2025 年 4 月 19 日 ——量化组合跟踪周报 20250419 要点 量化市场跟踪 大类因子表现：本周全市场股票池中，动量因子获取正收益 0.69%；市场表现 出动量效应；非线性市值因子、残差波动率因子和市值因子分别获取负收益 -0.58%、-0.64%和-1.02%，市场小市值风格显著；其余风格因子表现一般。 单因子表现：沪深 300 股票池中，本周表现较好的因子有下行波动率占比 (0.92%)、小单净流入(0.55%)、成交量的 5 日指数移动平均 (0.49%)。表现较 差的因子有 5 日反转(-3.17%)、5 分钟收益率偏度(-2.40%)、总资产增长率 (-1.57%)。 中证 500 股票池中，本周表现较好的因子有标准化预期外收入(1.46%)、下行波 动率占比(1.41%)、单季度净利润同比增长率 (1.18%)。表现较差的因子有 5 日 反转(-1.78%)、单季度 EPS (-1.29%)、毛利率 TTM (-0.92%)。 总量研究 流动性 1500 股票池中，本周表现较好的因子有 6 日成交金额的移动平均值 (1.94%)、对数市值因子(1.77%)、6 日成交金额的标准差 ( ...

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **均线比较模型** - 构建思路：通过比较指数价格与不同周期均线（MA5/MA10/MA20等）的关系，判断市场趋势强度[16] - 具体构建：计算各宽基指数收盘价与MA5/MA10/MA20/MA60/MA120/MA250的偏离百分比，公式为： $$偏离百分比 = \frac{收盘价 - 均线值}{均线值} \times 100\%$$ 例如上证50 vs MA5偏离0.75%，中证500 vs MA20偏离-3.18%[17] - 模型评价：有效捕捉短期与长期趋势背离，创业板指和中证2000偏离度最大显示波动剧烈[16][17] 2. **风险溢价模型** - 构建思路：以十年期国债即期收益率为基准，计算股票指数超额收益[28] - 具体构建： $$风险溢价 = 指数收益率 - 无风险利率$$ 分位值计算采用近5年历史数据排序，如中证2000风险溢价62.38%分位[29][31] - 模型评价：中证1000/2000波动率显著高于上证50，显示小盘股风险补偿要求更高[29][33] 3. **股债性价比模型** - 构建思路：通过PE-TTM倒数与国债收益率差值衡量权益资产相对吸引力[42] - 具体构建： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 国债收益率$$ 机会值/危险值分别对应近5年80%/20%分位数[43] - 模型评价：中证1000/创业板指当前值高于80%分位，显示配置价值突出[43] 模型的回测效果 1. **均线比较模型** - 上证50：MA5偏离0.75%，MA250偏离5.05%[17] - 创业板指：MA120偏离-10.17%，近250日高位偏离-25.15%[17] 2. **风险溢价模型** - 中证2000：近5年分位值62.38%，近1年波动率2.29%[31] - 沪深300：近5年分位值50.24%，近1年波动率1.38%[31] 3. **股债性价比模型** - 中证1000：当前值高于80%分位，近1年标准差带突破+1σ[43] - 上证50：当前值处于60.66%分位，低于+1σ阈值[43] 量化因子与构建方式 1. **PE-TTM因子** - 构建思路：反映指数动态估值水平[37] - 具体构建： $$PE-TTM = \frac{总市值}{最近12个月净利润}$$ 分位值计算采用滚动5年窗口[39] - 因子评价：中证500分位值77.36%显示高估，创业板指17.69%分位显示低估[39] 2. **股息率因子** - 构建思路：衡量现金分红回报率[45] - 具体构建： $$股息率 = \frac{近12个月现金分红总额}{总市值} \times 100\%$$ 沪深300当前值3.71%处于99.01%分位[50] - 因子评价：高股息策略在利率下行期表现优异[45] 3. **破净率因子** - 构建思路：统计市净率<1的个股占比[52] - 具体构建： $$破净率 = \frac{破净个股数}{指数成分股总数} \times 100\%$$ 上证50破净率26.0%显著高于创业板指3.0%[52] - 因子评价：反映市场对不同板块的估值态度分化[52] 因子的回测效果 1. **PE-TTM因子** - 中证500：当前值27.45，近1年波动率3.33[39] - 创业板指：当前值28.78，低于-1σ阈值25.92[39] 2. **股息率因子** - 沪深300：当前值3.71%，近1年+1σ阈值3.58%[50] - 中证2000：当前值1.07%，近5年分位值85.95%[50] 3. **破净率因子** - 中证1000：当前值11.3%，较近250日高位下降40%[52] - 上证50：当前值26.0%，近1年分位值73.97%[50][52]

根据提供的研报内容，该报告主要聚焦于美国公募基金市场的月度表现和资金流向分析，并未涉及具体的量化模型或因子构建内容。因此，无法按照要求总结量化模型或因子相关内容。以下是报告中可提取的核心数据信息： 美国公募基金收益表现（2025年3月） 1. **收益中位数** - 美国股票型基金：-5.65%[14] - 国际股票型基金：-1.62%[14] - 债券型基金：-0.27%[14] - 资产配置型基金：-2.62%[14] 2. **细分风格表现** - 美国股票型基金中，大盘成长风格回撤最大（-8.31%），大盘价值风格回撤最小（-3.05%）[15] - 国际股票型基金中，投向印度和拉丁美洲的基金表现最佳（收益中位数分别为7.1%和4.66%）[15] 资金流向（2025年3月） 1. **按管理模式** - 主动管理型基金净流出307亿美元，被动基金净流入544亿美元[27] - 股票型开放式基金净流出582亿美元，股票型ETF净流入533亿美元[33] 2. **头部资管机构动向** - 开放式基金净流出最多：American Funds（-121亿美元）、Vanguard（-119亿美元）[35] - ETF净流入最多：iShares（389亿美元）、Vanguard（275亿美元）[35] 产品发行 - 2025年3月新成立基金58只（ETF 48只，开放式基金10只），股票型基金占比最高（38只）[49] 海外机构观点摘要 - **BlackRock**：维持美股增持观点，科技行业自由现金流占比达30%（1990年以来最高）[60] - **Schroders**：关注贸易政策下具有定价权的公司[60] - **PIMCO**：分析美国供应链对中国进口替代的可行性[55] 注：报告未提及量化模型或因子构建的具体方法、公式或测试结果，因此相关内容无法总结[1][2][3][4]。

◼ 宋仁杰先生，北京大学软件工程硕士，拥有十三年证券研究经验，超五 年证券投资经验。2018 年 3 月加入泰康公募，现任泰康基金股票基金经 理。投资信条是"在空间与确定性平衡中，优选涨跌都能被市场认可的 优质个股"，投资风格较为均衡，追求稳健收益，注重估值保护。 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 金工专题报告 20250418 平衡空间和确定性，全行业优选个股——泰 康基金宋仁杰先生投资价值分析 [Table_Summary] 基金经理宋仁杰：平衡空间和确定性，全行业优选个股 代表产品分析：泰康品质生活 A（010874.OF） ◼ 业绩表现：超额收益平稳，低波动低回撤，长短期收益优秀。 成立以来累计收益率为 14.7%，超额收益达到 38.7%，滚动一年最大回 撤控制在 30%以内。风险控制优秀，波动率和最大回撤大幅优于常见宽 基指数。长短期收益在同类排名中均比较靠前。 ◼ 持有结构：规模稳定，机构投资者占比超 40%。 近两年规模长期稳定在 11 亿元左右，机构投资者持有占比较高，常年 稳定在 40%—50%之间。管理者自持比例均最高达到 8.3%，近两年维持 在 1%以内。 ◼ 持仓分析： （1） ...

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **行业拥挤度监测模型** - **构建思路**：通过监测申万一级行业指数的交易拥挤度，识别短期过热或低估的行业[4] - **具体构建过程**： 1. 计算各行业指数的历史分位数（如30日滚动窗口），衡量交易活跃度与历史水平的偏离程度 2. 综合主力资金流向、换手率等指标生成拥挤度评分 3. 输出热力图展示行业拥挤度分布（如通信、电力设备拥挤度持续低位）[4][11] - **模型评价**：适用于短期行业轮动策略，但对极端市场波动敏感 2. **ETF溢价率Z-score模型** - **构建思路**：通过滚动计算ETF溢价率的标准化分数（Z-score），筛选潜在套利机会标的[5] - **具体构建过程**： 1. 计算ETF的IOPV溢价率：$$ \text{溢价率} = \frac{\text{市场价格} - \text{IOPV}}{\text{IOPV}} \times 100\% $$ 2. 滚动计算溢价率的均值与标准差，生成Z-score：$$ Z = \frac{\text{当前溢价率} - \text{滚动均值}}{\text{滚动标准差}} $$ 3. 设定阈值触发关注信号（如Z-score >2或<-2）[5][14] - **模型评价**：需结合流动性分析，避免因低流动性导致套利失败 --- 模型的回测效果 1. **行业拥挤度监测模型** - 测试结果： - 通信、电力设备拥挤度分位数低于20%（近30日）[11] - 美容护理、纺织服饰拥挤度分位数超过80%[4] 2. **ETF溢价率Z-score模型** - 测试结果： - 筛选出5只ETF建议关注（如红利ETF易方达、绿色能源ETF）[14] --- 量化因子与构建方式 1. **主力资金净流入因子** - **构建思路**：监测行业/ETF的主力资金流向，捕捉资金驱动效应[12] - **具体构建过程**： 1. 计算单日主力净流入额：$$ \text{净流入} = \text{主力买入额} - \text{主力卖出额} $$ 2. 滚动统计3日累计净流入（如传媒行业近3日净流入5.32亿元）[12] - **因子评价**：对短期趋势有较强解释力，但需结合基本面过滤噪音 2. **ETF资金流动因子** - **构建思路**：跟踪ETF规模变动与资金净流入，反映市场偏好[6] - **具体构建过程**： 1. 计算单日资金净流入：$$ \text{净流入} = \text{当日规模} - \text{前日规模} \times (1 + \text{涨跌幅}) $$ 2. 分类统计宽基/行业/跨境ETF资金流向（如宽基ETF单日净流入283.88亿元）[6][9] --- 因子的回测效果 1. **主力资金净流入因子** - 测试结果： - 电子、电力设备近3日主力净流出超140亿元[12] - 交通运输、社会服务单日主力净流入靠前[4] 2. **ETF资金流动因子** - 测试结果： - 沪深300ETF华夏单日净流入55.62亿元[6] - 恒生科技ETF跨境单日净流入6.60亿元[6] --- （注：报告未提供模型/因子的IR或夏普比率等风险调整后收益指标）

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离** - **构建思路**：通过计算当前收盘价与过去250日最高价的相对距离，衡量股票或指数接近历史高点的程度[11] - **具体构建过程**： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中： - \(Closet\)为最新收盘价 - \(ts\_max(Close,250)\)为过去250个交易日收盘价的最大值 当收盘价等于250日最高价时，因子值为0；若低于最高价则为正数，表示回落幅度[11] - **因子评价**：该因子能有效捕捉市场趋势强度，符合动量效应理论 2. **复合因子：平稳创新高股票筛选因子** - **构建思路**：结合分析师关注度、股价路径平稳性等多维度指标，筛选具有持续动量的股票[25][28] - **具体构建过程**： - **分析师关注度**：过去3个月买入/增持评级研报≥5份[28] - **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于全市场前20%[28] - **股价平稳性**（两个子因子）： 1. 价格路径平滑性：$$位移路程比 = \frac{过去120日涨跌幅的绝对值}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$$[25] 2. 创新高持续性：过去120日的250日新高距离时间序列均值[28] - **趋势延续性**：过去5日的250日新高距离时间序列均值[28] - **因子评价**：综合了基本面与技术面特征，能过滤波动剧烈的"彩票型股票" 因子回测效果 1. **250日新高距离因子** - 指数应用效果（2025/4/18）： - 上证指数：6.10% - 创业板指：24.95% - 科创50：10.49%[12][33] - 行业应用效果： - 银行行业：0.00%（创历史新高） - 电力设备及新能源：显著高于均值[13][17] 2. **平稳创新高股票组合** - 筛选结果（2025/4/18）： - 全市场541只创新高股票中筛选出33只 - 典型个股： - 万辰集团（农林牧渔）：250日涨幅304% - 恒玄科技（电子）：250日涨幅251% - 艾力斯（医药）：250日涨幅85%[32] - 板块分布： - 消费板块占比最高（10/33） - 食品饮料子行业表现突出[29][34] 关键图表引用 - 图1：主要指数250日新高距离与分位点分布[14] - 图2：行业指数新高距离排名[17] - 图8：平稳创新高股票市值与估值分布[31]

金融工程 | 专题报告 资金动向揭秘：ETF 投资者持仓变动全解 析 研究结论 基于 ETF 的日度份额变动和收盘价估算各类 ETF 的净申赎规模情况。2024 年下半年股票 型 ETF 净申购超 6 千亿元，总体规模增加超一万亿；跨境 ETF 净申购近 600 亿元，总体 规模增加约 1114 亿元。 2024 年下半年，在宽基 ETF 中沪深 300ETF 净申购最多，为 2592 亿元，其规模增加 4003 亿元；按板块来看，消费 ETF 净申购最多，为 202 亿元，其规模增加 291 亿元；按 热点主题来看，黄金、医药和红利 ETF 净申购均超 100 亿元，其规模分别增加 198 亿 元、177 亿元、129 亿元。 机构和个人投资者行为解析 基于基金中期/年度报告中公布的持有人结构数据，可以进一步对比机构和个人投资者在 ETF 上的持仓变动。目前 ETF 在中期/年度报告中公布的机构投资者持有份额占比，一般 是将 ETF 联接基金和其他机构都视作机构求得的。但实际上，部分个人投资者会通过 ETF 联接基金间接持有 ETF，将联接基金全部视作机构会高估机构投资者的占比，因而 本文采用"ETF 机构 ...

根据提供的金融工程日报内容，该报告主要涉及市场表现、情绪指标和资金流向的统计分析，但未提及具体的量化模型或因子构建方法。以下是可提取的相关指标总结： 市场情绪指标 1. **封板率** 构建思路：反映涨停股的封板稳定性 计算公式： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ 测试结果：当日封板率75%，较前日提升7%[18] 2. **连板率** 构建思路：衡量涨停股的连续性 计算公式： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ 测试结果：当日连板率42%，较前日提升16%[18] 资金流向指标 1. **两融交易占比** 构建思路：监控杠杆资金活跃度 计算公式： $$两融交易占比=\frac{融资买入额+融券卖出额}{市场总成交额}$$ 测试结果：当日占比8.0%，近一年中位数约8.8%[23] 2. **大宗交易折价率** 构建思路：反映大资金交易偏好 计算公式： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$ 测试结果：当日折价率3.11%，近半年均值5.34%[27] 3. **股指期货年化贴水率** 构建思路：衡量期货市场预期 计算公式： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ 测试结果：当日中证500贴水率26.14%（近一年6%分位点）[29] 其他市场指标 1. **涨跌停家数** 测试结果：收盘涨停99家/跌停12家[14] 2. **昨日涨跌停股今日收益** 测试结果：昨日涨停股今收+3.37%，跌停股今收-1.97%[15] 注：报告中未涉及多因子模型、Alpha因子或复合策略的构建细节，主要展示市场监测类指标的计算与结果[1][2][3][4]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **自由现金流ETF跟踪模型** - 模型构建思路：通过跟踪中证全指自由现金流指数，筛选高自由现金流的上市公司构建投资组合[4][7] - 模型具体构建过程： 1) 计算个股自由现金流： $$FCF = 经营活动现金流净额 - 资本支出$$ 2) 按自由现金流/市值比率排序 3) 选取前80%分位股票作为成分股 4) 采用流通市值加权计算指数[7] - 模型评价：该模型能有效捕捉现金流质量高的企业，但需注意周期行业现金流波动的影响[7] 2. **央企增持ETF组合模型** - 模型构建思路：基于央企增持行为构建事件驱动型组合[4][7] - 模型具体构建过程： 1) 监控三大央企（国新/汇金/诚通）公告增持标的 2) 计算增持金额占流通市值比例： $$增持强度 = \frac{增持金额}{流通市值}$$ 3) 对增持强度>1%的标的等权重配置[7] 模型的回测效果 1. 自由现金流ETF模型： - 年化收益12.3% - 最大回撤18.7% - 信息比率(IR)1.25[7] 2. 央企增持组合模型： - 事件后60天超额收益5.8% - 胜率67% - 年化波动率24.3%[7] 量化因子与构建方式 1. **自由现金流因子** - 因子构建思路：衡量企业创造真实现金流的能力[7] - 因子具体构建过程： $$FCF因子 = \frac{过去12个月FCF}{总市值}$$ 按行业中性化处理[7] - 因子评价：长期有效但短期易受会计政策影响[7] 2. **央企增持因子** - 因子构建思路：捕捉大股东增持信号[7] - 因子具体构建过程： 1) 计算过去1个月增持金额 2) 标准化处理： $$增持因子 = \frac{增持金额 - 行业均值}{行业标准差}$$[7] 因子的回测效果 1. 自由现金流因子： - IC均值0.08 - IR 1.32 - 多空收益年化9.5%[7] 2. 央企增持因子： - 事件后20天IC 0.12 - 月度换手率35% - 多空收益年化7.8%[7] 注：所有测试结果均为2020-2024年回溯测试数据[7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：筹码收益增强因子(holding_ret_enhanced) - **构建思路**：结合筹码收益调整因子的多头端优势与反转因子的空头端优势，通过动态择时和成本锚定提升因子表现[7]。 - **具体构建过程**： - 筹码收益调整因子公式： $$holding\_ret\_adj = \frac{\Sigma Price_{t}^{avg} \times RsdAmt_{t}^{T}}{\Sigma RsdAmt_{t}^{T}} \cdot \mathrm{sign}(mkt\_holding\_ret)$$ 其中，$Price_{t}^{avg}$为T日成交均价，$RsdAmt_{t}^{T}$为T日留存筹码[45]。 - 反转因子择时公式： $$ret20\_adj = ret20 \cdot \mathrm{sign}(mkt\_holding\_ret)$$ 动态调整反转因子方向[57]。 - 合成公式： $$holding\_ret\_enhanced = ret20 \cdot (1 - ret20) + (1 - ret20) \cdot holding\_ret\_adj$$ 通过加权融合两类因子[102]。 - **评价**：兼具多头区分度与空头区分能力，且与Barra风格因子相关性低（相关系数<±10%）[82]。 2. **模型名称**：筹码收益调整因子(holding_ret_adj) - **构建思路**：利用市场赚钱效应（风险偏好开关）动态切换筹码收益因子的动量/反转效应[45]。 - **具体构建过程**： - 筹码收益因子公式： $$holding\_ret = \frac{\Sigma Price_{t}^{avg} \times RsdAmt_{t}^{T}}{\Sigma RsdAmt_{t}^{T}}$$ 反映当前价格相对历史筹码成本的收益[35]。 - 市场赚钱效应代理变量：全市场股票筹码收益因子的加权均值（$mkt\_holding\_ret$）[41]。 - 调整逻辑：当$mkt\_holding\_ret > -2\%$时做动量，否则做反转[77]。 - **评价**：IC均值6.67%，年化ICIR 1.562，显著优于原始筹码收益因子[47]。 3. **模型名称**：反转因子(ret20) - **构建思路**：捕捉20日涨幅的均值回归效应，但存在多头乏力与阶段性失效问题[4]。 - **具体构建过程**： - 计算个股20日涨幅： $$ret20 = \frac{Price_{T} - Price_{T-20}}{Price_{T-20}}$$ 通过市场赚钱效应择时调整方向[57]。 - **评价**：空头端区分显著（月均空头超额-1.41%），但多头端排序不稳定[20]。 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：筹码收益因子(holding_ret) - **构建思路**：衡量当前价格相对于历史筹码成本的收益，反映市场持仓盈亏状态[35]。 - **具体构建过程**： - 筹码留存计算： $$RsdAmt_{T-k}^{T} = Amt_{T-k} \cdot \prod_{i=T-k+1}^{T} (1 - Turnover_{i})$$ 其中$Amt_{T-k}$为T-k日成交量，$Turnover_{i}$为i日换手率[29]。 - 因子值计算：加权平均留存筹码对应的成交均价[35]。 - **评价**：周期性切换动量/反转特征，IC均值-4.55%[36]。 2. **因子名称**：市场赚钱效应(mkt_holding_ret) - **构建思路**：全市场筹码收益因子的加权均值，作为风险偏好代理变量[41]。 - **具体构建过程**： - 计算全市场股票$holding\_ret$的市值加权均值[41]。 - 切分阈值测试：最优阈值为-2%，此时因子表现最佳（ICIR 1.821）[77]。 - **评价**：解释因子周期性变化，与投资者行为偏差（如处置效应）相关[42]。 --- 模型的回测效果 1. **筹码收益增强因子(holding_ret_enhanced)** - **月频**： - IC均值9.91%，年化ICIR 2.76，月胜率80%[7]。 - 多空年化收益36.6%，IR 2.405，最大回撤10.3%[110]。 - **周频**： - IC均值6.90%，年化ICIR 3.823，周胜率71.8%[7]。 - 多空年化收益60.0%，IR 3.17，最大回撤17.1%[122]。 2. **筹码收益调整因子(holding_ret_adj_-2%)** - **月频**： - IC均值7.55%，年化ICIR 1.821[77]。 - 多空年化收益32.5%，IR 1.98，最大回撤9.7%[89]。 - **周频**： - 多空年化收益47.0%，IR 2.352，周胜率59.4%[99]。 3. **反转因子(ret20_adj)** - 多空年化收益26.8%，IR 1.598，最大回撤14.0%[59]。 --- 因子的回测效果 1. **筹码收益因子(holding_ret)** - IC均值-4.55%，年化ICIR -1.011，月均多空收益1.02%[47]。 2. **市场赚钱效应(mkt_holding_ret)** - 切分阈值-2%时，因子表现最优（ICIR 1.821）[77]。 3. **分域表现**： - **中证1000**：周频因子多空年化收益52.3%，IR 2.981[131]。 - **沪深300**：月频因子多空年化收益24.2%，IR 1.311[132]。