报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮关税落地或开启更复杂博弈周期，美元兑人民币短期汇率波动取决于非美国家谈判意愿度和特朗普政府让步空间度 [1][11] - 特朗普政府推动“对等关税”折射对美国经济周期走弱的前瞻性忧虑，美元指数双向波动或呈超常规特征 [1][11] - 中美经济体系系统性疏离进入实质性阶段，政策层与市场参与者需重构预期框架 [1][11] - 因关税升级超预期，上修美元兑人民币短期波动区间至7.25 - 7.38，建议关注中间价政策信号强度及离岸市场流动性边际变化 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾及展望 - 外汇市场行情回顾：截至2025年4月14日，CFETS、SDR、BIS人民币汇率指数较前值回落；4月11日16:30，美元指数贬值，在岸、离岸人民币相对美元贬值，日元、欧元、英镑相对美元升值 [2][5] - 美元兑人民币即期汇率周度复盘：近期美元指数大幅下行核心逻辑是美国经济走弱，3月美国CPI环比负值印证；人民币相对美元走弱主因中美关税摩擦升级，4月2日起贸易谈判僵局致人民币贬值 [10] - 行情展望：同核心观点 [11] 人民币市场观测 - 政策工具跟踪 - 逆周期因子：截至上周五，美元兑人民币汇率中间价报7.2087，较前一周周五贬值198个基点 [12] - 投资者预期及情绪跟踪： - 企业部门预期：2025年2月，银行结汇11324亿元、售汇12070亿元；1 - 2月累计结汇24364亿元、累计售汇28358亿元；2月银行代客涉外收入42068亿元、对外付款39986亿元；1 - 2月累计涉外收入85775亿元、累计对外付款85599亿元 [14] - 海外投资者预期：截至上周五，离岸与在岸人民币汇率价差显示海外投资者对人民币相对美元贬值情绪大幅升温 [18] - 专业投资者预期：截至上周五，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价下行，USDCNY风险逆转期权指标显示市场对人民币贬值情绪大幅升温 [20] - 衍生品市场跟踪： - 香港人民币期货市场状况：展示港交所USDCNH期货成交价（2506活跃合约）及期货与现货价差相关图表 [24][26] - 新加坡人民币期货市场状况：展示新交所USDCNH期货成交价（2506活跃合约）及期货与现货价差相关图表 [28][29] 重点关注数据及事件 - 一周全球重点事件回顾： - 中国：3月末外汇储备规模32407亿美元，连续三个月增长；3月CPI、PPI环比下降；商务部部长会谈欧盟、东盟；4月12日起调整对美进口商品加征关税税率至125% [31] - 美国：3月NFIB小型企业信心指数低于预期；美联储会议纪要显示通胀可能更持久；3月CPI同比回落、环比下降；3月预算赤字下降，净关税总额增加；3月PPI同比升幅低于预期、环比下降；4月密歇根大学消费者信心指数初值低于预期，一年期通胀率预期初值为1981年以来最高 [32][33][34] - 英国：3月Halifax季调后房价指数环比下降；2月GDP、工业产出、制造业产出同比和环比有不同表现 [35] - 欧元区：2月零售销售环比上升；4月Sentix投资者信心指数低于预期；法国2月贸易帐逆差；德国3月CPI终值环比、同比上升 [36] - 日本：2月贸易帐顺差 [37] - 其他：亚洲开发银行预计亚太发展中经济体2025、2026年经济增速略降；新西兰联储、印度央行、菲律宾央行降息 [38] - 一周全球央行发言梳理： - 中国央行：发布白皮书阐明中美经贸立场；商务部、外交部回应美方关税问题 [38][39] - 美联储：总统呼吁降息；柯林斯、威廉姆斯发表对利率、通胀、经济增长的看法 [40][41] - 欧洲央行：欧盟委员会主席表示若贸易谈判失败可能对美科技公司征税，正制定报复措施 [42] - 其他：加拿大总理宣布应对关税战措施；阿根廷放弃联系汇率制度 [43] - 本周重点关注金融、经济数据及事件：列出2025年4月13 - 19日多个地区的重要数据及事件，如英国失业率、中国GDP相关数据、美国零售销售数据等，部分数据待公布 [43][44] 国际相关行情 - 主要国家汇率行情：展示美元指数及美元兑欧元、韩元、澳元等多种货币汇率走势图 [48][49][50] - 大类资产联动：展示伦敦金、VIX、Brent原油现货等多种大类资产相关图表 [68][69][70] - 资金面：展示央行公开市场操作、Shibor报价、SOFR报价相关图表 [78] - 中美利差：展示中美利差、10年期美国国债收益率、10年期中国国债收益率走势图 [80][81][82] - 人民币汇率指数：展示三大人民币汇率指数走势图 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元兑人民币短期受贸易政策和市场情绪影响偏离基本面，美元指数走弱拖累其短线表现，中期若美联储政策转向且高关税抑制美方经济，人民币有阶段性企稳基础 [7] - 日元预计延续偏强走势，利差交易回补仍具动能 [8] - 欧元延续升势，政策分歧与美元弱势共振支撑其上涨 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 美元兑人民币 - 3月中国CPI同比微降0.1%，核心CPI同比回升至0.5%，PPI同比下降2.5%，外部美方加征关税使出口节奏或受扰动，人民币汇率短期波动加剧，但仍具基本面支撑与政策空间 [2] - 经济预期差中性，中国消费修复缓慢但具韧性，政策空间充足，美国核心通胀降至两年多低位，市场对其内需走弱与宽松预期升温 [4] - 中美利差中性，美联储降息预期升温，但美债收益率因通胀担忧与信用风险大幅上行，利差走势分化，中国通胀温和、政策空间充足，利率稳定性相对更强 [4] - 贸易政策不确定性中性，截至2025年4月，美国对中国商品累计税率升至145%，中方将对美商品关税上调至125%，并表示不再参与“数字游戏式”的关税升级 [4] 美元 - 美国3月核心CPI同比降至2.8%，为2021年以来最低，数据公布后美元指数短线走低，美债收益率异常跳升，美元指数本周失守100关口，创下近两年新低，储备货币地位遭遇罕见挑战 [3] 日元 - 上周美元兑日元延续回调，日本薪资增长稳健，市场对日本央行延续政策正常化的预期升温，美国消费者信心和物价预期走弱，强化年内降息预期，美日收益率差缩窄推动日元阶段性走强 [5] 欧元 - 欧元本周强势上涨，兑美元一度升破1.13，创2022年3月以来新高，美元广泛走软为其反弹提供直接动能，欧洲央行官员多次释放鹰派信号，强化市场对欧元区政策独立性的预期，但后续特朗普关税冲击可能抑制其涨势持续性 [6] 策略 - 美元兑人民币短期受贸易政策和市场情绪扰动偏离基本面，美元指数走弱拖累短线表现，中期若美联储政策转向叠加高关税政策抑制美方自身经济，人民币存在阶段性企稳基础 [7] - 日元预计延续偏强走势，利差交易回补仍具动能 [8] - 欧元延续升势，政策分歧与美元弱势共振支撑欧元上涨 [9]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周全球市场风险偏好骤降，股市多数下降，债券收益率多数上行，美元指数大跌，非美货币多数升值，黄金大涨，布油下跌 [1][8] - 特朗普政府关税政策不确定性大，虽对等关税延期 90 天且豁免部分高端商品关税，但仍打压经济前景，增加滞胀压力，施压股市 [2][10] - 美国 3 月通胀超预期下降，但未来关税或致商品价格上涨，消费者信心下降，通胀预期攀升 [2][10] - 对等关税引发的冲击暂时告一段落，市场风险偏好将回升，焦点转向后续谈判，美债问题待美联储解决，美元走弱趋势刚开始 [33][34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好骤降，股市多数下降，债券收益率多数上行，美债收益率升至 4.49% [1][8] - 美元指数大跌 2.84%至 100.1，非美货币多数升值，离岸人民币涨 0.1%，欧元涨 3.53%等 [1][5] - 金价大涨 6.6%至 3237 美元/盎司，VIX 指数回落至 37.6，现货商品指数收涨，布油跌 3.1%至 65.8 美元/桶 [1][8] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，标普 500 指数反弹 5.7%，欧元区、新兴市场股市下跌，上证指数跌 3.11%，港股恒生指数大跌 8.47%，日经 225 指数跌 0.58% [9][10] - 关税政策打压经济前景，需求下降、企业利润受损施压股市，美股周中波动大未企稳，周五因美联储可能干预反弹 [10] - 美国 3 月通胀超预期下降，但未来关税或使商品价格上涨，消费者信心下降，通胀预期攀升，利空股市 [2][10] - 国内股市清明假期后下跌，中美贸易战升级施压，但美元及美国资产走弱缓解人民币和国内资产压力，下跌风险可控 [10][12] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数回升，10 年美债收益率攀升至 4.49%，欧元区、新兴市场多数回升 [13][16] - 美国加征关税引发通胀上行风险，政策反复无常增加市场对美资产不信任度，特朗普可能对美债增收利息致美债被抛售，收益率上行 [16][18] - 中国 10 年期国债收益率降至 1.66%，中美利差倒挂 283bp，市场风险偏好下降，避险情绪推动债市走强，短期债市偏强但收益率下行空间有限 [21] 外汇市场 - 美元指数跌 2.84%至 100.1，非美货币多数升值，离岸人民币涨 0.1%，欧元涨 3.53%等，新兴市场货币涨跌互现 [25][27] 商品市场 - 现货黄金大涨 6.6%至 3237 美元/盎司，因中美关税升级、美国政策不确定打压美元信用，资金涌入黄金，短期投机热度高，需注意波动风险 [30][31] - 美股反弹，VIX 指数回落至 37.6，股市压力未消，波动率可能回升，后续或维持高位 [31] - 布伦特原油跌 3.1%至 65.8 美元/盎司，贸易战打压需求，OPEC 供给增加施压原油，大宗商品本周震荡收涨得益于美元走弱，但需求前景不佳 [31] 热点跟踪 - 对等关税暂缓，特朗普给绝大部分国家 90 天暂停期，美国豁免部分商品对等关税，降低政策不确定性 [33] - 预计对等关税冲击暂告一段落，市场风险偏好回升，焦点转向后续谈判，其他国家或获实际税率和附加条件，美国可能对中国态度更务实柔软 [33] 下周重要事件提示 - 周一：中国 3 月外贸、金融数据，美国 3 月纽约联储通胀预期 [35] - 周二：德国、欧元区 4 月 ZEW 经济景气指数，美国 4 月纽约联储制造业指数、3 月进口物价指数 [35] - 周三：中国一季度 GDP、三月社零和工增数据，美国 3 月零售销售、4 月 NAHB 房产指数 [35] - 周四：欧央行利率会议，美国 3 月新屋开工、营建许可、当周首申 [35] - 周五：日本 3 月 CPI，耶稣受难日美股休市一日 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮关税落地开启更复杂博弈周期，美元兑人民币短期汇率波动取决于非美国家谈判意愿度和特朗普政府让步空间度 [1][12] - 市场定价逻辑或转变，更聚焦关税对美国本土经济反噬效应，维持二季度美元兑人民币汇率波动加剧研判，本周预计运行区间为7.23 - 7.34 [1] - 中长期对等关税或使贸易逆差调节机制及制造业回流激励双重失效 [12] - 2025年二季度美元兑人民币即期汇率大概率运行在7上方，暂看不到突破7.5动力，需关注贸易谈判进程和美国贸易政策反复情况 [13] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾及展望 - **外汇市场行情回顾**：截至2025年4月7日，CFETS、SDR、BIS指数较前值回落；4月4日16:30，美元指数贬值，在岸、离岸人民币、日元、欧元相对美元升值，英镑相对美元贬值 [4] - **美元兑人民币即期汇率周度复盘**：上周对等关税影响下美元指数不涨反跌，符合今年以来美元指数与关税关系，市场对关税交易逻辑从利多美元变为利空 [10] - **行情展望**：特朗普关税2.0政策覆盖范围突破预期，核心贸易伙伴承压显著；美元兑人民币汇率受“两度”影响，中长期或有双重失效风险；二季度美元兑人民币汇率大概率在7上方，需防范汇率快升快贬风险 [11][12][13] 人民币市场观测 - **政策工具跟踪 - 逆周期因子**：截至上周四，美元兑人民币汇率中间价报7.1889，较前一周周五贬值137个基点 [20] - **投资者预期及情绪跟踪** - 企业部门：2025年2月银行结汇11324亿元、售汇12070亿元，1 - 2月累计结汇24364亿元、累计售汇28358亿元；2月银行代客涉外收入42068亿元、对外付款39986亿元，1 - 2月累计涉外收入85775亿元、累计对外付款85599亿元 [23] - 海外投资者：截至上周四，离岸与在岸人民币汇率价差显示海外投资者对人民币相对于美元的贬值情绪微幅升温 [26] - 专业投资者：截至上周四，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价上行，USDCNY风险逆转期权指标显示市场对人民币贬值情绪稳定 [28] - **衍生品市场跟踪**：展示香港和新加坡人民币期货市场状况，包括期货成交价及与现货价差 [31][36] 重点关注数据及事件 - **一周全球重点事件回顾** - 中国：3月制造业、非制造业和综合PMI上升，财新中国制造业PMI创新高，1 - 2月服务进出口总额增长 [41] - 美国：2月JOLTS职位空缺低于预期，宣布多项关税政策，3月ADP就业人数增长超预期 [42] - 欧元区：德国3月CPI初值同比升2.2%，欧元区2月CPI初值同比放缓，失业率下滑至6.1% [44] - 日本：一季度大型制造企业景气判断指数下降 [45] - 其他：IMF总裁表示全球经济展望或下调，韩国3月CPI同比上涨 [46] - **一周全球央行发言梳理** - 中国央行：拟推广高版本本外币一体化资金池试点政策至全国 [46] - 美联储：巴尔金不急于降息，威廉姆斯称关税影响需关注数据衡量 [47] - 日本央行：二季度削减超长期债券购买规模 [48] - 欧洲央行：拉加德表示美国关税政策使欧洲走向“经济独立”，或致欧元区GDP下降 [49] - 澳洲联储：维持基准利率在4.1%不变 [50] - **本周重点关注金融、经济数据及事件**：包括中国外汇储备、CPI、PPI、M2货币供应等，美国未季调CPI、PPI等数据待公布 [51] 国际相关行情 - **主要国家汇率行情**：展示美元指数及美元兑多个国家货币汇率走势图 [54][56] - **大类资产联动**：展示伦敦金、VIX、Brent原油、WTI原油库欣价格、标准普尔500指数、沪深300指数等走势图 [71][74][77] - **资金面**：展示央行公开市场操作、Shibor报价、SOFR报价走势图 [81][83] - **中美利差**：展示中美利差、10年期美国国债收益率、10年期中国国债收益率走势图 [85][87] - **人民币汇率指数**：展示三大人民币汇率指数走势图 [89]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 特朗普政府对等关税细则落地引发市场强烈波动，全球经济下行风险提升，股市受冲击，美国经济未来预期悲观，就业市场后续走弱，鲍威尔讲话增加股市下跌压力，国内股市节后预计补跌；债市获支撑但美债收益率下行空间受限，新兴市场债市不利；非美货币多数贬值；黄金短期承压中长期牛市格局未变，布油大跌 [2][12][13][19][30][33] - 市场对短期冲击过度反应，对长期影响判断不足，预计进入谈判阶段，中美贸易战更激烈，中期美国经济滞胀压力上升，流动性冲击预计不会持续太久 [36][37] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好骤降，股市多数大跌，债券收益率多数下行，美债收益率收于4%，美元指数跌0.98%至103，非美货币多数贬值，金价跌1.5%至3038美元/盎司，VIX指数跳升至45，现货商品指数收跌，布油大跌8.7%至67.9美元/桶 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数大跌，标普500指数跌9.08%，欧元区股市、新兴市场股市下跌，上证指数跌0.28%，港股恒生指数跌2.46%，日经225指数跌9%；关税落地引发市场波动，全球经济下行风险提升冲击股市，美国经济数据尚可但预期悲观，就业市场后续走弱，鲍威尔讲话增加股市下跌压力，国内股市节后预计补跌 [10][12][13] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率一度下行至3.88%后回升至4%，欧元区国家多数回落，新兴市场债券收益率涨跌互现；美国关税政策引发避险情绪支撑债市，但通胀预期回升限制美债收益率下行空间，新兴市场汇率贬值压力不利于债市；中国10年期国债收益率降至1.72%，中美利差倒挂228bp，短期债市偏强但收益率下行空间受抑制 [14][17][19][22] 外汇市场 - 美元指数跌0.98%至103，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.34%，欧元涨1.16%，英镑跌0.4%，日元涨1.94%，瑞郎涨2.27%，大宗商品货币下跌，澳元跌4%，兰特跌3.8%，新西兰元跌2.14%，比索、卢比、雷亚尔、林吉特、泰铢等悉数收跌 [27][30] 商品市场 - 现货黄金跌1.5%至3038美元/盎司，关税落地后多头获利了结，股市和商品下挫、流动性收紧拖累黄金，短期金价承压，中长期牛市格局未变；布伦特原油大跌8.7%至67.9美元/桶，大宗商品整体震荡收跌，OPEC增产计划叠加关税战打压需求前景，工业品重挫 [31][33] 热点跟踪 - 美国对等关税远超预期，力度前所未见且基本是全面关税，引发市场恐慌和流动性冲击；市场忽略非农数据，大幅提升美国经济衰退预期；预计进入谈判阶段，中美贸易战更激烈，中期美国经济滞胀压力上升，流动性冲击预计不会持续太久 [34][36][37] 下周重要事件提示 - 周一有中国3月外储、黄金储备，欧元区3月零售销售；周二有美国3月NFIB小企业信心指数；周三有新西兰联储利率会议决议、美国当周首申；周四有中国3月CPI、金融数据，美国3月CPI、美联储3月会议纪要；周五有美国3月PPI、4月密歇根大学消费者信心指数 [38]

经济环境 - 美联储维持利率不变，并重申2025年底前可能降息两次，每次降息25个基点[2] - 美国服务业PMI达到54.3，但制造业PMI跌至49.8，显示经济增长的不确定性[2] - 美国消费者信心降至2021年初以来的最低点，表明市场对未来经济增长的担忧[4] 汇率与市场动态 - 人民币汇率近期表现稳定，主要得益于逆周期政策调节和中国强大储备实力的支撑[3] - 报告显示美元指数在2023年11月预计达到115，较2021年11月的100上升15%[29] - 欧元兑美元在2023年9月的汇率为1.1，较2021年9月的1.2下降8.33%[31] - 美元兑日元在2023年9月的汇率为135，较2021年9月的105上升28.57%[33] - 美元兑人民币一月远期在2025年3月预计为6.8，较2021年9月的6.5上升4.62%[59] - 欧元兑人民币一月远期在2025年3月预计为8.5，较2021年9月的6.5上升30.77%[57] 投资与持仓 - 美元指数期货总持仓在2024年1月预计达到60000张，较2021年9月的20000张上升200%[42] - 非商业多头持仓在2023年9月为40000张，较2021年9月的20000张上升100%[43] - 人民币中间价在2025年1月预计为7.2，较2021年1月的6.4上升12.5%[45] - 日元兑人民币一月掉期在2025年3月预计为0.06，较2021年9月的0.04上升50%[61] 数字货币市场 - 比特币连续合约价格在2023年3月达到了60000美元/枚的高点，显示出市场的波动性[81] - 报告强调了数字货币市场的动态变化，特别是在未来两年内的趋势预测[79] - 报告中提到的比特币价格在2022年3月至2025年3月期间的变化趋势，反映了市场的长期波动[80] 风险因素与展望 - 风险因素包括内部调控、地缘政治风险和全球经济超预期下行[10] - 未来的市场趋势可能受到政策和技术发展的影响，需持续关注[79] - 报告强调了对信息准确性的重视，但不对信息的完整性做出保证[82]

市场动态 - 市场风险偏好下降，全球股市多数下跌，标普500指数跌1.53%[12] - 美债收益率收于4.25%，全球债券市场收益率多数回落[15] - 美元指数微跌0.04%至104，非美货币多数贬值[10] - 黄金价格上涨2.1%至3085美元/盎司，布伦特原油上涨2.7%至74.4美元/桶[10] - 美国3月标普制造业PMI从52.7回落至49.8，服务业PMI从51回升至54.8[12] - 消费者信心指数终值从57.9下修至57，一年期通胀预期上修至5%[12] - 通胀预期已先于实际通胀走高，未来经济面临滞胀风险增加[12] - 美股风险偏好回落，VIX指数回升至21.7，股市波动加大[32] 经济指标 - 美国2月核心PCE反弹至2.8%，高于预期的2.7%[12] - 美国2月核心PCE同比增长2.8%，环比增长0.4%，超出预期，通胀压力加大[35] - 中国10年期国债收益率微降至1.81%，中美利差倒挂244基点[22] 政策与市场预期 - 特朗普政府的关税政策继续扰动市场，增加避险情绪[12] - 特朗普政府计划对进口汽车征收25%关税，市场对等关税预期上升[35] - 市场等待4月2日美国对等关税细节的公布[12] - 美联储可能超预期鹰派表态，当前交易逻辑可能发生转变[38] 未来展望 - 下周将公布中国3月制造业PMI和美国3月非农数据，市场关注[37] - 全球通胀风险加剧，债市压力增加，市场避险情绪上升[20]

业绩总结 - 2024年中国GDP同比增速预计为5%[17] - 2024年中国GDP增速四个季度分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%[15] - 制造业和批发零售业的增速表现良好[17] 用户数据 - 2024年人民币名义有效汇率指数由94.7上升至98.9，升幅为4.42%[7] - CFETS人民币指数年内由97.4上升至101.5，升幅为4.16%[7] - 人民币对美元贬值2.83%，对欧元升值3.41%，对日元升值7.41%[7] 市场展望 - 2025年人民币汇率波动可能加剧，受国内外宏观事件影响[9] - 中美利差持续“倒挂”，人民币汇率面临调整压力[8] - 2024年美元指数全年维持在100点以上，年内升幅达到7%[20] 新产品与技术研发 - 央行近期加强人民币汇率调控，维护汇率在合理均衡水平的基本稳定[9] - 2025年国内将出台更多逆周期调控政策，政策效果对汇率走势至关重要[36] 市场扩张与并购 - 中美10年期国债收益率差值由年初的-132.5BP扩大至年末的-290.5BP，显示出人民币汇率调整压力[27] - 人民币对新兴市场货币的升值幅度最高为墨西哥比索（19.55%）、土耳其里拉（17.26%）和匈牙利福林（12.19%）[26] 其他新策略 - 2024年最后四个月，中国CPI同比增速由0.4%下降至0.1%，而美国CPI同比增速由2.4%上升至2.9%[28] - 中长期人民币汇率稳定依赖于积极的宏观政策，需扩大国内需求和防范风险[43] - 特朗普再次就任美国总统可能导致全球经贸格局动荡，影响人民币汇率[36]