报告核心观点 - 受关税风险冲击，本周指数先抑后扬、市场波动加大，当前关税冲击风险未完全解除，市场或仍保持高波动状态、短期上下空间有限，策略上需密切跟踪政策动向以及有关公司财报发布，重点关注业绩确定性较高的价值红利板块、以及具有对冲关税影响的进口替代等板块 [8] 本周市场回顾 市场表现 - 本周（4/7 - 4/11）A股市场明显回落，上证指数、沪深300、中证500、创业板指数分别下跌3.11%、2.87%、4.52%、6.73%；农林牧渔（+3.33%）、商贸零售（+2.90%）、国防军工（+0.30%）涨幅居前，电力设备（-8.10%）、通信（-7.70%）、机械设备（-6.80%）跌幅居前；月初以来，农林牧渔、商贸零售、食品饮料涨幅居前 [8] - 本周（4/7 - 4/11）道琼斯工业指数上涨4.95%，纳斯达克指数上涨7.29%，标普500指数上涨5.70%，恒生指数下跌8.47% [8] 估值情况 - 目前沪深300的PE(TTM)为12.09倍，风险溢价为6.61%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)29.50，低于负一个标准差 [8] - 申万一级行业估值中，PE估值里农林牧渔、食品饮料、纺织服饰、公用事业等处于历史低位，房地产、计算机、钢铁等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化、医药生物等行业估值处于历史低位 [31] 政策动态 - 4月8日，中国人民银行支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，必要时提供充足再贷款支持，维护资本市场平稳运行 [8] - 4月10日，国家统计局数据显示3月CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%；核心CPI同比上涨0.5%，供需结构有所改善 [8] - 4月11日，国务院关税税则委员会调整对原产于美国的进口商品加征关税税率，由84%提高至125% [8] 海外情况 - 4月9日，美国总统特朗普宣布对多数国家暂停征收“对等关税”90天，维持最低关税税率为10% [8] - 4月10日，美国劳工统计局数据显示3月美国CPI同比增长2.4%，低于前值2.8%；环比下跌0.1%，低于前值0.2%，创2020年5月以来最低水平，但通胀水平未来仍可能走高 [8] - 美国4月密歇根大学消费者信心指数初值50.8，3月终值57，创2022年7月以来新低；一年期通胀率预期初值6.7%，为1981年12月以来最高水平，市场对美国经济陷入滞涨担忧加剧 [8]

报告核心观点 - 复活节假期前夕港股料交投淡静，美国相关调查及对华芯片出口许可要求拖累美股下挫，忧虑中美关系恶化使港股在连升六日后回吐，恒指复失守100天线 [2][3] - 中国首季经济起步平稳、开局良好，但外部环境复杂严峻，国内有效需求增长动力不足，经济持续回升向好基础需巩固 [6][7] - 小鹏汽车继续海外市场扩张，创始人认为未来市场竞争激烈，希望下个10年一半收入来自中国以外市场 [10][11] - 滴普科技循18C申请香港上市，有望成为港股IPO中的「企业级大模型AI应用第一股」 [12] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市39669.39，幅度-1.73；标普500指数收市5275.7，幅度-2.24；纳斯达克综合指数收市16307.16，幅度-3.07；英国富时100指数收市8275.6，幅度0.32；德国DAX指数收市21311.02，幅度0.27；日经225指数收市33920.4，幅度-1.01；台湾加权指数收市19468，幅度-1.96 [2] 内地股市表现 - 上证指数收市3276，幅度0.26；深证成指收市9774.73，幅度-0.85 [2] 香港股市表现 - 恒生指数收市21056.98，幅度-1.91；国企指数收市7779.01，幅度-2.55；红筹指数收市3708.09，幅度-0.47；恒生科技指数收市4796.28，幅度-3.72；AH股溢价指数收市138.15，幅度1.72；恒生期货（04月）收市21008，幅度-1.04；恒生期货（05月）收市20900，幅度-1.06 [2] - 恒指昨日低开149点报21316，最多急跌597点，最终收报21056，跌409点或1.9%，大市全日成交2199.92亿元 [3] - 小米挫4.3%报41.25元，成交居首达129.81亿元；阿里巴巴跌4.1%；美团大跌8.1%，为表现最差蓝筹；内房股表现较好，华润万象生活升3%，龙湖及华润置地均升1.9% [3] 宏观&行业动态 中国首季GDP情况 - 第一季国内生产总值31.88万亿元，按年增长5.4%，高于市场预期增长5.2%，按季增长1.2% [6] - 分产业看，第一产业增加值1.17万亿元，按年增长3.5%；第二产业增加值11.19万亿元，增长5.9%；第三产业增加值19.51万亿元，增长5.3% [6] - 首季全国规模以上工业增加值按年增长6.5%，高于市场预期增长5.9%；3月份，规模以上工业增加值按年增长7.7%，亦高于市场预期增长5.9% [6] 首季消费、投资及就业情况 - 首季社会消费品零售总额12.47万亿元，按年增长4.6%，高于市场预期增长4.3%；单计3月，社会消费品零售总额按年增5.9%，亦高于市场预期升4.3% [7] - 首季全国固定资产投资10.32万亿元，按年增长4.2%，略高于市场预期增长4.1%；分领域看，基础设施投资增长5.8%，制造业投资增长9.1%，房地产开发投资下降9.9% [7] - 首季全国城镇调查失业率平均值为5.3%；3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.2个百分点；31个大城市城镇调查失业率为5.2% [7] 中国首季商品房情况 - 今年首季新建商品房销售额2.08万亿元，按年跌2.1%，其中住宅销售额跌0.4%；新建商品房销售面积2.19亿平方米，按年下跌3%，其中住宅销售面积跌2% [8] - 首季房屋施工面积61.37亿平方米，按年跌9.5%，其中住宅施工面积42.72亿平方米，跌9.9%；房屋新开工面积1.3亿平方米，下降24.4%，其中住宅新开工面积9492万平方米，下降23.9% [8] - 截至3月底，商品房待售面积7.87亿平方米，比2月末减少1227万平方米，其中住宅待售面积减少1017万平方米；首季全国房地产开发投资1.99万亿元，按年跌9.9%，其中住宅投资1.51万亿元，跌9% [8] 上市公司要闻 小鹏汽车 - 小鹏汽车副董事长兼总裁顾宏地重申会继续海外市场扩张，目前汽车未销往美国，销售暂不受关税影响，正密切关注确保供应链不受影响 [10] - 小鹏已是4万欧罗价位汽车当中销量最佳的中国品牌，今年会在约10至12个核心市场投入较多资源 [10] - 创始人何小鹏认为小鹏还没到「稳坐钓鱼台」阶段，未来三到五年市场竞争激烈，希望下个10年小鹏一半收入来自中国以外市场 [11] 滴普科技 - 滴普科技已向港交所递交上市申请，循18C规则申请主板上市，或将成为港股IPO中的「企业级大模型AI应用第一股」 [12] - 公司是中国首批构建AI - Ready数据融合平台的大模型AI应用解决方案提供商，以2024年的收入计，在中国企业级大模型AI应用解决方案市场中排名第一 [12] - 2024年公司总收入2.43亿元，按年增长88.3%；其中FastAGI企业级人工智能解决方案销售收入由2023年的655万元增加至2024年的9040万元，占总收入的37%；2024年毛利达到1.26亿元，按年升1.44倍 [13]

核心观点 - 沪指探底回升录得七连涨，两市成交额维持在万亿规模上方，随着政策持续发力叠加经济向好，市场有望继续企稳走强，建议关注金融、公用事业、消费、TMT、有色金属等板块 [1][5] 市场表现 - 上证指数收盘点位3276.00，涨跌幅0.26%，涨跌8.34；深证成指收盘点位9774.73，涨跌幅 -0.85%，涨跌 -83.37；沪深300收盘点位3772.82，涨跌幅0.31%，涨跌11.59；创业板收盘点位1907.11，涨跌幅 -1.21%，涨跌 -23.29；科创50收盘点位1014.51，涨跌幅0.81%，涨跌8.17；北证50收盘点位1291.45，涨跌幅 -1.13%，涨跌 -14.70 [2] 板块排名 申万一级涨幅前五 - 交通运输涨幅1.15% [3] - 银行涨幅1.00% [3] - 煤炭涨幅0.66% [3] - 食品饮料涨幅0.47% [3] - 社会服务涨幅0.38% [3] 申万一级跌幅前五 - 综合跌幅 -1.84% [3] - 机械设备跌幅 -1.64% [3] - 汽车跌幅 -1.55% [3] - 电力设备跌幅 -1.42% [3] - 通信跌幅 -1.41% [3] 热点板块涨幅前五 - 天津自贸区涨幅1.90% [3] - 中韩自贸区涨幅1.90% [3] - 乳业涨幅1.26% [3] - 航运概念涨幅1.04% [3] - 社区团购涨幅0.84% [3] 热点板块跌幅前五 - 动物疫苗跌幅 -3.05% [3] - 可控核聚变跌幅 -2.81% [3] - 数字水印跌幅 -2.76% [3] - 赛马概念跌幅 -2.75% [3] - 两轮车跌幅 -2.73% [3] 后市展望 - 周三沪指探底回升实现七连涨，早盘震荡走低创业板指领跌，午后探底回升沪指翻红，深成指、创业板指表现较弱，板块轮动节奏加快，个股跌多涨少 [4] - 2025年一季度中国经济延续复苏势头，多项经济指标超预期，一季度国内生产总值318758亿元，同比增长5.4%，环比增长1.2%；3月份规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，比前值回升1.8个百分点；社会消费品零售总额同比增长5.9%，比1 - 2月份加快1.9个百分点；一季度全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%，比上年全年加快1.0个百分点，扣除房地产开发投资增长8.3% [4][5]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为35分，处于“较冷”状态，近期市场情绪好转及政策支持下市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][11] 热点主题追踪 - 跨境支付主题：关税政策使贸易环境复杂，企业需高效支付系统，CIPS系统功能丰富、业务量增长、网络覆盖提升，能提供人民币跨境支付服务，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [7] - 虚拟电厂主题：国家发改委和能源局发布指导意见，2027年虚拟电厂建设运行管理机制成熟，参与电力市场机制健全，调节能力达2000万千瓦以上，2030年应用场景拓展，调节能力达5000万千瓦以上，相关标的有国能日新（301162）、科华数据（002335） [7] - 农业主题：中共中央和国务院印发规划，推动种业自主创新突破，实施种业振兴行动，加强种质资源保护利用，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [7] 资金流向 主力资金 - 前一交易日净流入前十的证券有巨轮智能（002031.SZ）60852.40万元、连云港（601008.SH）46491.91万元等 [12] - 前一交易日净流出前十的证券有杭钢股份（600126.SH）-63168.94万元、立讯精密（002475.SZ）-59596.49万元等 [14] - 前一日净流入前十的行业有SW交通运输36544万元、SW社会服务26943万元等 [18] - 前一日净流出前十的行业有SW农林牧渔-128286万元、SW医药生物-166386万元等 [19] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的证券有有研新材（600206.SH）18489.12万元、胜宏科技（300476.SZ）12656.69万元等 [14] - 前一日净买入前十的行业有SW汽车35895万元、SW有色金属32368万元等 [21] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的证券有交通银行（601328.SH）513.83万元、恒瑞医药（600276.SH）375.15万元等 [15] - 前一日净卖出前十行业数据未明确给出具体行业及金额 [25] 市场情绪策略建议 - 过冷时是找价值投资机会时期，但需注意风险控制；较冷时谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高；中性时根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性；较热时可适度增加投资，但警惕市场过热风险；过热时考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [23] 指标说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能亏损甚至强制平仓；融券净卖出表明投资者悲观，是高风险策略，市场走势相反时可能无限亏损，还涉及高交易成本和法律风险；期间净买入额=融资净买入-融券净卖出 [25] - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化，指标长时间维持在80附近及以上或20附近及以下需重新判断适用性 [25] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [25]

核心观点 - 有色指数偏离修复模型长时间处于较大回撤区间，总超额表现不佳，对有色指数的配置价值判断参考价值较小 [6] 模型概述 - 设计原理：假定标的价格走势相对参考标的存在反复的偏离 - 回归循环，且偏离程度有极限，是单纯的空间型策略；通过对已有数据统计测试找到合理阈值，价格低于该值时买入建仓等待回归；选择相对指数的回撤值处理获取阈值 [5] - 作用标的：申万一级有色指数相对值（基准为沪深 300 指数） [5] - 标的的数据预处理规则：归一化 [5] - 模型信号维度：多 [5] - 具体算法：计算申万一级有色指数收盘价相对沪深 300 指数的值 cl 及 cl 回撤序列 W，求 W 单次回撤最大值并降序排列得序列 S 求和得 T，对 S 逐步累加至和达或超 T 的 80% 时停止，去除未参与累加值得 S1，用迭代法对 S1 筛选至结果不变得有效回撤集合 C，将 C 中最大值的 80% 作为阈值，W 大于阈值信号为 1（买入），W 为 0 时信号为 0（平仓），其余情况信号为前值 [5] - 跟踪区间：2010 年 1 月 4 日 - 2025 年 3 月 18 日 [5] 结果评估 - 区间策略总收益：4.03% [5] - 标的买入并持有收益：4.87% [5] - 总超额： - 0.85% [5] - 最大回撤：60.42% [5] - 最长回撤时间：3448 交易日 [5] 模型策略适用情况总结 - 截至 2020 年 5 月，模型净值呈明显下降趋势，之后急剧上涨后进入震荡波动阶段 [6] - 策略用统计回溯方式，样本内有优势，最新一期回撤较前期小，当前价格走势无统计样本外情况 [6]

核心观点 - 电子指数偏离修复模型策略净值呈阶梯型上升趋势，在样本内有优势，跟踪区间内最后较长时间回撤趋近于 0，无统计样本外情形，结合总超额，该策略对电子指数配置价值有一定参考价值，在跟踪区间内较为适用 [4][5] 模型概述 - 计算区间内申万一级电子指数收盘价相对沪深 300 指数的值 cl，再计算 cl 在区间内的回撤序列 W，接着计算 W 中单次回撤期间的最大值，对所有单次回撤最大幅度降序排列得序列 S 并求和得 T，对 S 逐步累加，累加和达或超 T 的 80%时停止，去除未参与累加的值，保留下来的数值序列为 S1 [3] 结果评估 - 区间策略总收益 249.59%，标的买入并持有收益 186.78%，总超额 62.81%，最大回撤 26.52%，最长回撤时间 411 交易日 [4] 设计原理 - 模型假定标的价格走势相对参考标的存在反复的偏离 - 回归循环，且偏离程度有极限，不要求单次偏离 - 回归时间周期有明显规律性，是单纯的空间型策略，通过对已有数据统计和测试找相对合理阈值，价格低于该值时买入建仓，等待回归，为削弱样本区间选择带来的指标不稳定，选择相对指数的回撤值处理获取阈值 [4] 作用标的 - 申万一级电子指数相对值（基准为沪深 300 指数） [4] 标的的数据预处理规则 - 归一化 [4] 模型信号维度 - 多 [4] 具体算法 - 使用迭代法对 S1 中元素进一步筛选，重复步骤直到迭代结果不变，得到有效回撤集合 C，将 C 中最大值的 80%作为阈值，W 大于该阈值时信号为 1（买入），W 为 0 时信号为 0（平仓），其余情况信号为前值 [4] 跟踪区间 - 2010 年 1 月 4 日 - 2025 年 3 月 18 日 [4]

报告核心观点 2025年一季度，A股冲高回落，债市走弱、商品分化，全球股指涨跌不一；A股基本面开局良好，宏观流动性边际转松，微观资金南下趋势明显，两会政策积极且科技含量高，中国科技产业出圈；海外市场受关税影响，美国经济衰退预期升温[1][2][3] 大类资产回顾：科技成长带领A股冲高回落 大类资产总览 - 2025年一季度，A股冲高回落，债市走弱、商品分化，全球股指涨跌不一，恒生指数大幅领涨；A股2月趋势最强，3月18日后震荡调整；十年期国债收益率先升后降；商品分化，金、银、铜走强，原油弱势震荡；全球股指中，纳斯达克、标普500、日经225收跌，恒生指数领涨15.3% [1][9] A股市场 - 一季度宽基指数多数收跌，周期、成长、小盘风格领涨，有色金属、汽车行业领涨；上证指数、沪深300、创业板指分别跌0.48%、1.21%、1.77%，科创50收涨3.42%；风格上，周期、成长风格分别收涨5%、3.05%，申万小盘指数收涨5.08% [12] - 分区间看，1月集中于特朗普2.0交易，沪指收跌3.02%；2月机器人、算力双线并行，沪指收涨2.16%；3月交易政策、业绩兑现，科技成长退潮，TMT与顺周期差距收窄 [13] 债券 - 债市整体走弱，止住收益率下行势头；1 - 2月，10年期和1年期国债收益率震荡走高，期限利差收窄；3月国债收益率见顶回落 [27] - 存单利率与10年期国债利率持续倒挂，信用利差走阔后收窄，一季度收窄14BP [28] 商品市场 - 一季度主要大宗商品涨跌不一，黄金白银走强，工业金属分化，农产品整体弱势，南华工业品指数冲高回落；COMEX黄金、COMEX白银、LME铜领涨，LME锌、铁矿、CBOT小麦领跌 [30] 海外权益 - 全球股指涨跌不一，美股走弱、欧股、亚太分化，恒指走强；一季度俄罗斯RTS、恒生、德国DAX30指数领涨，日经225、纳斯达克、中国台湾加权指数领跌 [45] - 一季度恒生先行，沪深300/恒生指数、恒生AH股溢价指数回落，恒生指数、沪深300换手率冲高回落；市场围绕“美国是否例外”展开讨论，科创50指数收涨，纳斯达克100指数收跌 [46] 美债 - 美股美债跷跷板行情，一季度美债走牛，10年期美债利率、国债实际收益率回落，隐含通胀冲高回落，期限利差震荡走阔，收益率曲线陡峭化 [58] - 中美利差收窄，人民币小幅升值，一季度中债止住下行势头，美债震荡下行，中美利差从 - 2.96%收窄至 - 2.42% [58] A股：内资南下+中国科技资产重估 基本面 - 经济基本面开局稳定良好，制造业PMI连续两个月回升，2月至扩张区间，3月报50.5%；CPI同比连续两月为负但跌幅收窄，PPI同比低位震荡 [66] - 三大经济数据均回升，1 - 2月工业增加值、社零、固投同比高于2024年12月及全年累计同比；M2同比维持在7%，M1同比回落但为正；全A ROE（TTM）小幅反弹，归母净利润增速跌幅收窄 [66] 宏观流动性 - 社融回暖，社融TTM同比于2024年11月见底后回升，跌幅连续3个月收窄；企业、居民中长贷TTM同比连续12个月为负，居民中长贷1月见底回升，企业中长贷2月录得新低 [70] - 货币偏紧但已边际小幅转松，一季度央行未降准降息，3月MLF采用新方式操作，标志政策属性退出，3月是2024年7月以来首次净投放；1 - 3月DR007月均值边际下行 [70][72] 微观资金 - 南下资金大幅回升，新发基金份额维持在较低水平，一季度港股通成交净额大幅回升；北上资金从2024年10月高点持续回落，陆股通成交额震荡回落但仍高于2024年10月前水平 [80] - 融资融券余额震荡回升，截至3月31日，融资余额为19075亿元，融券余额为111亿元；ETF成交额占比冲高回落 [80] - 春节后资金大幅回流，2025年春节后5个交易日，上证综指涨2.08%，创业板指涨4.31%，节后5日成交额较节前5日回升35.9% [89] 政策 - 两会财政政策更积极，科技含金量提高，GDP增速目标延续，赤字率拟按4%左右安排，货币政策基调“适度宽松”，降准降息可期；提振消费、扩大内需居十大任务首位，首次提出“稳住楼市股市” [91] - 2025年两会期间万得全A表现好于十年来平均水平，涨幅为十年来次高；会前【T - 15，T - 11】、【T - 10，T - 6】收涨，【T - 5，T - 1】跌幅为十年来次高；会后【T + 1，T + 5】涨幅高于十年平均，【T + 6，T + 10】、【T + 11，T + 15】收跌 [91] 产业 - 中国科技产业出圈，人形机器人产业催化密集，宇树机器人多次发布新成果；2025年春节期间DeepSeek引发关注，之后AI产业链新催化不断，C端需求有望带动算力需求提升 [96] - 3月海洋经济热度提升，总理在政府工作报告中强调发展海洋经济，此前已发布相关指导意见，提出2030年装机目标 [97] 海外市场：等待关税来临 关税大棒引发全球扰动 - 一季度特朗普就职后密集发布关税制裁行政令，虽对等关税细则未出台，但全球资产已受扰动，资金避险需求提升 [109] 美国经济：走向衰退叙事 - 美国经济衰退预期升温，零售和食品服务销售额同比连续两个月回落，财政赤字震荡上行，当周初次申请失业金人数震荡走高，ZEW经济景气指数3月大幅回落 [110] - 美国通胀回升，ZEW通胀指数自2024年11月起持续回升，3月升至52.3，1 - 3月密歇根大学1年、5年通胀率预期均回升，特朗普关税、减税政策或使通胀继续升温 [110]

报告核心观点 - 2025年开年A股市场表现波折但具韧性，一季度经济增长“开门红”，不过中美关税博弈带来不确定性，资本市场需强化信心，中长期看好中国资产投资价值，建议关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产两条主线 [2][7] 一季度经济数据信号 - 房地产市场企稳，一、二线城市新房价格环比改善，有助于居民恢复消费信心 [2] - 社零消费回暖，通讯器材类等商品零售额同比增速在18%-27%，新能源汽车销量同比增47% [2] - 制造业景气度好且转型升级成效显著，一季度国内制造业增加值同比增7.1%，投资同比增9.1%，新能源汽车等产量增长快 [2] 中美关税博弈影响 - 美国单方面宣布对等关税政策后中国反制，不确定性冲击资本市场风险偏好，影响市场增长和出口预期 [2] - 对比全球资本市场，A股和港股表现更具相对优势，截至4月15日，上证指数等累计涨跌幅优于标普500等指数 [2] 强化资本市场信心原因 - 中国资本市场整体估值低，A股主要指数估值分位在40%甚至更低，港股在30%以下，下行风险小 [2] - 中国科技创新、产业升级和转型优势不断积累，2025年多领域新产品新应用不断，自主可控性增强 [2] - 中国政策储备充足，4月7日起中央汇金等机构买入ETF稳定市场、提振信心 [2] 市场表现及资产价格情况 - 2025年一季度股票市场回升，二季度因美国关税政策冲击波动加剧 [7] - 全球资产价格隐含预期复杂，黄金价格高涨暗示不确定性高，美国股债汇下跌，大宗商品价格由涨转跌 [7] 投资建议 - 中长期看好中国资产投资价值，当前建议关注国产科技自主可控（新质生产力/先进制造/国防军工等）和受益于扩内需政策、基本面预期修复且估值性价比较高的内循环消费优质资产两条主线 [7]

报告核心观点 - 中央汇金明确资本市场“国家队”“平准基金”定位，稳定指数、提振信心，在大盘价值板块持续布局，科技成长方向定价权攀升 [1] 分组1：“中国版平准基金”入场，稳定指数提振信心 - “中国版平准基金”入市稳定指数、提振信心，中央汇金增持指数基金传递底线思维信号，凝聚市场共识，央行提供再贷款支持，汇金计划加大增持力度、均衡增持结构，缓解流动性压力、增加活跃度，A股有望摆脱短期扰动 [3][6] - 4月以来多机构表态或采取举措稳定市场，包括中央汇金、中国诚通、中国国新增持ETF和股票，央行支持汇金并提供再贷款，国家金融监管总局上调保险资金权益类资产比例上限等 [7] 分组2：增量资金的来源：兼具多元化与稳定性 - 中央汇金作为重要参与主体，资金来源包括经营稳健提供自有资金基础，2025年2月财政部划转金融机构股权强化资产实力；每年获稳定现金分红；建立成熟融资渠道，可获央行流动性支持，央行资产负债表“对其他金融性公司债权”项目在2024年一、三季度分别新增1907亿元、3627亿元 [3][8] 分组3：增量资金的结构与方向：ETF增量品种扩散，科技成长的定价权显著攀升 - 2024年下半年中央汇金持有的ETF规模及品种增加，合计达10530亿元 [16] - 中央汇金投资持有传统宽基品种未变，总规模从2024年中的5722亿元增至年末的6617亿元，平均持仓比例从47.48%降至36.87%，多个品种仍超50% [16] - 中央汇金资管2024下半年持仓规模新增3705亿元，加仓上证50、中证1000、科创板50ETF等，2024年末平均持仓比例为25.94%，较年中3.88%定价权显著攀升 [16] 分组4：境外案例：平准基金的“稳定器”角色 日本：平准基金成为重要手段多次入市 - 日本是最早设立且实践平准基金次数最多的国家，政府层面平准基金入市始于1964年 [27] - 1964 - 1965年，日本先后成立“共同证券基金”“证券持有组合基金”，股市趋稳；1995年成立“股市安定基金”，一定程度修复市场信心；2002 - 2004年央行实施“股票购买计划”；2010年央行创立35万亿日元基金直接购买资产，此后央行资金入市成重要操作，但生效时滞长 [28][29][31] 韩国：四次启动平准基金 - 韩国历史上三个阶段四次启动平准基金，分别为1990年5月、9月，2003年，2008年10月，稳定器作用显著 [39] - 1990年成立“股市稳定基金”“保证股价基金”，韩国综指先涨后震荡再上行；2003年设立4000亿韩元投资基金，韩指最大涨幅达59.6%；2008年设立5150亿韩元平准基金，2008.11 - 2009.9韩国综指累计上涨50.3% [40][41][42] 中国香港：动用外汇直接进入股票与期货市场 - 1998年金融保卫战，中国香港政府组织港资、内资入市，动用外汇储备进入股票与期货市场，动用超100亿美元稳定资本市场 [45][46]

报告核心观点 - 国内政策储备充分，消费价格和经济景气度改善，但通缩压力或持续，出口总体承压，不再趋势性看空人民币汇率，国内或出台对冲关税的宏观政策；全球经济衰退风险上升，对美股态度偏空 [3][16][17] - 关税冲击弱化，市场信心恢复，修复行情延续，市场走势将常态化，自主可控产业链成短期核心逻辑，指数大概率在3200 - 3400区间波动 [4][5][18] - 债市提前定价货币宽松，短期行情或过热超涨，中期看好收益率震荡下行，建议10Y国债在1.60 - 1.65区间波段交易 [7][8][23] - 部分银行一季度业绩好于预期，关注板块高股息配置价值，看好经济预期改善带来的估值修复 [9][26][28] - 新房销售增速回落，二手房成交保持增长，短期关注政策宽松带来的估值修复机会，中长期聚焦龙头企业 [10][29][30] - 持续关注头部券商、头部险企和行业ETF的投资价值，证券行业有望受益于内需增长和科技创新，险企投资端有望改善 [11][31][33] 各部分总结 宏观 - 国内消费价格和经济景气度改善，3月CPI环比降幅收窄、同比回升，制造业和非制造业PMI进一步扩张，但全球大宗商品价格下跌，3月PPI同比继续下降，通缩压力或持续 [3][16] - 受美国关税政策影响，部分商品抢出口或延续至二季度，出口总体承压，未来两周关注中美关税冲突进程，预计双方关税税率不会进一步提高，不再趋势性看空人民币汇率，国内或出台对冲关税的宏观政策 [3][16] - 海外全球经济衰退风险显著上升，对美股态度转为偏空，标普500仍处于泡沫（17%），国际资本市场局部撤出美国迹象未停 [3][17] A股策略 - 关税冲击弱化，市场超预期恶化可能性降低，谈判预期升温，信心增强，贸易战进入反复拉扯阶段，市场逐步免疫，市场关注点回归经济基本面，自主可控产业链成短期核心逻辑 [4][18] - 修复行情延续，3月经济数据显示经济弱复苏，政策应对有效，外部因素冲击弱化，指数大概率在3200 - 3400区间波动 [5][19] - 投资建议适当增加持仓比例，关注母婴类消费、新消费、进口替代、大科技、避险资产等方向 [6][20][21] 债券 - 债市交易主线转变，过去两周十年期和一年期国债收益率大幅下行，交易逻辑转向基本面现实和货币宽松预期，短期行情有过热超涨可能，能否突破前低取决于基本面 [7][8][23] - 中期看好债券收益率震荡下行，银行体系资负矛盾缓解，货币政策易松难紧，长期来看，结构性问题和出口不确定性使信用难走强，机构资产配置需求推动收益率下行 [8][24] - 利率策略建议10Y国债在1.60 - 1.65区间波段交易，回到1.65以上逐步补仓，选择高流动性的10Y活跃券 [8][24] 银行 - 近两周银行指数相对跑赢，部分银行一季度业绩好于预期，营收和利润实现正增长，利息净收入回正，中收降幅收窄，投资收入压力或被对冲 [9][26][27] - 展望2025年，银行资产规模增长有望平稳，净息差压力可控，风险预期改善，盈利有望平稳，看好估值修复，中期关注高股息配置价值 [9][28] - 投资建议关注中长期资金入市和逆周期调节政策带来的投资机会，关注优质区域行 [9][28] 地产 - 新房销售增速回落，二手房成交保持增长，45城新房、23城二手房、22城新房及二手房年内累计销售面积同比增速有不同变化 [10][29] - 海南省调整优化住房公积金贷款政策，短期关注政策宽松带来的估值修复机会，中长期聚焦龙头企业 [10][29][30] 非银 - 证券近两周权益市场交易活跃度企稳回升，但两融余额持续回落，美国加征关税影响上市公司盈利，内需增长和科技创新有望缓解证券行业业绩压力，多家券商接入AI模型，关注头部券商和行业ETF投资价值 [11][31][32] - 保险2025年保险公司业绩和价值增速大概率收窄，负债端受宏观经济和居民资产配置影响，投资端催化更直接，监管调整保险资金权益类资产监管比例，关注上市头部险企投资价值 [12][33] 相关报告汇总 - 包含《A股策略周报：冲击逐步弱化 修复行情延续》《总量双周报：业绩为王，关注低估值蓝筹股》等多篇策略报告 [35]