料制造商，国家精品板材和含钒优特钢生产基地，年产3000万吨精品钢材，产品分四大类，服务于国内外高端市场 [20] 盈利能力 - 近20年始终保持每年盈利，归母净利润均为正值，24Q1 - Q3销售毛利率达8.53%，在普钢企业中排名前三 [20] 高端品种研发 - 超低碳钢供应国际知名汽车厂商，管线钢中标国家管网，锌铝镁产品直供新能源龙头企业，高纯钢材料入选制造业单项冠军企业（产品）名单 [21] “钢铁向材料”转型 - 在钒钛冶炼和钢产品生产技术方面处于世界领先地位，钒钛材料应用于多个领域，研发的钒电池电解液通过测评，高纯氧化钒产品销往多国 [21][22] 圣农发展 2024年业绩情况 - 营收185.86亿元，同比 +0.53%，归母净利润为7.24亿元，同比 +9.03%，扣非后归母净利润为6.91亿元，同比 +3.58%，24Q4营收和归母净利润同比增长，扣非后归母净利润扭亏为盈 [24] 业绩增长原因 - 产品端和渠道端均实现高质量增长，保持稳定的行业竞争优势 [25] 2025年一季度业绩 - 归母净利润预计1.3 - 1.6亿元，同比大幅扭亏为盈，在行业鸡肉价格同比下滑背景下逆势突破 [25] 鸡肉业务情况 - 24年鸡肉销量140.27万吨，同比 +14.72%，销售收入103.56亿元，同比小幅下降1.53%，估算销售均价为7383元/吨，同比 -14.16%，毛利率为5.7%，同比 -0.62pct [26] 肉制品业务情况 - 24年深加工肉制品销量31.69万吨，同比 +6.32%，实现收入70.1亿元，同比 +9.63%，估算销售均价为22120元/吨，同比 +3.11%，毛利率为19.61%，同比 -0.22pct [27] 投资建议 - 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，推进熟食 + 生食双曲线同步发展战略，看好其中长期成长性 [28] 道通科技 中标情况 - 中标北美地区5万个商用交流充电桩，合计金额2.38亿元 [29] 全球竞争力体现 - LAZ Parking选择其作为独家充电桩合作战略伙伴，凸显在北美商用充电解决方案领域的综合竞争优势，有望拓展其他合作机会 [30] AI赋能情况 - 充电桩配备充电云平台，基于行业大模型的CSMS AI智能化助手，为充电站运营者提供高效管理工具，云服务与硬件销售协同效应显著 [31][32] 市场空间及议价能力 - 北美商业停车场充电桩部署空间巨大，若安装比例为25%，需求预计近180万台，对应市场规模高达600亿元人民币 [32] - 宣布美国区域数字能源产品提价7%到10%，提价幅度覆盖关税负担及相关成本，彰显业务议价能力 [32] 开立医疗 2024年业绩情况 - 实现营业收入20.14亿元（ -5.02%），归母净利润1.42亿元（ -68.67%），扣非净利润1.10亿元（ -75.07%），经营性现金流3.07亿元（ -37.35%），2024Q4业绩也同比下降 [34] 业绩承压原因 - 国内终端招采活动减少、行业竞争加剧，以及公司持续保持高强度的战略投入所致，毛利率降低5.66pct至68.12% [35] 产品情况 - 2024年超声产品实现收入11.83亿元（ -3.26%），占比58.75%（ +1.07pct），毛利率为61.81%（ -2.00pct）；内窥镜及镜下治疗器具实现收入7.95亿元（ -6.44%），占比39.50%（ -0.60pct），毛利率为66.59%（ -6.56pct） [35] 费用情况 - 2024年销售/管理/研发费用率分别为28.45%/6.81%/23.48%，同比 +5.42pct/+0.76pct/+5.36pct [35] 海外业务情况 - 2024年国际业务收入9.70亿元（ +3.27%），毛利率57.34%（ +2.26pct），基于多维度融合协同发展构建海外营销中心核心竞争力 [36] 新品情况 - 2024年推出多款高端设备，随着高端产品上市，有望促进收入规模及盈利能力提振 [37] 投资建议 - 公司是国产超声和内镜头部企业，中高端产品矩阵持续丰富，海外业务拓展稳步推进 [38]

报告核心观点 - 新一轮关税冲击超预期，4月7日亚太市场普遍回调，但中国资产展现韧性，港股市场具备结构性支撑，尽管“对等关税”政策反复扰动资本市场，但港股后市仍存结构性主题行情催化 [1][2][5] - 宁德时代1季度业绩稳健，看好非美市场业务增长，维持买入评级 [6][7] - 九号公司两轮车和机器人业务表现亮眼，高分红彰显发展信心，上调目标价并维持买入评级 [8][9] - 钧达股份1季度环比大幅减亏，“对等关税”有望强化阿曼产能优势，下调目标价但维持买入评级 [10] 宏观策略 - 美方“对等关税”出台后，中国对等反制并多措并举维护资本市场稳定，4月7日亚太市场普遍回调，港股跟随调整后展现韧性，得益于央行等部门表态支持和“平准基金”入市 [5] - “对等关税”政策反复将持续扰动资本市场，造成市场避险情绪高位和高波动，不过港股多数板块内需导向，内需政策预计加码，且AI等行业技术升级推动后市有结构性主题行情 [5] - 南向资金持续支持，外资整体仓位偏低，人民币汇率相对稳健，均对港股形成支撑 [5] 公司研究 宁德时代 - 2025年1季度业绩增长稳健，营业收入847.0亿元，同比增长6.2%，动力和储能电池合计销售约120GWh，毛利率/归母净利率分别为24.4%/16.5%，同比提升1.1个/3.3个百分点，经营活动现金净流入328.7亿元，同比提升16% [6] - 规划2025年自建1,000座巧克力换电站，中期目标扩展至1万座，已与中石化和蔚来签订合作协议，并与滴滴成立合资公司 [6] - 看好非美市场业务增长，储能销售占比小，对美出口风险可控，非美地区增长稳健，美国技术授权产能有望2026年释放，维持目标价314.11元及买入评级 [7] 九号公司 - 2024年电动两轮车销售显韧性，割草机器人和全地形车放量显著，收入142.0亿元，同比增38.9%，轮车收入72.1亿元，同比增70%，销量260万台，同比增77%，对应ASP 2775元 [8] - 规模效应提升盈利能力，2024年整体毛利率同比提升3.0个百分点至28.2%，期间费用率为19.5%，归母净利率同比提升1.7个百分点至7.6%，拟派发现金红利8.0亿元，叠加股份回购金额3.0亿元，合计11亿元，占全年归母净利润的101.5% [8] - 上调2025 - 26年归母净利润4% - 6%至16.1亿/22.3亿元，引入2027年收入和净利润预测265.6亿/27.6亿元，基于SOTP估值法，上调目标价至人民币67.73元，对应33倍2025年市盈率，维持买入评级 [9] 钧达股份 - 1季度归母/扣非净亏损1.06亿/2.17亿元，环比收窄39.2%/43.2%，海外收入占比环比大幅提升11个百分点至58%的新高 [10] - 美国出台“对等关税”，公司拟建产能的阿曼税率仅为10%，远低于印尼/老挝的32%/48%，有望强化阿曼产能的输美优势 [10] - 下调盈利预测，以反映行业产能出清可能不及预期，基于2026年分部估值，将目标价下调至57.57元，维持买入 [10] 市场数据 全球主要指数表现 |指数|收盘价|升跌%（当日）|升跌%（年初至今）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|21,466|0.40|7.39| |国指|7,983|0.21|9.51| |上A|3,425|0.15|-2.53| |上B|259|0.38|-2.96| |深A|1,987|-0.19|-2.94| |深B|1,181|0.15|-2.64| |道指|40,369|-0.38|-5.11| |标普500|5,397|-0.17|-8.25| |纳指|16,823|-0.05|-12.88| |英国富时100|8,249|1.41|0.93| |法国CAC|7,335|0.86|-0.61| |德国DAX|21,254|1.43|6.75| [3] 主要商品及外汇价格 |品种|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|64.93|-20.85|-12.94%| |期金|3,204.80|18.15|21.89| |期银|32.28|7.62|11.66| |期铜|9,145.00|1.39|5.04| |日圆|142.73|9.52|10.11| |英镑|1.32|8.05|5.76| |欧元|1.13|9.92|9.40| [4] 利率数据 |品种|收盘价|三个月基点变动|六个月基点变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国10年债息yield|4.34|-6.67|7.64| [4] 恒指技术走势 |指标|数值| | ---- | ---- | |恒生指数|21,466.27| |50天平均线|23,045.66| |200天平均线|21,113.28| |14天强弱指数|42.19| |沽空（百万港元）|29,016| [4] 经济数据 美国本周公布经济数据 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |4月17日|连续申请失业救济金人数|/|185万| |4月17日|首次申请失业救济金人数|/|22.3万| |4月17日|新屋开工量|/|150.1万| [11] 中国本周公布经济数据 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |4月15日|GDP（同比）（1季度）|/|5.4%| |4月15日|工业生产值（同比）（3月）|/|5.9%| [11] 研究报告列表 - 深度报告涵盖新能源、消费、互联网等多个行业2025年展望及相关思考 [12] - 每日报告涉及多家公司业绩点评、业务分析及评级调整等内容 [12]