报告核心观点 - 2025年3月权益市场调整、商品市场震荡，市场风格和主线变化，量化策略超额收益受影响但短期内大幅下降或负超额可能性低，市场中性策略收益或面临扰动可考虑止盈，指增策略若看好权益市场走势可继续持有，商品市场趋势类策略需等待，短期内套利策略获收益可能性大 [3][6][14] 市场行情回顾 - 月报统计时间为2025.03.01至2025.03.31 [13] - 权益市场3月上旬走强，中下旬受财报季和特朗普上任扰动走弱，风格由小盘成长切换至大盘价值，交易主线从TMT切换至有色金属、消费板块、国防军工等，市场涨跌不一指数分化 [3][14] - 商品市场3月受海外扰动表现分化，能化因减产计划和制裁油价上升，黑色系因需求未达预期价格下降，贵金属因特朗普政策担忧黄金价格大幅上涨 [3][14] 量化策略指数表现跟踪 公募量化策略业绩统计 - 按基准指数分为沪深300、中证500、中证1000指数增强产品，再按行业和风格偏离度分为严格约束型、SmartBeta型和轮动型 [16] - 沪深300指数月度涨幅-0.07%，严格约束类、SmartBeta类、轮动类月度超额收益分别为0.57%、0.85%、0.70% [4][17] - 中证500指数月度涨幅-0.04%，严格约束类、SmartBeta类、轮动类月度超额收益分别为1.39%、1.82%、1.64% [4][20] - 中证1000指数月度涨幅-0.70%，严格约束类、SmartBeta类、轮动类月度超额收益分别为1.58%、2.02%、2.45% [4][23][25] 私募量化策略业绩统计 - 私募基金分六大策略，与量化相关策略细分后构建策略指数 [28] - 3月股票策略中1000指增策略指数年化收益26.20%表现最好，量化选股20.50%次之，500指增16.24%，300指增0.17%靠后；相对价值策略中转债策略指数年化收益22.67%较好，市场中性10.22%，ETF套利3.66%靠后；管理期货策略中期权套利策略指数年化收益9.31%较好，期货套利5.26%，量化CTA -2.10%靠后 [5][29] 市场环境因子跟踪 权益市场 - 3月市场风格切换至大盘价值，增加量化策略获超额难度，价值成长风格波动提升增加市场不稳定性，扰动量化策略超额收益，但市场成交量处量化策略“舒适区”，中观因子利好量化策略，短期内超额收益大幅下降或负超额可能性低 [5][30] - 市场中性策略短期内表现好，但升贴水率终将回归，贴水过深时对冲端成本将大幅增加，收益或面临扰动可考虑止盈，指增策略若看好权益市场走势可继续持有，比宽基指数ETF更有性价比 [6][30] 商品市场 - 3月商品市场环境与2月区别不明显，各板块表现分化，趋势未形成，波动率小幅下降，流动性充裕，基差动量上升，趋势类策略需等待，短期内套利策略获收益可能性大 [6][34]

报告核心观点 特朗普 2.0 时代关税征收范围更广、力度更大，亚洲经济体受“对等关税”影响大，中国企业出海面临更多挑战；出海企业行业集中在海外敞口高且上轮被加征关税的细分领域，产能布局集中在东盟和北美；“外需高敞口”组合对贸易风险敏感度高，可关注对美敞口低或有关税豁免资产的结构性机会 [1][2][3] 引言：特朗普关税 2.0 时代，企业出海将面临更多挑战 - 特朗普 2.0 时代关税政策特征为征收范围广、力度大，亚洲经济体受“对等关税”影响大，如中国加征关税商品覆盖率达 100%，累计加征 145%，部分亚洲国家加征税率在 26%-49% [11] - 对美高依赖度出口产品受影响大，筛选出“对美敞口大且结构占比高”和“对美敞口大但结构占比偏低”两类产品 [16] - 对比特朗普 1.0 时代，2.0 时代企业直接出口关税税率更高，海外建设产能“曲线救国”路径受阻，出海面临更多挑战 [26] 我国出海企业的行业、产能分布及渗透率现状 基于产能建设活动的行业及产能布局特征 - 行业主要聚集在海外敞口高且上轮贸易摩擦被加征关税的细分领域，如汽车零部件、纺织制造等 [36] - 企业对外产能布局集中在东盟和北美，2024 年这两个地区在企业对外投资目的地选择中较领先，东盟对应纺织制造等行业，北美对应汽车零部件等行业 [36] - 商用车、工程机械等行业向外产能建设项目数量占比相对较低 [36] 基于“境外资产占比”的出海行业渗透率分析 - 海外产能建设快且“境外资产占比”高的行业有白色家电、纺织制造等 [48] - “境外资产占比”处于中等分位的行业包括工程机械、消费电子等 [48] - “境外资产占比”偏低的行业有航海装备、商用车等 [48] 出海的经济性评估 - 整体上，2017 年以来海外营收占比提升，海外毛利率与国内毛利率差值扩张，海外业务扩张能实现营收与盈利双改善 [49] - 横向比较各细分行业，分为海外毛利率下降/企稳但海外 - 国内毛利率改善和海外毛利率与海外 - 国内毛利率均改善两种情况，不同行业盈利优势来源有差异 [50][52] 基于特朗普 2.0 关税对“外需高敞口行业”的比较影响分析：寻找“被错杀”的结构性机会 历史复盘 - “外需高敞口”组合对贸易风险敏感度高，2018 - 2019 年贸易摩擦加剧阶段股价回落明显，无超额收益 [56] - “对美低敞口”组合股价韧性凸显，有超额收益，三类资产股价韧性排序为“对美低敞口”＞“对美高敞口 + 高境外资产”＞“对美高敞口 + 低境外资产” [57][61] 行业比较视角 - 对美敞口较高 + 境外资产占比低或产能布局非北美区域的企业，受关税冲击大，分布在纺织服饰、家居用品等行业 [66] - 对美敞口较高 + 境外资产占比较高且产能布局北美区域 + 海外营业利润率高的企业，短期内关税冲击偏弱，主要是汽车零部件企业 [67] - 对美敞口较低的板块受关税冲击有限，包括对欧洲或新兴市场敞口高的产品，对应橡胶、工程机械等行业，关注修复性机会 [68] - 短期获得关税豁免的商品有相对韧性，分布在基础化工和半导体领域，后续关注是否加征特殊商品关税 [68] - 四类资产关税冲击排序为①＞②＞③≈④，关注③和④类资产股价下杀后的结构性机会 [69]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为 52 分，处于“中性”，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近 30 分时市场获支撑，高于 90 分时出现阻力 [6][11] 热点主题追踪 - 跨境支付主题：关税政策使贸易不确定和成本增加，企业需高效支付系统，CIPS 系统功能丰富、业务量增长、覆盖提升，能提供人民币跨境支付服务，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [7] - 虚拟电厂主题：国家发改委和能源局发布意见，到 2027 年虚拟电厂建设运行管理机制成熟，参与电力市场机制健全，调节能力达 2000 万千瓦以上；到 2030 年应用场景拓展，商业模式创新，调节能力达 5000 万千瓦以上，相关标的有国能日新（301162）、科华数据（002335） [7] - 农业主题：中共中央和国务院印发规划，推动种业自主创新突破，实施种业振兴行动，加强种质资源保护利用，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：胜宏科技（300476.SZ）50368.02 万元、红宝丽（002165.SZ）43048.81 万元等 [12] - 主力净流出前十个股：万华化学（600309.SH）-81962.34 万元、立讯精密（002475.SZ）-70031.20 万元等 [14] - 融资净买入前十个股：胜宏科技（300476.SZ）19412.70 万元、万华化学（600309.SH）14135.19 万元等 [14] - 融券净卖出前十个股：招商银行（600036.SH）1010.77 万元、贵州茅台（600519.SH）870.37 万元等 [15] 行业 - 主力资金净流入前十行业：SW 传媒 93285 万元、SW 美容护理 25352 万元等 [18] - 主力资金净流出前十行业：SW 农林牧渔 -106851 万元、SW 交通运输 -109087 万元等 [19] - 融资净买入前十行业：SW 基础化工 48284 万元、SW 汽车 40914 万元等 [21] - 融券净卖出前十行业：SW 银行 3128 万元、SW 食品饮料 1570 万元等 [21] 指标说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能亏损甚至强制平仓 [24] - 融券净卖出表明投资者悲观，是高风险策略，市场走势相反时可能无限亏损，还涉及高交易成本和法律风险 [24] - 期间净买入额=融资净买入 - 融券净卖出 [24] - 华鑫市场情绪温度指标从 6 大维度搭建，属摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化 [24] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [24] 策略建议 - 过冷时是找价值投资机会时期，但需注意风险控制 [23] - 较冷时谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [23] - 中性时根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [23] - 较热时可适度增加投资，但需警惕市场过热风险 [23] - 过热时考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [23]

核心观点 - 周二指数探底回升，沪指尾盘转涨，两市成交额维持在万亿规模上方，多部门稳市“组合拳”提振投资者信心，随着政策发力和经济向好，市场有望企稳修复，建议关注金融、公用事业、消费、TMT、有色金属等板块 [1][4][5] 市场表现 - 上证指数收盘点位3267.66，涨0.15%；深证成指收盘点位9858.10，跌0.27%；沪深300收盘点位3761.23，涨0.06%；创业板收盘点位1930.40，跌0.13%；科创50收盘点位1006.34，跌0.78%；北证50收盘点位1306.14，跌0.34% [2] 板块排名 申万一级涨幅前五 - 美容护理涨幅2.27%；银行涨幅1.50%；家用电器涨幅1.35%；纺织服饰涨幅1.16%；传媒涨幅0.96% [3] 申万一级跌幅前五 - 国防军工跌幅1.78%；商贸零售跌幅1.37%；电子跌幅0.97%；钢铁跌幅0.94%；社会服务跌幅0.91% [3] 热点板块涨幅前五 - ST板块涨幅1.60%；托育服务涨幅1.51%；网红经济涨幅1.50%；青蒿素涨幅1.16%；知识产权保护涨幅1.15% [3] 热点板块跌幅前五 - 免税店跌幅3.09%；转基因跌幅2.71%；大豆跌幅2.44%；海南自贸区跌幅2.10%；玉米跌幅1.91% [3] 后市展望 - 早盘市场震荡调整，三大指数小幅下跌，午后指数探底回升，沪指尾盘转涨，创指、深成指跌幅收窄，板块轮动加快，个股跌多涨少，超2800只个股下跌 [4] - 市场监管总局出台37条举措支持民营企业发展，国新办发布会提及海关相关措施、中国-东盟自贸区谈判进展，证监会强调基金行业加强自身能力建设 [4][5] - 周二大消费股、化工股、电力股表现活跃，多部门稳市“组合拳”释放信号，提振投资者信心，长线资金将进入A股市场 [5]

报告核心观点 市场观望情绪渐浓，或等待增量信号，利率选择方向时点临近，债市若调整可能是补仓机会，科创行情分歧加剧后续修复或有波动 [5][7][9] 国内市场表现 - 上证指数收盘3267.66，涨4.85，涨幅0.15%；沪深300指数收盘3761.23，涨2.09，涨幅0.06%；中证可转债指数收盘420.00，跌1.68，跌幅0.40%；7 - 10年国开债指数收盘265.65，涨0.12，涨幅0.05%；3 - 5年隐含AA + 信用指数收盘188.24，涨0.01，涨幅0.01% [1] 复盘与思考 股市表现 - 大盘股指多数收红，上证指数、沪深300、中证红利小幅上涨0.15%、0.06%、0.48%；科技行情稍偏弱，科创50、科创综指、恒生科技下跌0.78%、0.50%、0.67%；小盘概念内部分化，中证1000、中证2000下跌0.41%、0.05%，万得微盘股指上涨0.41% [2] 债市表现 - 10年国债活跃券收益率下行0.5bp至1.67%，30年国债活跃券收益率小幅上行0.3bp至1.86%，10年、30年国债期货主力合约下跌0.02%、0.03% [2] 商品表现 贵金属 - 沪金、沪银分别上涨0.24%、0.79%，纽约金、纽约银分别上涨0.35%、0.43% [3] 工业金属 - 涨跌互现且不同市场定价有差异，如沪铜上涨0.16%，纽约铜、伦敦铜则下跌0.31%、0.52% [3] 国内其他商品 - 黑色系表现分化，螺纹钢、热轧卷板、沥青分别下跌0.19%、0.34%、0.12%，铁矿石、焦煤则上涨0.99%、0.72%；玻璃价格下跌0.44% [3] 资金面情况 - 国债大额缴款叠加MLF到期，日中资金面小幅收敛，央行逆回购续作1645亿元仅填平逆回购到期缺口，MLF还有1000亿元资金到期，国债净缴款规模3400亿元，盘中资金压力边际提升，早盘非银隔夜资金成本开于1.65 - 1.70%后攀升至1.70%之上并维持，尾盘转松，非银隔夜成本回落至1.60 - 1.65%一线，全天加权R001、R007分别为1.71%、1.73%，隔夜利率较前一交易日上行约4bp [3] 债市情况 短端表现 - 资金体感不佳，短端表现不强，3年及以内利率债收益率普遍上行，2年国债期货主力合约下跌0.04% [4] 长端利率 - 市场情绪纠结，难上难下，外围关税纠结，内部等待一季度经济数据出炉，债市成交大幅缩量，国债成交共计5441笔（前一日6211笔），10年、30年国债活跃券仅成交685、961笔（4月以来高点为1790、2104笔），市场交易集中在10年国开活跃券但成交也在缩量 [4] 后续展望 - 利率选择方向时点临近，4月16日国新办将介绍一季度国民经济运行情况，若GDP数据强可能强化市场风险偏好，15日晚间总理提及楼市政策或干扰债市节奏，利率调整可能是补仓机会，本周债市主要是利空出尽过程 [5] 权益市场情况 整体表现 - 市场观望情绪渐浓，万得全A小幅回调0.1%，日内横盘震荡，全天成交额1.11万亿元，较昨日缩量2024亿元，缩量横盘反映买盘和卖盘意愿下降，市场等待增量信号 [6][7] 资金偏好 - 大盘品种更受资金青睐，大盘价值指数上涨1.02%且成交额未明显变化，大盘成长、小盘价值和小盘成长指数分别下跌0.25%、0.18%和0.35%且成交额明显缩量，部分大盘指数成交额明显放量，如沪深300ETF华夏和上证50ETF分别放量22.71亿元和15.07亿元，同时分别上涨0.03%和0.22% [7] 行业特征 - 行业“高低切”特征明显，上周显著修复的农牧、消费&地产、科技等行业除食品饮料外均缩量回调且跌幅靠前，红利行情走强，中证红利上涨0.48%，SW银行、公用事业分别上涨1.50%和0.62% [8] 港股表现 - 恒生指数上涨0.23%，恒生科技下跌0.67%，南向资金净流入72亿港元，腾讯控股、美团和中国移动南向资金净流入额靠前，中芯国际、小米集团和阿里巴巴则分别净流出7.92亿元、5.28亿元和2.19亿元，AH股溢价指数由4月9日超过140的高点下降至135，港股相对于A股性价比下降 [8] 政策影响 - 今日晚间李强总理强调促进消费、扩大内需、做强国内大循环及释放房地产市场潜力、构建房地产发展新模式，可能推动资金博弈稳增长政策预期的意愿提升 [9]

核心观点 黄金与黄金股的“剪刀差”收敛时机已至，美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启，当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力 [2][3][4] 黄金与黄金股的“剪刀差”收敛，从商品到权益资产的价值传导 黄金商品与权益缘何背离 - 底层资产属性不同，黄金价格受通胀预期、避险需求及全球货币信用环境等因素影响，黄金股价格取决于企业盈利能力、运营成本及市场对金价持续性的预期 [2] - 本轮黄金购买力量复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，价格判断难度加大 [2] - 金价创新高的分歧影响市场对黄金股业绩增长的判断，业绩预期方差波动较大 [2] 黄金股的修复动力 - 特朗普加征关税使市场对美国经济衰退和美债偿付风险担忧增强，美元指数下行，金价上行趋势短期噪音弱化 [3] - 金价加速上行，黄金矿企利润对价格敏感性增强，黄金股业绩增长概率上升 [3] 当下黄金股估值情况 - 分子端，金价有望走高抬升企业EPS，美国滞胀预期和加征关税使黄金保值重要性凸显，黄金股利润释放更顺畅 [4] - 分母端，贵金属板块处于历史PE低位，截止2025年4月1日，贵金属指数PE为19.51，处于十年期9.17%、五年期18.41%分位数水平，估值上修空间可期 [4] - 建议关注赤峰黄金、山东黄金等公司 [4] 复盘：金价与海内外黄金股的趋同与背离 2024年以来内盘黄金股与黄金走势阶段 - 经历修复➡背离➡修复三个阶段，第一次修复在2024.1 - 2024.5，背离在2024.8 - 2024.12，第二次修复从2025.1月至今 [8] 第一次修复 - 事件背景包括地缘政治风险升温、美国经济数据超预期、美元信用弱化、国内政策边际宽松 [9] - 权益修复动能是多因素共振助推金价突破上行，市场预期金企受益量价齐升 [9] 第一次背离 - 事件背景是降息预期落地，市场对黄金公司业绩预测波动加大 [12] - 趋势背离原因是市场对金价上行动力未形成统一判断，对金矿公司业绩预期方差扩大 [12] 第二次修复 - 事件背景包括市场交易通胀、美元指数下挫、美国滞胀概率提升、特朗普关税政策摇摆 [16] - 向上修复动能是金价合力再度形成，美元信用弱化成为支点 [16] 背离与趋同的核心 - 本质是降息预期强时黄金多线叙事统一，美国经济预期弱化时，美元信用弱化；经济数据动能强劲时，黄金金融属性弱化，市场对金价空间产生分歧 [19] - 金价分歧导致市场对黄金股业绩增长判断分歧，业绩预期方差扩大，信心减弱 [19] - 本轮黄金权益对商品的修复动力是美元信用弱化统一市场对金价上行信心，金价空间打开使业绩对金价敏感性加大 [19] 展望：兼具空间与动力，黄金股“剪刀差”收敛迎来窗口期 金价上行与金企业绩增长 - 特朗普加征关税使市场对美国经济衰退和美债偿付风险担忧增强，美元指数下行，金价分歧结束打开金企估值空间 [21] - 金价大幅上行，黄金股业绩增长获更高高度与久期成大概率事件，市场对投资金企信心增强 [21] 黄金股估值情况 - 分子端，短期美国国内不确定因素和黄金ETF净流入支撑黄金，中长期美元信用弱化和全球央行购金推动金价上行，金价上涨带动贵金属股利润修复 [22][23][27] - 分母端，贵金属行业整体估值偏低，截止2025年4月1日，贵金属指数PE处于十年期9.17%、五年期18.41%分位数水平，黄金股资产负债表修复后利润释放将更顺畅 [22][31]

报告核心观点 特朗普关税政策内部阻力初现，预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间，大力提振消费措施有望加快落地应对冲击；4月需应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚，重视黄金，债券重点挖掘转债 [5] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 李强总理4月9日主持召开经济形势专家和企业家座谈会，提及外部冲击有压力但已做好准备，参会嘉宾看好我国经济前景；今年或出台超常规促内需政策，4月底政治局会议或有指引 [10][11] - 4月8 - 9日中央周边工作会议举行，习近平总书记出席并讲话，强调构建周边命运共同体；转口贸易或成绕开关税路径，相关产业链或迎需求爆发；4月14 - 18日总书记将出访，应对美国“对等关税”或为议题之一 [12][13] - 近期国内多领域发布多项政策，涉及外交、财政货币、证监会系统、其他金融、地产、产业等方面，各有不同市场影响 [14] 海外政策要闻 - 特朗普“对等关税”政策十天内多次调整，整体仍处混乱期；该政策引发美债和美股震荡，或遭遇部分阻力，90天暂缓征税期后仍有升级可能 [15] - 美国3月CPI通胀全线低于预期，交易员加大对美联储降息押注，市场几乎完全定价6月降息且预期年底前降息100个基点；但3月物价数据未反映“对等关税”影响，联储面临两难境地，就业市场或为近期主要考量 [16][17] - 各国对“对等关税”态度不一，部分国家采取加征或调整关税、暂停反制、谈判等措施 [18] 政策导向分析 - 上周海外政策聚焦特朗普“对等关税”调整，美国3月通胀低于预期，市场几乎完全定价美联储6月降息 [22] - 上周国内政策聚焦多场会议召开及多领域政策发布 [23] 权益市场分析 市场回顾 - A股受特朗普“对等关税”影响，各大指数回调，深证和创业板回落超5.5%，万得微盘股指数收缩5.76%，MSCI中国A股指数小幅回落3.31%；股指期货四大品种集体回落；外盘三大股指后半周反弹，波动率放大；AH溢价指数4月以来扩大 [24] 政策影响分析 - 沪深交易所分别召开经营机构座谈会和中长期资金投资策略会，推动中长期资金入市，增强市场内在稳定性 [25] - 国家队等资金出手稳定资本市场，重塑市场预期，本次稳市场行动可看作稳市机制演练且成效超预期 [26][27] - 3月核心CPI有所上升，CPI环比下降有天气、旅游、油价等原因；PPI同比和环比下降受国际输入、能源需求、原材料价格等因素影响，特朗普对华关税落地后稳内需重要性提升 [28][29] 固收市场分析 市场回顾 - 受特朗普“对等关税”影响，上周资金面回归宽松，央行回笼资金4897亿元，4月11日回落至1.65%左右；债市普遍反弹，十年期国债收益率维持在1.7%以下 [54] 政策影响分析 - 一季度金融数据超预期，3月社融、信贷等数据表现良好，M1 - M2剪刀差收缩，地方债发行规模创新高，预计财政“更给力”、货币“适度宽松”应对冲击 [55] - 美国众议院通过共和党预算蓝图，解锁“预算协调”机制，理论上8月前通过减税法案或不成问题 [59][60] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属价格回调，南华沪铜指数周环比下跌4.62%，LME铜期货价格周环比上涨2.97% [70] - 原油价格下跌幅度边际减小，WTI原油现货周环比下跌0.79%，布伦特原油周环比下跌2.95% [71] - 黄金价格V形反弹，伦敦现货金价周环比上涨6.61%，COMEX黄金期货主力合约周环比上涨6.50%；白银价格回调，周环比上涨8.63%；金银比走扩至103.3 [72] - 黑色金属延续偏弱震荡，螺纹钢期货和现货价格下跌，库存有升有降，补库周期基本结束 [73][74] - 猪肉期货向上突破，大商所生猪主力合约周环比上涨8.1%，猪粮比收窄至6.56，现货价格未来或反映饲料成本上升 [75] 产业政策影响分析 - 工信部印发2025年工业和信息化标准工作要点，涉及多领域标准建设 [90] - 国家发改委和能源局发布虚拟电厂发展指导意见，提出2027年和2030年调节能力目标 [91] - 一季度黄金流入创三年新高，黄金ETF流入226.5吨，价值211亿美元 [92] - 财政部和住建部开展2025年度中央财政支持城市更新行动，探索可复制推广机制和模式 [93] - 中共中央、国务院印发农业强国规划，提出多方面目标和措施，2027年农业强国建设取得明显进展，2035年取得显著成效 [94][95] 外汇市场分析 市场回顾 - 上周受特朗普关税政策不确定性影响，美元指数跌至100点以下，收于99.77，周环比跌3.06%；人民币贬值压力仍在，截至4月11日报7.28，周环比跌0.21%；三大人民币汇率指数下跌 [97] 汇率政策影响分析 - 中国央行副行长出席东盟与中日韩财政和央行副手会，会议达成多项共识，央行将实施适度宽松货币政策；央行连续5个月增持黄金至7370万盎司 [98] - 新西兰、印度、菲律宾央行降息或重启货币宽松，德国联盟党与社民党达成联合执政协议 [99][100][101]

核心观点 - 模型对基础化工指数的配置价值判断有一定参考价值，前期净值长时间不变未进行买卖操作，中后期及最后时段未现较大回撤，无统计样本外情形，总超额较高 [5][6] 模型概述 - 计算区间内申万一级基础化工指数收盘价相对沪深 300 指数的值 cl，再计算 cl 在区间内的回撤序列 W [4] 结果评估 - 区间策略总收益 58.12%，标的买入并持有收益 -0.92%，总超额 59.04%，最大回撤 21.35%，最长回撤时间 504 交易日 [5] 设计原理 - 模型假定标的价格走势相对参考标的存在反复的偏离 - 回归循环，偏离程度有极限，不要求单次偏离 - 回归时间周期有明显规律性，是单纯空间型策略；通过对已有数据统计测试找合理阈值，价格低于该值时买入建仓等待回归；选择相对指数回撤值处理获取阈值 [5] 作用标的 - 申万一级基础化工指数相对值（基准为沪深 300 指数） [5] 标的的数据预处理规则 - 归一化 [5] 模型信号维度 - 多 [5] 具体算法 - 计算 W 中单次回撤期间的最大值，对所有单次回撤最大幅度降序排列得序列 S 并求和得 T；对 S 逐步累加，累加和达或超 T 的 80% 时停止，去除未参与累加值得 S1；用迭代法对 S1 元素进一步筛选，迭代结果不变时得有效回撤集合 C；将 C 中最大值的 80% 作为阈值，W 大于该阈值时信号为 1（买入），W 为 0 时信号为 0（平仓），其余情况信号为前值 [5] 跟踪区间 - 2010 年 1 月 4 日 - 2025 年 3 月 18 日 [5] 模型策略适用情况总结 - 模型前期净值长时间不变，回撤序列长时间未超阈值未买卖；策略用统计回溯方式在样本内占优，中后期及最后时段未现较大回撤，无统计样本外情形，策略对基础化工指数配置价值判断有参考价值 [6]

核心观点 - 全球各地证券市场及不同交易品种中存在低波动异象 [1][6] - 低波动投资策略以波动率因子为核心，小市值因子和低价因子为辅助构建组合 [1][8] - 构建策略步骤包括确定样本空间、选样方法、样本数量、个股权重配置和设定交易计划 [1] - 回测评估显示策略年复合收益率 37.3798%，α值 28.5336%，β值 4.2255，最大回撤幅度 26.84%，夏普比率 1.0542，绩效优异且应用时间拉长盈利概率和水平提升 [1] 波动率 - 波动率衡量数据偏离平均值程度，以标准差计算，股票价格波动率是股票收益率标准差，是度量股票风险主要指标 [4] - 股票策略模型多使用历史波动率 [5] 低波动异象 - 实证研究表明全球证券市场和不同交易品种存在低波动异象，即低波动率投资标的回报高于高波动率标的 [6] - 海内外文献从彩票效应、代表性偏差、过度自信、机构效应维度解释低波动异象 [6] 低波动投资策略的思路 - 以波动率因子为核心构建低波动投资组合 [8] - 考虑以交易特征类因子为辅助因子，优先选择小市值因子和低价因子 [8] 低波动投资策略构建 样本空间 - 中证全指成分股 [9] 选样方法 - 样本股按波动率、总市值、收盘价升序排列，保留符合低波动、小市值、低价股标准的股票 [10][11][12] 样本数量 - 样本数量≤30 只全部保留，＞30 只保留波动率升序排名前 30 只 [14] 权重 - 等权配置 [15] 交易设计 - 一年划分为 3 个操作周期，每个周期“买入 - 持有”，除止损外无交易 [16] - 确定 -10% 为每期组合止损阈值，下跌超 10% 止损并保持现金至周期结束 [17] - 买卖均在集合竞价阶段交易 [18] 策略标签 - 指数增强策略、波动率因子主导的多因子策略、纯多头策略、始终在市策略、超低频策略 [19] 低波动投资策略评估 回测数据 - 展示 20050501 - 20240430 各操作周期指数涨跌幅、指数单位净值、策略收益率、策略单位净值 [21][22] 净值曲线 - 20050501 - 20240430 的 19 年间，中证全指涨幅 395.78%，同期策略涨幅 41638.09% [25] 超额收益 - 20050501 - 20240430 共 57 个交易周期，47 个周期正超额收益，增强成功率 82.46%，负超额收益未超 -8% [30] 系统评估 - 对比基准指数和策略多项评估指标，策略年复合收益率 37.3798%，累计超额收益率 41237.5392%，α值 28.5336%，最大回撤幅度 26.84% 等 [31] 分年度评估 - 20050501 - 20240430 的 19 年间，16 年正超额收益，增强成功率 84.21%，16 年正收益 [33][36][37] 滚动 3 年期评估和滚动 5 年期评估 - 滚动 3 年期 17 个周期中 16 个正超额收益，增强成功率 94.12%，16 个正收益 [38][40][41] - 滚动 5 年期 15 个周期均正超额收益，平均超额收益率 595.89%，均正收益，平均收益率 646.92% [44][47]

报告核心观点 - 美国当前关税政策对中国直接出口影响大，对间接出口影响小，本次关税政策对中国总增加值冲击约为2018年的4倍，或拖累增速1.47%，加征对等关税超70%后对中国出口影响不显著；中国发布反制措施，农林牧渔等部门反制效果好且对自身需求影响小；美国依赖进口，关税政策增加通胀和产业链断裂风险；若美国再次加征关税，全球贸易格局或改变，报告推演四种场景并测算影响；构建新需求体系是未来重要命题，中国内需是重点，突围形成新贸易秩序是A股牛市基础，优质制造业出口公司是受益方向 [1] 当下：美国“关税大棒”落地 - 美国仅对中国加征高额关税，对中国直接出口影响大，间接出口因其他国家豁免受影响小；假设全球GDP增速继续下降0.5%，本次关税冲击强度约为2018年的4倍 [13] - 美国关税政策或拖累中国总增加值增速1.47%，加征对等关税超70%后中国对美出口受关税影响不敏感；电气和光学设备等部门受影响大 [15] - 中国自2025年4月12日起对美进口商品加征125%关税，农林牧渔等部门反制效果好且对自身需求影响小 [19] - 美国依赖进口满足最终使用，现阶段无法自给自足，在纺织和纺织制品等部门依赖从中国进口，关税政策增加通胀和产业链断裂风险 [22] 推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美 - 美国可能继续向全球加征关税，中国向美国间接出口也将受影响，关税冲击强度约为2018年的4.5倍，除美国外其他国家拉动中国总增加值增长不变 [28] - 关税后美国拖累中国总增加值2.3个百分点，中国总外需或拖累增速1.72%；运输设备等部门将进一步受损 [30] 推演二：中国主导新的贸易圈 - 特朗普加征关税或使各国重新选贸易圈，印度等新兴经济体与中国贸易关系紧密，欧盟有反制美国态度，欧洲或被推向中国 [34] - 假设印度、日韩、欧洲加入中国贸易圈，墨西哥加入美国贸易圈，其他国家不变；中国取代美国在部分国家20%份额，美国取代中国在墨西哥20%份额 [36] - 日韩和欧洲能为中国带来明显增长，中国总外需仅拖累增速0.09%；空运等部门将明显改善 [39] 推演三：各国以向中国加征关税来与美国缓和 - 若其他国家向美国妥协，墨西哥、印度、日韩、东南亚、澳大利亚加入美国贸易圈，欧洲、加拿大、俄罗斯不变；美国取代中国在部分国家20%份额 [46] - 除俄罗斯外其他国家拖累中国总增加值增速，多数部门外需增长转负，皮革制品和鞋类等部门进一步受损 [49] 推演四：接受、求和与反制并存 - 各国对特朗普关税态度不同，中国反制，欧盟先谈判也有反制措施，部分国家接受，东南亚和印度求和；东南亚和欧洲可能进入贸易圈中间地带 [54] - 假设中国贸易圈含俄罗斯、澳大利亚，美国贸易圈含墨西哥、加拿大，东南亚、欧洲、日韩、印度处中间地带；东南亚对中国增速放缓，欧洲带来正增长，美国取代中国在墨西哥20%份额 [54] - 中国总外需或拖累增速1.43%；皮革制品和鞋类等部门受益明显，运输设备等部门受损明显 [57] 破局之道：需求的构建与新的循环 - 美国主导的全球化秩序解构，构建新需求体系是重要命题，中国内需是重点，突围形成新贸易秩序是A股牛市基础，优质制造业出口公司是受益方向 [6]