报告核心观点 - 对东方财富、宁波银行等多家公司进行分析并给出投资评级和盈利预测，对铝、煤炭、新材料等多个行业进行研究并给出投资建议，认为部分行业和公司具有投资价值，如铝行业长期供给增量有限需求有增长点，煤炭行业头部企业有“五高”特征，化工行业有望迎来补库存周期等 [3][9][18] 各公司和行业报告要点 东方财富 - 2024 年营收 116.04 亿元同比增长 4.72%，归母净利润 96.10 亿元同比增长 17.29%，Q4 单季度营收和归母净利润同比大幅增长 [3] - 证券业务市占率持续提升，2024 年经纪业务市占率 4.11%较 2023 年提升 0.09 个百分点，两融业务市占率 3.16%较 2023 年提高 0.26 个百分点，自营部门发力投资收益及公允价值变动损益同比增长 50.79% [4] - 基金业务受费率改革影响，2024 年基金代销收入 28.41 亿元同比下降 22% [4] - 2024 年控制费用成效显著，销售费用同比下降 31.24%，管理费用同比仅提升 0.60%，研发费用同比提升 5.73%与加强 AI 研发有关 [5] - 首次覆盖给予“买入”评级，预测 2025 - 2027 年营收和归母净利润同比有不同程度增长 [6] 宁波银行 - 2024 年营收同比增长 8.19%，归母净利润同比增长 6.23%，年末存贷款同比增速均超 17%，扩表能力领先同业 [9] - 2024Q4 营收同比增速提升、净利润同比增速走弱，利息净收入和非利息收入单季度同比增速有变化 [9] - 存贷款规模高增，净息差趋稳，年末净息差较 Q3 末回升 1bp 至 1.86% [9] - 资产质量稳定，不良率持平，关注类贷款占比下降，逾期贷款率上升，全年核销处置力度加大，拨备覆盖率虽下降但仍维持较高水平 [10] - 维持“买入”评级，预测 2025 - 2027 年营收和归母净利润同比有不同程度增长 [11] 铝行业 - 本周宏观面偏向利空，中美互征关税升级冲击全球铝贸易链，但美国暂缓征收关税 90 天释放风险情绪，美国 3 月 CPI 涨幅低于预期，市场对美联储 6 月降息可能性提升 [12] - 电解铝运行产能上升，成本端支撑走弱，库存先累库后下降，需求方面铝价下跌后新订单有小幅增长，加工企业采买力度回升，但下游补库节奏放缓 [14][15] - 贵州国产铝土矿价格下调，进口矿到港量有变化，价格承压，氧化铝企业检修事件集中，运行产能小幅回升，价格短期或偏弱震荡 [16][17] - 预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨 [18] - 维持“推荐”评级，建议关注神火股份等公司 [18] 煤炭行业 - 动力煤港口库存持续去化，价格平稳运行，供应趋紧，需求火电非电分化，后续预计库存延续去化，煤价短期平稳 [19] - 炼焦煤生产回升，进口增加，需求采购情绪降温但库存去化，价格预计短期持稳；焦炭供需面修复，提涨有落地可能性 [20] - 关注煤炭高股息投资价值属性，维持“推荐”评级，给出稳健型、动力煤弹性较大、焦煤弹性较大三类重点关注标的 [21] 新材料行业 - 新材料是化工行业未来重要方向，筛选电子信息、航空航天等重要领域挖掘新材料公司 [22] - 高纯石英矿成为我国第 174 号新矿种，主要用于半导体、光伏等产业，我国在相关方面取得重要突破 [24] - 受美国关税政策影响，下修部分终端市场 2025 年出货量展望，AI 服务器出货年增率有不同情况 [26] - 航空航天、新能源、生物技术、节能环保等板块有相关动态 [28][30][32][34] - 维持“推荐”评级 [36] 化工行业 - 国海化工景气指数下降，美国加关税对中国化工企业影响有限，中国对美国商品加征关税利好化肥、农药等板块 [37][38] - 磷矿石供需紧张局面延续，价值有望重估，重视芭田股份磷矿产能扩张 [38][39] - 2025 年化工行业有望迎来补库存周期，基于库存去化、盈利见底、财政政策有望加码等判断 [40] - 给出低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四类重点关注机会 [41][42][43] - 跟踪行业信息、重点涨价产品、重点标的信息，维持“推荐”评级 [45][46][72] 开立医疗 - 2024 年总营业收入 20.14 亿元同比减少 5.02%，归母净利润 1.42 亿元同比减少 68.67%，扣非归母净利润 1.10 亿元同比减少 75.07% [73] - 业务短期承压，逆势加大战略投入，超声和内窥镜业务收入下滑，但在高端超声和内镜领域取得进展 [74] - 加码布局国内外市场营销，品牌影响力提升，国内中高端产品销量和大型医疗终端客户数量增长，海外在高端产品、学术会议、新领域推广方面有举措 [76] - 调整盈利预测，维持“买入”评级 [77] 北交所行业 - 截至 2025 年 4 月 11 日，北证 A 股成分股 265 个，本周北证 50 指数小幅上涨，日均成交额和换手率上升，个股上涨比例上升，行业涨跌幅有差异 [78] - 本周无新股上市，新增两家企业上会通过，下周有 1 家上会 [79] - 继续看好 2025 年北交所板块投资价值，给出低估值和主题映射两类重点关注标的 [79][80] 农林牧渔行业 - 生猪猪价震荡偏弱，预计 2025 年中长期偏弱运行，推荐温氏股份等公司 [81] - 家禽或受关税影响提振价格，黄鸡行业景气度上行，推荐圣农发展等公司 [81] - 动保关注下游需求改善和外延扩张投资机会，推荐瑞普生物等公司 [82] - 种植粮价震荡，转基因种子商业化推进，建议关注苏垦农发等公司 [84] - 饲料价格下行，推荐海大集团，关注禾丰股份 [85] - 宠物市场维持高增速，国产品牌崛起，推荐乖宝宠物等公司 [86] - 维持“推荐”评级 [86]

报告核心观点 - 3月金融数据总量结构积极变化，进出口出口增速大幅回升，各行业和公司表现不一，部分公司业绩增长、订单增加，部分行业展现防御或成长属性，市场走势受多种因素影响 [7][9] 宏观与策略 3月金融数据解读 - 3月金融数据亮眼，总量上社融信贷超预期，社融创历史同期新高，信贷达次高水平；结构上政府融资局面改变，重回“双支撑”模式，M1活性跳升，M2 - M1剪刀差收敛 [7] - 数据改善是宏观政策前置作为结果，内生性动能需夯实，金融数据“量稳质优”可持续性待关注，特别是4月企业端表现 [7] - 3月社融新增创历史同期新高，增速升至8.4%，各科目对同比增量贡献政府最大；贷款显著回升，企业贷款强于居民，短期强于中长期；存款增加，M2增速不变，M1增速跳升 [8] 进出口数据快评 - 3月以人民币计价进口同比降3.5%，出口同比增13.5%；以美元计价进口同比降4.3%，出口同比增12.4% [9] 超长债周报 - 上周关税风暴发酵，超长债交投活跃，期限利差走阔、品种利差缩窄 [9] - 30年国债和20年国开债利差处于历史低位，经济处于底部，货币政策收紧概率低，债市震荡偏强，但利差保护度有限 [9][10] 公募REITs周报 - 本周中证REITs指数回调但强于含权类资产，各板块表现分化，市政、水利、消费类涨幅领先，生态环保类交易活跃 [11][13] - 截至4月11日，公募REITs年化现金分派率均值7.5%，产权REITs股息率、经营权类REITs内部收益率与相关资产有利差 [11] 积极应对所谓“对等关税”解读 - 美国舆论及参议员质疑特朗普及其“身边人”操纵股市、内幕交易牟利 [14] AI赋能资产配置追踪 - 国信总量团队开发AI赋能投研体系，结合五大周期框架预测股债胜率，应用人工智能于主动投研并跟踪市场表现 [15] 行业与公司 食品饮料周报 - 本周食品饮料板块涨0.20%，跑赢上证指数，涨幅前五为贝因美、西部牧业等 [15] - 白酒板块展现防御属性，关注内需政策，部分企业有回购、增持动作，个股推荐关注龙头、数字化及基地市场有提升逻辑的企业 [16] - 大众品关注一季报，啤酒、零食等各细分领域有不同发展态势，本周推荐组合含贵州茅台等多只股票 [17] 电子行业周报 - 中国科技资产价值重估大幕拉开，贸易摩擦中政策应对系统前瞻，美国态度缓和，中国电子产业有比较优势，看好2025年电子板块行情 [18] - 集成电路原产地认定加速芯片国产替代，推荐模拟芯片和晶圆代工企业；谷歌发布TPU，建议关注国产ASIC公司；消费电子产业链获关税豁免，推荐苹果产业链标的 [19][20][21] - 美国或暂停英伟达H20出口限制，利于国内AI应用，建议关注产业链标的；存储模组厂有升级机遇，建议关注相关公司；LCD面板价格持平，推荐相关企业 [22][23][25] 医药生物周报 - 本周医药板块表现弱于整体市场，各子板块均下跌，医药生物市盈率处于近5年历史估值48.51%分位数 [27] - 生育支持和健康消费发力，国家医保局成立生育保险专业委员会，多部门印发促进健康消费方案，推荐关注医疗服务板块 [28] - 推荐创新药械和AI医疗主线，看好具备差异化创新和出海潜力的公司 [29] 传媒互联网周报 - 本周传媒板块下跌6.88%，跑输沪深300和创业板指，涨幅靠前为祥源文旅等，跌幅靠前为读者传媒等 [29][30] - 四部门支持体育企业融资，电影局将减少美国进口片，还有多项AI相关动态；观影需求持续释放，给出本周票房、综艺、游戏相关数据 [30][31] - 投资建议关注业绩，中长期看好AI应用及IP潮玩，关注游戏、影视、媒体广告、出版等板块 [32] 台华新材财报点评 - 2024年收入增长40%，面料毛利率显著改善，费用端优化，归母净利率和扣非归母净利率提升 [33] - 第四季度收入保持20%以上增长，但利润端承压；户外赛道带动长丝/面料增长，江苏产能逐步投产，拟在越南投资 [34][35] - 看好下游户外高景气及公司梭织面料竞争力，小幅下调2025 - 2026年盈利预测，维持目标价和评级 [36][37] 华利集团财报点评 - 2024年收入利润快速增长，订单复苏扩张，盈利能力稳定，营运资金周转稳定，资本开支用于产能建设，四季度收入和利润增长，毛利率下降，分红率提升至70% [37] - 销量快速增长，均价小幅增长，下半年有回调；前五大客户占比下降，新客户订单增长；疫情后表现好于行业，份额持续提升 [38] - 关税政策引发担忧，看好公司经营韧性，维持盈利预测、估值区间和评级 [39] 西部矿业财报点评 - 2024年业绩同比增长5%，Q4业绩下滑主因冶炼业务亏损和资产减值损失，年度拟分配现金股利占可分配利润81% [39] - 玉龙铜矿是盈利主要来源，产量增加，正在开展扩能项目；假定金属价格，预计未来三年归母净利润增长，维持“优于大市”评级 [40][41] 中材国际财报点评 - 2024年收入利润小幅增长，海外收入增长稳健，国内水泥行业需求下降致境内收入减少 [42] - 海外业务增长，在手订单充足；毛利率略有提升，费用率总计稳定；回款周期拉长，分红比率上升 [43][44] - 下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [45] 道通科技公司快评 - 道通科技中标北美5万个商用交流充电桩，金额2.38亿元，订单扩容业务，市场空间广阔，维持“优于大市”评级和盈利预测 [46] 新奥股份财报点评 - 2024年营收相对平稳，扣非归母净利润因衍生品和汇兑损失减少明显增长，拟私有化新奥能源完成A + H两地上市 [46] - 交易完成后归母净利润和EPS提高，BPS降低，24/25年有固定和特殊分红，承诺26 - 28年分红比例不低于50% [47][48] - 下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [48] 康方生物海外公司财报点评 - 2024年总营收下降，扣除分销成本后销售收入增长，研发费用略降，销售费用增加，全年亏损，在手现金充足 [49] - 核心产品纳入医保，依沃西推进全球3期临床，即将有重要数据读出，后续管线顺利推进 [50][51] - 下调2025 - 2026年盈利预测，维持“优于大市”评级 [51] 市场走势 主要市场指数 - 4月14日上证综指等指数有涨跌，成交金额不等；4月15日道琼斯等全球主要市场指数有不同涨跌幅，基金指数、汇率也有相应表现 [2][5] 非流通股解禁 - 4月15日涉及多只股票非流通股解禁，如丽臣实业等，解禁数量和流通股增加比例不同 [5] 商品期货 - 黄金、白银等商品期货有收盘价和涨跌幅 [52] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数等全球股票市场指数有最新收盘价、不同周期涨跌幅和波动率数据 [56] 资金流入流出 - A股和港股有资金流入流出前十的股票及相关价格、涨跌幅、资金金额数据 [58][59]

核心观点 - 3月出口大超预期，一季度出口同比增5.8%、3月同比增12.4%，主因低基数、春节错位、外需韧性和“转出口”，关税冲击未体现；一季度进口同比-7%延续为负，受大宗降价、关税反制和内需偏弱拖累；4月关税影响将显现，二季度出口压力加大，实际拖累幅度需观察 [3] - 新房销量回落，本期国盛基本面高频指数为125.0点，当周同比增长3.7%，同比涨幅回升，利率债多空信号为空头 [4] - 曲线斜率逐步恢复，利率或震荡下行，建议保持中性以上久期；3月信贷需求修复但出口影响未显现，稳内需需政策发力，货币宽松不可或缺；资金价格下降，存单利率有望降，长债利率调整风险有限 [5] - 半导体产品“原产地”认定规则趋严，海外公司出口中国或受关税压力，将开启IC设计国产替代新篇章 [7] - 361度2025Q1全渠道流水增速优异，成人装线下渠道流水增长10% - 15%，童装线下流水增长10% - 15%，电商流水同比增长35% - 40%，预计2025 - 2027年归母净利润为13.12/14.90/16.61亿元，维持“买入”评级 [8] - 开立医疗2024年营收和利润下滑，国内收入受行业整顿和设备更新进度影响短期承压，高端产品突破助力高端客户占比提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [9][10] - 中青旅业绩符合预期，拥有多元化业务和优秀景区运营能力，旅行社业务随出入境游恢复增长，整合营销地位巩固，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [13] - 漫步者2024年业绩稳健增长，毛利率提升，品牌建设强化，销售费用投入加大，持续投入AI与OWS产品布局，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [14][16] - 九号公司两轮车业务持续增长，机器人板块快速增长，盈利能力提升，政策拉动行业置换提速，公司智能化领先，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”评级 [15][18] 行业表现 前五名 - 农林牧渔1月涨幅5.3%、3月涨幅10.1%、1年涨幅4.0% [1] - 公用事业1月涨幅0.9%、3月涨幅2.0%、1年涨幅 - 3.3% [1] - 交通运输1月涨幅 - 0.8%、3月涨幅 - 1.1%、1年涨幅2.7% [1] - 商贸零售1月涨幅 - 1.5%、3月涨幅3.0%、1年涨幅23.6% [1] - 银行1月涨幅 - 1.8%、3月涨幅2.3%、1年涨幅19.5% [1] 后五名 - 计算机1月涨幅 - 16.0%、3月涨幅4.7%、1年涨幅27.7% [1] - 通信1月涨幅 - 14.4%、3月涨幅 - 5.7%、1年涨幅15.0% [1] - 电力设备1月涨幅 - 13.6%、3月涨幅 - 7.0%、1年涨幅 - 1.9% [1] - 传媒1月涨幅 - 12.4%、3月涨幅2.1%、1年涨幅10.3% [1] - 机械设备1月涨幅 - 12.1%、3月涨幅2.3%、1年涨幅14.6% [1] 公司情况 361度（01361.HK） - 2025Q1全渠道流水增速优异，成人装线下渠道流水增长10% - 15%，童装线下流水增长10% - 15%，电商流水同比增长35% - 40%，预计线下渠道库销比在4.5 - 5之间 [8] - 成人装产品矩阵升级，品牌声量提升，渠道持续优化 [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润为13.12/14.90/16.61亿元，现价对应2025年PE为6倍，维持“买入”评级 [8] 开立医疗（300633.SZ） - 2024年实现营业收入20.14亿元，同比下滑5.02%；归母净利润1.42亿元，同比下滑68.67%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比下滑75.07% [9] - 受行业整顿及设备更新进度不及预期影响，国内收入短期承压，行业竞争加剧及集采项目增多致毛利率下滑，战略投入增加使费用率增长 [9] - 持续加码研发创新，超声、内镜等高端产品取得突破，助力高端客户占比持续提升 [9] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为24.30、29.07、34.78亿元，分别同比增长20.7%、19.6%、19.7%；归母净利润分别为3.70、4.93、6.49亿元，分别同比增长159.5%、33.4%、31.7% [10] 中青旅（600138.SH） - 拥有旅行社、景区经营、整合营销、酒店、IT相关等多元化业务，景区运营能力优秀，旅行社业务规模随出入境游恢复快速增长，整合营销行业领先地位持续巩固 [13] - 预计2025 - 2027年分别实现营收106/113/120亿元，归母净利润1.8/2.6/3.2亿元，当前股价对应PE 42.1x/28.8x/23.4x [13] 漫步者（002351.SZ） - 2024年实现营业收入29.43亿元，同比增长9.27%，实现归母净利润4.49亿元，同比增长7.06%，实现归母扣非净利润4.29亿元，同比增长13.66% [14] - 毛利率持续提升，彰显产品竞争力 [15] - 品牌建设不断强化，销售费用投入加大，持续投入AI与OWS产品布局，开启新成长空间 [16] - 预计2025 - 2027年营业收入为34.01/39.56/46.27亿元，归母净利润5.38/6.22/7.31亿元，维持“增持”评级 [16] 九号公司（689009.SH） - 2024年电动平衡车和电动滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车/配件及其他产品分别实现收入33.81/72.11/8.95/9.76/17.33亿元，同比 - 3.1%/+70.4%/+254.8%/+39.8%/+11.7%，毛利率分别为33.3%/21.1%/51.1%/22.1%/39.6%，同比 + 8pct/2.1pct/2.1pct/ - 0.7pct/ - 0.9pct [15] - 两轮车业务持续扩展，销量实现259.9万辆，同比 + 76.6%，截至2025年2月底门店数超7600家，产品矩阵拓展，推出多款新品 [15] - 2024年机器人板块快速增长，销量同比增加323.5%至16.5万台，送物机器人入驻近万家酒店、在近50国家使用，新发布智能割草机X3系列 [15] - 2024年境内/境外分别实现84.2/57.7亿元，分别同比 + 55.6%/+20.0% [15] - 2024年毛利率实现28.2%，同比 + 1.3pct，2024Q4毛利率为23.45%，同比 - 4.22%；2024Q4销售/管理/研发/财务费率为2.93%/7.52%/8.45%/ - 1.27%，分别同比变动 - 9.76pct/0.84pct/2.97pct/ - 0.67pct；2024年净利率实现7.7%，同比 + 1.8pct，2024Q4净利率同比 - 4.57pct至3.5% [17] - 2024年商务部等部门发布以旧换新政策、2025年政策持续，拉动行业置换需求，新国标政策驱动行业向高端化、智能化发展，公司在高端市场产品力领先 [18] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润16.3/22.4/28.9亿元，同比增长50.1%/37.5%/29.0%，维持“增持”评级 [18]

报告核心观点 - 3月金融数据亮眼，经济稳中向好，未来债市或交易中美缓和，预计10Y国债收益率回升；可控核聚变商业化进程加速，产业链有望受益；多家公司业绩表现良好，部分公司产能扩张、产品结构优化，未来发展前景可期 [2][10][60] 固定收益 - 3月新增贷款3.64万亿，同比多增，信贷需求改善且银行冲刺信贷，后续新增贷款或延续同比多增 [7] - 3月M1增速1.6%，环比回升1.5个百分点，经济活性提升，预计年内M1增速进一步回升 [8] - 3月社融增量5.89万亿，同比多增1.05万亿，社融增速8.4%，较上月回升0.2个百分点，预计2025年社融同比显著多增，增速先升后降 [9] - 债市可能阶段性调整，未来或交易中美缓和，预计近期10Y国债收益率重回1.7%上方，若关税降至年初水平，年内高点有望到1.9% [10] 机械/建材建筑 可控核聚变行业 - 4月8日新华社报道中国离商业核聚变越来越近，核聚变是理想终极能源，具备原料丰富环保、能量大可持续、安全性高的优势 [11][12] - 核聚变是下一代能源革命必争之地，商业化临近将倒逼中美竞赛，产业链资本开支有望提速，中美均有进展 [13] - 核聚变成本核心为磁体、堆内构件和真空室，产业链有望受益，建议关注国光电气等相关公司 [14] 建筑材料行业 - “美国关税闹剧”致市场高波动率，内循环是自主可控选择，顺周期底部反转有望提前，建议关注内需相关板块 [16] - 高纯石英板块领涨，长期国产替代值得期待，关注提纯法和合成法两个方向 [17] - 维持2025年上市公司拐点、2026年行业拐点判断，“对等关税”或使拐点前移，建议关注顺周期和国产替代相关公司 [18] 交运 行业动态跟踪 - 中美关税升级，利好亚洲内与拉美转口贸易，关注相关航运与港口标的 [20] - 4月11日上海出口集装箱运价指数报1395点，环比上涨0.1%，各航线运价有不同变化 [21] - 本周原油轮大船运价上涨，成品油轮运价下降，散运船运价下降，新造船价指数上涨，PDCI下跌 [21][22] - 3月快递行业保持快速增长，3月31日 - 4月6日全国物流保通保畅有序运行 [23][24] - 一季度国内通程航班业务规模同比增长2.1倍，离境退税即买即退全国推广，波音3月交付飞机41架 [25][26] 核心观点 - 航空行业供给低增长，需求有望回暖，关注华夏航空等公司；飞机产业链困境推高二手飞机紧缺度，关注渤海租赁等公司 [27] - 快递需求坚韧，通达系可底部配置，顺丰、京东物流有业绩弹性，关注中通快递等公司 [27] - 供应链物流关注深圳国际等公司；快运格局向好，关注德邦股份等公司；化工物流关注密尔克卫等公司 [28][29] - 航运船舶方面，油运未来三年景气度有望提升，散运市场将持续复苏，造船企业远期利润有望增厚，关注招商轮船等公司 [29] 北交所 消费服务产业 - 2025年我国针对“提振消费”密集出台政策，催生新一轮产业革命，北交所消费服务产业链划分为8大细分产业 [31] - 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值+5.47%，多数企业上涨，市盈率和总市值上升 [33] - 食品饮料和农业产业市盈率TTM中值+34.81%至51.1X，锦波生物获第三类医疗器械注册证 [34] 科技成长产业 - 自主可控是重要国家战略，北交所有21家企业主营业务属自主可控产业方向 [47] - 2025年4月7日至11日，北交所科技成长股股价涨跌幅中值-2.10%，部分企业上涨 [48][49] - 电子设备产业市盈率TTM中值+4.56%至54.6X，并行科技拟采购AI算力服务器 [50][51] 传媒 - 分众传媒拟83亿元收购新潮传媒100%股权，行业整合推进，财报季关注业绩稳健性和股东回报的公司 [36][37] - 电影方面适度减少美国影片进口，关注《哪吒之魔童闹海》等出品方及院线/票务公司 [38] - 国有出版公司新业态探索落地且强化分红，关注国有传媒公司并购整合；AI应用关注积极拥抱新技术的公司；智能硬件与多模态大模型结合，关注相关产业升级机会；互联网关注头部企业平台优势和AI发展价值重估；游戏关注AI+游戏融合突破；卡牌潮玩关注相关产业链布局公司 [40][41][42] - 2025年4月7日至11日，A股传媒行业排名第28，有日本税务新政等行业要闻和分众传媒等公司动态 [43][44] 海外/教育研究 - 特朗普签署行政命令重振美国煤炭产业，将政策资源向煤电倾斜，可能压制小型模块化反应堆发展 [53] - 本周美国关税政策变化，全球股市波动加剧，恒生科技指数下跌，费城半导体指数上涨，美股AI板块反弹 [54] - 本周加密核心资产现货ETF净流出，价格波动大，全球加密货币总市值下降，相关标的走势分化 [55][57] - 继续看多黄金，其余风险资产谨慎，中国资产有成为全球资金避风港潜力 [58] 电子 - 聚灿光电25Q1营收7.31亿元，同比增长21.80%，归母净利润0.61亿元，同比增长27.72%，业绩稳健增长 [60] - 红黄光LED产能逐步释放，“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”部分投产，产能爬坡，有望提供长期驱动力 [61] - 瞄准高毛利赛道，“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”推进，高端产品占比将提升 [61] - 精细化管理，25Q1销售/管理/研发费用率平稳，经营活动现金流量净额提升，毛利率提高 [62] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.05/3.48/4.01亿元，维持“买入”评级 [62] 医药 - 普门科技2024年营收11.48亿元，归母净利润3.45亿元，业绩符合预期 [64] - 检验试剂6.52亿，同比增长25.73%，家用产品收入0.22亿，同比增长36.29%，表现稳健 [65] - 2024年毛利率67.21%，同比+4.21pct，净利率29.87%，同比+1.29pct，盈利能力提升 [66] - 预计2025 - 2027年营收分别为13.22/15.20/17.44亿元，归母净利润分别为3.96/4.55/5.25亿元，维持“买入”评级 [66] 公用环保 理工能科 - 2024年营收10.76亿元，同比下降1.8%，归母净利润2.77亿元，同比增长12.8%，业绩符合预期，分红比例100% [69] - 电力智能仪器业务收入1.57亿元，同比增长134%，毛利率提升至56.4%，电力软件业务稳健 [69] - 环保业务承压，营收下降，预计后续有望企稳 [70] - 持续高额分红及回购回报股东，预测25 - 27年归母净利润3.54、4.26、4.76亿元，维持“买入”评级 [70][71] 许继电气 - 2024年营收170.9亿元，同比增长0.2%，归母净利润11.2亿元，同比增长11.1%；25Q1营收23.5亿元，同比下滑16.4%，归母净利润2.08亿元，同比下滑12.5% [72] - 直流输电业务开始批量交付，营收增长但毛利率下滑，未来有望维持高速增长 [72][73] - 其他业务收入和毛利率基本稳健，新能源及集成业务收缩 [73]

报告核心观点 - 过去10Y国债收益率锚不断迭代，不同阶段影响因素不同，基于回溯结果对预测模型指标迭代，当前看多4月国债收益率 [3][10][11] - 中国3月出口增速反弹但一季度出口增速回落，受美国加征关税影响，二季度出口同比或转负，全年有负增压力 [4][12] - 3月金融数据亮眼，债市后续有多种情景，大方向偏有利，短期内可关注结构性机会 [5][16] 分组1：重点推荐报告摘要 【平安证券】债券动态跟踪报告*债市量化系列之二：债市前瞻影响因子的迭代探索*20250414 - 探讨不同时间段影响10Y国债收益率的核心变量及市场“锚”的迭代，尝试优化预测模型选取变量 [9] - 选取6大类共23项指标分析与10Y国债收益率相关性，通过调整指标增强代表性，测算采用月度均值对齐并考察前瞻性表现 [9] - 回顾历史，不同阶段影响10Y国债收益率的因素不同，美元指数长期保持相对稳定负相关性 [10] - 对预测模型指标迭代，新增美元指数，调整金融和价格指标，优化资金面指标，模型预测准确率提升，当前看多4月国债收益率 [11] 【平安证券】宏观点评*国内宏观*2025年3月外贸数据点评：一季度主要商品出口拉动减弱*20250414 - 3月中国出口增速强劲反弹受春节错位推升，一季度出口增速回落，汽车等商品出口增速回落体现调整压力 [12] - 美国加征关税影响出口，二季度出口同比或转负，全年有负增压力，考虑“对等关税”其他区域出口也有调整压力 [12] - 3月进口跌幅收窄但一季度进口总体较弱，往后进口增速仍有回落压力 [13] 【平安证券】债券点评*25年3月金融数据点评：总量超预期，结构优化*20250414 - 3月社融同比多增主要由政府债和信贷贡献，信用债明显少增 [14] - 信贷主要拉动项是企业短贷，其次是票据和居民中长贷，企业和居民存款同比多增，非银存款同比少增 [15][16] - 债市后续有多种情景，大方向偏有利，短期内可关注长久期信用债等结构性机会 [16][17] 分组2：一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 【平安证券】宏观周报*海外宏观*海外宏观周报 - 美国关税戏剧性反复*20250414 - 美国关税政策反复，美联储强调经济不确定性采取谨慎立场，美国通胀降温，消费者信心暴跌，GDP预测不佳，降息概率上升 [18] - 全球大类资产表现：股市多数地区收跌，债市中长端美债利率跃升，商品金价大涨油价续跌，外汇美元指数大跌 [19] 【平安证券】宏观点评*国内宏观*企业短期贷款支撑较强*20250414 - 3月社融增速进一步回升，政府债券融资和新增人民币贷款多增，企业债券融资少增 [22][23] - 企业短期贷款支撑较强，居民中长期贷款有积极贡献，贷款利率变化不大，关注M1反弹持续性 [23][24] 【平安证券】宏观周报*国内宏观*中国经济高频观察（2025年4月第2周）：房地产销售边际走弱*20250414 - 本周中国经济高频数据有走弱苗头，房地产销售、汽车零售和快递量回落，关税冲击在生产数据显现 [25] - 工业生产分化，投资资金到位及实物工作量环比恢复，地产成交同比增速回落，内需客货运平稳，外需货运同比增速提升 [26][27][28] 【平安证券】基金周报*基金双周报：ETF市场跟踪报告*20250414 - ETF市场回顾：近两周表现不佳，宽基ETF资金流向转变，科技和债券ETF有不同表现，新成立ETF多为股票ETF [29][30] - 分类型ETF跟踪：不同主题ETF表现和资金流向不同 [31][32] - 热门主题ETF跟踪：AI和机器人主题ETF资金大幅净流入，“国家队”持有ETF资金大幅净流入 [33][34] 分组3：一般报告摘要 - 行业公司 【平安证券】行业周报*食品饮料*坚定内需主线，龙头增持夯实信心*强于大市20250414 - 白酒观点：内需主线，龙头增持夯实信心，推荐高端、次高端和地产酒标的 [34] - 食品观点：大众品配置价值彰显，关注零食和餐饮产业链投资机会，推荐相关公司 [35] 【平安证券】行业周报*计算机*全球贸易摩擦持续演化，持续关注信创产业投资机会*强于大市20250414 - 行业要闻及简评：全球贸易摩擦持续，看好信创产业；谷歌开源协议推动Agent领域发展 [36] - 重点公司公告：多家公司发布年报和季报 [37] - 一周行情回顾：计算机行业指数跑输沪深300指数，多数成分股股价下跌 [38][39] - 投资建议：看好计算机行业，建议关注信创、华为产业链等板块相关公司 [39] 【平安证券】澜起科技（688008.SH）*年报点评*行业领先地位稳固，互连类芯片营收连续八个季度增长*推荐20250414 - 2024年业绩增速迅猛，内存接口芯片恢复性增长，运力芯片新产品规模出货 [40][41] - 2025年一季度收入利润创新高，全年运力芯片增长态势良好 [42] - 公司战略目标聚焦运力芯片领域，从三个维度进行业务布局 [43][44] - 投资建议：维持“推荐”评级，预计业绩稳定增长 [45] 【平安证券】大金重工（002487.SZ）*年报点评*管桩出口盈利水平突出，即将步入交付大年*推荐20250414 - 海外业务和电站业务推动业绩增长，2025年是海外管桩订单交付大年 [46][47][48] - 构建自主物流运输能力，前瞻布局漂浮式海风赛道，新能源发电业务规模有望成长 [49][50][51] - 投资建议：维持“推荐”评级，调整盈利预测 [51] 【平安证券】萤石网络（688475.SH）*年报点评*公司营收实现平稳增长，智能家居产品线持续完善*推荐20250414 - 2024年和2025年一季度营收平稳增长，盈利能力和费用有变化 [51][52] - 升级业务架构，发布大模型赋能发展，智能家居产品线持续完善 [53][54][55] - 盈利预测：调整业绩预测，维持“推荐”评级 [56] 【平安证券】彩讯股份（300634.SZ）*年报点评*公司扣非归母净利润表现较好，三大产品线稳步增长*推荐20250414 - 营收及扣非归母净利润稳健增长，新签AI相关订单，主营业务三大产品线稳定增长 [58][59] - AI + 协同办公产品线升级，信创赋能业务发展；智慧渠道业务突破；云盘智能化，智算服务开辟新空间 [60][62][63] - 盈利预测与投资建议：调整业绩预测，维持“推荐”评级 [64]

报告核心观点 - 对 2025 年 4 月 14 日市场大势、行业表现和资金情况进行总结，并推荐中大力德，认为其精密减速器厚积薄发，卡位人形机器人优质赛道 [3][4][5] 市场总览 大势 - 4 月 14 日上证指数上涨 0.76%，沪深 300 上涨 0.23%，科创 50 上涨 0.25%，中证 1000 上涨 1.3%，创业板指上涨 0.34%，恒生指数上涨 2.4% [3][4] 行业 - 4 月 14 日表现最好的行业分别是纺织服饰（+2.56%）、煤炭（+2.5%）、有色金属（+2.46%）、商贸零售（+2.37%）、社会服务（+2.09%），表现最差的行业分别是家用电器（-0.6%）、食品饮料（-0.36%）、房地产（+0.2%）、建筑材料（+0.28%）、国防军工（+0.32%） [3][4] 资金 - 4 月 14 日全 A 总成交额为 13127 亿元，南下资金净流入 57.80 亿港元 [3][4] 重要推荐 推荐标的 - 中大力德（002896） [2][5] 推荐逻辑 - 精密减速器厚积薄发，卡位人形机器人优质赛道 [5] 超预期点 - 人形机器人减速器研发及生产制造能力超预期 [5] 驱动因素 - 人形机器人产业趋势已成，国内外厂商产业化进展提速 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入为 1017/1127/1309 百万元，营业收入增长率为 -6.38%/10.88%/16.12%，归母净利润为 77/95/124 百万元，归母净利润增长率为 5.86%/22.10%/31.12%，每股盈利为 0.51/0.63/0.82 元，PE 为 168.33/137.86/105.14 倍 [5] 催化剂 - 人形机器人行业获政策、资金等各方支持 [5]

报告核心观点 - 3月信贷社融总量超预期，但结构改善持续性待验证，后续降准降息有望落地，财政政策发力或支撑货币总量，信用环境趋宽但持续性或取决于居民收入变量；各行业受关税、政策等因素影响，部分行业和公司存在投资机会，如汽车、银行、社服、农林牧渔等行业，以及大金重工、开立医疗等公司 [11] 总量研究 宏观经济 信贷改善背后的结构性特征 - 3月社会融资规模增长5.9万亿元，新增人民币贷款3.6万亿元，均超预期；信贷方面，企业信贷高增，居民需求稳步改善，企业短贷贡献显著，中长贷拖累减轻，居民中长贷回升，短贷或随消费政策改善；社融方面，表内贷款和政府债券支撑社融，企业债券融资大幅少增；广义货币方面，财政发力助推M1增速改善，M2增速持平；后续需观察实体部门需求改善程度，降准降息有望落地，财政政策或发力 [6][7][9] 以我为主，扩大内需 - 过去两周国内宏观政策聚焦经济增长、基建与产业、货币、财政、金融监管、贸易等方面，提出推出新的增量政策、扩大内需、降准降息等；海外政策关注美欧货币政策、关税政策，部分商品被豁免加征对等关税 [13][17] 行业公司 汽车 - 美国对中国“对等关税”增加至125%，中国反制加征至125%，整车对美出口基数低，零部件出口影响有限；汽车板块估值有望修复，建议关注核心汽车芯片供应商、自主强势整车厂、超跌零部件公司 [20][21][23] 银行 - 3月信贷投放强季节性恢复，以短贷冲量为主，实体需求回稳待观察；社融增长主要由政府债贡献，宽信用初见效果；财政投放与信贷派生下资金活化，非银存款流失受债市波动等影响；建议关注红利类资产和稳增长驱动的顺周期银行 [26][27][29] 社服 - 五一假期旅游预订热度高，3月潮玩线上销售增速环比走阔；健康饮食、本地生活有新发展，米奥会展受益于新兴市场贸易；本周A股社服板块跑赢大盘，港股跑输；推荐长白山、好未来等标的 [32][33][35] 农林牧渔 - 第三批转基因初审通过，种植面积有望提升，中美贸易摩擦或使国内转基因大豆企业受益，关税驱动猪价或阶段性上行；生猪板块低位配置价值显现，宠物板块国货崛起逻辑强化；本周农业跑赢大盘，生猪等农产品价格环比上涨 [37][39][42] 建材 - 对等关税利空落地，内需刺激值得期待；消费建材、水泥、玻纤、药用玻璃等板块有推荐和受益标的；本周建筑材料指数跑赢沪深300指数，板块数据有相应表现 [45][47][48] 化工 - 本周氟化工指数下跌，跑输上证综指；制冷剂公司2025Q1业绩亮眼，景气持续向上；氟化工周行情中，萤石和制冷剂价格有相应表现；推荐金石资源、巨化股份等标的 [51][52][56] 电力设备与新能源（大金重工） - 大金重工是亚太唯一实现海工产品交付欧洲的供应商，上调盈利预测，维持“买入”评级；海外海风进入密集建设期，巩固公司先发优势；公司自建海工特种运输船，布局浮式基础 [58][59][60] 医药（开立医疗） - 开立医疗2024年利润承压，下调盈利预测，维持“买入”评级；研发创新丰富产品管线，软镜+超声业务双轮驱动；国内高端市场加速渗透，海外本地化深耕助力新品拓围 [61][62][63] 公用事业（平高电气） - 平高电气2024年和2025年一季度业绩增长，调整盈利预测，维持“买入”评级；开关制造主业业绩符合预期，运维业务收入持平微降，国际业务收入下滑；主网投资延续高景气，配网迎来发展机遇 [65][67][68] 纺织服装（华利集团） - 华利集团分红比例提升，积极扩产，维持“买入”评级；2024年量增驱动，预计2025年Adidas快速放量；多个新工厂投产使2024Q4净利率环比承压；超临界发泡中底量产，推动精益生产和本地化采购 [69][70][74] 计算机（道通科技） - 道通科技为数字维修全球领导者，上调盈利预测，维持“买入”评级；中标北美大单彰显领先地位，全方位布局化解关税扰动风险；预计2025Q1业绩高增长，AI+机器人业务前景光明 [76][78][79] 医药（阳光诺和） - 阳光诺和聚焦创新研发利润端下滑，签单增速稳健，下调盈利预测，维持“买入”评级；药学研究业务转型创新，自研创新药管线推进；临床试验与生物分析业务快速发展 [81][84][85] 食品饮料（安琪酵母） - 安琪酵母2024年收入、利润企稳回升，下调盈利预测，维持“买入”评级；国内增速企稳，国际快速增长；盈利能力平稳略降，后续有望恢复；成本下降、弹性释放，激励护航收入增长 [87][88][90]

宁波银行 - 核心观点：2024年宁波银行规模高增、息差韧性较强，实现核心营收较快增长，但不良生成有所上升，零售风险仍需关注，小幅调降2025 - 2027年盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [1][7] - 业绩情况：4月9日公布2024年年报，营收、拨备前利润、净利润分别为666.3亿、423.0亿、271.3亿，同比+8.2%、+14.4%、+6.2%，加权平均ROE为13.59%，同比下降1.49pct，年末不良贷款率0.76%、环比持平，拨备覆盖率389.4%、环比下降28pct [1] - 盈利分析：全年营收增速靠前，主要因净利息收入较快增长，受规模增长和息差韧性支撑；盈利主要贡献项为规模增长和成本管控，拖累项为非息收入和节税减少；4季度规模贡献环比下降、非息负向拖累、节税减少，息差韧性增强 [1] - 信贷情况：年末总资产、贷款同比+15.3%、+17.8%，对公、零售贷款分别同比+24.4%、+10.0%；对公贷款投向租赁和商务服务业、批发零售业、房地产前三；零售贷款中消费贷、按揭贷款、经营贷同比增速分别为+11.4%、+12.7%、+2.9%；4季度信贷增长边际放缓 [2] - 息差情况：2024年净息差为1.86%，较前三季度提升1bp，同比仅下降2bp，降幅逐季收窄且低于同业，得益于资产端收益率降幅小和负债成本改善；贷款、生息资产收益率同比分别下降29bp、19bp，对公贷款收益率同比仅降10bp，零售贷款收益率同比降58bp；存款、计息负债付息率同比分别下降7bp、9bp [3] - 资产质量：年末不良贷款率持平，关注贷款率季度环比上升，逾期贷款率较年中提升3bp；对公各行业不良率平稳，零售不良率上升；年末零售贷款不良率1.68%，较年中上升1bp；全年核销不良贷款139.7亿，同比多核56.3亿，加回核销转出后不良净生成率为1.27%，同比上行32bp；年末拨备覆盖率环比三季度末降至389.4% [3][6] 食品饮料行业 - 核心观点：预期国内刺激内需政策加码，关注食品饮料防守配置机会，推荐顺周期白酒板块和景气度高的休闲食品板块 [8][9] - 关税影响：我国对原产美国进口商品加征34%关税，进口美国大豆关税升至47%，国内豆粕现货普涨130 - 200元/吨，饲料成本或上涨，影响食品饮料企业成本；白糖、豆油等软商品税率上涨或致全球价格上升 [8] - 行业判断：国内刺激内需政策继续加码，宏观经济复苏不确定性加强；部分国际资金或回流国内；食品饮料行业受影响小于出口占比较高的制造业 [9] - 市场回顾：上周食品饮料各子行业中，黄酒涨幅7.10%居首，乳品跌1.03%；酒类行业会稽山涨幅15.42%居前，百威亚太跌4.00%靠后；港股必需性消费指数+0.21%，周黑鸭涨13.99%，中国飞鹤跌11.99% [9][10] 华为智能汽车业务 - 核心观点：智能化是汽车电动化后半场，华为在智能汽车领域进入收获期，推荐相关受益标的 [20][21] - 公司业绩：2024年全球销售收入8621亿元，同比增长22.4%，净利润626亿元，同比下降28%；研发费用支出1797亿元，约占全年收入20.8%，近十年累计投入1.25万亿元 [16] - 智能汽车业务：2024年收入263.53亿元，同比增长474.4%，首次盈利；智能部件发货超2300万件，同比增长近7倍；鸿蒙智行交付量超43万辆，取得中国市场30万元以上中高端新能源车销售份额第一；25年上半年多款新车将上市 [17] - 智能驾驶：2024年发布乾崑智驾ADS3.0，增强系统安全性；行驶总里程超14亿公里，智驾里程占比30%，城区智驾时长占比45%；智能泊车辅助使用率大幅升级，全向主动安全系统累计避免潜在碰撞136.6万次；打造智能汽车数字底座IDVP，已有6款搭载车型量产上市，未来两年超20款搭载 [18] - 智算集成：推进联接产业5G - A发展，打造网络基础设施；构建数智基础设施生态，支撑AI算力需求；缩短数据中心集成周期，集成交付全球最大单体液冷智算中心 [19] - 云计算业务：2024年营收385.2亿元，同比增长8.5%，海外增速超50%；在云基础设施服务支出市场占比20%，份额排名第二；发布AI - Native云基础设施架构，盘古大模型在多行业多场景落地；全球多家运营商、金融客户、互联网客户、车企选择华为云；安徽芜湖数据中心投入运营 [20] 煤炭行业 - 核心观点：在不确定性增大的市场环境中，煤炭有望受益内需和红利逻辑，走出独特防御性，给出配置建议 [22][24] - 关税影响：美国关税政策或影响我国出口，国内消费、地产及基建投资政策或加码，拉动煤炭需求；炼焦煤期货价下降，截至4月7日，焦煤期货收盘价1005元/吨，环比跌23元/吨，跌幅2.3% [22] - 供需情况：三港口炼焦煤库存下降，截至4月4日，库存量339.06万吨，环比降15.1万吨，降幅4.5%；陕晋蒙三省国有重点煤矿动力煤2月度产量陕蒙环比下降；截至4月7日，秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格667元/吨，环比持平且连续6周维持 [23] - 红利资产：红利资产兼具“低估值”和“盈利稳定”特点，煤炭作为稳态高股息代表，拟增加分红频次，有望在不确定性市场中走出防御性 [23] - 投资建议：配置思路为关注长久期盈利稳定性与可预见性的优质龙头如中国神华、陕西煤业；煤电联营一体化受益标的如电投能源、新集能源；成长性突出的如华阳股份、兖矿能源、淮北矿业 [25] IDC行业 - 核心观点：投资IDC不仅要看增量智算中心需求，更要看存量数据中心市场经营情况，维持对IDC板块看好评级，给出相关标的 [27][29] - 存量市场：国内IDC市场规模超1500亿元，标准机架规模达880万个，数据中心原有机柜高功率改造是进入AI时代必经之路 [27] - 企业情况：2024年数据港技术设备更新支出2.26亿元，同比增长82.3%，高功率机柜占比约11%；世纪互联基地型业务运营容量486MW，城市型业务机柜数量5.21万个，零售业务高功率机柜占比约15% [27][28] - 发展趋势：2025年在国内企业私有化部署、大模型推理业务爆发、车联网等新业态驱动下，IDC行业有望加速传统数据中心改造升级，本轮AIDC产业高景气有望超3年 [29] 贵州茅台 - 核心观点：2024年公司完满收官，2025年完成任务目标可期，看好公司在高端酒市场份额提升趋势，给予“强烈推荐”评级 [32][33] - 业绩情况：2024年营业总收入1741.44亿，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿，同比增长15.38%；24Q4营业总收入510.22亿，同比增长12.77%，归母净利润254.01亿，同比增长16.21% [32] - 产品情况：2024年茅台酒营业收入1459.28亿元，同比增长15.28%，销量4.64万吨，同比增长10.22%，吨价同比增长4.59%；系列酒营收246.84亿，同比增长19.65%，销量3.69万吨，同比增长18.47%，吨价同比增长1% [32] - 渠道情况：2024年直销渠道收入748.43亿，同比增长11.32%，占比43.87%，同比下降2个百分点；i茅台收入200.24亿元，同比下降10.51%，其他线上平台收入20.96亿元，同比增长14.44%；公司更重视线下渠道，预计2025年强化 [33] - 盈利预测：预计2025年实现收入增长9%，归母净利润增长9.54%，对应EPS为75.19元，当前股价对应估值19.95倍 [33] 中国国航 - 核心观点：2024年公司亏损持续缩窄，2025年行业价格端有望改善，预计公司未来盈利提升，维持“推荐”评级 [34][38] - 业绩情况：2024年营收1666.99亿元，同比增长18.14%，归母净利润为 - 2.37亿元，较2023年减亏77.32%，扣非后归母净利润 - 25.40亿元，较2023年减亏20.06%；24Q4扣非后净利润 - 29.72亿元，亏损略有扩大，因汇兑损失致四季度财务费用提升 [34] - 客运业务：2024年客运收入1517.89亿元，同比增加212.72亿元；运力投放同比提升21.74%，客座率同比提升6.63pct至79.85%，客公里收益下降12.41%至0.5338元；呈现量升价降，是行业缩影 [35] - 分区域情况：国内航线运力投放同比提升5.36%，客座率同比提升7.04pct，客公里收益同比下降9.70%，客座率基本恢复疫情前，但客公里收益低于2019年同期；国际航线运力投放同比提升100.50%，客座率同比提升8.52pct，客公里收益同比下降22.63% [36] - 成本情况：上半年单位ASK扣油成本0.293元，较去年同期下降，因飞机日利用小时数提升，单位ASK折旧成本下降11.7%；单位ASK起降成本和维修成本分别同比提升10.3%和6.2%，与国际航线运力投放占比提升有关 [36] - 毛利率情况：2024年客运业务毛利率4.13%，较2023年提升0.06pct，仍处较低水平，2025年行业重心预计转向提升价格和客收 [37] - 飞机引进：2024年飞机引进36架，退出11架，净增25架；2025年计划引进47架，退出17架，净增量预计维持低位，有助于消化供给过剩压力 [37] - 行业趋势：2025年民航局提出统筹供需，加强价格监管，行业工作重心向提升收入质量转变，机票价格有望改善 [37] - 盈利预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为39.8亿、77.9亿和94.4亿元，对应EPS分别为0.23、0.45和0.54元 [38]

核心观点 - 关税冲击或造成“短期滞胀而长期通缩”，美联储下半年有望降息，全年预计降75BP；若长端美债收益率大幅上行致流动性危机，不排除重启定向量化宽松 [1][5] - 美国关税政策对中国半导体行业影响有限，国产替代和自主可控企业有望受益 [1][21] - 中长期内光通信、量子通信、卫星通信领域自主可控企业潜力凸显 [23] - 国内纺织制造龙头企业在海外有布局、出口美国占比低、绑定优质客户，在行业波动中有韧性 [1][29] - 许继电气在特高压及智能电网业务实力强，随电网投资加大业绩有望高增 [36] - 邦彦技术2024年战略转型有突破，军工复苏与民品布局共振，业务布局成型 [43] - 华设集团数字及智慧业务营收较好，积极布局低空经济和AI等新兴领域 [45][47] - 航宇科技利润有韧性，订单饱满，国际业务锁定增长，收购下游公司加速整合，产能释放支撑需求 [50][51][52] 宏观 - 3月美国非季调CPI同比增速从2月的2.8%降至2.4%，低于市场预期；核心CPI同比降至2.8%，也低于预期；季调环比方面，CPI增速放缓至 -0.05%，核心CPI环比放缓至0.06%，均弱于预期 [2] - 特朗普2月加征的关税可能4月开始小幅体现，更明显的关税通胀可能夏天出现 [3] - 食品价格受禽流感残余影响，同比增速从2.6%升至3.0%，季调环比从0.2%加速至0.4%，鸡蛋价格环比升5.9%，同比增速达60.4% [3] - 核心商品同比通缩维持0.1%，季调环比增幅从前值0.2%放缓至 -0.1%，未体现2月加征关税冲击；若综合税率升至20%以上，对CPI上限冲击或达1.5 - 2个百分点 [4] - 市场对通胀数据反应不强，美国股债汇三杀，美股下跌，美元指数走弱，长端美债收益率反弹 [5][6] 策略 - 商品市场：黄金价格“先抑后扬”，中长期中枢抬升；原油市场震荡下跌，中长期油价中枢或下移 [8] - 债券市场：美债收益率大幅上行，中期或高位震荡，长期地位或弱化；中债收益率小幅下行，中长期“避险 + 宽松”逻辑明确 [9] - 汇率市场：美元指数震荡下行，中长期中枢下移；美元兑日元震荡下行，中长期汇率或进一步下探 [10] - 权益市场：市场抛售美股，因关税冲击供应链、科技股估值背离、经济动能衰减、美联储政策权衡难，美股下行或持续较长时间 [10][11] 固收 - 基本面高频跟踪：生产指标环比分化，高炉开工率环比回升0.15pct；房地产指标同比分化，100城指标同比大幅回升143.88%；通胀物价板块环比多数回落；物流板块环比回升 [13][14] - 债券市场表现跟踪：一级市场发行规模整体回升，新增专项债发行进度22.7%，地方政府债整体发行进度25.1%；二级市场短、长端利率分别下行8.51BP、6.12BP，收益率曲线下移且略走陡；公开市场本周净回笼785亿元，下周逆回购到期规模4742亿元 [15][16] 电子 - 特朗普4月2日推出“全面对等关税”政策，中国面临104%综合税率，部分半导体产品暂免关税，但配套材料加税推高成本 [18] - 中国半导体协会修改“原产地”认定规则，利好射频/模拟芯片国产替代 [19] - 全球半导体产业“Local for Local”趋势加剧，本土制造企业有增量需求，中芯国际和华虹半导体通过差异化策略突破 [19][20] 通信 - 4月8日美国对中国加征50%关税，9日中国对等反制，后美国调高至125% [23] - 关税催化“内生重构”，光通信、量子通信、卫星通信领域自主可控企业潜力凸显，应聚焦国产自主可控标的 [23][24] 纺服 - 中美关税博弈升级，双方均加征至125%，4月10日特朗普授权关税暂缓，出口链有转机 [26] - 安踏体育2025Q1流水增长，拟收购JACK WOLFSKIN业务100%股权，基础对价2.9亿美元 [27] - 本周纺织服饰行业跌幅5.98%，其中纺织制造子行业跌幅7.65% [28] 许继电气 - 2024年营收170.89亿，同比 +0.17%，归母净利润11.17亿，同比 +11.09%；25Q1单季营收23.48亿，同比 -16.40%，归母净利润2.08亿，同比 -12.50% [32] - 2024年特高压兑现高增，其他设备类稳健增长，国家电网25Q1电网投资同比增长27.7%，全年有望超6500亿元 [33] - 网外市场多点开花，国际市场持续发力，2024年海外营收3.09亿元，同比 +102.15% [34] - 24年毛利率20.77%，同比 +2.78pcts，25Q1毛利率23.5%，同比 +5.20pcts [35] 邦彦技术 - 2024年营收3.47亿元，同比激增92.0%，归母净利 -0.37亿元，同比减亏29.9% [38] - 2024年总体增收不增利，因毛利率下降、应收账款账龄拉长、政府补助锐减 [39] - 分业务看，舰船通信收入2.81亿，同比 +355.5%；融合通信0.31亿，同比 +187.7%；信息安全0.16亿，同比 -82.5% [39] - 在手订单逐步转化为收入，现金流因补助减少；军品业务复苏，民品业务崭露头角，并购星网信通协同红利将释放 [40][41][42] 华设集团 - 2024年实现营收44.28亿元，同比下降17.28%，归母净利润3.83亿元，同比下降45.17% [45] - 盈利能力下降，毛利率为37.22%，同比下降1.78pct，净利率为8.86%，同比下降4.47pct，资产负债率为59.42%，同比下降2.26pct [46] - 积极布局低空经济和AI等新兴领域，新业务板块2024年营收达13.8亿元，占总营收超31%，在全球中标多个项目 [47] 航宇科技 - 2024年实现营收18.05亿元，同比 -14.19%，归母净利1.89亿元，同比 +1.63%，扣非后归母净利1.72亿，同比 +8.26% [49] - Q4同比结束下行态势，利润韧性凸显，费用管控显效，业务结构优化，燃气轮机锻件收入增长 [49][50] - 公司订单饱满，国际业务锁定未来增长，2025 - 2030年某海外客户拟采购约4.73亿元航发锻件产品 [50] - 收购成都成航发90%股权，切入精密加工与组件装配领域，产能释放支撑需求增长 [51]

报告核心观点 - A股自4月8日以来实现四连阳，主要受国家队发力、政策释放、特朗普政府暂缓“对等关税”及国产替代逻辑强化等利好因素刺激，但持续反弹后成交萎缩、热点切换频繁、外部风险与基本面隐忧仍存，短期波动不改中期慢牛格局，后市需关注贸易谈判和国内政策对冲力度 [1][2][3] 总量研究 A股大势研判 上周五市场综述 - 周四沪深三大指数集体上涨或源于特朗普政府暂缓“对等关税”引发的全球市场情绪修复，此轮市场下跌或因情绪导致短期抛售，国家队出手和政策协同下抛售或告一段落，但关税实质性影响和市场基本面仍有隐忧，后市需关注贸易谈判情况 [5] - 周五早盘沪深三大指数集体低开后弱势震荡，临近午盘翻红，北证50半日涨超2%，贵金属、半导体等板块走强，农业股调整，午后三大指数冲高回落，尾盘均红盘报收，创业板指涨幅超1% [5] - 行业方面半导体、贵金属等板块涨幅居前，农牧饲渔、食品饮料等板块跌幅居前；概念股方面汽车芯片、存储芯片等涨幅居前，转基因、粮食等跌幅居前；个股涨多跌少，市场情绪活跃，两市成交额13487亿元，各指数均有不同程度上涨 [6] 上周市场回顾 - 上周市场探底回升，沪指周跌幅3.11%，深证成指周跌幅5.13%，创业板周跌幅6.73%，科创50指数周跌幅0.62% [7] - 近期关税变化频繁，中美双方多次加征关税，后特朗普宣布对不采取报复行动的国家实施90天关税暂缓 [7] - 受海外市场波动影响，周一A股大跌，随后在国家队驰援、上市公司回购潮、央行支持及政策密集出台等利好因素下，周二至周五沪深三大指数持续反弹，自4月8日以来实现四连阳 [7][8] 上周盘面点评 - 半导体板块大涨，中国半导体行业协会发布“原产地”认定规则，国家政策支持且自主可控逻辑下产业自立是长期趋势，可逢低配置，关注国产替代及技术领先企业 [9] - 贵金属板块大涨，受关税局势影响市场避险升温，但国际金价连续上涨后震荡风险上升，投资者需注意节奏和仓位 [10] - 免税概念股大涨，国家税务总局推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施，助力吸引境外旅客来华消费 [10] - 消费股走势偏强，外需受关税影响有不确定性，内需或成经济复苏重要驱动，可关注“银发经济”“悦己消费”“平价消费”及折扣零售类公司 [11] - 军工股走强，多家军工央企集团支持上市公司创新发展，采用市值管理举措应对市场冲击，可逢低关注细分领域 [12] - 粮食等农业股一度活跃，《加快建设农业强国规划（2024—2035年）》发布，关税影响下农产品或迎逢低布局机会 [13][14] 后市大势研判 - A股四连阳受国家队发力、政策释放、特朗普政府暂缓“对等关税”及国产替代逻辑强化等利好因素影响，此轮抛售或告一段落，但市场存在成交萎缩、热点切换频繁、外部风险与基本面隐忧等问题 [14][15] - 后市需关注贸易谈判情况，若进展顺利出口复苏预期强的行业或反弹，若局势升级可关注避险资产；还需关注国内政策对冲力度，中期看好市场向好趋势，短期波动不改中期慢牛格局，短线高手可高抛低吸 [15] 晨早参考短信 - A股四连阳受国家队发力、政策释放、特朗普政府暂缓“对等关税”及国产替代逻辑强化等利好因素影响，但市场存在成交萎缩、热点切换频繁、外部风险与基本面隐忧等问题 [16] - 后市需关注贸易谈判情况，若进展顺利出口复苏预期强的行业或反弹，若局势升级可关注避险资产；还需关注国内政策对冲力度，短期波动不改中期慢牛格局，短线高手可高抛低吸 [16]